Laba bersih kuartal lalu di Amazon melonjak tajam, seolah-olah AWS tiba-tiba mengganti mesin pencetak uang. Angka ini tidak bisa dibaca begitu saja. Sebagian besar berasal dari penyesuaian nilai buku atas saham Anthropic yang dimiliki perusahaan, bukan ada hubungannya dengan penjualan layanan cloud.
Pisahkan bagian itu, barulah terlihat laba operasional kuartal II sebesar 27,5 miliar dolar—uang yang benar-benar dihasilkan dari bisnis itu sendiri. Langkah memisahkan ini perlu, karena minggu ini Amazon kembali menandatangani tagihan yang harus dicerna perlahan lewat laba operasional.
Pada 26 Agustus, AWS dan Nvidia mengumumkan penambahan 2 juta unit GPU, dengan jendela pengiriman pada 2027 hingga 2028. Ditambah 1 juta unit GPU di awal tahun, komitmen total kini meningkat menjadi lebih dari 3 juta unit, mencakup model Blackwell Ultra, Rubin, dan Rubin Ultra. Setelah pasar saham AS dibuka pada hari Jumat, respons pasar terhadap pesanan ini adalah pembeli naik dan pemasok turun. Pembacaan $AMZNB pada pukul 18:28 adalah 266,21 dolar, naik 3,44% dalam 24 jam. Kenaikan ini terkonsentrasi pada beberapa jam perdagangan saham AS hari Jumat; sejak Sabtu hingga sekarang, anjlok/papan hampir tidak bergerak, dengan volume hanya ratusan ribu dolar—tidak cukup untuk dijadikan bacaan sentimen. Dalam jendela yang sama, $NVDAB adalah -3,54%.
Bahkan, candle merah Nvidia tidak banyak terkait dengan pesanan ini. Laporan Wall Street Journal pada malam 27 Agustus menyebut Nvidia menghentikan sebagian transaksi dalam program pembiayaan yang diluncurkan pada bulan Juli—sebelumnya program tersebut mengungkapkan estimasi skala komitmen sekitar 36 miliar dolar. Mekanismenya, Nvidia lebih dulu memberi kredit kepada perusahaan cloud AI skala kecil-menengah agar mereka mampu membeli kartu. Setelah perusahaan-perusahaan cloud itu menyewakan daya komputasi, bagian pendapatan yang melebihi biaya yang disepakati akan dibagi lagi dengan Nvidia. Jika sewa tidak terserap, kapasitas akan diambil kembali oleh Nvidia. Alasannya yang disebut laporan adalah kekhawatiran anti-monopoli internal dan ketidakpuasan mitra terhadap pembatasan pada pelanggan. Untuk pihak luar, Nvidia tetap mengatakan programnya berjalan, dan ada media yang mempertanyakan laporan tersebut—poin ini sementara dicatat apa adanya.
Dua hal yang terjadi di minggu yang sama itu membagi para pembeli kartu menjadi dua kelompok. Tiga juta kartu Amazon dibeli dengan arus kas dari kas perusahaan sendiri; sementara batch kartu untuk perusahaan cloud kecil harus bergantung pada jaminan awal (backstop) dari pihak pemasok agar bisa dibeli. Pemisahan yang terlihat pada hari Jumat jatuh tepat pada perbedaan ini.
Kembali ke Amazon sendiri. Amazon mampu membayar—itu tidak diragukan. Yang sulit adalah bagaimana cara memberi nilai (diskon) pada barang yang dibeli itu.
Pada kuartal II, pendapatan AWS mencapai 42,2 miliar dolar, naik 37% YoY. Margin laba operasional 39,4%, sementara pada periode yang sama tahun lalu 32,9%. Saat perusahaan paling banyak membelanjakan uang, margin justru melebar lebih dari enam poin—berlawanan dengan intuisi.
Penyebabnya ada pada selisih kecepatan dua jalur. Pada kuartal yang sama, penyusutan dan amortisasi Amazon adalah 20 miliar dolar, naik dari 15,2 miliar dolar pada periode tahun lalu—naik sekitar 30%. Penyusutan memang bergerak naik, tetapi pendapatan AWS justru tumbuh lebih cepat. Apa yang disebut “tembok penyusutan” adalah titik ketika laju pertumbuhan pendapatan turun di bawah laju pertumbuhan penyusutan; saat ini kedua garis masih belum berpotongan. #AIinfrastruktur
Sisi ketegangan arus kas itu nyata. Arus kas operasional bergulir 12 bulan sebesar 161,4 miliar dolar. Sementara arus kas bebas (free cash flow) pada periode yang sama negatif 7,6 miliar dolar; tahun lalu angkanya masih positif. Selisihnya berasal dari belanja untuk membeli tanah, membangun pusat data, serta membeli kartu. Dalam laporan keuangan, perusahaan menyebut sebagian besar belanja ditujukan untuk kecerdasan buatan (AI). Manajemen menaikkan panduan belanja modal 2026 menjadi 220 miliar dolar, dengan alasan langsung: kenaikan harga memori.
Ada satu detail yang lebih menjelaskan cara berpikir manajemen dibanding angka panduan tersebut. Mulai 1 Januari 2025, Amazon mengubah umur manfaat (masa penyusutan) sebagian server dan perangkat jaringan dari enam tahun menjadi lima tahun, dengan alasan bahwa AI membuat iterasi teknologi menjadi lebih cepat. Di luar sana, perdebatan bahwa umur aset komputasi terlalu tinggi sudah berlangsung lebih dari setahun. Amazon justru mengencangkan asumsi mereka sendiri sebelum perdebatan itu membesar. Langkah ini menekan laba pada periode berjalan, dan mereka secara sukarela melakukannya—artinya perusahaan tidak terlalu optimistis tentang seberapa lama perangkat bisa benar-benar dipakai.
Perbedaan eksternal memang terkonsentrasi pada asumsi ini. Pada 28 Agustus, Evercore ISI menaikkan target harga Amazon sambil mempertahankan pandangan positif. Rosenblatt Securities pada waktu yang sama memulai cakupan pertama dan memberi peringkat Buy. Keduanya melihat bahwa pertumbuhan AWS belum mencapai ujungnya. Sisi kontra yang paling keras justru dari Michael Burry: ia terus berpendapat bahwa umur guna sebenarnya dari aset komputasi lebih pendek daripada asumsi yang tertulis di pembukuan. Jika benar, beban penyusutan pabrik raksasa selama beberapa tahun terakhir secara sistematis terlalu rendah, dan sebagian laba di laporan keuangan pada dasarnya “dipinjam” dari masa depan.
Saya cenderung ke sisi yang lebih optimistis, dengan alasan yang agak berbeda dari penjual (pihak analis/broker). Kapasitas pembayaran Amazon tidak bermasalah. Arus kas operasional 161,4 miliar dolar ditambah ruang pendanaan di neraca memungkinkan mereka membayar urusan 3 juta kartu itu. Risiko justru ada pada selisih kecepatan antara pendapatan dan penyusutan. Penyusutan adalah biaya yang terkunci setelah kontrak ditandatangani; ia akan menekan stabil setiap kuartal. Laju pertumbuhan pendapatan AWS akan bergantung pada apakah anggaran pelanggan bisa mengikuti. Dari kenaikan 37% ini, berapa yang berasal dari komitmen jangka panjang dan berapa dari ledakan bertahap seperti pelatihan AI—perusahaan tidak memecahnya, dan inilah bagian yang paling membuat saya tidak yakin saat ini.
Satu-satunya angka yang bisa membuat saya mengubah pikiran adalah apakah margin laba operasional kuartalan AWS bisa bertahan di kisaran 39%. Jika bisa bertahan, berarti penyusutan tambahan masih diserap oleh pendapatan. Jika turun, berarti belanja modal kali ini mulai memakan laba, dan algoritma yang dipakai sebelumnya harus dihitung ulang.
Jika berpikir ke arah lebih optimistis, alasannya juga tidak lemah. Jika kebutuhan AI pada 2027 hingga 2028 benar-benar seperti yang digambarkan manajemen Nvidia—permintaan jangka panjang melebihi ketersediaan—maka setiap kartu yang dibeli sekarang akan lebih cepat berubah menjadi pendapatan, tekanan penyusutan teredam, dan kekhawatiran soal margin saat ini justru berlebihan. Amazon sendiri juga pernah mengatakan bahwa kapasitas sampai 2027 takkan bisa mengejar permintaan—kalau klaim ini benar, maka kekhawatiran di depan memang berlebihan.
$AMZNB dalam dua hari terakhir tidak ada informasi harga yang berarti; tunggu sampai pasar saham AS dibuka pada hari Senin barulah transaksi memberi referensi yang layak. Kalau ingin mengikuti jalur ini, bisa lihat dua baris di laporan kuartalan berikutnya untuk AWS: margin laba operasional dan penyusutan/amortisasi—biasanya lebih berguna daripada hanya mengamati naik-turun di papan transaksi.
Pisahkan bagian itu, barulah terlihat laba operasional kuartal II sebesar 27,5 miliar dolar—uang yang benar-benar dihasilkan dari bisnis itu sendiri. Langkah memisahkan ini perlu, karena minggu ini Amazon kembali menandatangani tagihan yang harus dicerna perlahan lewat laba operasional.
Pada 26 Agustus, AWS dan Nvidia mengumumkan penambahan 2 juta unit GPU, dengan jendela pengiriman pada 2027 hingga 2028. Ditambah 1 juta unit GPU di awal tahun, komitmen total kini meningkat menjadi lebih dari 3 juta unit, mencakup model Blackwell Ultra, Rubin, dan Rubin Ultra. Setelah pasar saham AS dibuka pada hari Jumat, respons pasar terhadap pesanan ini adalah pembeli naik dan pemasok turun. Pembacaan $AMZNB pada pukul 18:28 adalah 266,21 dolar, naik 3,44% dalam 24 jam. Kenaikan ini terkonsentrasi pada beberapa jam perdagangan saham AS hari Jumat; sejak Sabtu hingga sekarang, anjlok/papan hampir tidak bergerak, dengan volume hanya ratusan ribu dolar—tidak cukup untuk dijadikan bacaan sentimen. Dalam jendela yang sama, $NVDAB adalah -3,54%.
Bahkan, candle merah Nvidia tidak banyak terkait dengan pesanan ini. Laporan Wall Street Journal pada malam 27 Agustus menyebut Nvidia menghentikan sebagian transaksi dalam program pembiayaan yang diluncurkan pada bulan Juli—sebelumnya program tersebut mengungkapkan estimasi skala komitmen sekitar 36 miliar dolar. Mekanismenya, Nvidia lebih dulu memberi kredit kepada perusahaan cloud AI skala kecil-menengah agar mereka mampu membeli kartu. Setelah perusahaan-perusahaan cloud itu menyewakan daya komputasi, bagian pendapatan yang melebihi biaya yang disepakati akan dibagi lagi dengan Nvidia. Jika sewa tidak terserap, kapasitas akan diambil kembali oleh Nvidia. Alasannya yang disebut laporan adalah kekhawatiran anti-monopoli internal dan ketidakpuasan mitra terhadap pembatasan pada pelanggan. Untuk pihak luar, Nvidia tetap mengatakan programnya berjalan, dan ada media yang mempertanyakan laporan tersebut—poin ini sementara dicatat apa adanya.
Dua hal yang terjadi di minggu yang sama itu membagi para pembeli kartu menjadi dua kelompok. Tiga juta kartu Amazon dibeli dengan arus kas dari kas perusahaan sendiri; sementara batch kartu untuk perusahaan cloud kecil harus bergantung pada jaminan awal (backstop) dari pihak pemasok agar bisa dibeli. Pemisahan yang terlihat pada hari Jumat jatuh tepat pada perbedaan ini.
Kembali ke Amazon sendiri. Amazon mampu membayar—itu tidak diragukan. Yang sulit adalah bagaimana cara memberi nilai (diskon) pada barang yang dibeli itu.
Pada kuartal II, pendapatan AWS mencapai 42,2 miliar dolar, naik 37% YoY. Margin laba operasional 39,4%, sementara pada periode yang sama tahun lalu 32,9%. Saat perusahaan paling banyak membelanjakan uang, margin justru melebar lebih dari enam poin—berlawanan dengan intuisi.
Penyebabnya ada pada selisih kecepatan dua jalur. Pada kuartal yang sama, penyusutan dan amortisasi Amazon adalah 20 miliar dolar, naik dari 15,2 miliar dolar pada periode tahun lalu—naik sekitar 30%. Penyusutan memang bergerak naik, tetapi pendapatan AWS justru tumbuh lebih cepat. Apa yang disebut “tembok penyusutan” adalah titik ketika laju pertumbuhan pendapatan turun di bawah laju pertumbuhan penyusutan; saat ini kedua garis masih belum berpotongan. #AIinfrastruktur
Sisi ketegangan arus kas itu nyata. Arus kas operasional bergulir 12 bulan sebesar 161,4 miliar dolar. Sementara arus kas bebas (free cash flow) pada periode yang sama negatif 7,6 miliar dolar; tahun lalu angkanya masih positif. Selisihnya berasal dari belanja untuk membeli tanah, membangun pusat data, serta membeli kartu. Dalam laporan keuangan, perusahaan menyebut sebagian besar belanja ditujukan untuk kecerdasan buatan (AI). Manajemen menaikkan panduan belanja modal 2026 menjadi 220 miliar dolar, dengan alasan langsung: kenaikan harga memori.
Ada satu detail yang lebih menjelaskan cara berpikir manajemen dibanding angka panduan tersebut. Mulai 1 Januari 2025, Amazon mengubah umur manfaat (masa penyusutan) sebagian server dan perangkat jaringan dari enam tahun menjadi lima tahun, dengan alasan bahwa AI membuat iterasi teknologi menjadi lebih cepat. Di luar sana, perdebatan bahwa umur aset komputasi terlalu tinggi sudah berlangsung lebih dari setahun. Amazon justru mengencangkan asumsi mereka sendiri sebelum perdebatan itu membesar. Langkah ini menekan laba pada periode berjalan, dan mereka secara sukarela melakukannya—artinya perusahaan tidak terlalu optimistis tentang seberapa lama perangkat bisa benar-benar dipakai.
Perbedaan eksternal memang terkonsentrasi pada asumsi ini. Pada 28 Agustus, Evercore ISI menaikkan target harga Amazon sambil mempertahankan pandangan positif. Rosenblatt Securities pada waktu yang sama memulai cakupan pertama dan memberi peringkat Buy. Keduanya melihat bahwa pertumbuhan AWS belum mencapai ujungnya. Sisi kontra yang paling keras justru dari Michael Burry: ia terus berpendapat bahwa umur guna sebenarnya dari aset komputasi lebih pendek daripada asumsi yang tertulis di pembukuan. Jika benar, beban penyusutan pabrik raksasa selama beberapa tahun terakhir secara sistematis terlalu rendah, dan sebagian laba di laporan keuangan pada dasarnya “dipinjam” dari masa depan.
Saya cenderung ke sisi yang lebih optimistis, dengan alasan yang agak berbeda dari penjual (pihak analis/broker). Kapasitas pembayaran Amazon tidak bermasalah. Arus kas operasional 161,4 miliar dolar ditambah ruang pendanaan di neraca memungkinkan mereka membayar urusan 3 juta kartu itu. Risiko justru ada pada selisih kecepatan antara pendapatan dan penyusutan. Penyusutan adalah biaya yang terkunci setelah kontrak ditandatangani; ia akan menekan stabil setiap kuartal. Laju pertumbuhan pendapatan AWS akan bergantung pada apakah anggaran pelanggan bisa mengikuti. Dari kenaikan 37% ini, berapa yang berasal dari komitmen jangka panjang dan berapa dari ledakan bertahap seperti pelatihan AI—perusahaan tidak memecahnya, dan inilah bagian yang paling membuat saya tidak yakin saat ini.
Satu-satunya angka yang bisa membuat saya mengubah pikiran adalah apakah margin laba operasional kuartalan AWS bisa bertahan di kisaran 39%. Jika bisa bertahan, berarti penyusutan tambahan masih diserap oleh pendapatan. Jika turun, berarti belanja modal kali ini mulai memakan laba, dan algoritma yang dipakai sebelumnya harus dihitung ulang.
Jika berpikir ke arah lebih optimistis, alasannya juga tidak lemah. Jika kebutuhan AI pada 2027 hingga 2028 benar-benar seperti yang digambarkan manajemen Nvidia—permintaan jangka panjang melebihi ketersediaan—maka setiap kartu yang dibeli sekarang akan lebih cepat berubah menjadi pendapatan, tekanan penyusutan teredam, dan kekhawatiran soal margin saat ini justru berlebihan. Amazon sendiri juga pernah mengatakan bahwa kapasitas sampai 2027 takkan bisa mengejar permintaan—kalau klaim ini benar, maka kekhawatiran di depan memang berlebihan.
$AMZNB dalam dua hari terakhir tidak ada informasi harga yang berarti; tunggu sampai pasar saham AS dibuka pada hari Senin barulah transaksi memberi referensi yang layak. Kalau ingin mengikuti jalur ini, bisa lihat dua baris di laporan kuartalan berikutnya untuk AWS: margin laba operasional dan penyusutan/amortisasi—biasanya lebih berguna daripada hanya mengamati naik-turun di papan transaksi.