Di balik laporan keuangan kuartal keempat terdapat pembongkaran "utopia teknologi" sebelumnya oleh pemimpin baru melalui "PHK" dan "penjualan," dengan bertaruh pada proses 18A untuk membuka jalan yang berdarah.

Ditulis oleh: DaiDai, MaiTong MSX

Disusun oleh: Frank, Maitong MSX

Tahun 2025 akan menjadi tahun penentu bagi Intel.

Dibandingkan dengan Nvidia, yang berjaya di panggung AI, Intel (INTC.M) lebih seperti satu kaki melayang di ambang pintu ruang ICU. Dengan kepergian "pakar teknologi" Pat Gelsinger pada akhir tahun lalu, pemimpin baru Lip-Bu Tan secara resmi mengambil alih perusahaan tua yang memikul beban berat ini.

Laporan keuangan kuartal keempat terbaru ini kembali memunculkan pertanyaan yang sudah familiar: Apakah raksasa chip berusia seabad ini telah mencapai akhir hayatnya?

Jika kita hanya melihat kinerja harga saham setelah laporan pendapatan dirilis, jawabannya mungkin mengecewakan. Tetapi jika kita melihat dari perspektif yang lebih luas, apa yang dialami Intel mungkin bukan napas terakhir, melainkan momen kritis untuk diselamatkan dari ruang perawatan intensif dan mencoba bernapas sendiri.

Secara objektif, laporan keuangan kuartal keempat ini bukan hanya laporan lengkap pertama Chen Liwu sejak menjabat, tetapi juga likuidasi komprehensif dari warisan era Kissinger.

I. Perubahan Kepemimpinan: Dari "Utopia Teknologi" Kissinger ke "Medan Perang Ibu Kota" Chen Liwu

"Bertahan hidup adalah kebutuhan utama peradaban." Sebelum memahami laporan keuangan ini, kita harus terlebih dahulu memahami pergeseran narasi yang sedang dialami Intel.

Ketika Pat Gelsinger kembali ke Intel, ia menguraikan cetak biru yang hampir idealis: untuk merebut kembali kepemimpinan proses dan membangun kembali kemampuan manufaktur semikonduktor Amerika melalui rencana agresif "5 node proses dalam 5 tahun." Logika di baliknya sederhana: selama teknologi memimpin, uang pada akhirnya akan mengikuti.

Akibatnya, pembangunan pabrik berskala besar mulai menyebar ke seluruh dunia: Ohio di Amerika Serikat, Jerman dan Polandia di Eropa, dan pengeluaran modal meningkat pesat.

Namun kenyataan dengan cepat memberikan pukulan telak: gelombang AI datang, dan Nvidia (NVDA.M) benar-benar menjadi pusat perhatian. Di sektor pusat data, CPU Intel bukan lagi pemain utama, dan bahkan secara bercanda disebut sebagai "aksesori" untuk GPU. Sementara itu, pengeluaran modal besar-besaran melahap arus kas, dan harga sahamnya terus menurun, secara bertahap menjerumuskan Intel ke dalam dilema "secara teknologi bagus, tetapi secara finansial merugi."

Oleh karena itu, dapat dikatakan bahwa kepergian Kissinger menandai berakhirnya era Intel yang "mengejar hegemoni teknologi tanpa mempedulikan biaya," sementara kedatangan Chen Liwu mewakili logika bertahan hidup yang sama sekali berbeda—sebagai mantan CEO Cadence dan seorang taipan modal ventura, ia sangat berpengalaman dalam modal ventura, terutama terampil dalam "keajaiban neraca keuangan." Oleh karena itu, logikanya setelah menjabat sangat kejam dan jelas: "hentikan kerugian, lalu fokus sepenuhnya pada inti bisnis."

• Pemutusan hubungan kerja secara bertahap: pengurangan 15% tenaga kerja global, menghilangkan posisi manajemen menengah yang berlebihan;

• Kontraksi strategis: Menghentikan sementara operasional pabrik-pabrik mahal di luar negeri, khususnya di Jerman dan Polandia, untuk mendapatkan kembali dana;

• Fokus strategis: Semua sumber daya hanya dialokasikan ke dua target—proses Arizona Fab 52 dan 18A;

Ini adalah strategi "stop-loss-contraction-preserve core" yang khas. Bagi Chen Liwu, bertahan hidup lebih penting daripada bercerita.

II. Menganalisis laporan keuangan: Seberapa besar substansi yang terkandung dalam hasil yang "lebih baik dari perkiraan" ini?

Kembali ke data itu sendiri, laporan keuangan kuartal keempat Intel tidak sepenuhnya tanpa dasar.

Secara kasat mata, pendapatan memang melebihi ekspektasi pasar, dengan EPS kembali ke wilayah positif. Secara khusus, laba sebesar $0,15, meskipun disertai dengan PHK, berhasil menyelamatkan laporan laba rugi dari ambang kehancuran, membuktikan bahwa pengurangan biaya skala besar dan peningkatan efisiensi telah mulai memperbaiki laporan laba rugi. Intel setidaknya untuk sementara telah lolos dari zona bahaya "pendarahan berkelanjutan".

Namun jika Anda membongkarnya lebih lanjut, Anda akan menemukan bahwa masalahnya masih ada.

Pertama, pendapatan masih menurun dari tahun ke tahun. Dengan booming AI yang diperkirakan akan sepenuhnya mendorong industri semikonduktor pada tahun 2025, bisnis pusat data AMD dan Nvidia tumbuh pesat, sementara pendapatan keseluruhan Intel masih menyusut. Ini berarti bahwa peningkatan laba saat ini lebih banyak berasal dari "penghematan" daripada dari "pertumbuhan yang diperoleh".

Kedua, meskipun margin laba kotor telah pulih menjadi sekitar 38%, angka ini tetap sangat rendah dalam sejarah Intel. Sepuluh tahun yang lalu, margin laba kotor perusahaan secara konsisten berada di sekitar 60%, dan bahkan dalam beberapa tahun terakhir sebagian besar tetap berada di sekitar 50%. Sebagai perbandingan, TSMC (TSM.M) masih memiliki margin laba kotor yang melebihi 50%, dan Nvidia bahkan lebih tinggi dari 70%.

Pada akhirnya, alasan utama peningkatan margin kotor ini bukanlah kembalinya kekuatan penetapan harga produk, melainkan pengenceran biaya depresiasi tetap setelah peningkatan utilisasi kapasitas. Terutama di pasar CPU server, Intel masih perlu bersaing langsung dengan AMD melalui strategi penetapan harga, dan kekuatan penetapan harga belum sepenuhnya kembali ke tangan mereka.

Dengan kata lain, ini adalah laporan keuangan yang "berhasil menghentikan kerugian, tetapi belum pulih sepenuhnya," mirip dengan "kinerja luar biasa" setelah nilai kelulusan diturunkan secara signifikan, yang pada dasarnya tidak mengubah fakta bahwa kinerja tersebut masih gagal.

Namun, perlu disebutkan bahwa kekhawatiran terbesar pasar adalah masalah arus kas Intel, dan dari perspektif ini, situasinya memang telah membaik: pada kuartal keempat, Intel memiliki sekitar $37,4 miliar dalam bentuk kas dan investasi jangka pendek; perusahaan tersebut melunasi sebagian utangnya selama kuartal tersebut; dan arus kas operasionalnya untuk keseluruhan tahun sekitar $9,7 miliar.

Pada saat yang sama, perusahaan tersebut memperoleh peluang berharga dengan menjual sebagian sahamnya di Mobileye, menyuntikkan modal eksternal ke Altera, dan mendapatkan subsidi dari AS (undang-undang chip). Selain itu, investasi strategis Nvidia sebesar $5 miliar di Intel juga mengirimkan sinyal penting di tingkat permodalan.

Secara keseluruhan, krisis arus kas Intel telah teratasi untuk sementara waktu, setidaknya cukup untuk mendukungnya melalui fase termahal sebelum produksi massal proses 18A.

Namun, penting untuk diwaspadai bahwa ini bukanlah "keamanan finansial," melainkan lebih seperti "membeli waktu untuk memperpanjang hidup."

III. 18A dan Danau Panther: Kesempatan Terakhir untuk Membalikkan Keadaan?

Dari perspektif struktur bisnis, Intel saat ini berada dalam kondisi yang sangat terdiversifikasi.

Bisnis PC tetap menjadi sumber pendapatan utama perusahaan. Siklus persediaan industri PC sebagian besar telah berakhir, dan OEM telah mulai mengisi kembali persediaan mereka, memberikan Intel sumber kas yang relatif stabil. Namun, karena struktur produk dan biaya manufaktur, segmen ini kemungkinan tidak akan secara signifikan meningkatkan margin keuntungannya dalam jangka pendek.

Setelah mengalami penurunan terus-menerus, bisnis pusat data dan AI mencatatkan pertumbuhan tahunan sekitar 9% pada kuartal keempat. Pemulihan ini terutama didorong oleh peningkatan daya saing platform Xeon 6 dan penyedia layanan cloud yang menambah sumber daya CPU mereka setelah berinvestasi pada GPU. Namun, dari perspektif jangka panjang, pangsa pasar Intel di sektor pusat data telah menurun secara signifikan dari puncaknya pada tahun 2021, dan situasi saat ini lebih merupakan "perlambatan" daripada pembalikan yang sebenarnya.

Sumber tekanan sebenarnya tetap berada di bisnis pengecoran logam, yang menderita kerugian triwulanan hingga beberapa miliar dolar, terutama karena depresiasi tinggi peralatan proses canggih, biaya peningkatan proses 18A, dan pendapatan yang tidak terealisasi dari pelanggan eksternal.

Sebelum proses 18A diproduksi secara massal, pabrik semikonduktor lebih mirip luka yang terus berdarah. Namun, secara optimis, jika laporan keuangan mencerminkan masa lalu, maka proses 18A tidak diragukan lagi akan menentukan masa depan dan lebih terkait dengan posisi strategis industri semikonduktor AS.

Terus terang saja, 18A bukan hanya sekadar node proses; ini adalah satu-satunya jalan Intel untuk kembali ke tahta.

Dari perspektif teknis, 18A bukanlah sekadar khayalan. Arsitektur RibbonFET (GAA) memungkinkan Intel untuk mengejar ketertinggalan dengan arus utama industri dalam struktur transistor. Teknologi catu daya back-end PowerVia memberikannya keunggulan bertahap dalam efisiensi energi dan kepadatan kabel. Lebih penting lagi, 18A akan digunakan dalam skala besar untuk pertama kalinya pada platform konsumen Panther Lake.

Data resmi menunjukkan bahwa terdapat peningkatan signifikan dalam performa, performa gaming, dan daya tahan baterai, terutama daya tahan baterai, yang berarti bahwa laptop x86 untuk pertama kalinya secara langsung mendekati atau bahkan menantang jajaran Apple Silicon dalam hal pengalaman pengguna.

Sementara itu, Microsoft (MSFT.M) dan Amazon (AMZN.M) telah menjadi pelanggan utama untuk seri 18A, dan investasi strategis Nvidia juga dipandang oleh pasar sebagai "dukungan jaminan geografis" atas kemampuan manufaktur Intel. Selain itu, dilaporkan bahwa tingkat produksi seri 18A meningkat sebesar 7% per bulan dan telah memasuki jalur yang dapat diprediksi.

Sebaliknya, TSMC memperkirakan akan menerapkan teknologi serupa pada proses A16-nya pada akhir tahun 2026. Ini berarti bahwa Intel 18A akan berada di posisi terdepan dalam teknologi catu daya pada tahun 2026, yang akan sangat menarik bagi pelanggan yang sensitif terhadap energi seperti Apple, Qualcomm, dan produsen chip inferensi AI.

CEO Li-Wu Chen juga menyatakan dalam konferensi pers: "Kerugian Foundry mencapai puncaknya pada tahun 2024 dan akan mulai menyempit pada tahun 2025." Jika tujuan ini tercapai, keuntungan Intel secara keseluruhan diperkirakan akan mengalami pertumbuhan yang pesat seiring dengan menyempitnya kerugian.

Ini mungkin bukan pertanda kemenangan, tetapi setidaknya menunjukkan bahwa Intel belum sepenuhnya ditinggalkan.

IV. Apakah proyeksi keuangan kuartal pertama membuat pasar khawatir? Memahami permainan di balik fundamental.

Secara sepintas, penurunan tajam saham Intel setelah pengumuman pendapatan hampir merupakan reaksi pasar yang "sesuai buku".

Alasan utamanya adalah panduan untuk kuartal pertama tahun 2026 sangat konservatif, dengan pendapatan yang berada di bawah ekspektasi konsensus dan laba per saham non-GAAP bahkan ditekan hingga 0. Bagi dana jangka pendek, ini sama saja dengan sinyal yang jelas: "Jangan mengharapkan peningkatan laba di kuartal berikutnya." Di pasar yang terbiasa dengan "narasi pertumbuhan tinggi AI," panduan seperti itu secara alami akan memicu aksi jual.

Namun, jika kita hanya menafsirkan ini sebagai kemerosotan fundamental, kita mungkin melewatkan lapisan makna yang lebih penting. Penjelasan yang lebih masuk akal adalah bahwa ini adalah strategi "serba ada" yang khas dari seorang pemimpin baru: ketika seorang CEO baru menjabat, ia biasanya melakukan strategi "serba ada" untuk sepenuhnya menyingkirkan faktor-faktor negatif, menurunkan ekspektasi, dan membuka jalan bagi kejutan-kejutan selanjutnya.

Dari perspektif ini, panduan kuartal pertama lebih menyerupai konservatisme strategis daripada sinyal kesalahan pengelolaan operasional. Yang benar-benar patut diperhatikan adalah arus geopolitik yang secara bertahap muncul di balik laporan keuangan.

Dari perspektif industri, lingkungan persaingan yang dihadapi Intel saat ini hampir seperti neraka:

• AMD (AMD.M): Arsitektur Zen 6 akan segera hadir, dan masih menikmati akses prioritas ke teknologi proses tercanggih TSMC. Peluncuran produknya stabil dan peta jalannya jelas.

• NVIDIA: Blackwell masih langka, terus menyerap pengeluaran modal pusat data global;

• ARM / Qualcomm: Pasar PC terus menggerogoti wilayah x86, sementara seri M Apple dan X Elite Qualcomm tetap menjadi ancaman konstan.

Dalam konteks ini, hampir mustahil bagi Intel untuk mengalahkan semua pesaingnya secara langsung melalui "persaingan bisnis" dalam jangka pendek. Hal ini juga menentukan sebuah realitas: logika valuasi Intel diam-diam bergeser dari berbasis kinerja ke "nilai sistem".

Inilah kunci untuk memahami investasi Nvidia sebesar 5 miliar dolar AS.

Sekilas, investasi Nvidia sebesar $5 miliar di Intel tampak hampir tidak masuk akal. Bagaimanapun, yang satu adalah raja tak terbantahkan dalam chip AI global, sementara yang lain terus merugi dari bisnis foundry-nya. Namun, jika kita mengesampingkan laporan keuangan dan melihatnya dari perspektif keamanan rantai pasokan, kesepakatan ini tampak sangat masuk akal:

Berinvestasi di Intel dan mendukung bisnis foundry-nya, terutama pengemasan canggih dan kapasitas produksi domestik AS, pada dasarnya sama dengan membeli "asuransi geopolitik" jangka panjang untuk diri sendiri. Ini bukan tentang segera mengalihkan pesanan dari TSMC, tetapi tentang mempersiapkan sistem cadangan yang dapat diaktifkan terlebih dahulu.

Justru situasi inilah yang paling disambut baik oleh Gedung Putih – dua raksasa semikonduktor Amerika membentuk semacam "struktur simbiosis" untuk mengurangi ketergantungan industri pada pemasok tunggal di luar negeri.

Ini juga berarti bahwa bahkan dalam persaingan bisnis yang paling ketat sekalipun, Intel masih dianggap sebagai simpul infrastruktur yang sangat diperlukan.

Kesimpulannya

Singkatnya, laporan keuangan ini bukanlah pertanda pemulihan penuh maupun vonis akhir.

Yang benar-benar telah dicapai Intel adalah berhenti menceritakan narasi utopis teknologi yang muluk-muluk dan kembali ke jalur yang lebih realistis dan tanpa kompromi: mengurangi ukuran perusahaan, menghemat uang, dan bertaruh pada satu variabel inti.

18A dan Panther Lake pada dasarnya adalah "babak kualifikasi" Intel—jika menang, mereka masih memiliki kemungkinan untuk menyesuaikan harga; jika kalah, raksasa berusia seabad ini akan sepenuhnya terpinggirkan dan hanya berperan sebagai pendukung di industri ini.

Pada akhirnya, Intel bukan lagi "anak tuan tanah yang bodoh" yang dapat menghamburkan modal sesuka hati, tetapi sebuah perusahaan padat modal yang berada di ambang kegagalan di ruang perawatan intensif dan dipaksa untuk sangat hemat.

Apakah program ini benar-benar dapat keluar dari tahap awal, jawabannya bukan terletak pada laporan keuangan ini, melainkan pada pelaksanaannya selama 12–18 bulan ke depan.