Selama bertahun-tahun, Strategy memiliki salah satu kisah penjatahan modal perusahaan yang paling mudah dijelaskan di Amerika: jual sekuritas, beli Bitcoin, ulangi. Kisah itu kini menjadi lebih rumit.

Strategi menjual 3.458.866 saham MSTR antara 10 Agustus dan 16 Agustus serta menghimpun $333,7 juta dalam hasil bersih. Ia tidak membeli Bitcoin apa pun. Ia juga tidak menjual Bitcoin apa pun selama pekan tersebut. Sebaliknya, seluruh hasil tersebut digunakan untuk dividen saham preferen, dengan membeli kembali saham preferen STRC serta menambahkan kas ke cadangan dolar AS perusahaan yang terus bertambah.

Rincian dalam pengajuan SEC terbaru Strategy sangat mengungkap. Dari dana yang dihimpun sebesar $333,7 juta, $52,4 juta digunakan untuk dividen STRC, $132,2 juta untuk mendanai pembelian kembali 1.388.720 saham STRC, dan $149,1 juta masuk ke cadangan dolar. Secara persentase, kira-kira 16% didanai untuk dividen, 40% untuk pembelian kembali saham preferen, dan 45% menjadi kas.

Mesin Bitcoin Telah Menjadi Mesin Struktur Modal

Strategy masih memiliki jumlah Bitcoin yang sangat besar: 840.447 BTC yang diperoleh dengan total $63,36 miliar, atau rata-rata $75.385 per koin. Namun perilakunya sejak akhir Juni menunjukkan bahwa manajemen kini secara aktif menyeimbangkan eksposur Bitcoin dengan kewajiban yang diciptakan oleh tumpukan saham biasa, saham preferen, dan utang yang makin rumit.

Perubahan itu tidak dimulai minggu ini. Pembelian Bitcoin Strategy terakhir adalah 520 BTC yang dilaporkan pada 22 Juni. Sejak saat itu, buku ledger Bitcoin miliknya menunjukkan empat putaran penjualan dengan total 6.916 BTC: 1.363 BTC sekitar akhir Juni, 2.225 BTC pada awal Juli, 1.638 BTC yang dilaporkan pada awal Agustus, dan 1.690 BTC yang dilaporkan pekan lalu. Tambahkan penjualan kecil 32 BTC dari awal Juni, dan Strategy telah menjual 6.948 BTC selama 2026.

Itu kecil jika dibanding treasury 840.447 BTC, jadi menyebut ini sebagai sebuah langkah keluar dari Bitcoin adalah sesuatu yang absurd. Itu tidak. Yang berubah adalah asumsi lama bahwa setiap dolar baru yang dihimpun Strategy pasti akan berubah menjadi satuan satoshi lain di neraca.

Mengapa Strategy Membangun Begitu Banyak Kas

Strategy membentuk cadangan dolar AS untuk menutup dividen saham preferen dan bunga atas utang yang masih berjalan. Pada 16 Agustus, cadangan tersebut berada di level $4,80 miliar, naik dari $4,65 miliar sepekan sebelumnya dan $2,55 miliar pada awal Juli.

Tumpukan kas itu penting karena Strategy kini memiliki kewajiban berulang yang tidak hilang ketika Bitcoin mengalami kuartal buruk. Pemegang saham preferen mengharapkan dividen. Para pemegang utang mengharapkan bunga. Bitcoin—yang terkenal—tidak peduli pada salah satunya.

Pada akhir Juni, dewan Strategy secara resmi menyetujui program monetisasi Bitcoin yang memungkinkan perusahaan menjual BTC untuk mengisi kembali cadangan dolar, menutup dividen preferen dan bunga, atau mendanai pembelian kembali sekuritasnya. Perusahaan juga mengotorisasi pembelian kembali saham preferen hingga $1 miliar dan pembelian kembali MSTR hingga $1 miliar.

Transaksi pekan lalu menunjukkan sisi lain dari kerangka tersebut. Strategy tidak perlu menjual BTC karena perusahaan bisa menerbitkan saham biasa. Secara efektif, perusahaan menjual saham baru MSTR, menggunakan sebagian hasilnya untuk membeli kembali STRC, membayar dividen STRC, dan menyimpan sisanya.

Bagi pemegang saham biasa, itu adalah persamaan yang jauh lebih bernuansa dibanding model lama "terbitkan saham dan belilah Bitcoin". Menjual MSTR menciptakan dilusi. Membeli kembali saham preferen dapat menurunkan biaya pendanaan atau memperbaiki struktur modal. Membangun cadangan dolar menurunkan risiko ketika penurunan Bitcoin yang berkepanjangan memaksa pilihan-pilihan yang tidak menyenangkan nanti. Apakah transaksi itu menarik sangat bergantung pada harga saat masing-masing sekuritas diterbitkan atau dibeli kembali.

Masih Ada Banyak Lagi MSTR yang Bisa Dijual

Strategy melaporkan kapasitas tersisa sekitar $21,7 miliar di program at-the-market MSTR. Ini tidak berarti perusahaan akan menerbitkan semuanya, tetapi memberi manajemen pengungkit pendanaan yang sangat besar jika kondisi pasar memungkinkan.

Perusahaan juga masih memiliki otorisasi sebesar $653 juta untuk pembelian kembali saham preferen setelah pembelian STRC pekan lalu. Otorisasi terpisah untuk pembelian kembali MSTR senilai $1 miliar tetap belum tersentuh.

Ini bagian dari Strategy yang mudah terlewat jika setiap pembaruan diringkas menjadi satu pertanyaan tentang berapa banyak Bitcoin yang dibeli Michael Saylor. Strategy kini mengelola beberapa sekuritas yang saling berinteraksi, dengan Bitcoin dan dengan cadangan kas bernilai mult-miliar dolar. Treasury Bitcoin tetap menjadi pusat gravitasi, tetapi kini bukan lagi satu-satunya bagian yang bergerak.

Karena itu, pekan terbaru menjadi penting justru karena tidak terjadi apa-apa pada jumlah Bitcoin. Strategy menghimpun $333,7 juta dan menemukan tiga kegunaan lain untuk dana tersebut. Bagi investor yang masih memodelkan MSTR sebagai mesin sederhana yang mengubah penerbitan ekuitas langsung menjadi Bitcoin, mesin itu jelas telah memperoleh beberapa roda gigi tambahan.

Berlangganan GCP di pembaca