Saat semua orang sedang berpesta, namun tidak ada yang memperhatikan seberapa sempit pintu evakuasinya. Saat ini, pasar futures Bitcoin ibarat pesta yang penuh sesak; seiring open interest yang melonjak dan posisi yang menumpuk semakin besar, sebuah jebakan likuiditas potensial sedang diam-diam diracik dan sewaktu-waktu dapat memicu gejolak harga koin yang hebat.
Berdasarkan statistik platform analisis data Coinglass, hingga saat ini open interest pasar futures Bitcoin mencapai 48 miliar dolar AS, namun volume transaksi dalam 24 jam terakhir hanya 25 miliar dolar AS. Begitu banyak pelaku pasar menarik diri secara bersamaan, hal itu berpotensi memicu jebakan likuiditas, memperbesar volatilitas harga, bahkan memperparah likuidasi berantai pada posisi leverage.
Jika dilihat dalam rentang waktu yang lebih panjang, perubahan struktur pasar ini bahkan lebih terlihat jelas. Pada periode 2019 hingga 2020, volume transaksi futures bitcoin biasanya 2 hingga 3 kali lipat dari open interest; kini kondisinya hampir berbalik, yang menunjukkan posisi yang terakumulasi di pasar jauh melampaui skala pergantian tangan (turnover) harian yang sesungguhnya.
Kesenjangan volume vs open interest
Open interest mencerminkan total nilai kontrak futures yang belum diselesaikan (belum berakhir/settle). Jika posisi baru terus meningkat sementara posisi yang ada belum ditutup, maka open interest akan bertambah; sebaliknya, jika pihak long dan short sama-sama menutup posisi, open interest akan turun. Namun, jika pihak long menutup posisi sekaligus ada pihak short baru yang masuk dan menggantikan, open interest masih mungkin bertahan tidak berubah. Dengan demikian, open interest mencerminkan skala penumpukan «kumpulan koin/kemasan posisi» secara keseluruhan dari para investor.
Sebagai perbandingan, logika volume transaksi jauh lebih sederhana. Volume mengukur berapa banyak kontrak yang berpindah tangan selama periode ini, merepresentasikan likuiditas pasar dan tingkat perputaran aset (turnover), sekaligus menjadi bantalan penyangga penting untuk meredam volatilitas pasar.
Ketika volume transaksi jauh tertinggal dari open interest, ibarat klub malam yang dipenuhi orang sampai hanya ada satu pintu keluar sempit. Bayangkan, jika tiba-tiba muncul kabar buruk yang meledak, semua orang akan keluar dari pintu itu pada waktu yang sama—apa yang terjadi?
Saat posisi investor sudah penuh, begitu ada sedikit saja perubahan situasi, mudah memicu gelombang likuidasi berantai, misalnya likuidasi paksa karena margin tidak mencukupi. Jika pasar kekurangan volume transaksi untuk menyediakan likuiditas dan menampung order jual tersebut, harga koin tidak bisa beralih secara mulus, lalu memicu penurunan tajam yang meledak dan menjadi tidak wajar (terdistorsi).
Arus beli surut, penopang di level bawah mulai goyah.
Lembaga analisis blockchain Glassnode dalam laporan terbarunya memberi peringatan: «Risiko seperti ini adalah hasil yang tak terhindarkan dari mekanisme pasar. Ketika open interest melampaui volume perdagangan harian, begitu terjadi pemutusan posisi (likuidasi paksa/stop out), pasar pada dasarnya tidak memiliki cukup order yang tertahan (pesanan yang siap dieksekusi) untuk menyerap tekanan jual, sehingga penurunan harga jauh melampaui ekspektasi. Saat ini, investor justru telah menumpuk posisi berisiko secara besar (dan mayoritas berupa long/bet bullish), tetapi pasar tidak menunjukkan permintaan yang sepadan untuk menopangnya.»
Risiko dari «turun terlalu jauh» seperti ini tengah meningkat secara signifikan. Penyebab utamanya adalah daya beli yang melemah, sementara di area level rendah di bawahnya tidak ada pesanan batas (limit order) yang benar-benar mampu menjadi penyangga.
Analisis Glassnode menyebutkan: «Tembok order beli yang menopang konsolidasi musim panas mencapai puncak pada awal Juli, namun sejak saat itu telah hilang sekitar sepertiganya. Artinya, bila harga kembali menguji titik terendah gelombang sebelumnya, kekuatan penopangnya akan jauh lebih lemah daripada sebelumnya.»
Sederhananya, jika bitcoin kembali menguji level terendah bulan Juni sebesar 5,8 juta dolar AS, jumlah order beli yang bersedia menampung penurunan sudah jauh berkurang. Jika kemudian ditambah tekanan jual hasil likuidasi dari posisi long futures berleveraj, gelombang penjualan paksa ini berpotensi jatuh lebih dalam lagi.
Yang paling mengkhawatirkan pasar adalah adanya kesenjangan yang parah antara volume transaksi di pasar spot dan futures. Saat ini, volume transaksi 24 jam di pasar spot hanya 12,55 miliar dolar AS, sama sekali tidak sebanding dengan 25 miliar dolar AS di pasar futures; ini makin memperbesar risiko fluktuasi harga yang ekstrem.
Meski arus bawah terasa bergelora, hingga saat ini pasar di permukaan tetap terlihat tenang. Berdasarkan data CoinGekco, bitcoin saat ini sementara berada di sekitar 63.500 dolar AS, dengan kenaikan tipis 1% secara harian. Namun, di tengah posisi futures yang tampak sangat padat (crowded), investor tetap perlu sangat waspada terhadap kemungkinan «terinjak» kapan saja.
"Open interest futures bitcoin melonjak, namun volume transaksi justru tidak mampu menyusul! Analisis: pasar berpotensi terjebak krisis «penjepitan dan saling menginjak (crowded stampede)»" Artikel ini pertama kali dipublikasikan di (Block客).