#termmax
Banyak orang melakukan pinjaman DeFi, hanya menilai pilihan berdasarkan imbal hasil tahunan (APY), tetapi risiko mematikan sesungguhnya di industri ini bukanlah tinggi-rendahnya imbal hasil, melainkan mekanisme likuidasi protokol.

Logika likuidasi pada protokol pinjaman tradisional memiliki kelemahan yang nyata; dalam kondisi ekstrem, kekurangannya akan diperbesar tanpa batas. Begitu aset pengguna menyentuh garis likuidasi, sistem akan melakukan penjualan paksa terpusat atas aset jaminan untuk ditukar dan menutup posisi dengan stablecoin. Likuiditas di pasar beruang memang sudah tipis; ketika sejumlah besar aset terlempar dalam satu waktu, hal itu akan mempercepat penurunan harga, memicu bencana likuidasi berantai berskala besar, dan membuat kondisi pasar semakin memburuk.

Model physical delivery TermMax benar-benar menghindari risiko “dump” tersebut. Likuidasinya tidak ikut serta dalam penjualan di pasar sekunder; aset jaminan milik pengguna yang gagal bayar langsung dialihkan kepada pemberi pinjaman, sehingga sangat meredam guncangan likuiditas di on-chain. Satu-satunya perbedaan adalah bahwa pemberi pinjaman pada akhirnya menerima aset jaminan aslinya, bukan stablecoin, sehingga mereka perlu menilai sendiri apakah akan memegang atau menjualnya.

Mekanisme keseluruhannya bergantung pada tiga jenis instrumen: GT adalah posisi NFT peminjam, yang mencatat informasi jaminan dan utang; kondisi pemicu adalah saat likuidasi dijalankan. FT adalah piutang utang tanpa kupon untuk pemberi pinjaman: dibeli dengan diskon, lalu saat jatuh tempo ditebus penuh sesuai nilai. Keamanan aset bertumpu pada jaminan GT. XT menonjolkan nilai waktu; semakin dekat jatuh tempo, nilai berangsur nol.

Hal ini juga mengubah logika investasi pemberi pinjaman: tidak cukup hanya melihat imbal hasil, tetapi juga memprediksi kualitas aset yang akan diterima setelah gagal bayar. Imbal hasil yang sangat tinggi umumnya adalah premi risiko, bukan peluang arbitrase. Dalam praktik saya, saya hanya memilih dana pada kumpulan (pool) dengan jaminan arus utama dan rasio jaminan yang konservatif.

Terakhir, perlu diingat, physical delivery hanya memindahkan bentuk risiko, tidak dapat menghilangkan risiko sepenuhnya. Keterlambatan oracle, lonjakan/skip pada pergerakan harga, serta celah kontrak tetap menjadi risiko keamanan yang tidak bisa dihindari.
@TermMax
Jika setelah likuidasi yang Anda terima hanya aset jaminan, bagaimana cara Anda akan memilih?