Pinjaman di rantai tampaknya seperti bisnis yang “tersebar”—berbeda protokol, berbeda agunan, berbeda pasar, seolah masing-masing bermain sendiri. Namun jika risiko dipandang secara bersamaan, itu mungkin bisnis terdekat dengan yang paling terkonsentrasi di DeFi: semua dana dipatok pada jenis agunan yang sama, berbagi mekanisme likuidasi yang sama, dan juga mengalami momen paling rapuh yang sama. Jika tren berbalik, semua orang menghadapi masalah pada hari yang sama, karena alasan yang sama. $1000RATS
Dalam keuangan tradisional, untuk menghadapi “konsentrasi” seperti ini, caranya adalah waktu. Lembaga tidak akan menaruh semua uang pada satu tenor yang sama—ada yang menaruh untuk tiga bulan, ada yang satu tahun, ada yang sepuluh tahun. Aset dengan tanggal jatuh tempo yang berbeda secara alami menggeser waktu terjadinya masalah. Pendekatan menyebar risiko dengan waktu ini hampir tidak ada di rantai: semua orang hanya punya suku bunga untuk “sekarang”, tanpa rencana untuk “suatu hari di masa depan”. $CLO
@TermMax Yang membuat saya memikirkannya ulang, adalah struktur tenornya. Sebuah aset pendapatan tetap dengan tanggal jatuh tempo yang berbeda, pada dasarnya adalah “alat pengatur risiko yang memecah waktu”—uang yang jatuh tempo dalam tiga bulan tidak akan menumpuk dengan uang milik orang lain yang jatuh tempo dalam satu tahun untuk sama-sama diuangkan pada hari yang sama dan diselesaikan pada hari yang sama. Bahkan jika pasar secara keseluruhan sedang buruk, selama tenor terpisah, tidak semua orang akan terjebak kekurangan likuiditas pada saat yang sama.
Setelah memahami lapisan ini, saya baru sadar betapa langkanya dimensi “tenor” di rantai. Ini bukan hanya membuat suku bunga lebih pasti, tetapi juga menambahkan sesuatu yang sejak lama sudah dimiliki keuangan tradisional pada aset di rantai: menyebarkan risiko lewat waktu, bukan membiarkan semua risiko menumpuk pada satu titik.
Tentu saja, penyebaran tenor bukan sesuatu yang gratis. Semakin banyak tenor, pasar semakin terfragmentasi, dan kedalaman pada satu tanggal jatuh tempo akan semakin tipis; dan semakin dekat dengan jatuh tempo, semakin tinggi tekanan pada periode konsentrasi penebusan dan penyelesaian—sehingga tekanan dana pada hari itu justru makin diperbesar. Menggeser waktu itu hal yang baik, tetapi momen ketika waktu digeser adalah ujian baru.
Jadi, saya akan fokus pada tiga hal: apakah aset dari tenor yang berbeda benar-benar saling menggeser kejadian “bermasalah” saat kondisi ekstrem, apakah tanggal jatuh tempo terkonsentrasi secara berlebihan pada beberapa hari tertentu, dan apakah tekanan penebusan saat mendekati jatuh tempo dapat dicerna pasar dengan stabil. Setelah tiga hal ini terlihat jelas, baru saya merasa bahwa struktur tenor TermMax bukan hanya mengunci suku bunga—tetapi benar-benar menyebarkan risiko. #termmax
Dalam keuangan tradisional, untuk menghadapi “konsentrasi” seperti ini, caranya adalah waktu. Lembaga tidak akan menaruh semua uang pada satu tenor yang sama—ada yang menaruh untuk tiga bulan, ada yang satu tahun, ada yang sepuluh tahun. Aset dengan tanggal jatuh tempo yang berbeda secara alami menggeser waktu terjadinya masalah. Pendekatan menyebar risiko dengan waktu ini hampir tidak ada di rantai: semua orang hanya punya suku bunga untuk “sekarang”, tanpa rencana untuk “suatu hari di masa depan”. $CLO
@TermMax Yang membuat saya memikirkannya ulang, adalah struktur tenornya. Sebuah aset pendapatan tetap dengan tanggal jatuh tempo yang berbeda, pada dasarnya adalah “alat pengatur risiko yang memecah waktu”—uang yang jatuh tempo dalam tiga bulan tidak akan menumpuk dengan uang milik orang lain yang jatuh tempo dalam satu tahun untuk sama-sama diuangkan pada hari yang sama dan diselesaikan pada hari yang sama. Bahkan jika pasar secara keseluruhan sedang buruk, selama tenor terpisah, tidak semua orang akan terjebak kekurangan likuiditas pada saat yang sama.
Setelah memahami lapisan ini, saya baru sadar betapa langkanya dimensi “tenor” di rantai. Ini bukan hanya membuat suku bunga lebih pasti, tetapi juga menambahkan sesuatu yang sejak lama sudah dimiliki keuangan tradisional pada aset di rantai: menyebarkan risiko lewat waktu, bukan membiarkan semua risiko menumpuk pada satu titik.
Tentu saja, penyebaran tenor bukan sesuatu yang gratis. Semakin banyak tenor, pasar semakin terfragmentasi, dan kedalaman pada satu tanggal jatuh tempo akan semakin tipis; dan semakin dekat dengan jatuh tempo, semakin tinggi tekanan pada periode konsentrasi penebusan dan penyelesaian—sehingga tekanan dana pada hari itu justru makin diperbesar. Menggeser waktu itu hal yang baik, tetapi momen ketika waktu digeser adalah ujian baru.
Jadi, saya akan fokus pada tiga hal: apakah aset dari tenor yang berbeda benar-benar saling menggeser kejadian “bermasalah” saat kondisi ekstrem, apakah tanggal jatuh tempo terkonsentrasi secara berlebihan pada beberapa hari tertentu, dan apakah tekanan penebusan saat mendekati jatuh tempo dapat dicerna pasar dengan stabil. Setelah tiga hal ini terlihat jelas, baru saya merasa bahwa struktur tenor TermMax bukan hanya mengunci suku bunga—tetapi benar-benar menyebarkan risiko. #termmax