Saya lihat di kolom komentar ada teman-teman yang bertanya-tanya tentang proses ETF. Beberapa hari lalu juga ada yang membahas apakah BTC ETF di-on-chain atau tidak—kebetulan kita bahas kedua pertanyaan ini sekaligus agar jelas.

👉 Kami beri contoh untuk menjelaskan

Asumsikan: IBIT trust memegang 600w (6 juta) unit BTC ($63.000). Saham yang diterbitkan 6,6 miliar unit. Maka NAV = 600.000 × 63.000 ÷ 6.600.000.000 ≈ $5,73. Artinya, setiap 1 unit IBIT setara dengan sekitar 0,0000909 BTC, bernilai $5,73.

Misalkan suatu hari ada terlalu banyak order jual di bursa, demand pembelian tidak bisa menutupnya. Walaupun NAV $5,73, harga pasar terpukul turun ke $5,67, sehingga muncul sekitar 1% diskon (discount).

Pada saat ini, bagi AP itu adalah peluang arbitrase tanpa risiko. Satu hal yang sama: di pasar sekunder dijual dengan harga $5,67, tetapi BTC yang mendasarinya bernilai $5,73.

Maka AP akan melakukan seperti ini:

1、Di bursa, beli 1 juta unit IBIT seharga 5,67 juta dolar;

2、Serahkan 1 juta unit ini kepada BlackRock, lalu lakukan penebusan sesuai NAV.

3、Batalkan/menghapus unit trust, lalu pindahkan 90,9 unit BTC yang sesuai dari aset trust.

(Dalam mode kas, trust menjual BTC tersebut dan membayar uang kas ke AP; dalam mode fisik, langsung menyerahkan 90,9 BTC kepada AP.)

Biayanya $5,67 juta, yang didapat $5,73 juta. Setelah dikurangi biaya, sisanya adalah laba bersih. Selain itu, ketika AP membeli ETF di pasar sekunder, harga pasar akan bergerak mendekati NAV; saat jendela arbitrase ditutup, AP berhenti.

Sepanjang proses tersebut, perubahan aset yang benar-benar terjadi adalah: BTC trust berkurang 90,9 unit, dan jumlah unit yang beredar berkurang 1 juta unit. Dan data “net flow” yang dihitung pada hari itu menunjukkan ini: kenaikan/penurunan bersih unit, lalu dikonversi menjadi BTC atau dolar.

Sebaliknya juga sama: saat pasar dibanjiri order beli sehingga muncul premium, AP akan menjual unit ETF di pasar sekunder, sekaligus mengajukan permohonan penerbitan unit baru kepada issuer sesuai NAV. Trust menerima uangnya lalu membeli BTC; jumlah unit bertambah, dicatat sebagai net inflow.

Kalau menelusuri sumber “net inflow/net outflow”, sebenarnya itu adalah tekanan beli/jual yang tidak ada yang menyerap di pasar sekunder.

Sambil memantau net flow, kita juga perlu melihat volume transaksi. “volume tinggi + arus keluar tinggi” dan “volume rendah + arus keluar tinggi” menyampaikan informasi yang berbeda.

Selain itu, penebusan/pembelian bersih harian juga dipanggil atau digabungkan antara cold wallet di akun escrow (custody) dan akun trading di Coinbase. Keluar-masuk akun kustodian pada dasarnya adalah cerminan on-chain dari data net flow.

Jadi, data arus bersih (net flow) ETF seluruhnya dilacak on-chain; hanya transfer unit di pasar sekunder yang tidak tercatat on-chain.