BlackRock kemarin mengeluarkan riset yang memberi definisi pada penurunan Bitcoin dalam putaran ini. Perusahaan manajemen aset terbesar di dunia itu mengatakan, penarikan (drawdown) dari puncak historis yang terjadi kali ini merupakan koreksi penempatan (position adjustment). Sebagai pengganti mata uang global yang sedang berkembang dan instrumen untuk diversifikasi portofolio, logika investasi inti Bitcoin tidak berubah.
Kalimat itu beredar di Twitter sepanjang hari, dan orang yang “terjebak” serta mereka yang menunggu di luar (menahan diri) masing-masing mendengar hal yang ingin mereka dengar. Namun, meskipun sama-sama “definisi”, koreksi posisi berbeda total dari tindakan yang dipicu oleh pelemahan order beli (buying pressure). Jika masalahnya hanya pada struktur kepemilikan/komposisi (chip/position structure), maka sekarang ibarat aset yang sama dibelah dua; bagian yang jatuh nantinya lambat laun harus kembali. Tetapi jika sisi order beli benar-benar menyusut, setelah dibelah dua posisinya menjadi titik yang wajar baru—dan perbaikan tidak bisa ditunggu. Jadi, kalimat ini harus diuraikan dan diuji.
BlackRock menempatkan leverage bawaan kripto sebagai pendorong utama, dan ini bisa dibuktikan secara data. Pada Oktober 2025, total open interest futures Bitcoin seluruh pasar sempat melampaui 90 miliar dolar. Pada 10 Oktober, ketika Washington mengumumkan putaran tarif baru terhadap Tiongkok, dalam sehari pemusnahan paksa (forced liquidation) menghapus kira-kira 20 miliar dolar open interest. Kejatuhan (pembantaian) saat itu adalah insiden posisi, tidak ada kaitannya dengan cerita Bitcoin itu sendiri.
Posisi saat ini sudah tidak terlihat bayangannya dari waktu itu. Pendanaan (funding rate) Binance untuk BTCUSDT perpetual edisi terbaru adalah 0,0024%; dalam sebulan terakhir masih berada di kisaran yang sama, sehingga para long hampir tidak perlu membayar premi untuk mempertahankan posisi. Open interest untuk kontrak yang sama jika dikonversi setara 6,8 miliar dolar; dalam sebulan terakhir pada dasarnya datar, leverage tidak dibangun ulang. $BTC harga saat ini sekitar 64.400 dolar, naik 0,46% dalam 24 jam. Puncak historis adalah 126.199 dolar pada Oktober 2025; hitungannya, drawdown-nya 49% dari penarikan. Pada 1 Juli harga menyentuh titik terendah putaran ini di 57.800 dolar, lalu setelahnya terjadi sideways dengan rentang sempit.
Jadi penilaian BlackRock tentang “penyebab” saya setujui. Bagian awal penurunan kali ini memang clearance leverage dan penyesuaian posisi; tidak ada tanda bahwa ada pihak yang secara kolektif mengubah keputusan terkait cerita jangka panjang Bitcoin.
Masalah ada pada kalimat berikutnya. Istilah “koreksi posisi” menyembunyikan sebuah kesimpulan yang belum terwujud: setelah clearance selesai, harga seharusnya bergerak kembali, karena para pembeli masih menunggu di tempat. Separuh itu sekarang belum ada datanya.
Arus dana pada spot Bitcoin ETF AS menyelesaikan satu siklus bolak-balik dalam dua minggu. Pada minggu 3 Agustus hingga 7 Agustus, net inflow mencapai 854 juta dolar—ini merupakan minggu terbaik sejak 17 April, dengan dana yang masuk terutama didominasi IBIT milik BlackRock sendiri; pasar saat itu membacanya sebagai institusi yang kembali. Lalu, berdekatan, pada minggu 10 Agustus hingga 14 Agustus net outflow sebesar 390 juta dolar—ini yang terbesar sejak akhir Juni. Jika dua minggu itu dilihat bersama, buying pressure belum membentuk kesinambungan.
Sinyal dari Glassnode justru lebih dingin. Volume transaksi spot Bitcoin sudah turun ke level terendah sejak 2019; ukuran penarikan dan setoran (deposits/withdrawals) bursa juga mundur ke posisi paling sepi dalam beberapa tahun terakhir. Mereka menggambarkan kondisi ini sebagai sikap apatis peserta; hal yang sering terlihat di tengah bear market. Saya mencocokkan data Binance saya sendiri, arahnya sama: nilai transaksi bulanan spot BTCUSDT tahun ini turun lebih dari 60% dibanding Oktober tahun lalu; pada bulan Agustus, meski sudah lewat separuh, ritme itu masih berlanjut.
Laporan Citigroup pada 1 Juli berbicara dari sisi pembeli. Mereka memotong target harga Bitcoin 12 bulan dari 112.000 dolar menjadi 82.000 dolar, sekaligus langsung mengosongkan (menjadikannya nol) asumsi net inflow spot crypto ETF untuk satu tahun ke depan. Alasan yang diberikan: minat investor melemah, arus ETF beralih menjadi negatif, dan legislasi aset digital AS macet. Ini sudah kedua kalinya Citigroup menurunkan proyeksi tahun ini. Jika asumsi “di-nol-kan” itu dipisah dan diperhatikan sendiri, sebenarnya tidak bertabrakan dengan pernyataan BlackRock. BlackRock menjelaskan dari mana tekanan jual berasal; Citigroup menghitung berapa banyak order beli yang tersisa. Dua-duanya membicarakan sisi berbeda dari satu hal yang sama.
Ada satu lapisan lain yang seharusnya pembaca sudah tahu di dalam kepala mereka. BlackRock bukan komentator di pinggir lapangan. IBIT adalah spot Bitcoin ETF terbesar di dunia; minggu terbaik yang disebut tadi, dana yang masuk terutama masuk ke rekening mereka sendiri. Ini tidak berarti isi laporan tidak valid—bagian tentang leverage barusan sudah diuji dengan data. Hanya saja ketika sebuah institusi menetapkan definisi jangka panjang untuk kelas aset yang mereka kelola, pembaca punya alasan untuk meminta sesuatu yang lebih keras daripada sekadar “definisi”.
Jika kedua sisi digabung, BlackRock menjelaskan secara akurat apa yang sudah terjadi, tetapi masih kurang satu mata rantai untuk menyimpulkan apa yang akan terjadi berikutnya. Setelah clearance leverage selesai, itu hanya memastikan penurunan tidak lagi dipicu oleh forced liquidation, bukan menjamin harga akan berjalan kembali dengan sendirinya. Mata rantai yang hilang adalah buying spot yang berkelanjutan; volume transaksi dan arus ETF sampai sekarang belum memberikan itu. Sebelum itu muncul, #Bitcoin kemungkinan besar kondisinya tetap mengulur di rentang ini.
Penilaian ini bisa dibatalkan oleh apa? Jika dalam tiga sampai empat minggu ke depan ETF menunjukkan net inflow yang berurutan, sekaligus volume transaksi spot meningkat dari level tahun 2019, maka itu berarti buying pressure benar-benar kembali—dan bagian di atas harus dianggap tidak berlaku. Sebaliknya, jika open interest mulai bergerak jelas ke atas sementara volume transaksi spot tetap menekan di lantai, maka kenaikan pun masih didorong leverage; tahun lalu pada Oktober sudah pernah dicontohkan bagaimana kenaikan seperti itu berakhir.
Untuk jangka pendek masih ada variabel yang akan mendarat malam ini. Risalah rapat The Fed pada Juli akan dirilis besok dini hari waktu Beijing. Dalam rapat itu, suku bunga dipertahankan di 3,50% sampai 3,75%, dengan tiga ketua bank sentral regional yang menentang kenaikan suku bunga. Jika bahasa hawkish dalam risalah melampaui ekspektasi pasar, maka dari daftar faktor volatilitas yang disebut sendiri oleh BlackRock, poin tentang The Fed akan berubah lagi menjadi variabel dominan. Poin ini tidak bisa diselesaikan hanya dengan clearance di pasar kripto.
Beberapa minggu ke depan bisa dilihat apakah dua garis—arus mingguan ETF dan volume transaksi spot—bergerak sinkron berbalik arah, daripada terlalu terpaku pada harga saja.
Kalimat itu beredar di Twitter sepanjang hari, dan orang yang “terjebak” serta mereka yang menunggu di luar (menahan diri) masing-masing mendengar hal yang ingin mereka dengar. Namun, meskipun sama-sama “definisi”, koreksi posisi berbeda total dari tindakan yang dipicu oleh pelemahan order beli (buying pressure). Jika masalahnya hanya pada struktur kepemilikan/komposisi (chip/position structure), maka sekarang ibarat aset yang sama dibelah dua; bagian yang jatuh nantinya lambat laun harus kembali. Tetapi jika sisi order beli benar-benar menyusut, setelah dibelah dua posisinya menjadi titik yang wajar baru—dan perbaikan tidak bisa ditunggu. Jadi, kalimat ini harus diuraikan dan diuji.
BlackRock menempatkan leverage bawaan kripto sebagai pendorong utama, dan ini bisa dibuktikan secara data. Pada Oktober 2025, total open interest futures Bitcoin seluruh pasar sempat melampaui 90 miliar dolar. Pada 10 Oktober, ketika Washington mengumumkan putaran tarif baru terhadap Tiongkok, dalam sehari pemusnahan paksa (forced liquidation) menghapus kira-kira 20 miliar dolar open interest. Kejatuhan (pembantaian) saat itu adalah insiden posisi, tidak ada kaitannya dengan cerita Bitcoin itu sendiri.
Posisi saat ini sudah tidak terlihat bayangannya dari waktu itu. Pendanaan (funding rate) Binance untuk BTCUSDT perpetual edisi terbaru adalah 0,0024%; dalam sebulan terakhir masih berada di kisaran yang sama, sehingga para long hampir tidak perlu membayar premi untuk mempertahankan posisi. Open interest untuk kontrak yang sama jika dikonversi setara 6,8 miliar dolar; dalam sebulan terakhir pada dasarnya datar, leverage tidak dibangun ulang. $BTC harga saat ini sekitar 64.400 dolar, naik 0,46% dalam 24 jam. Puncak historis adalah 126.199 dolar pada Oktober 2025; hitungannya, drawdown-nya 49% dari penarikan. Pada 1 Juli harga menyentuh titik terendah putaran ini di 57.800 dolar, lalu setelahnya terjadi sideways dengan rentang sempit.
Jadi penilaian BlackRock tentang “penyebab” saya setujui. Bagian awal penurunan kali ini memang clearance leverage dan penyesuaian posisi; tidak ada tanda bahwa ada pihak yang secara kolektif mengubah keputusan terkait cerita jangka panjang Bitcoin.
Masalah ada pada kalimat berikutnya. Istilah “koreksi posisi” menyembunyikan sebuah kesimpulan yang belum terwujud: setelah clearance selesai, harga seharusnya bergerak kembali, karena para pembeli masih menunggu di tempat. Separuh itu sekarang belum ada datanya.
Arus dana pada spot Bitcoin ETF AS menyelesaikan satu siklus bolak-balik dalam dua minggu. Pada minggu 3 Agustus hingga 7 Agustus, net inflow mencapai 854 juta dolar—ini merupakan minggu terbaik sejak 17 April, dengan dana yang masuk terutama didominasi IBIT milik BlackRock sendiri; pasar saat itu membacanya sebagai institusi yang kembali. Lalu, berdekatan, pada minggu 10 Agustus hingga 14 Agustus net outflow sebesar 390 juta dolar—ini yang terbesar sejak akhir Juni. Jika dua minggu itu dilihat bersama, buying pressure belum membentuk kesinambungan.
Sinyal dari Glassnode justru lebih dingin. Volume transaksi spot Bitcoin sudah turun ke level terendah sejak 2019; ukuran penarikan dan setoran (deposits/withdrawals) bursa juga mundur ke posisi paling sepi dalam beberapa tahun terakhir. Mereka menggambarkan kondisi ini sebagai sikap apatis peserta; hal yang sering terlihat di tengah bear market. Saya mencocokkan data Binance saya sendiri, arahnya sama: nilai transaksi bulanan spot BTCUSDT tahun ini turun lebih dari 60% dibanding Oktober tahun lalu; pada bulan Agustus, meski sudah lewat separuh, ritme itu masih berlanjut.
Laporan Citigroup pada 1 Juli berbicara dari sisi pembeli. Mereka memotong target harga Bitcoin 12 bulan dari 112.000 dolar menjadi 82.000 dolar, sekaligus langsung mengosongkan (menjadikannya nol) asumsi net inflow spot crypto ETF untuk satu tahun ke depan. Alasan yang diberikan: minat investor melemah, arus ETF beralih menjadi negatif, dan legislasi aset digital AS macet. Ini sudah kedua kalinya Citigroup menurunkan proyeksi tahun ini. Jika asumsi “di-nol-kan” itu dipisah dan diperhatikan sendiri, sebenarnya tidak bertabrakan dengan pernyataan BlackRock. BlackRock menjelaskan dari mana tekanan jual berasal; Citigroup menghitung berapa banyak order beli yang tersisa. Dua-duanya membicarakan sisi berbeda dari satu hal yang sama.
Ada satu lapisan lain yang seharusnya pembaca sudah tahu di dalam kepala mereka. BlackRock bukan komentator di pinggir lapangan. IBIT adalah spot Bitcoin ETF terbesar di dunia; minggu terbaik yang disebut tadi, dana yang masuk terutama masuk ke rekening mereka sendiri. Ini tidak berarti isi laporan tidak valid—bagian tentang leverage barusan sudah diuji dengan data. Hanya saja ketika sebuah institusi menetapkan definisi jangka panjang untuk kelas aset yang mereka kelola, pembaca punya alasan untuk meminta sesuatu yang lebih keras daripada sekadar “definisi”.
Jika kedua sisi digabung, BlackRock menjelaskan secara akurat apa yang sudah terjadi, tetapi masih kurang satu mata rantai untuk menyimpulkan apa yang akan terjadi berikutnya. Setelah clearance leverage selesai, itu hanya memastikan penurunan tidak lagi dipicu oleh forced liquidation, bukan menjamin harga akan berjalan kembali dengan sendirinya. Mata rantai yang hilang adalah buying spot yang berkelanjutan; volume transaksi dan arus ETF sampai sekarang belum memberikan itu. Sebelum itu muncul, #Bitcoin kemungkinan besar kondisinya tetap mengulur di rentang ini.
Penilaian ini bisa dibatalkan oleh apa? Jika dalam tiga sampai empat minggu ke depan ETF menunjukkan net inflow yang berurutan, sekaligus volume transaksi spot meningkat dari level tahun 2019, maka itu berarti buying pressure benar-benar kembali—dan bagian di atas harus dianggap tidak berlaku. Sebaliknya, jika open interest mulai bergerak jelas ke atas sementara volume transaksi spot tetap menekan di lantai, maka kenaikan pun masih didorong leverage; tahun lalu pada Oktober sudah pernah dicontohkan bagaimana kenaikan seperti itu berakhir.
Untuk jangka pendek masih ada variabel yang akan mendarat malam ini. Risalah rapat The Fed pada Juli akan dirilis besok dini hari waktu Beijing. Dalam rapat itu, suku bunga dipertahankan di 3,50% sampai 3,75%, dengan tiga ketua bank sentral regional yang menentang kenaikan suku bunga. Jika bahasa hawkish dalam risalah melampaui ekspektasi pasar, maka dari daftar faktor volatilitas yang disebut sendiri oleh BlackRock, poin tentang The Fed akan berubah lagi menjadi variabel dominan. Poin ini tidak bisa diselesaikan hanya dengan clearance di pasar kripto.
Beberapa minggu ke depan bisa dilihat apakah dua garis—arus mingguan ETF dan volume transaksi spot—bergerak sinkron berbalik arah, daripada terlalu terpaku pada harga saja.