Minggu lalu, saat melihat TVL TermMax menembus 100 juta dan jumlah alamat aktif hariannya menempati peringkat kedua di antara protokol pinjaman, reaksi pertama saya bukanlah merasa gembira, melainkan teringat satu pertanyaan lain: dari angka pertumbuhan ini, seberapa besar yang sebenarnya didorong oleh perilaku jangka pendek demi poin Pre-mine?
Tidak sulit memahami mengapa angkanya terlihat bagus. FT Holder mengumpulkan TMX berdasarkan saldo harian, sementara Order Maker mendapat reward berdasarkan volume transaksi. Aturan ini memang lebih mencerminkan partisipasi pasar yang nyata daripada sekadar mengulang interaksi. Namun, bagaimana setelah TGE pada 25 Agustus? Apakah pengguna yang menerima airdrop akan terus memegang FT dan membuat Range Order, atau langsung menjualnya dan pergi?
Yang lebih saya khawatirkan adalah stabilitas pasokan likuiditas. Suku bunga tetap TermMax tidak muncul begitu saja; di baliknya harus ada LP yang bersedia menerima imbal hasil tetap. Bank tradisional berani menawarkan suku bunga tetap karena ada asuransi simpanan dan jaminan bank sentral. Namun, LP di pool AMM mengejar keuntungan—ketika suku bunga mengambang pasar melonjak hingga dua digit, sementara dana mereka masih terkunci dalam order dengan imbal hasil tetap satu digit, pilihan rasionalnya adalah menarik dana.
Di sinilah masalahnya. Sekilas, protokol ini mengunci biaya suku bunga peminjam; kenyataannya, prasyarat dari “penguncian” ini adalah LP bersedia tetap berada di dalam pool. Begitu terjadi penarikan dana secara besar-besaran, para peminjam yang masih mengantre akan mendapati order mereka tetap tercantum, tetapi tak ada yang mau mengisinya. “Tetap” dalam suku bunga tetap seketika berubah menjadi “tetap tidak ada likuiditas”.
Karena itu, saat mengamati TermMax sekarang, saya menganggap TVL dan alamat aktif harian sebagai indikator yang tertinggal. Hal yang benar-benar perlu diamati adalah tingkat retensi LP saat pasar berada dalam kondisi ekstrem. Dalam kondisi pasar yang menguntungkan, siapa pun bisa menghasilkan angka yang mengesankan; kondisi pasar yang sulitlah yang menunjukkan apakah desain mekanismenya benar-benar stabil. Dari pengguna yang tertarik oleh Pre-mine, berapa banyak yang akan menjadi peserta jangka panjang? Tingkat konversi ini lebih penting daripada harga pada hari TGE.
@TermMax #TermMax
Tidak sulit memahami mengapa angkanya terlihat bagus. FT Holder mengumpulkan TMX berdasarkan saldo harian, sementara Order Maker mendapat reward berdasarkan volume transaksi. Aturan ini memang lebih mencerminkan partisipasi pasar yang nyata daripada sekadar mengulang interaksi. Namun, bagaimana setelah TGE pada 25 Agustus? Apakah pengguna yang menerima airdrop akan terus memegang FT dan membuat Range Order, atau langsung menjualnya dan pergi?
Yang lebih saya khawatirkan adalah stabilitas pasokan likuiditas. Suku bunga tetap TermMax tidak muncul begitu saja; di baliknya harus ada LP yang bersedia menerima imbal hasil tetap. Bank tradisional berani menawarkan suku bunga tetap karena ada asuransi simpanan dan jaminan bank sentral. Namun, LP di pool AMM mengejar keuntungan—ketika suku bunga mengambang pasar melonjak hingga dua digit, sementara dana mereka masih terkunci dalam order dengan imbal hasil tetap satu digit, pilihan rasionalnya adalah menarik dana.
Di sinilah masalahnya. Sekilas, protokol ini mengunci biaya suku bunga peminjam; kenyataannya, prasyarat dari “penguncian” ini adalah LP bersedia tetap berada di dalam pool. Begitu terjadi penarikan dana secara besar-besaran, para peminjam yang masih mengantre akan mendapati order mereka tetap tercantum, tetapi tak ada yang mau mengisinya. “Tetap” dalam suku bunga tetap seketika berubah menjadi “tetap tidak ada likuiditas”.
Karena itu, saat mengamati TermMax sekarang, saya menganggap TVL dan alamat aktif harian sebagai indikator yang tertinggal. Hal yang benar-benar perlu diamati adalah tingkat retensi LP saat pasar berada dalam kondisi ekstrem. Dalam kondisi pasar yang menguntungkan, siapa pun bisa menghasilkan angka yang mengesankan; kondisi pasar yang sulitlah yang menunjukkan apakah desain mekanismenya benar-benar stabil. Dari pengguna yang tertarik oleh Pre-mine, berapa banyak yang akan menjadi peserta jangka panjang? Tingkat konversi ini lebih penting daripada harga pada hari TGE.
@TermMax #TermMax