Laporan riset Wall Street paling keras terhadap Circle tahun ini; saat laporan itu dirilis, kebetulan terjadi tepat di titik terendah harga sahamnya sepanjang tahun. Morgan Stanley memangkas rating menjadi sell/penjualan (mengurangi kepemilikan), dan target harganya dipotong lebih dari setengah. Pada hari yang sama, TD Cowen justru membalik arah dengan membuka rekomendasi buy. Tiga minggu berselang, harga $CRCLB sudah melesat melewati target harga kedua perusahaan itu. Untuk yang bearish tentu tidak perlu dikatakan, yang bullish pun tidak berhasil mengejar.
Pada 3 Agustus, James Faucette dari Morgan Stanley menurunkan CRCL dari hold/observasi menjadi sell/penjualan, dengan target harga ditetapkan pada 38 dolar. Pada hari yang sama, TD Cowen untuk pertama kalinya melakukan coverage dan memberi buy, dengan target harga 82 dolar. Pada hari itu, CRCL ditutup di 60,35 dolar—hari terendah dalam tiga bulan. Senin lalu di bursa NYSE, harga ditutup di 87,72 dolar. Di sisi spot Binance, $CRCLB kini diperdagangkan di 85,9 dolar, dan pada perdagangan pra-pembukaan ikut menyusut sedikit seiring saham-saham terkait kripto.
Kenaikan ini tidak ada hubungannya dengan pendapatan cadangan. Di kuartal II, pendapatan cadangan Circle secara tahunan hanya bertambah angka satu digit; imbal hasil atas cadangan juga lebih rendah dibanding tahun lalu. Total pendapatan pun tidak menembus ekspektasi pasar. Pasar membeli hal lain. Di akhir Juli, Circle mengambil alih seluruh portofolio paten blockchain milik IBM. Seketika, Circle menjadi perusahaan dengan paten blockchain terbanyak yang dimiliki AS. Lalu pada 19 Agustus, Circle mengumumkan secara resmi bahwa mainnet Arc dijadwalkan pada 16 September. Begitu kabar Arc keluar pada hari yang sama, volume transaksi CRCL lebih dari dua kali lipat dibanding hari sebelumnya.
Mesin penghasil uang Circle belum sempat diperbaiki. Hari ini, pasokan USDC beredar mencapai 73,8 miliar dolar; dari akhir Juni sampai sekarang hampir tidak bergerak. Puncak tahun ini adalah 79,6 miliar pada 18 Maret. Kebetulan, puncak harga penutupan CRCL tahun ini juga jatuh pada 18 Maret, yaitu 132,84 dolar. Dua kurva sama-sama mencapai puncak pada hari yang sama. Sebelum itu, valuasi yang diberikan pasar kepada Circle kurang lebih dihitung berdasarkan pasokan beredar. Penurunan rating Faucette tepat terjadi di atas fondasi itu. Ia memotong asumsi USDC untuk tahun 2027 dan 2028 sebesar 30–40 persen, lalu menambahkan kalimat yang lebih menyakitkan: penggunaan stablecoin selalu terkonsentrasi pada perdagangan kripto, dan tidak berkembang hingga dipakai untuk pembayaran. Dua hal seperti tokenisasi money market fund dan tokenisasi deposito—keduanya saling merebut saldo sekaligus tingkat biaya (fee rate).
Pasokan yang berhenti bergerak hanya terlihat di permukaan; masalah Circle justru ada pada baris biaya. Pada kuartal yang sama, pendapatan cadangan 668 juta dolar, sedangkan biaya distribusi, transaksi, dan lainnya 412 juta dolar—lebih dari 60 persen uang berpindah tangan dan dibayarkan. Penerima utamanya adalah Coinbase: seluruh pendapatan cadangan dari bagian USDC yang disimpan di platform Coinbase menjadi milik Coinbase; sedangkan dua perusahaan lainnya membagi hasilnya secara rata. Pada akhir Juni, sekitar 30 persen USDC tergeletak di rekening Coinbase. Perjanjian bagi hasil ini pada bulan Agustus diperpanjang dengan syarat awal hingga 2029—artinya struktur biaya tiga tahun ke depan “dilas” sejak sekarang.
Coinbase yang menandatangani perjanjian ini, sekaligus juga salah satu penggagas Open USD. Aliansi ini berisi lebih dari seratus institusi; Visa, Mastercard, BlackRock, Stripe, Google semuanya ada di dalamnya. Skemanya: pendapatan dari imbal hasil cadangan dikurangi biaya manajemen, sisanya dikembalikan kepada para pedagang yang ikut berpartisipasi. Pendapatan yang selama ini menopang hidup Circle dan Tether lewat selisih bunga justru dikeluarkan dari desain tersebut. BlackRock juga merupakan mitra kerja sama Arc. Institusi-institusi ini sama-sama menandatangani di kedua sisi; taruhan mereka adalah pada jalur #稳定币 itu sendiri, terlepas dari pada akhirnya siapa penerbitnya—itu tidak terlalu mereka pedulikan.
Tahun ini, jalur suku bunga justru menjadi angin baik. Warsh akhir pekan lalu akan berbicara di Jackson Hole; ini merupakan penampilan publik pertamanya sejak ia menjadi Ketua The Fed. Inflasi belum kembali ke target. Dalam notulen Juli, ada tiga suara yang mendorong pengetatan; dalam beberapa minggu terakhir, penetapan pasar atas penurunan suku bunga pada September terus turun. Suku bunga tinggi adalah kabar baik bagi pendapatan cadangan Circle. Jika kubu bearish bertaruh pada penurunan suku bunga untuk membuat selisih bunga semakin tipis, maka logika itu tidak terjadi tahun ini. Tekanan datang dari berhentinya pertumbuhan pasokan beredar dan dari tabel pembagian hasil tersebut—dan tidak banyak terkait dengan The Fed.
Pasar mengganti cara membaca valuasi Circle: dari buku catatan bunga menjadi buku catatan jaringan; arah ini saya setujui. Harga 38 dolar versi Faucette menghitung Circle seolah semata-mata beta terhadap suku bunga—dan pemotongannya terlalu jauh. Hal-hal seperti lisensi, paten, serta satu rantai penyelesaian (clearing) yang segera go-live: semuanya tidak masuk ke model selisih bunga. Tapi pada level 85 dolar, pasar sudah membeli seolah tanggal 16 September menjadi pencairan/eksekusi. Peluncuran Arc hanyalah awal proyek; sekalipun testnet dijalankan dengan rame, belum sampai langkah penagihan biaya.
Panduan pendapatan lainnya setahun penuh yang melonjak dua kali di kuartal II—sekitar 180 juta dolar di antaranya berasal dari pengakuan bertahap prapenjualan token Arc—itu termasuk pendapatan sekali (one-off). Jika bagian itu dikeluarkan, lihat apakah pendapatan lainnya di kuartal III dan IV bisa berdiri sendiri. Jika bisa, kenaikan putaran ini punya dasar untuk dibukukan; bila setelah dipotong tetap hanya skala beberapa puluh juta dolar, maka 85 dolar yang dibeli adalah membeli cerita (story).
Pada 16 September, mainnet Arc dan peristiwa FOMC kali ini bertabrakan. Jika ingin mengikuti alur #Circle , Anda bisa melihat bersama USDC yang beredar pada periode sebelum dan sesudahnya, serta volume penyelesaian aktual yang terjadi di Arc—itu lebih berguna daripada hanya menatap layar harga.
Pada 3 Agustus, James Faucette dari Morgan Stanley menurunkan CRCL dari hold/observasi menjadi sell/penjualan, dengan target harga ditetapkan pada 38 dolar. Pada hari yang sama, TD Cowen untuk pertama kalinya melakukan coverage dan memberi buy, dengan target harga 82 dolar. Pada hari itu, CRCL ditutup di 60,35 dolar—hari terendah dalam tiga bulan. Senin lalu di bursa NYSE, harga ditutup di 87,72 dolar. Di sisi spot Binance, $CRCLB kini diperdagangkan di 85,9 dolar, dan pada perdagangan pra-pembukaan ikut menyusut sedikit seiring saham-saham terkait kripto.
Kenaikan ini tidak ada hubungannya dengan pendapatan cadangan. Di kuartal II, pendapatan cadangan Circle secara tahunan hanya bertambah angka satu digit; imbal hasil atas cadangan juga lebih rendah dibanding tahun lalu. Total pendapatan pun tidak menembus ekspektasi pasar. Pasar membeli hal lain. Di akhir Juli, Circle mengambil alih seluruh portofolio paten blockchain milik IBM. Seketika, Circle menjadi perusahaan dengan paten blockchain terbanyak yang dimiliki AS. Lalu pada 19 Agustus, Circle mengumumkan secara resmi bahwa mainnet Arc dijadwalkan pada 16 September. Begitu kabar Arc keluar pada hari yang sama, volume transaksi CRCL lebih dari dua kali lipat dibanding hari sebelumnya.
Mesin penghasil uang Circle belum sempat diperbaiki. Hari ini, pasokan USDC beredar mencapai 73,8 miliar dolar; dari akhir Juni sampai sekarang hampir tidak bergerak. Puncak tahun ini adalah 79,6 miliar pada 18 Maret. Kebetulan, puncak harga penutupan CRCL tahun ini juga jatuh pada 18 Maret, yaitu 132,84 dolar. Dua kurva sama-sama mencapai puncak pada hari yang sama. Sebelum itu, valuasi yang diberikan pasar kepada Circle kurang lebih dihitung berdasarkan pasokan beredar. Penurunan rating Faucette tepat terjadi di atas fondasi itu. Ia memotong asumsi USDC untuk tahun 2027 dan 2028 sebesar 30–40 persen, lalu menambahkan kalimat yang lebih menyakitkan: penggunaan stablecoin selalu terkonsentrasi pada perdagangan kripto, dan tidak berkembang hingga dipakai untuk pembayaran. Dua hal seperti tokenisasi money market fund dan tokenisasi deposito—keduanya saling merebut saldo sekaligus tingkat biaya (fee rate).
Pasokan yang berhenti bergerak hanya terlihat di permukaan; masalah Circle justru ada pada baris biaya. Pada kuartal yang sama, pendapatan cadangan 668 juta dolar, sedangkan biaya distribusi, transaksi, dan lainnya 412 juta dolar—lebih dari 60 persen uang berpindah tangan dan dibayarkan. Penerima utamanya adalah Coinbase: seluruh pendapatan cadangan dari bagian USDC yang disimpan di platform Coinbase menjadi milik Coinbase; sedangkan dua perusahaan lainnya membagi hasilnya secara rata. Pada akhir Juni, sekitar 30 persen USDC tergeletak di rekening Coinbase. Perjanjian bagi hasil ini pada bulan Agustus diperpanjang dengan syarat awal hingga 2029—artinya struktur biaya tiga tahun ke depan “dilas” sejak sekarang.
Coinbase yang menandatangani perjanjian ini, sekaligus juga salah satu penggagas Open USD. Aliansi ini berisi lebih dari seratus institusi; Visa, Mastercard, BlackRock, Stripe, Google semuanya ada di dalamnya. Skemanya: pendapatan dari imbal hasil cadangan dikurangi biaya manajemen, sisanya dikembalikan kepada para pedagang yang ikut berpartisipasi. Pendapatan yang selama ini menopang hidup Circle dan Tether lewat selisih bunga justru dikeluarkan dari desain tersebut. BlackRock juga merupakan mitra kerja sama Arc. Institusi-institusi ini sama-sama menandatangani di kedua sisi; taruhan mereka adalah pada jalur #稳定币 itu sendiri, terlepas dari pada akhirnya siapa penerbitnya—itu tidak terlalu mereka pedulikan.
Tahun ini, jalur suku bunga justru menjadi angin baik. Warsh akhir pekan lalu akan berbicara di Jackson Hole; ini merupakan penampilan publik pertamanya sejak ia menjadi Ketua The Fed. Inflasi belum kembali ke target. Dalam notulen Juli, ada tiga suara yang mendorong pengetatan; dalam beberapa minggu terakhir, penetapan pasar atas penurunan suku bunga pada September terus turun. Suku bunga tinggi adalah kabar baik bagi pendapatan cadangan Circle. Jika kubu bearish bertaruh pada penurunan suku bunga untuk membuat selisih bunga semakin tipis, maka logika itu tidak terjadi tahun ini. Tekanan datang dari berhentinya pertumbuhan pasokan beredar dan dari tabel pembagian hasil tersebut—dan tidak banyak terkait dengan The Fed.
Pasar mengganti cara membaca valuasi Circle: dari buku catatan bunga menjadi buku catatan jaringan; arah ini saya setujui. Harga 38 dolar versi Faucette menghitung Circle seolah semata-mata beta terhadap suku bunga—dan pemotongannya terlalu jauh. Hal-hal seperti lisensi, paten, serta satu rantai penyelesaian (clearing) yang segera go-live: semuanya tidak masuk ke model selisih bunga. Tapi pada level 85 dolar, pasar sudah membeli seolah tanggal 16 September menjadi pencairan/eksekusi. Peluncuran Arc hanyalah awal proyek; sekalipun testnet dijalankan dengan rame, belum sampai langkah penagihan biaya.
Panduan pendapatan lainnya setahun penuh yang melonjak dua kali di kuartal II—sekitar 180 juta dolar di antaranya berasal dari pengakuan bertahap prapenjualan token Arc—itu termasuk pendapatan sekali (one-off). Jika bagian itu dikeluarkan, lihat apakah pendapatan lainnya di kuartal III dan IV bisa berdiri sendiri. Jika bisa, kenaikan putaran ini punya dasar untuk dibukukan; bila setelah dipotong tetap hanya skala beberapa puluh juta dolar, maka 85 dolar yang dibeli adalah membeli cerita (story).
Pada 16 September, mainnet Arc dan peristiwa FOMC kali ini bertabrakan. Jika ingin mengikuti alur #Circle , Anda bisa melihat bersama USDC yang beredar pada periode sebelum dan sesudahnya, serta volume penyelesaian aktual yang terjadi di Arc—itu lebih berguna daripada hanya menatap layar harga.