Semua orang menyorot kisah tentang ChangXin Technology yang mencetak nilai pasar 3,3 triliun pada hari pertama IPO, tetapi jika ditelusuri lebih dalam, beberapa lapis logika di balik kegilaan dana tersebut justru lebih layak untuk dibahas:

1）Yang benar-benar dinilai oleh pasar modal bukan sekadar “kisah substitusi domestik”. Intinya, ChangXin mematahkan dominasi hampir monopoli dari Samsung, SK hynix, dan Micron yang telah berlangsung puluhan tahun, serta membentuk kutub keempat dalam pasar DRAM global.

Sebelumnya, tiga raksasa tersebut secara total menguasai pangsa pasar dalam jangka panjang lebih dari 90%, sehingga kekuatan penetapan harga sangat terkonsentrasi. Fluktuasi siklus naik-turun hampir sepenuhnya dipandu oleh ritme kapasitas produksi dan strategi persediaan mereka. Sementara itu, ChangXin Technology yang mulai dari nol hingga pada triwulan pertama 2026 pangsa pasarnya di tingkat global telah naik menjadi sekitar 7,7%–8%. Setelah tiga raksasa tersebut mengalihkan kapasitas produksi paling canggih dalam skala besar ke HBM dengan margin tinggi, pasokan DRAM umum (untuk ponsel, komputer, dan server biasa) mengalami tekanan sistematis. ChangXin justru mengisi celah struktural tersebut.

Dengan kemampuan pasar China yang sudah memiliki kapasitas untuk mengubah elastisitas penawaran-permintaan dan harga, kemunculan “kuadran keempat” ChangXin dapat mengerucutkan ruang bagi tiga raksasa untuk mengendalikan harga secara gabungan—itulah logika mendasar sesungguhnya bagaimana pasar modal menetapkan harga untuk ChangXin Technology;

2）Semua ini memang bercerita tentang kisah bahwa investasi sepuluh tahun pemerintah daerah/negara kota Hefei (合肥国资) memberikan imbal hasil industri yang lebih baik daripada menjual tanah selama sepuluh tahun, namun yang lebih penting adalah bahwa contoh keberhasilan investasi Hefei dapat mengubah cara A-Saham menilai valuasi modal dan daya tarik untuk masuk ke sektor semikonduktor.

Sebelumnya, sektor penyimpanan di papan inovasi memiliki pola “ada desain, tidak ada pemimpin manufaktur” dalam jangka panjang. Institusi (dana pensiun, reksa dana indeks, investor asing) kekurangan jangkar nilai pasar besar yang bisa dikonfigurasi berdasarkan kerangka global. Efek sampel dari ChangXin (长鑫) terletak pada upaya membuktikan kepada pasar bahwa sektor hard-tech di A-Saham bukan hanya kisah volatilitas tinggi dengan nilai pasar kecil, melainkan juga berpotensi melahirkan pemimpin manufaktur seperti ChangXin yang dapat disejajarkan dengan kompetitor global.

Hal ini tanpa diragukan lagi menurunkan kesulitan pendanaan untuk proyek-proyek besar berikutnya, membuat papan inovasi A-Saham (科创板) yang selama ini lebih didorong oleh investor ritel dan tema menjadi semakin condong pada institusionalisasi dan dorongan berbasis kinerja. Ini juga, hingga batas tertentu, menumbuhkan banyak peluang investasi untuk sektor 科创板 A-Saham berikutnya, sekaligus menarik lebih banyak dana jangka panjang untuk terus masuk;

3）Tentu saja, ada juga yang khawatir apakah valuasi jangka pendek ChangXin Technology yang terlalu berlebihan akan menimbulkan dampak hisap berkelanjutan seperti yang terjadi pada PetroChina (中石油) dan SMIC (中芯) dalam sejarah. Pasalnya, sisa guncangan yang ditimbulkan SpaceX terhadap seluruh sektor teknologi AI di Nasdaq masih membuat orang merinding.

Namun, pada hari pertama, jumlah saham yang beredar ChangXin hanya sekitar 6,7% (sekitar 4,5 miliar lembar), lebih dari 90% terkunci. Ditambah lagi, pada lima hari pertama tidak ada batasan fluktuasi harga, sehingga persediaan saham yang sangat kecil untuk diperdagangkan dikejar oleh dana dalam jumlah sangat besar. Secara alami terbentuk penetapan harga “aset langka” dengan premi tinggi.

Sebagai contoh, Zhaoyi Innovation (兆易创新) yang sebelumnya menikmati premi ChangXin justru jatuh tajam hari ini—ini menunjukkan bahwa ekspektasi pasar mulai bergeser dari “konsep” menuju “pemimpin manufaktur yang nyata”. Untuk jangka pendek, ini pasti akan menarik “dana isap” dari emiten lama yang lebih didorong konsep di dalam bursa. Namun dalam jangka panjang, fakta bahwa dana beralih dari kisah ke pemimpin manufaktur dengan kapasitas produksi yang nyata bukanlah hal buruk. Bisa jadi, dalam tren penetapan ulang struktural yang baru, akan ada sekelompok saham bernilai yang memiliki kapasitas produksi nyata serta permintaan kebutuhan rantai pasok yang riil, yang akan kembali digali.