TL;DR
· Goldman menilai, pembelian yang mendukung fundamental emas sedang beresonansi dengan dana opsi; lindung nilai yang dilakukan trader berpotensi menjadi penguat jangka pendek setelah harga emas menembus level kunci.
· Goldman mempertahankan prediksi emas akhir 2026 sebesar 4.900 dolar/ons, namun target ini belum memasukkan lonjakan kebutuhan lindung nilai akibat kebijakan makro, sehingga masih ada ruang kenaikan lanjutan.
· Meja trading Goldman mengamati bahwa Tiongkok dan dana makro barat secara bersamaan menambah posisi; klien melakukan taruhan terhadap kenaikan emas hingga 4.800—5.500 dolar melalui opsi dan transaksi spot.
· Pasar perak menunjukkan permintaan opsi digital tenor tiga bulan dengan strike 90 dolar, namun ini mencerminkan taruhan klien, bukan target harga resmi Goldman.
· Posisi opsi dapat memperbesar kenaikan sekaligus memperparah koreksi; jika inflasi kembali menghangat dan mendorong ekspektasi kenaikan suku bunga, penutupan posisi oleh trader akan menciptakan tekanan jual tambahan.

Dalam 48 jam terakhir, emas kembali menjadi pusat perhatian perdagangan makro global.

Setelah menembus rentang resistensi yang berlangsung sekitar setengah tahun, harga emas kembali menembus moving average 200 hari dan dalam akumulasi naik sekitar 15% dari titik terendah pertengahan Juli; sempat mendekati 4.600 dolar/ons. Kekuatan yang mendorong tren kali ini juga mulai menyebar dari bank sentral dan pembelian fisik ke ETF, dana makro, serta pasar opsi.

Emas menembus resistensi sebelumnya dan kembali berada di atas moving average 200 hari; harga sempat mendekati 4.600 dolar/ons

ZeroHedge mengutip laporan analis strategi dan meja trading Goldman yang menyatakan bahwa permintaan opsi beli emas meningkat tajam baru-baru ini. Selain pembelian bank sentral, impor emas Tiongkok, dan arus dana yang kembali ke ETF, aktivitas perdagangan opsi sedang menambah mekanisme baru penguat harga ke pasar emas.

Artinya, pergerakan emas berikutnya mungkin tidak lagi sepenuhnya ditentukan oleh penawaran-permintaan tradisional. Ketika harga mendekati level strike opsi yang padat, lindung nilai pasif yang dilakukan trader dapat terus mendorong harga lebih tinggi; jika tren berbalik, mekanisme yang sama juga akan memperbesar penurunan.

Permintaan opsi beli menghangat, harga emas berpotensi menembus 4.900 dolar

Goldman mengamati bahwa investor sedang kembali melakukan lindung nilai terhadap risiko makro global dan kebijakan melalui opsi beli emas.

Selisih antara open interest opsi beli dan opsi jual emas meningkat dengan cepat, yang menunjukkan bahwa permintaan terhadap opsi beli emas sedang memanas. Sumber: Bloomberg, Goldman Global Investment Research.

Penjual opsi beli biasanya perlu menyesuaikan eksposur risiko secara dinamis sesuai pergerakan harga emas. Ketika harga emas mendekati harga strike kunci, trader yang menjual opsi perlu membeli lebih banyak emas atau futures emas untuk mempertahankan lindung nilai. Pembelian seperti ini tidak didasarkan pada penilaian fundamental baru, tetapi dapat menciptakan permintaan tambahan selama pergerakan naik, sehingga harga lebih cepat mendekati rentang strike berikutnya.

Goldman menyebutnya sebagai “penguat harga yang bersifat mekanis”. Jika dana ETF terus mengalir masuk dan posisi opsi beli tetap tinggi, kenaikan emas akan mendorong trader menambah pembelian lindung nilai; pembelian lindung nilai ini lalu dapat mendorong harga lebih tinggi, membentuk umpan balik positif jangka pendek.

Namun mekanisme ini dua arah. Saat harga emas turun, trader akan membatalkan posisi lindung nilai yang sebelumnya dibangun, sehingga menambah tekanan jual di pasar. Karena itu, semakin terkonsentrasi posisi opsi, volatilitas emas di sekitar level harga kunci juga bisa semakin bergejolak.

Saat ini Goldman masih mempertahankan prediksi nilai wajar emas akhir 2026 sebesar 4.900 dolar/ons. Prediksi ini terutama bertumpu pada dua asumsi: bank sentral global terus mempertahankan permintaan emas yang kuat; dan ketika The Fed mempertahankan suku bunga, investor swasta Barat kembali menambah alokasi ETF emas.

Laporan tersebut menyebutkan bahwa pada bulan Juli The Fed mempertahankan suku bunga, ditambah dengan melemahnya data ketenagakerjaan dan CPI AS, sehingga ekspektasi pasar terhadap kenaikan suku bunga lanjutan telah mereda. Hambatan makro utama yang sebelumnya menekan emas pun berkurang, sementara posisi neto spekulatif COMEX dan permintaan ETF yang sensitif terhadap suku bunga mulai pulih.

Seiring ekspektasi kenaikan suku bunga The Fed mereda, kepemilikan ETF emas dan posisi neto spekulatif COMEX mulai pulih, serta bergerak seirama dengan kenaikan kembali harga emas

Perlu dicatat bahwa prediksi 4.900 dolar ini belum memasukkan dampak permintaan opsi beli emas yang terus menghangat. Karena itu, analis emas Goldman, Lina Thomas, menilai target saat ini menghadapi “risiko kenaikan yang signifikan”. Jika permintaan investasi Barat terus pulih dan selaras dengan pembelian bank sentral serta kebutuhan lindung nilai kebijakan makro, tindakan trader melakukan lindung nilai di sekitar level strike kunci bisa mendorong harga emas melewati 4.900 dolar secara nyata.

Arus dana yang dipantau meja trading Goldman juga lebih agresif. Minggu ini, transaksi klien meningkat signifikan, mencakup tidak hanya opsi digital dengan tenor 3 hingga 6 bulan, tetapi juga pembelian langsung emas, dengan kisaran target terpusat pada 4.800—5.500 dolar. Meja trading saat ini mempertahankan posisi long dengan eksposur yang moderat-tinggi, sambil melakukan long pada volatilitas, skew, dan risiko directional.

Di sini perlu dibedakan: 4.900 dolar adalah prediksi nilai wajar akhir tahun dari tim riset Goldman; sedangkan 4.800—5.500 dolar adalah target transaksi yang diamati oleh meja trading dari klien, sehingga tidak boleh dianggap sebagai kenaikan target resmi oleh Goldman.

Pembelian bersama dari Tiongkok, bank sentral, dan dana ETF menopang pasar

Sebelum dana opsi masuk, penopang dasar emas terutama berasal dari investor Tiongkok, bank sentral, dan ETF.

Meja trading Goldman menyatakan bahwa minggu ini dana dari Tiongkok dan dana makro barat sama-sama terus membeli emas; setelah Departemen Keuangan AS memperluas program repo obligasi pemerintah jangka panjang, pembelian terkait semakin dipercepat. Sebagian investor berpendapat bahwa jika Departemen Keuangan AS lebih aktif mengintervensi penawaran-permintaan obligasi jangka panjang, dampak jangka panjangnya mungkin lebih terlihat pada dolar AS dan emas, bukan pada imbal hasil obligasi itu sendiri.

Kehangatan aktivitas trading di pasar Tiongkok sangat terlihat. Pasar Shanghai baru-baru ini mencatat kinerja dua hari kenaikan yang masuk peringkat lima besar dalam lima tahun terakhir, namun total posisi emas Tiongkok masih sekitar 25% di bawah level tertinggi historis. Goldman kemudian menyimpulkan bahwa posisi saat ini belum mencapai tingkat yang sangat ramai (ekstrem crowded).

Impor fisik juga tetap tinggi. Data menunjukkan impor emas Tiongkok pada bulan Juli mencapai 135 ton, lebih rendah dibanding 173 ton pada bulan Juni, dan juga sedikit lebih rendah daripada rata-rata bulanan 144 ton pada paruh pertama 2026. Namun penurunan terutama berasal dari berkurangnya impor dari kawasan berikat; impor yang melalui bea cukai relatif stabil.

Sejak awal tahun ini, total impor emas Tiongkok meningkat 444 ton secara year-on-year, dengan kenaikan sekitar 80%. Goldman menilai bahwa tambahan permintaan ini cukup untuk mengimbangi dampak melambatnya pembelian bank sentral yang telah diumumkan dan arus masuk ETF. Dana CTA juga beralih; model Goldman menunjukkan bahwa strategi mengikuti tren sudah menutup short emas dan mulai menambah posisi long, sementara indikator momentum masih cenderung positif.

Pada 2026, impor kumulatif emas non-moneter Tiongkok jauh lebih cepat dibanding periode yang sama pada 2025; kebutuhan fisik terus menopang harga emas

Permintaan bank sentral tetap menjadi pilar penting dari logika jangka panjang Goldman terkait emas, tetapi data resmi biasanya dirilis dengan jeda yang cukup lama, sehingga sulit mencerminkan kondisi pembelian aktual secara real time.

Goldman menggunakan ekspor emas Inggris ke Tiongkok sebagai indikator proksi untuk permintaan resmi Tiongkok. Pada kuartal kedua 2026, ekspor Inggris ke Tiongkok rata-rata mencapai 37 ton per bulan, jauh lebih tinggi daripada 15 ton per bulan pada 2025.

Lembaga pengelola cadangan lainnya juga sedang memulihkan pembelian. Turki secara bertahap membeli kembali emas yang dijual pada awal konflik, dengan posisi sekitar 809 ton setelah penyesuaian swap, mendekati rekor tertinggi historis sekitar 822 ton. Dari 55 lembaga pengelola cadangan yang dipantau Goldman, saat ini hanya Rusia yang berada dalam status net penjualan.

Data-data ini tidak dapat sepenuhnya disetarakan dengan angka pembelian neto real time bank sentral masing-masing negara, namun setidaknya menunjukkan bahwa tren alokasi resmi terhadap emas belum mengalami pembalikan yang jelas.

Emas terlalu mahal, dana mulai bertaruh pada perak untuk mengejar kenaikan

Kenaikan cepat emas juga akan mendorong sebagian kebutuhan spekulatif beralih ke perak.

Seorang trader Goldman, Adam Gillard, menyoroti bahwa ketika harga emas sudah berada pada level tinggi, investor ritel biasanya beralih ke perak dengan harga per unit yang lebih rendah. Efek substitusi ini bisa menjadi salah satu alasan mengapa perdagangan opsi perak baru-baru ini menghangat.

Minggu ini, muncul permintaan opsi digital perak untuk tenor tiga bulan dengan strike 90 dolar/ons. Opsi digital adalah produk yang membayar imbal hasil tetap ketika harga mencapai level tertentu pada saat jatuh tempo; biasanya digunakan untuk bertaruh pada skenario berprobabilitas rendah namun dengan volatilitas/reaksi yang tinggi.

Karena itu, “perak 90 dolar” lebih tepat diartikan bahwa sebagian klien besar membeli opsi jangka pendek dengan harga pemicu 90 dolar, dan ini tidak berarti Goldman memprediksi bahwa perak akan pasti mencapai 90 dolar dalam waktu tiga bulan. Volatilitas implisit yang lebih rendah dan skew opsi yang lebih tinggi membuat taruhan tail seperti ini menarik bagi sebagian klien.

Dibanding emas, perak tidak memiliki permintaan struktural seperti pembelian bank sentral. Tiongkok juga sekaligus merupakan net eksportir perak. Logika kenaikan perak karenanya lebih bergantung pada efek limpahan dari emas, perpindahan dana ritel, serta ekspansi posisi spekulatif; volatilitas pasar lebih tinggi, sementara kepastian lebih rendah.

Logika long emas saat ini dibangun di atas beberapa faktor: bank sentral terus membeli emas, impor Tiongkok tetap kuat, permintaan ETF Barat pulih, ekspektasi kenaikan suku bunga The Fed mereda, serta lindung nilai melalui opsi yang memperbesar kenaikan. Jika salah satu saja berbalik, tren bisa melemah.

Risiko makro terbesar masih inflasi yang kembali muncul. Jika lonjakan inflasi mendorong pasar melakukan penetapan ulang harga untuk kenaikan suku bunga The Fed, suku bunga riil dan dolar AS berpotensi ikut naik, sehingga ETF dan dana spekulatif bisa menarik diri dari emas. Pada saat yang sama, ketika harga emas menjauh dari rentang strike call yang penting, para trader akan melepas lindung nilai, sehingga mekanisme opsi yang semula mendorong kenaikan berbalik menjadi tekanan jual tambahan, menyebabkan koreksi yang lebih tajam dari biasanya.

Perubahan pada emas saat ini adalah bahwa kebutuhan alokasi jangka panjang dan dana trading jangka pendek mulai sama-sama mengarah ke kenaikan. Target 4.900 dolar mencerminkan skenario dasar pemulihan permintaan dari bank sentral dan ETF, sementara transaksi klien 4.800—5.500 dolar serta opsi digital perak 90 dolar menggambarkan bahwa dana sedang bertaruh pada skenario “tail” yang lebih berelastisitas.

Yang benar-benar perlu diamati ke depan adalah apakah arus masuk ETF dapat berlanjut, apakah emas mampu mendekati rentang strike yang padat, serta apakah pembelian dari Tiongkok dan bank sentral bisa terus menyerap harga yang tinggi. Opsi dapat membuat pergerakan harga berjalan lebih cepat, tetapi tidak bisa menggantikan kebutuhan dana riil yang menopang tren tersebut.