TL;DR
· Goldman Sachs bersikap hati-hati namun optimistis untuk saham sekuritas dan kripto pada paruh kedua tahun. Dukungan utamanya berasal dari pemulihan pada musim gugur dari trading tradisional dan perluasan pasar prediksi; pemulihan kripto hanya memberi ruang kenaikan tambahan.
· Transaksi ritel pada musim panas jelas melandai, tetapi setelah disesuaikan dengan pertumbuhan akun, volume transaksi per akun masih lebih rendah dari puncak 2021; puncak siklus transaksi putaran ini belum terkonfirmasi.
· Pasar prediksi sedang menjadi mesin pertumbuhan baru bagi sekuritas. Dengan kembalinya event olahraga dan semakin dekatnya Pemilu antara AS, volume transaksi berpotensi kembali naik mulai September.
· Transaksi kripto sudah menurun sekitar 10 bulan berturut-turut. Pemantulan nilai pasar baru bisa mengonfirmasi titik balik siklus jika berlangsung terus dan tersalurkan ke volume transaksi.
· Goldman Sachs lebih menyukai FIGR, HOOD, dan IBKR, dan menganggap COIN sebagai aset yang elastis saat kripto mulai menghangat. Diversifikasi bisnis menjadi kunci diferensiasi penilaian saham.

Kinerja saham terkait sekuritas dan kripto setelah musim laporan keuangan kuartal II lebih baik dari ekspektasi pasar.

Menurut statistik Goldman Sachs, sejak 21 Juli ketika perusahaan pertama di sektor tersebut merilis kinerja kuartal II, harga saham perusahaan yang dicakup rata-rata naik 3%, mengungguli sekitar 1 poin persentase dibanding indeks S&P 500. Profit industri pada kuartal II 8% lebih tinggi dari konsensus pasar, pendapatan 2% lebih tinggi, tetapi biaya juga 5% lebih tinggi.

Goldman Sachs tetap berhati-hati namun optimistis pada paruh kedua tahun. Inti dari penilaian ini bukan karena transaksi kripto sudah pulih, melainkan karena bisnis pialang tradisional dan pasar prediksi sama-sama memiliki ruang untuk pertumbuhan struktural sekaligus pemulihan pada musim gugur. Kenaikan kembali kapitalisasi pasar aset kripto baru-baru ini memberi peluang kenaikan tambahan bagi industri.

Penilaian juga memberi semacam margin keamanan. Setelah penyesuaian ekspektasi, PER sektor saat ini sekitar 24 kali dan EV/EBITDA sekitar 14,5 kali, dan keduanya berada dalam sekitar persentil 30% dalam lima tahun terakhir. Goldman Sachs berpandangan, jika volume transaksi membaik mulai September, sektor masih punya ruang untuk penilaian ulang.

Transaksi musim panas melandai; siklus mungkin belum mencapai puncak

Pada Juli dan Agustus, volume transaksi saham ritel AS turun masing-masing sekitar 15% dan 14% month-on-month. Dengan latar belakang volume transaksi saham kuartal II dan saldo pembiayaan masing-masing sekitar 40% dan 100% lebih tinggi dibanding puncak 2021, pasar mulai khawatir apakah siklus transaksi ritel kali ini sudah mencapai puncaknya.

Penilaian Goldman Sachs relatif lebih moderat. Laporan menyebutkan bahwa volume transaksi absolut mencatat rekor tertinggi, sebagian berasal dari perluasan skala platform sekuritas. Dari 2023 hingga 2025, jumlah akun utama pialang tumbuh rata-rata tahunan sekitar 13%, sementara aset pelanggan tumbuh rata-rata tahunan sekitar 40%. Setelah disesuaikan dengan pertumbuhan akun, volume transaksi per akun pada kuartal II 2026 masih sekitar 8% lebih rendah dibanding puncak siklus pada 2021.

Saldo pembiayaan juga menunjukkan pola serupa. Walaupun skala absolutnya sudah jelas melampaui 2021, rasio saldo pembiayaan terhadap aset nasabah masih lebih rendah dibanding puncak pada putaran sebelumnya. Karena saldo pembiayaan secara historis memiliki korelasi kuat dengan volume transaksi saham ritel, Goldman Sachs menyimpulkan bahwa siklus kali ini masih punya ruang untuk ekspansi lebih lanjut, meski laju pertumbuhannya mungkin melambat.

Setelah disesuaikan dengan pertumbuhan akun, volume transaksi per akun tetap lebih rendah dari puncak 2021

Musiman juga perlu dipertimbangkan. Bulan Juli dan Agustus biasanya merupakan bulan dengan transaksi ritel yang lebih lemah sepanjang tahun. Penurunannya tahun ini lebih jelas dibanding musiman historis, meski sebagian transaksi mungkin sudah dilepaskan lebih awal ke Juni. Pada bulan tersebut, aktivitas di pasar modal saham tetap aktif, mendorong partisipasi ritel dan volume transaksi naik ke level rekor.

Goldman Sachs memperkirakan total skala penerbitan saham AS pada 2026 akan mencapai rekor 675 miliar dolar AS, di mana nilai penerbitan pada kuartal II sekitar 252 miliar dolar AS. Data historis menunjukkan aktivitas penerbitan saham biasanya tertinggal sekitar satu kuartal dalam mendorong transaksi ritel, dan juga mendukung bisnis pinjaman sekuritas, perdagangan saham, serta permohonan IPO.

Berdasarkan pemulihan musiman dan aktivitas penerbitan saham, Goldman Sachs memperkirakan komisi pialang ritel tradisional pada kuartal III akan tumbuh 28% YoY. Volume transaksi saham dan opsi rata-rata tumbuh sekitar 19%. Prakiraan ini masih bergantung pada apakah aktivitas perdagangan pada September bisa pulih sesuai rencana.

Musiman tahunan volume transaksi ritel

Elastisitas musiman pasar prediksi pada musim gugur mungkin lebih besar

Goldman Sachs berpendapat bahwa pasar prediksi memiliki ruang untuk pertumbuhan struktural sekaligus pemulihan siklus; besaran kenaikan pada perdagangan musim gugur bisa lebih menonjol dibanding bisnis pialang tradisional.

Dari Januari 2024 hingga Juli 2026, volume transaksi tahunan pasar prediksi secara kumulatif tumbuh sekitar 1160%. Sejak Agustus 2025, jumlah pengguna independen bulanan menunjukkan pertumbuhan month-on-month, kecuali pada April 2026, yang menandakan basis pengguna masih berkembang.

Pertumbuhan yang cepat sempat menutupi musiman pasar prediksi. Berdasarkan data yang disediakan Goldman Sachs, kontrak kategori olahraga, kripto, dan politik menguasai sebagian besar volume transaksi. Pada Juli 2026, kontrak olahraga menyumbang sekitar 79% volume transaksi industri, kontrak kripto sekitar 15%, dan kontrak politik sekitar 2%.

Komposisi berdasarkan kategori volume transaksi pasar prediksi

Ketiga jenis kontrak ini digerakkan oleh siklus yang berbeda. Transaksi olahraga biasanya pulih setelah liga profesional utama AS kembali berjalan, relatif aktif dari September hingga Januari tahun berikutnya; kontrak politik menguat menjelang pemilu; sedangkan kontrak peristiwa kripto dipengaruhi oleh harga koin dan siklus transaksi di pasar kripto.

Karena pertandingan olahraga musim panas relatif lebih sedikit dan transaksi Pemilu antara AS belum masuk puncak, pada Agustus volume transaksi pasar prediksi turun sekitar 15% secara month-on-month. Goldman Sachs mengaitkannya terutama pada musiman kontrak peristiwa yang mendasarinya, bukan karena berakhirnya pertumbuhan struktural industri.

Mulai September, jadwal pertandingan olahraga AS kembali normal dan Pemilu antara makin mendekat. Jika aktivitas pasar kripto juga membaik secara bersamaan, tiga jenis kontrak utama bisa menghasilkan efek tumpang tindih. Namun, sebagai kelas aset yang belum berusia tiga tahun, data historis untuk pasar prediksi masih terbatas; tingkat kestabilan pola musiman perlu ditinjau lebih lanjut.

Pendapatan taruhan olahraga online relatif aktif dari September hingga Januari tahun berikutnya

Kapitalisasi pasar kripto memantul, namun belum tersalurkan ke volume transaksi

Dibandingkan trading tradisional dan pasar prediksi, Goldman Sachs menilai transaksi kripto dengan lebih hati-hati.

Volume transaksi kripto industri turun 30% month-on-month pada Juli, dan turun lagi 21% sejak Agustus hingga saat ini. Penurunan volume transaksi pada putaran ini sudah berlangsung sekitar 10 bulan—lebih lama dibanding median sekitar 4 bulan yang terjadi pada lima putaran siklus kripto sebelumnya dari puncak hingga titik terendah.

Menurut statistik laporan, dalam enam putaran pasar kripto sebelumnya, penurunan rata-rata kapitalisasi pasar dan volume transaksi masing-masing sekitar 51% dan 66%; pada putaran kali ini hingga saat laporan riset dirilis, masing-masing turun sekitar 40% dan 75%. Ini berarti penyusutan aktivitas transaksi kripto sudah melampaui rata-rata historis, tetapi hanya berdasarkan besaran penurunan dan durasi, masih belum cukup untuk mengonfirmasi bahwa siklus sudah mencapai titik terbawah.

Rata-rata penurunan kapitalisasi pasar kripto dan volume transaksi dalam berbagai siklus

Sinyal positif datang dari harga aset. Pada minggu sebelum laporan riset dirilis, total kapitalisasi pasar aset kripto naik sekitar 21%. Goldman Sachs menilai, jika total kapitalisasi pasar dapat bertahan pada level saat ini dalam jangka waktu yang lebih lama, volume transaksi berpotensi pulih seiring perbaikan dengan risk appetite.

Kuncinya ada pada «berkelanjutan». Pada April hingga Mei tahun ini, kapitalisasi pasar aset kripto juga sempat naik sekitar 5%, tetapi kemudian turun lagi dan volume transaksi tidak membentuk pemantulan yang berkelanjutan. Karena itu, kenaikan kapitalisasi pasar belakangan ini hanya dapat meningkatkan kemungkinan pemulihan transaksi, tetapi belum cukup untuk menjadi bukti perubahan tren.

Dampaknya juga tidak sepenuhnya sama bagi sekuritas dan perusahaan kripto. Statistik Goldman Sachs menunjukkan bahwa sejak 2026, korelasi median antara pergerakan harga saham perusahaan terkait kripto dan total kapitalisasi pasar kripto sekitar 36%. Platform yang lebih terdiversifikasi seperti Robinhood dan Figure historisnya memiliki korelasi dengan harga kripto yang relatif lebih rendah; elastisitas operasional Coinbase justru lebih langsung.

Durasi penurunan transaksi kripto pada putaran ini lebih lama dari median historis

Reformasi regulasi terus berjalan, tetapi masuknya institusi masih memerlukan legislasi

Regulasi adalah variabel lain yang menentukan apakah pasar kripto dapat beralih dari pemantulan yang bersifat siklus menjadi ekspansi yang bersifat struktural.

Goldman Sachs menilai peluang Kongres AS dalam masa jabatan ini untuk mengesahkan rancangan undang-undang struktur pasar kripto (CLARITY Act) semakin menurun. Senat tidak sempat melakukan pemungutan suara sebelum reses bulan Agustus; Pemilu antara dan reses Kongres berikutnya semakin mempersempit waktu legislasi.

Sementara itu, regulator AS terus mendorong sebagian reformasi. SEC baru-baru ini mengajukan pengecualian «inovasi» untuk aset digital, merencanakan pengecualian sementara terhadap persyaratan pendaftaran dan kelayakan bagi penerbit aset digital yang memenuhi syarat. OCC juga terus menyetujui perusahaan aset digital untuk memperoleh izin perbankan perwalian (trust bank), sehingga mereka dapat melakukan bisnis seperti pemindahan dana dan kustodi aset.

Langkah-langkah ini dapat mendorong perluasan aplikasi seperti tokenisasi, kustodi, dan keuangan terdesentralisasi (DeFi). Namun, Goldman Sachs menekankan bahwa kesinambungan regulasi administratif lebih lemah dibandingkan legislasi Kongres. Untuk mendorong adopsi skala besar oleh institusi terhadap aset digital, pasar masih membutuhkan kerangka hukum yang lebih stabil dan jelas.

Survei institusional Goldman Sachs pada 2025 menunjukkan 35% manajer yang disurvei menganggap ketidakjelasan regulasi sebagai hambatan terbesar untuk masuk ke pasar kripto, dan 32% menempatkan ketegasan regulasi sebagai katalis utama untuk mendorong adopsi oleh institusi. Karena itu, penyesuaian jangka pendek oleh regulator dapat memperbaiki kondisi pasar, sementara progres legislasi Kongres adalah indikator inti yang menentukan apakah dana institusi dapat masuk secara sistematis.

Hambatan utama yang dihadapi institusi saat masuk ke pasar kripto

Platform sedang mencari sumber pendapatan di luar perdagangan kripto

Di tengah lesunya transaksi kripto, perusahaan terkait terutama menjaga stabilitas laba melalui dua cara: menekan biaya, dan mengembangkan bisnis baru yang korelasinya lebih rendah dengan volume transaksi spot.

Menurut estimasi Goldman Sachs, pada 2026 sudah ada lima sekuritas dan perusahaan kripto yang mengambil langkah penyesuaian biaya, dengan pemangkasan biaya tahunan rata-rata sekitar 4% hingga 5%. Ini setara dengan dukungan sekitar 5,8 poin persentase terhadap margin laba operasi setelah penyesuaian. Kontrol biaya belum sepenuhnya mengimbangi penurunan pendapatan, tetapi dapat meredakan dampak lesunya transaksi terhadap profitabilitas.

Dari saham individual, Goldman Sachs lebih menyukai FIGR, HOOD, dan IBKR, serta memandang COIN sebagai alokasi sisi atas ketika pasar kripto pulih.

Logika inti Robinhood adalah pertumbuhan aset di akun dan diversifikasi bisnis. Goldman Sachs memperkirakan, dari 2025 hingga 2028, pertumbuhan tahunan rata-rata pendapatan per pengguna HOOD sekitar 16%, sementara aset nasabah dan pendapatan masing-masing tumbuh sekitar 29% dan 21%. Sumber pertumbuhan mencakup pialang tradisional, pasar prediksi, bank digital, kartu kredit, dan manajemen kekayaan.

Di antaranya, pasar prediksi diperkirakan menyumbang sekitar 13% pendapatan HOOD pada 2026. Setelah platform trading pasar prediksi Rothera yang baru berdiri diluncurkan kurang dari dua bulan, ia meraih sekitar 3 poin persentase pangsa pasar; menurut perhitungan laporan, ini setara dengan pendapatan tahunan sekitar 150 juta dolar AS. Kecepatan pertumbuhan pasar prediksi lebih cepat, tetapi karena platform masih baru, apakah pangsa saat ini bisa dipertahankan masih perlu dipantau.

Pendapatan HOOD terdorong oleh diversifikasi ke pasar prediksi, subscription, dan bisnis lainnya

Sumber pertumbuhan utama Figure adalah pinjaman berbasis kredit berbasis ekuitas rumah, yaitu pasar HELOC. Sejak kuartal III hingga kini, volume transaksi pasar pinjaman konsumsi terus bergerak menuju level pertumbuhan YoY lebih dari 100%. Goldman Sachs menilai penurunan biaya terintegrasi terutama berasal dari perubahan struktur produk dan kanal, bukan sekadar penurunan harga: tarif HELOC untuk nilai besar peringkat pertama lebih rendah, dan tarif bisnis FIGR Connect—yang membutuhkan penggunaan modal lebih ringan—juga lebih rendah, tetapi margin labanya lebih tinggi.

Keunggulan Interactive Brokers berasal dari sifat globalnya. Sejak 2026 hingga saat ini, lebih dari 75% pengguna aktif bulanan dan sekitar 85% unduhan aplikasi berasal dari pasar di luar AS. Goldman Sachs memperkirakan jumlah akun IBKR akan tumbuh masing-masing 33%, 24%, dan 21% pada 2026 hingga 2028, serta pendapatan tumbuh rata-rata tahunan 15% dari 2025 hingga 2028. Pertumbuhan akun global dan margin laba sebelum pajak lebih dari 75% membuatnya relatif kurang sensitif terhadap volatilitas harga kripto.

Coinbase menawarkan elastisitas pasar kripto yang lebih langsung. Sejak kuartal I 2024, pangsa pasar derivatif kripto perusahaan meningkat sekitar 8 poin persentase. Bisnis subscription dan layanan seperti stablecoin, kustodi, staking, dan Prime Brokerage telah menyumbang sekitar 40% pendapatan pada 2025. Pendapatan-pendapatan ini korelasinya terhadap volume transaksi kripto relatif lebih rendah.

COIN juga tengah memperluas bisnis pasar prediksi, perdagangan saham, perbankan, dan manajemen kekayaan. Saat ini, pendapatan yang dihasilkan dari produk-produk tersebut masih terbatas, sehingga Goldman Sachs terutama menganggapnya sebagai ruang kenaikan potensial, bukan sumber laba yang sudah terealisasi.

Pendapatan COIN beralih ke bisnis subscription dan layanan

Hal apa yang benar-benar perlu dilihat selanjutnya?

Penilaian optimistis Goldman Sachs terhadap sekuritas dan saham kripto didasarkan pada beberapa kondisi yang masih perlu diverifikasi.

Pertama, apakah volume transaksi saham ritel dan opsi pada September bisa lepas dari lesunya musim panas akan menentukan apakah pemulihan musiman bisnis pialang tradisional benar-benar terjadi. Kedua, apakah event olahraga dan Pemilu antara dapat mendorong volume transaksi pasar prediksi membesar akan menguji apakah pasar prediksi benar-benar merupakan bisnis baru yang berkelanjutan, atau hanya kategori dengan pertumbuhan tinggi yang bersifat sementara.

Pasar kripto justru perlu memenuhi dua kondisi sekaligus: harga dan volume transaksi. Menjaga total kapitalisasi pasar pada level yang tinggi hanya langkah pertama; barulah jika volume transaksi spot dan derivatif kemudian ikut pulih, barulah pendapatan transaksi perusahaan terkait benar-benar membaik. Dari sisi regulasi, pelonggaran aturan oleh lembaga eksekutif dapat mendukung inovasi jangka pendek. Namun, apakah Kongres dapat membentuk rancangan undang-undang struktur pasar yang stabil masih akan menentukan batas tertinggi pemakaian oleh institusi.

Penilaian sektor saat ini sudah turun, tetapi kualitas pertumbuhan di dalam industri tidak sama. FIGR, HOOD, dan IBKR memiliki basis yang relatif independen berkat pertumbuhan global pada pinjaman, pasar prediksi, dan akun global; COIN menyisakan elastisitas yang lebih tinggi pada siklus kripto.

Karena itu, laporan ini bertaruh bukan pada kebangkitan ulang bull market kripto. Goldman Sachs lebih menaruh perhatian pada fakta bahwa sekuritas dan platform kripto sedang menambah sumber pendapatan yang tidak bergantung pada satu siklus transaksi. Yang perlu diverifikasi selanjutnya adalah apakah bisnis-bisnis baru ini dapat terus menopang pertumbuhan setelah perdagangan musim gugur mulai pulih.