Ilusi likuidasi suku bunga tetap, yang diklir lebih cepat sebanyak sekali di @TermMax
Saya melakukan beberapa putaran uji tekanan pada parameter likuidasi TermMax, dan saya menemukan bahwa konsentrasi likuidasi saat jatuh tempo jauh lebih tinggi dibanding protokol suku bunga mengambang. TermMax menunda likuidasi hingga jendela jatuh tempo; selama ini tingkat pemanfaatan dana terlihat bagus, tetapi begitu harga aset jaminan berfluktuasi secara drastis, pelikuid harus menangani sejumlah besar posisi jatuh tempo sekaligus. Kemacetan on-chain dan slippage akan menggerus profit yang diperkirakan. Ini benar-benar berbeda dengan likuidasi per-batch ala Aave.
Peran token $TERM TermMax dalam insentif likuidasi juga cukup halus. Dokumentasi protokol menekankan bahwa pelikuid mendapatkan imbalan tambahan, tetapi saat dijalankan, imbalannya kadang lebih rendah daripada biaya gas. Di L2, kompetisi likuidasi sangat ketat, sehingga alamat biasa sulit untuk merebut kesempatan. Morpho menyerahkan hak likuidasi langsung ke kumpulan (pool) lapisan bawah, menghilangkan lapisan perantara; desain insentif TermMax justru menambah ketidakpastian.
Namun, keunggulan TermMax dibanding keluarga Compound adalah ia memisahkan eksposur suku bunga tetap dan mengambang. Kondisi likuidasinya dikaitkan dengan sisa waktu hingga jatuh tempo, bukan hanya mengandalkan health factor. Ini dapat mengurangi likuidasi keliru akibat “pin” jangka pendek, tetapi menuntut frekuensi kuotasi oracle yang lebih tinggi. Saya melakukan simulasi penurunan cepat di testnet; deviasi harga dua jam sebelum jatuh tempo membuat sebagian posisi masuk ke kondisi yang tidak bisa dilikuidasi. Setelah oracle melakukan perbaikan, piutang buruk sudah terlanjur terbentuk.
Jadi, menurut saya mekanisme likuidasi TermMax bukanlah sebuah cacat; ia hanya memindahkan risiko dari sumbu waktu. Protokol mengambang melakukan likuidasi setiap hari, sedangkan TermMax melakukannya saat jatuh tempo. Buku terlihat lebih halus, tetapi ekornya (tail) jadi lebih curam. Bagi pemegang $TERM, apakah tata kelola bisa menyesuaikan secara dinamis bonus likuidasi dan redundansi oracle lebih terasa daripada sekadar melihat TVL. Diskusi mengenai mekanisme likuidasi ini belum benar-benar diberi harga secara memadai.
#termmax
Saya melakukan beberapa putaran uji tekanan pada parameter likuidasi TermMax, dan saya menemukan bahwa konsentrasi likuidasi saat jatuh tempo jauh lebih tinggi dibanding protokol suku bunga mengambang. TermMax menunda likuidasi hingga jendela jatuh tempo; selama ini tingkat pemanfaatan dana terlihat bagus, tetapi begitu harga aset jaminan berfluktuasi secara drastis, pelikuid harus menangani sejumlah besar posisi jatuh tempo sekaligus. Kemacetan on-chain dan slippage akan menggerus profit yang diperkirakan. Ini benar-benar berbeda dengan likuidasi per-batch ala Aave.
Peran token $TERM TermMax dalam insentif likuidasi juga cukup halus. Dokumentasi protokol menekankan bahwa pelikuid mendapatkan imbalan tambahan, tetapi saat dijalankan, imbalannya kadang lebih rendah daripada biaya gas. Di L2, kompetisi likuidasi sangat ketat, sehingga alamat biasa sulit untuk merebut kesempatan. Morpho menyerahkan hak likuidasi langsung ke kumpulan (pool) lapisan bawah, menghilangkan lapisan perantara; desain insentif TermMax justru menambah ketidakpastian.
Namun, keunggulan TermMax dibanding keluarga Compound adalah ia memisahkan eksposur suku bunga tetap dan mengambang. Kondisi likuidasinya dikaitkan dengan sisa waktu hingga jatuh tempo, bukan hanya mengandalkan health factor. Ini dapat mengurangi likuidasi keliru akibat “pin” jangka pendek, tetapi menuntut frekuensi kuotasi oracle yang lebih tinggi. Saya melakukan simulasi penurunan cepat di testnet; deviasi harga dua jam sebelum jatuh tempo membuat sebagian posisi masuk ke kondisi yang tidak bisa dilikuidasi. Setelah oracle melakukan perbaikan, piutang buruk sudah terlanjur terbentuk.
Jadi, menurut saya mekanisme likuidasi TermMax bukanlah sebuah cacat; ia hanya memindahkan risiko dari sumbu waktu. Protokol mengambang melakukan likuidasi setiap hari, sedangkan TermMax melakukannya saat jatuh tempo. Buku terlihat lebih halus, tetapi ekornya (tail) jadi lebih curam. Bagi pemegang $TERM, apakah tata kelola bisa menyesuaikan secara dinamis bonus likuidasi dan redundansi oracle lebih terasa daripada sekadar melihat TVL. Diskusi mengenai mekanisme likuidasi ini belum benar-benar diberi harga secara memadai.
#termmax