$LITE kualitas operasional, saya akui ini yang terbaik di antara beberapa laporan keuangan malam ini. Pada kuartal sebelumnya, pendapatan 808,4 juta dolar, naik 90,1% year-over-year; margin kotor non-GAAP 47,9%, sedangkan periode yang sama tahun lalu hanya 35,2%. Pendapatan empat kuartal berturut-turut adalah 480,7 juta, 533,8 juta, 665,5 juta, dan 808,4 juta; margin kotor ikut naik: 37,28%, 37,65%, 39,02%, dan 46,55%. Perusahaan sendiri mengatakan bahwa mereka masih jelas kurang mengirim barang, kapasitas tidak mampu mengikuti permintaan.
Tapi saya tidak ikut. Alasannya semuanya ada di bagian valuasi: PER 154,65 kali, forward 50,94 kali, price-to-sales 25,43 kali, EV/EBITDA 129,03 kali, price-to-book 19,62 kali. Di level ini dibutuhkan beberapa kuartal berturut-turut yang melampaui ekspektasi serta penyesuaian ke atas yang berkelanjutan; ambang targetnya sangat tinggi. Total nilai buku obligasi konversi empat seri berjumlah 3,183 miliar dolar, tetapi nilai wajarnya 19,075 miliar dolar—sekitar sepertiga dari kapitalisasi pasar saat ini. Nilai ekonomi bagian ini milik pemegang obligasi konversi, bukan pemegang saham biasa. Batas atas capped call pada notes 2032 juga sudah lama “dibuang” jauh di belakang, sehingga perlindungan di atas sudah habis. Panduan kuartal keempat sudah diberikan sejak bulan Mei; konsensusnya menempel di nilai tengah, tanpa ruang penyangga.
Ada satu lagi yang menurut saya dibahas dengan terbalik. Pasar menganggap larangan yang diprakarsai FCC terhadap modul optik data center asal Tiongkok sebagai kabar baik bagi mereka, padahal di laporan 10-Q, pengiriman awal produk menggunakan kriteria negara asal: Tiongkok 8,7%, Hong Kong 16,8%, total 25,5% yang sudah menjadi batas referensi. Sisi permintaan sebenarnya sudah terbatas dampaknya. Eksposur nyata Tiongkok justru di sisi input: 10-Q menyebutkan bahwa kontrol ekspor terhadap tanah jarang dan mineral kritis memengaruhi ketersediaan serta harga, sementara indium fosfida adalah material yang tak bisa dihindari untuk laser kecepatan tinggi. “Pihak pengganti” secara nominalnya ada, tapi di rantai pasokan mereka dikendalikan oleh rantai yang sama.
Harga 803,9, turun 6,63%. Menurut saya ada tekanan di atas di 853,42. Selain itu, ingat jebakan sudut pandang: laba per saham GAAP kuartal lalu 1,50 dolar, non-GAAP 2,37 dolar—selisih 58%—sedangkan panduan yang diberikan adalah non-GAAP. Malam ini kalau ada orang yang memakai GAAP untuk dibandingkan dengan konsensus non-GAAP, mereka akan melihat angka yang terlihat jauh lebih buruk dari ekspektasi. Saya tunggu suara bising ini lewat.