Meskipun sekuritas telah menurunkan proyeksi kinerja Pop Mart, namun laporan setengah tahunnya justru membuat terkejut.
Pendapatan paruh pertama 2026 mencapai 17,173 miliar yuan, naik 23,8%; laba bersih 5,1 miliar yuan, naik 9,5%. Karena pertumbuhan pendapatan kuartal pertama 75-80%, hitung saja pendapatan kuartal kedua sekitar 7,3 miliar yuan, turun 9% secara tahunan dan turun 26% secara kuartal-ke-kuartal. Kemungkinan besar labanya juga ikut turun… Tahun lalu pendapatan naik 185% dan laba bersih naik 309%. Dalam waktu singkat hanya dua kuartal, justru berbalik turun—siapa yang menyangka ini.
Bahkan Wang Ning pun berkata:
Tekanan pada paruh kedua akan lebih besar; tahun ini kemungkinan besar tidak akan bisa mencapai target pertumbuhan 20%.
Dilihat per IP: Labubu (seri MONSTERS) yang menyumbang pendapatan 4,454 miliar mencapai puncak lalu turun 7,5%; karakter bintang (Star Person) berpendapatan 2,65 miliar, melonjak 580,6% YoY, dan mengambil alih menjadi IP terbesar kedua; seri Molly turun 33,7%, penurunannya lebih cepat; yang lain naik-turun.
Popularitas IP luar negeri mereda terlalu cepat, yang menjadi penyebab utama merosotnya kinerja. Pada kuartal pertama, pertumbuhan Asia-Pasifik 25%-30%, Amerika 55%-60%, Eropa dan wilayah lain 60%-65%; pada laporan paruh tahun, Asia-Pasifik (-9,7%) dan Amerika (-16,5%) turun jelas, sedangkan Eropa dan wilayah lain (+5,9%) hanya meningkat tipis. Sama seperti biasa, jika hanya menghitung penurunan pada kuartal kedua saja, dampaknya akan jauh lebih mengejutkan.
Berikutnya muncul tekanan persediaan: persediaan naik menjadi 6,1 miliar, dan hari perputaran persediaan memanjang dari 121 hari di akhir 2025 menjadi 201 hari—barang tidak mudah dijual.
Semua ini memverifikasi bahwa datangnya cepat, pergi pun lebih cepat. Ini menjadi tantangan besar bagi penilaian, karena Anda sama sekali tidak tahu berapa laba bersih dalam kondisi stabil, dan berapa PE yang harus diberikan. Tahun lalu laba bersih 13 miliar, pada fase pertumbuhan tinggi sempat diberi hingga 30 kali PE; tahun ini semester pertama 5,1 miliar, dengan proyeksi tahunan 10,2 miliar, sehingga saat ini setara 17 kali PE; laba bersih annualisasi kuartal kedua mungkin hanya sekitar 8 miliar, dan dengan mempertimbangkan penurunan pendapatan serta laba, memberi PE 10 kali di saham Hong Kong pun sudah terbilang murah hati…
Inilah pelajaran pertama dari Pop Mart.
Pelajaran kedua: percayalah pada data, jangan terpancing euforia
Satu bulan lalu, data berfrekuensi tinggi sudah menunjukkan: performa produk baru tidak bagus, diskon pasar sekunder melebar, dan penurunan di pasar AS semakin cepat.
IP adalah konsumsi emosi, tapi investasi tidak boleh jadi konsumsi emosi. Berbagai data berfrekuensi tinggi dari Pop Mart, sebenarnya sudah banyak yang dipublikasikan di internet; dengan sedikit kesungguhan pun bisa menemukannya, tapi banyak orang pergi satu-dua gerai dan langsung menganggap itu sebagai riset.
Diskon di pasar sekunder adalah indikator pendahulu yang paling penting; tren sering kali muncul lebih dulu daripada kinerja. Ini mencerminkan seberapa besar pembeli, bandarmu (hua niu), dan kolektor bersedia membayar premi untuk menahan barang tersebut—mekanisme penemuan harga yang murni ditentukan oleh permintaan dan emosi. Jika diskon melebar, artinya meskipun produk baru bisa laku, orang yang sudah membelinya tidak lagi percaya bahwa barang itu di masa depan akan mempertahankan atau bahkan meningkatkan nilainya. Yang goyah adalah atribut “nilai koleksi” dan “mata uang sosial” dari IP; dan justru inilah aset inti yang membedakan Pop Mart dari perusahaan mainan biasa, serta menjadi penopang penilaian premi mereka.
Pelajaran ketiga: meniru pekerjaan orang lain itu mudah merugi
Manajer Duan membeli saham pemegang saham kedua terbesar di Pop Mart, katanya bahwa dalam 10 sampai 20 tahun ke depan, rata-rata laba tahunan kemungkinan besar tidak akan lebih rendah dari sekarang. Dia mungkin setuju—tapi yang dia pegang adalah untuk 10 tahun, sedangkan yang Anda pegang adalah sampai laporan keuangan berikutnya.
Jadi jangan lagi tanya apakah Pop Mart itu bagus atau tidak. Pertama, tanya diri Anda akan tahan berapa lama. Jika bisa menahan 10 tahun, ikutlah manajer Duan sambil menunggu Star Person kokoh jadi penopang kedua, lalu menunggu ledakan IP berikutnya. Kalau hanya ingin memegang satu kuartal, sebaiknya akui sedini mungkin bahwa yang Anda beli bukanlah perusahaan, melainkan emosi—dan itu sekadar ikut tren untuk spekulasi.
Setelah laporan keuangan keluar, di platform Xueqiu ada banyak orang yang men-@kan Daojun, seolah manajer Duan-lah IR sesungguhnya dari Pop Mart. Kurasa manajer Duan sampai kesal. Lalu dia membalas semua orang dengan satu kalimat:
Saya pada dasarnya tidak membaca laporan keuangan.
Pop Mart tentu perusahaan yang bagus, tapi perusahaan yang bagus tidak selalu berarti saham yang bagus.
Perusahaan yang bagus tidak hanya memberi Anda nilai emosional dari produk, tetapi juga membuat Anda menghasilkan uang, mengalami kerugian, lalu akhirnya mengikuti beberapa kelas lagi. Materi yang harus dipelajari sungguh terlalu banyak. $SOL
