I. Pendahuluan: Kegilaan pasar modal dan ketenangan industri chip
Pada tanggal 5 Desember 2025, ketika MoE Thread (688795.sh) terdaftar di papan inovasi bursa saham Shanghai, seluruh pasar A-shares bergetar. Harga pembukaan hari pertama adalah 650 yuan per saham, melonjak 468,78% dibandingkan harga penerbitan, dengan harga tertinggi di 688 yuan per saham, dan akhirnya ditutup pada 600,5 yuan per saham, dengan kenaikan harian sebesar 425,26%, dan nilai pasar pada hari pertama sudah melampaui 282,3 miliar yuan, menjadikannya sebagai perusahaan terbesar kelima di papan inovasi berdasarkan nilai pasar.
"Sudah berinvestasi di saham selama 30 tahun, hasilnya tidak lebih baik daripada satu tanda MoE." Ungkapan para investor di forum saham menggambarkan dengan jelas suasana kegilaan kapitalis ini. Namun, di balik kegilaan ini terdapat kenyataan yang lebih layak untuk direnungkan: perusahaan yang dijuluki "NVIDIA versi China" ini, hingga akhir September 2025, mengalami kerugian bersih sebesar 724 juta yuan, dengan total kerugian yang telah mencapai lebih dari 5 miliar yuan.
Kecepatan persetujuan yang cepat dalam 88 hari dengan kerugian besar 700 juta yuan menciptakan kontras yang tajam, menjadikan MoE Thread sebagai fokus paling dramatis di pasar modal 2025. Kebangkitannya, apakah itu harapan sinar untuk industri chip GPU domestik, atau sekadar pesta spekulasi modal lainnya? Apakah ia bisa meniru mitos bisnis NVIDIA, atau akan terjebak dalam jebakan penilaian yang umum di perusahaan teknologi domestik? Ini adalah pertanyaan inti yang akan dibahas lebih dalam dalam artikel ini.
II. 88 hari persetujuan: Tiga logika di balik kecepatan kilat
MoE Thread hanya membutuhkan 88 hari dari penerimaan IPO hingga disetujui, memecahkan rekor persetujuan tercepat di papan inovasi. Kecepatan "kilat" ini adalah hasil dari resonansi tiga logika: "aset langka + dukungan kebijakan + kebutuhan industri yang mendesak".
(I) Keunikan: Mengisi kekosongan di pasar A-shares
Sebagai satu-satunya perusahaan GPU multifungsi di dalam negeri yang dapat bersaing dengan NVIDIA secara fungsional, MoE Thread memiliki keunikan yang tidak tergantikan di pasar A-shares. Berbeda dengan sebagian besar perusahaan GPU saat ini yang fokus pada satu fungsi (seperti rendering grafis atau akselerasi AI), MoE Thread mengintegrasikan berbagai kemampuan seperti rendering grafis, komputasi AI, pemrosesan video, dan komputasi ilmiah pada arsitektur chipset yang sama berdasarkan arsitektur MUSA yang dikembangkan secara mandiri. Ini dapat dipahami secara sederhana sebagai: GPU multifungsi = chip AI + GPGPU + chip grafis.
Jalur teknologi ini tidak hanya menjadikan MoE Thread sebagai salah satu dari sedikit perusahaan domestik yang dapat bersaing dengan NVIDIA dalam bentuk produk, tetapi juga memberikan GPU multifungsi ruang aplikasi yang luas—dapat memenuhi kebutuhan di bidang PC tradisional dan workstation, serta berperan penting di bidang baru seperti AI, pengolahan data besar, komputasi awan, dan digital twin.
(II) Manfaat kebijakan: Penerima manfaat langsung dari reformasi papan inovasi
Proses persetujuan cepat MoE Thread tidak terlepas dari dukungan kebijakan reformasi "1+6" di papan inovasi. Pada tahun 2025, reformasi papan inovasi mendirikan "tingkat pertumbuhan inovasi", memperbolehkan perusahaan teknologi keras yang belum menghasilkan laba untuk terdaftar, dan mengoptimalkan proses pemeriksaan, memberikan dukungan khusus untuk industri baru strategis seperti kecerdasan buatan dan sirkuit terpadu.
Sebagai perusahaan "spesialis kecil yang kuat" dan unicorn industri di negara ini, MoE Thread fokus pada penelitian, desain, dan penjualan produk GPU multifungsi, merupakan salah satu dari sedikit perusahaan GPU domestik yang memperhatikan rendering grafis dan komputasi AI. Sejak didirikan pada tahun 2020, perusahaan ini telah menetapkan jalur GPU multifungsi yang memiliki ambang teknologi tinggi dan berarti strategis, berdasarkan arsitektur MUSA yang dikembangkan secara mandiri, mencapai terobosan teknologi yang mendukung komputasi AI, rendering grafis, simulasi fisik, komputasi ilmiah, dan pengkodean/decoding ultra-high definition pada satu chip, serta menjadi perusahaan domestik pertama yang meluncurkan GPU yang mendukung mesin akselerasi grafis DirectX12.
(III) Kebutuhan mendesak dari industri: Gelombang penggantian domestik
Dalam konteks persaingan teknologi yang semakin ketat antara China dan Amerika Serikat dan pengendalian ketat terhadap ekspor GPU kelas tinggi, domestikasi kekuatan komputasi telah meningkat menjadi strategi nasional, dengan kebutuhan mendesak terhadap GPU yang dapat dikendalikan secara mandiri di bidang keuangan, energi, dan pemerintahan. Data menunjukkan bahwa saat ini pangsa pasar GPU domestik di pasar domestik kurang dari 1%, dengan ruang penggantian yang besar.
Pencatatan MoE Thread tepatnya memberikan pasar modal kesempatan untuk berpartisipasi dalam gelombang penggantian kekuatan domestik. Produk mereka sudah mendekati atau mencapai tingkat internasional dalam beberapa indikator kinerja, seperti kinerja komputasi floating-point presisi tunggal dari kartu grafis MTTS80 yang mendekati NVIDIA RTX3060, memberikan solusi penggantian domestik yang layak bagi perusahaan domestik.
III. Kerugian besar 700 juta yuan: Hasil yang tak terhindarkan dari investasi tinggi dan siklus panjang
Meskipun pertumbuhan pendapatan MoE Thread dapat disebut "kecepatan roket", dari tahun 2022 hingga 2024, pendapatan perusahaan meningkat dari 46,08 juta yuan menjadi 438 juta yuan, dengan tingkat pertumbuhan tahunan gabungan mencapai 208%, dan pada paruh pertama 2025, pendapatan perusahaan telah mencapai 702 juta yuan, melebihi total pendapatan tiga tahun sebelumnya. Namun, bersamaan dengan itu, adalah skala kerugian yang terus meluas.
(I) Intensitas investasi R&D jauh melampaui rata-rata industri
Dari 2022 hingga 2024, investasi R&D MoE Thread masing-masing mencapai 1,116 juta yuan, 1,334 juta yuan, 1,359 juta yuan, dengan total investasi selama tiga tahun mencapai 3,81 miliar yuan, mewakili proporsi yang sangat tinggi dari total pendapatan yang diperoleh dalam periode yang sama, mencapai 626,03%. Pada saat yang sama, produk GPU memiliki keterlambatan dalam pengakuan pendapatan, pelanggan perlu mengevaluasi kesesuaian kinerja produk dengan kebutuhan bisnis dalam jangka panjang sebelum melakukan pembelian dalam jumlah besar, yang menyebabkan pendapatan perusahaan dari 2022 hingga 2024 meningkat dari 46 juta yuan menjadi 438 juta yuan, namun skala absolut tetap kecil, sulit untuk menutupi biaya tinggi. Selain itu, pada tahun 2023, perusahaan ini dimasukkan dalam "daftar entitas" oleh Amerika Serikat, yang membatasi rantai pasokan lebih lanjut mempengaruhi ritme ekspansi pasar.
Dibandingkan dengan perusahaan sejenis, kerugian MoE Thread relatif lebih tinggi, penyebab utamanya adalah intensitas investasi R&D yang lebih besar, serta fokus pada pengembangan GPU multifungsi, dengan tingkat kompleksitas bisnis yang lebih tinggi dan tekanan biaya yang lebih signifikan.
(II) Konsentrasi pelanggan yang tinggi dan ketidakstabilan pendapatan
Dari 2022 hingga 2024, lima pelanggan terbesar MoE Thread menyumbang proporsi penjualan masing-masing 89,86%, 97,45%, 98,16%, dan pada paruh pertama 2025 bahkan meningkat menjadi 98,29%, konsentrasi pelanggan yang terlalu tinggi menyebabkan risiko fluktuasi pendapatan yang besar. Meskipun ini adalah fenomena umum di industri chip AI, bagi MoE Thread yang masih dalam tahap awal, perubahan ritme pengadaan oleh pelanggan tunggal akan langsung mempengaruhi skala pendapatan, dan sulit untuk menutupi biaya tetap melalui pendapatan yang terdiversifikasi, yang semakin memperburuk status kerugian.
(III) Investasi jangka panjang dalam tata letak rantai industri dan pembangunan ekosistem
Selain investasi tinggi dalam pengembangan chip itu sendiri, MoE Thread juga aktif membangun ekosistem industri GPU. Arsitektur sistem terpadu MUSA yang dikembangkan sendiri mencakup arsitektur chip, set instruksi, model pemrograman, pustaka perangkat lunak, dan kerangka program penggerak, serta memerlukan investasi sumber daya yang besar secara berkelanjutan untuk pembangunan ekosistem dan dukungan bagi pengembang.
Hingga Juni 2025, MoE Thread telah memperoleh 514 paten yang disetujui, di mana 453 paten adalah paten penemuan dalam negeri, membangun benteng kekayaan intelektual yang solid. Pada saat yang sama, SDK MUSA yang dibangun oleh perusahaan mencakup kerangka pemrograman, akselerator, alat penyebaran, dan sumber daya pengembangan lainnya, serta telah menyelesaikan lebih dari 300 aplikasi yang disesuaikan, kompatibel dengan kerangka utama seperti Python, PyTorch, TensorFlow, dan menggunakan alat MUSIFY untuk mengurangi ambang batas migrasi ekosistem CUDA.
IV. Mitos NVIDIA: Keajaiban bisnis yang sulit untuk ditiru
Untuk menilai apakah MoE Thread dapat meniru mitos bisnis NVIDIA, pertama-tama perlu memahami logika inti dari kesuksesan NVIDIA. Kebangkitan NVIDIA pada dasarnya adalah badai sempurna dari "inovasi teknologi + pembangunan ekosistem + penempatan strategis".
(I) Kode sukses NVIDIA
Prinsip jangka panjang dalam iterasi teknologi: Sejak didirikan pada tahun 1993, NVIDIA terus berpegang pada jalur teknologi GPU, melalui akumulasi lebih dari 20 tahun, secara bertahap memperluas dari bidang rendering grafis ke bidang komputasi AI, komputasi kinerja tinggi, dan membentuk hambatan teknologi yang mendalam.
Membangun benteng ekosistem: NVIDIA telah membangun ekosistem pengembang GPU terbesar di dunia melalui platform CUDA, dengan lebih dari 4 juta pengembang, dan aplikasi yang tak terhitung jumlahnya. Hambatan ekosistem ini membuat lawan sulit untuk melampaui dalam jangka pendek.
Ketepatan penempatan strategis: NVIDIA telah melakukan penataan sebelumnya sebelum ledakan AI, dengan mengakuisisi perusahaan seperti Mellanox untuk menyempurnakan tata letak rantai industri, berhasil menangkap ledakan permintaan komputasi yang dibawa oleh pelatihan model AI besar.
(II) Perbedaan menyeluruh antara MoE Thread dan NVIDIA
Meskipun MoE Thread telah mencapai kemajuan signifikan dalam beberapa aspek, dibandingkan dengan NVIDIA, masih ada perbedaan yang sangat besar secara keseluruhan:
Perbedaan teknologi: Dalam hal proses fabrikasi, produk utama MoE Thread saat ini menggunakan proses 12nm, sementara NVIDIA telah memproduksi massal seri H100/H200 dengan proses 5nm, perbedaan dua generasi ini langsung menyebabkan perbedaan yang signifikan dalam rasio kinerja dan konsumsi daya. Dalam hal kinerja komputasi, produk kelas atas MoE Thread hanya memiliki daya komputasi sekitar setengah dari model flagship NVIDIA, dan dalam skenario komputasi kluster, perbedaan ini semakin meluas.
Hambatan ekosistem: Ekosistem CUDA NVIDIA telah terakumulasi selama hampir 20 tahun, memiliki komunitas pengembang sebanyak 4 juta, dengan aplikasi yang tak terhitung jumlahnya, sementara arsitektur MUSA yang dikembangkan secara mandiri oleh MoE Thread mengklaim kompatibel dengan CUDA, namun dalam pengujian nyata, tingkat kompatibilitas kerangka PyTorch hanya 68%, dukungan operator panjang juga kurang, dan ukuran komunitas pengembang hanya sekitar 100 ribu, yang menyebabkan biaya perusahaan untuk memigrasikan model ke platform MUSA meningkat sebesar 30%.
Kekuatan keuangan: Pendapatan NVIDIA pada tahun fiskal 2024 mencapai 60,9 miliar dolar AS, dengan laba bersih 29,7 miliar dolar AS, dan investasi R&D mencapai 10,2 miliar dolar AS. Sedangkan pendapatan MoE Thread pada tiga kuartal pertama 2025 hanya mencapai 785 juta yuan, dengan kerugian bersih 724 juta yuan, meskipun intensitas investasi R&D tinggi, namun skala absolutnya jauh lebih kecil dibandingkan dengan NVIDIA.
Pangsa pasar: Pangsa pasar GPU global NVIDIA melebihi 80%, dan bahkan lebih mendominasi di pasar pelatihan AI. Sedangkan pangsa pasar MoE Thread di domestik kurang dari 1%, sebagian besar produk masih dalam tahap verifikasi skala kecil.
V. Jalan keluar: Pilihan realistis MoE Thread
Meskipun menghadapi banyak tantangan, MoE Thread tidak tanpa kemungkinan untuk keluar dari kesulitan. Dalam konteks gelombang penggantian domestik dan ledakan permintaan komputasi AI, MoE Thread dapat mencapai pengembangan diferensiasi melalui jalur berikut:
(I) Berbasis pada penggantian domestik, fokus pada pasar segmen
Dalam jangka pendek, MoE Thread harus menghindari persaingan langsung dengan NVIDIA di pasar kelas tinggi, tetapi sebaliknya, bergantung pada dukungan kebijakan untuk keuntungan penggantian domestik, fokus pada pemerintahan, keuangan, dan bidang lain yang memiliki tuntutan tinggi terhadap keamanan dan kontrol; di pasar konsumen, fokus pada permainan dan desain kreatif dalam skenario menengah, untuk mengisi kekosongan domestik; di bidang komputasi AI, hindari pasar pelatihan kelas tinggi, dan fokus pada inferensi dan skenario komputasi tepi yang terbatas oleh NVIDIA.
(II) Memperkuat pembangunan ekosistem dan mengurangi biaya migrasi
Pembangunan ekosistem adalah kunci pengembangan jangka panjang MoE Thread. Perusahaan harus terus meningkatkan investasi dalam pembangunan ekosistem MUSA, menyempurnakan rantai alat pengembang, meningkatkan tingkat adaptasi perangkat lunak, dan mengurangi biaya migrasi perusahaan. Selain itu, dengan mengikat erat dengan sistem operasi domestik dan kerangka AI, membentuk tumpukan teknologi lokal yang dapat dikendalikan secara mandiri, serta menghindari ketergantungan pada CUDA.
(III) Memperdalam kerjasama teknologi, mengatasi kendala rantai pasokan
Dalam konteks situasi internasional saat ini, MoE Thread harus meningkatkan kerjasama dengan perusahaan pembuat wafer domestik untuk bersama-sama mengatasi tantangan teknologi proses yang maju. Pada saat yang sama, melalui teknologi Chiplet dan inovasi lainnya, untuk melampaui batasan proses maju dan meningkatkan rasio kinerja terhadap konsumsi daya.
(IV) Mengoptimalkan struktur pelanggan dan mengurangi risiko operasional
MoE Thread harus aktif memperluas basis pelanggan dan mengurangi ketergantungan pada pelanggan tunggal. Dengan menyediakan solusi yang disesuaikan, memenuhi kebutuhan personalisasi pelanggan dari berbagai industri, serta meningkatkan keterikatan dan loyalitas pelanggan.
VI. Kesimpulan: Melihat secara rasional "NVIDIA versi China"
Pencatatan MoE Thread menandai bahwa industri GPU domestik telah memasuki fase perkembangan baru. Sebagai satu-satunya perusahaan yang merealisasikan produksi massal dan penjualan GPU multifungsi di dalam negeri, MoE Thread telah mencapai kemajuan signifikan dalam inovasi teknologi, penataan produk, dan pembangunan ekosistem, memberikan kontribusi penting bagi pembangunan sistem kekuatan domestik.
Namun, kita juga harus menyadari bahwa masih ada kesenjangan besar antara MoE Thread dan NVIDIA, meniru mitos bisnis NVIDIA bukanlah hal yang mudah. Dalam euforia pasar modal saat ini terhadap chip AI, kita harus tetap rasional dan tenang, serta secara objektif menilai nilai dan potensi perkembangan nyata perusahaan.
Bagi para investor, perhatian harus diberikan pada kekuatan teknologi inti perusahaan, kemajuan pembangunan ekosistem, dan kemampuan komersialisasi, bukan mengikuti arus spekulasi secara membabi buta. Bagi MoE Thread, pencatatan hanyalah titik awal, bagaimana mereka terus berusaha dalam iterasi teknologi, pembangunan ekosistem, dan ekspansi pasar untuk mencapai lompatan dari "penggantian domestik" ke "pemimpin global" adalah tantangan yang sebenarnya.
Ke depan, apakah MoE Thread dapat menjadi "NVIDIA versi China" tidak hanya bergantung pada upayanya sendiri, tetapi juga bergantung pada perkembangan keseluruhan ekosistem industri GPU domestik. Dengan dukungan kebijakan pemerintah dan dorongan permintaan pasar, kita memiliki alasan untuk percaya bahwa industri GPU domestik memiliki potensi untuk mencapai terobosan dan memberikan pilihan baru bagi pasar komputasi global.
Namun, ini pasti merupakan maraton jangka panjang yang memerlukan kesabaran, ketekunan, dan investasi berkelanjutan. Bagi MoE Thread, kerugian besar 700 juta yuan bukanlah akhir, melainkan jalur yang harus dilalui menuju kesuksesan. Seperti yang dikatakan pendiri NVIDIA, Huang Renxun: "Perusahaan hebat tidak lahir dalam keadaan baik, tetapi tumbuh dalam kesulitan." Apakah MoE Thread dapat tumbuh dalam kesulitan dan menjadi "NVIDIA versi China" yang sejati, mari kita tunggu dan lihat.