$联想集团(00992) 这份最新季度财报，表面上看有一个容易让人困惑的数字：报表归母净亏损 6.09 亿美元。但如果把认股权证公允价值变动带来的非现金亏损剥离出来，联想这一季的经营表现其实相当强，AI相关收入和基础设施业务是最值得看的两条线。
先看核心数据
截至 2026 年 6 月 30 日的 2026/27 财年第一季度，联想营收 269.43 亿美元，同比增长 43%；毛利 44.52 亿美元，同比增长 60%，毛利率从上年同期的 14.7% 提升至 16.5%。调整后经营利润为 15.23 亿美元，同比增长 141%；调整后归母净利润 10.75 亿美元，同比增长 176%。营收、毛利和调整后利润的增速同步上行，说明这不是单纯依靠低利润率扩张换来的增长。
报表亏损不能简单理解成经营走弱
本季度报表归母净亏损 6.09 亿美元，主要受到 16.90 亿美元认股权证公允价值变动非现金亏损影响，另有 0.30 亿美元可转换债券名义利息。这个会计项目会明显扰动当期净利润，但不等同于主营业务现金经营恶化。对这份财报，更适合同时看报表利润和调整后利润，而不是只盯着净亏损一个数字。
AI开始成为收入结构里的实质变量
联想披露，AI相关收入同比增长 60%，已占总营收的 35%。这比单纯讲AI PC概念更有意义，因为AI收入已经不只来自终端设备，也进入了服务器、基础设施和服务业务。后续要验证的，是这部分收入能否继续保持较高增速，以及毛利率能否随着业务占比提升进一步改善。
IDG仍是基本盘，AI PC守住领先位置
智能设备业务集团 IDG 营收 171 亿美元，同比增长 27%，经营利润 12 亿美元，同比增长 27%，经营利润率为 7.1%。联想全球PC市场份额达到 24.2%，AI PC市场份额为 25.1%。PC业务的价值不只是出货规模，更在于它仍是联想触达企业和消费者、承接AI终端升级需求的最大入口。
ISG是本季增速最快的部分
基础设施方案业务集团 ISG 营收 85 亿美元，同比接近翻倍，增长 98%，经营利润率达到 9.1%。更关键的是，AI服务器项目积压订单达到 540 亿美元，环比增长 157%。订单不等于收入，但它至少说明AI基础设施需求仍在持续进入联想的交付体系。接下来市场会看订单转收入的节奏，以及高增速下利润率能否稳定。
服务业务让利润结构更有韧性
方案服务业务集团 SSG 营收 29 亿美元，同比增长 28%，经营利润率 24.2%，仍是集团利润率最高的业务板块。托管服务及项目/解决方案收入占比达到 62.4%，AI服务收入同比实现三位数增长。对联想而言，服务业务的意义在于降低硬件周期波动，也让AI从一次性设备销售延伸到更持续的企业服务收入。
一句话看完：联想这份Q1财报的重点，不是报表层面的净亏损，而是AI相关收入已占到三成以上、AI服务器订单明显增长，且毛利率和调整后利润同步改善。后续最值得跟踪的，是540亿美元AI服务器积压订单的交付节奏，以及AI收入增长能否继续转化为更稳定的利润率。
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