Era sentralisasi sudah tiba: pada paruh pertama 2026, modal ventura kripto mencapai 13 miliar dolar AS, putaran seed anjlok 88%, sementara institusi tradisional mendominasi «mengendalikan» ketimbang bertaruh.
Ditulis oleh: Henry Kim, Ryan Yoon (Tiger Research)
Diterjemahkan oleh: AididiaoJP, Foresight News
Poin-poin utama
Arus masuk modal ke pasar kripto pada paruh pertama 2026 mencapai 13,3 miliar dolar AS, setara dengan skala sepanjang 2024 sebesar 13,2 miliar dolar AS, namun jumlah putaran pendanaan hanya 435 kali, turun tajam 78% dibanding puncak 2022 yang mencapai 1.978 kali.
Pasar terbelah menjadi dua jenis pemain: sejumlah kecil lembaga ventura kripto yang berasal dari industri dan berukuran besar berfokus pada penawaran utama, sementara ventura yang terafiliasi bursa berupaya terlibat secara agresif berkat keunggulan likuiditas; di saat yang sama, lembaga menengah yang tidak memiliki keunggulan kompetitif yang jelas dengan cepat tersingkir.
Pendanaan di sektor gim anjlok 96%: dari 141 transaksi pada 2024 menjadi hanya 5 transaksi pada paruh pertama 2026.
Arus masuk modal ke sektor pembayaran dan stablecoin serta sektor bursa terpusat (CEX) hampir sepenuhnya didorong oleh transaksi M&A.
Institusi keuangan tradisional berpartisipasi dalam 54,5% dari seluruh transaksi investasi pada paruh pertama 2026.
Pasar 2021: strategi kecepatan dan desentralisasi portofolio
Strategi inti pasar investasi kripto 2021 adalah kecepatan dan desentralisasi portofolio. Tahun itu, para investor menyelesaikan 1.750 transaksi (termasuk seed). Persaingan kecepatan begitu ketat sampai AU21 Capital saja rata-rata dapat menyelesaikan lebih dari 13 transaksi per bulan.
Saat itu, keputusan investasi disederhanakan menjadi melihat jadwal terjadinya token generation event (TGE) dan tokenomics. Karena hanya dengan penerbitan token saja sudah bisa menghasilkan imbal hasil, sebagian besar VC menerapkan strategi “menebar jaring sambil berdoa”: tanpa memedulikan valuasi, dana disebar ke puluhan bahkan ratusan proyek.
Kecepatan eksekusi mengungguli due diligence yang mendalam. Putaran pendanaan baru hampir selesai dalam sekejap; VC yang ketinggalan putaran biasanya mengejar valuasi yang lebih tinggi untuk ikut putaran berikutnya. Pola FOMO ini terus berulang di industri.
Banyak VC yang menerapkan strategi seperti ini tidak bertahan pada bear market berikutnya, sementara institusi yang selamat sepenuhnya mengubah cara bermain.
VC mana yang bertahan: peta sudah berubah
Leading deal: dulu dan sekarang
Kita mulai dengan data leading deal—putaran yang secara historis didominasi oleh VC besar.
Sebagian VC hingga kini masih aktif memimpin putaran, sementara yang lain sudah sepenuhnya hilang atau baru muncul belakangan. Karena memimpin putaran selalu membutuhkan reputasi dan modal skala besar, hanya institusi besar yang mampu memenuhi syarat. Institusi yang dulu mendominasi putaran besar umumnya telah membuktikan daya tahan; kini mereka masih berada di jajaran sepuluh besar.
Diferensiasi VC yang bertahan
Berdasarkan data terbaru dari 2024 hingga paruh pertama 2026, VC asli kripto dan institusi besar yang sudah matang justru memusatkan sumber daya pada leading deal, dan menaruh modal lebih dalam pada tiap proyek. Mereka beralih ke model dengan lebih sedikit transaksi dan ambang due diligence yang lebih tinggi, serta berupaya mendapatkan kursi dewan dan pengaruh tata kelola yang lebih besar.
Sementara itu, pada akumulasi putaran yang tidak dipimpin (non-leading), terlihat pola yang sepenuhnya berbeda.
Pada 2024 hingga paruh pertama 2026, dari 15 VC teratas berdasarkan peringkat putaran yang diikuti, lembaga berbasis bursa menempati banyak kursi. Bursa cenderung ikut berpartisipasi, bukan memimpin putaran. Coinbase Ventures menempati peringkat pertama dengan 140 transaksi, OKX Ventures peringkat kedua dengan 94 transaksi, dan YZi Labs peringkat ketiga dengan 92 transaksi.
HashKey Capital peringkat ketujuh adalah lembaga VC dari HashKey Exchange di Hong Kong, sedangkan Mirana Ventures peringkat ke-14 adalah VC untuk Bybit. Hanya dari masing-masing organisasi VC tersebut, lima dari 15 teratas adalah bursa utama.
VC besar yang fokus pada leading deal seperti Polychain dan Pantera Capital justru berada di peringkat yang lebih rendah dalam daftar partisipasi putaran secara keseluruhan.
CEX VC menjadi partisipan inti pada putaran besar berkat likuiditas dan dukungan pemasaran yang disediakan platform. Sementara itu, VC menengah yang tidak punya skala ekonomi, pengenalan merek, atau dukungan likuiditas level bursa, sedang dengan cepat tersisih dari pasar—terjepit tekanan modal sekaligus kegagalan exit.
VC yang keluar: berakhirnya strategi “menebar jaring sambil berdoa”
Kebanyakan VC yang membangun portofolio investasi luas dengan merealisasikan cepat dana token pada bull market putaran sebelumnya sudah tidak ada. Volume transaksi AU21 Capital, LD Capital, dan Shima Capital turun hingga 98,9%—pengaruhnya pada dasarnya nol.
Strategi yang didorong narasi jangka pendek sepenuhnya gagal dalam bear market jangka panjang dan lingkungan regulasi yang makin ketat. Salah satu penyebab utama adalah mereka tidak membangun diferensiasi yang nyata. Di samping itu, modal kripto secara keseluruhan sudah beralih ke proyek yang memiliki kematangan tertentu; peluang pendanaan untuk proyek baru di tahap awal pun turun drastis—kesempatan yang menjadi sandaran VC untuk bertahan kini tidak ada lagi.
Putaran investasi: beli buah, bukan beli benih
Runtuhnya putaran seed
Pada paruh pertama 2026, putaran seed hanya 81 transaksi—turun 88% dibanding 694 transaksi pada 2022. Keengganan pasar terhadap proyek tahap awal yang belum terbukti model bisnisnya dan risikonya lebih tinggi terlihat jelas. Ini juga tercermin dalam struktur pendanaan secara keseluruhan: putaran seed pada 2022 mencapai 35,3% dari semua transaksi, lalu turun menjadi 18,7% pada paruh pertama 2026.
Turunnya putaran seed mencerminkan sekaligus penolakan investor terhadap risiko dan kelangkaan pasokan proyek tahap awal. Ia menangkap dua sinyal sekaligus: penyusutan pasar dan kematangan pasar.
Modal terkonsentrasi pada tahap yang lebih akhir
Berdasarkan alokasi modal, putaran lanjutan seperti Series A dan seterusnya telah mencapai 75,2% dari total investasi. Investasi tahap seed sempat menguasai untuk waktu singkat pada bear market 2023, tetapi setelah pasar memasuki fase pemulihan, modal dengan cepat dialihkan ke perusahaan yang sudah memiliki pendanaan memadai.
Pada paruh pertama 2026, total pendanaan Series A (745 juta dolar AS) melampaui seluruh pendanaan putaran seed (423 juta dolar AS), menjadi kategori terbesar di antara berbagai putaran.
Ukuran transaksi rata-rata menunjukkan kenaikan bertahap yang jelas: seed 5,4 juta dolar, Series A 22,4 juta dolar, Series C 127 juta dolar, dan Series E 202 juta dolar. Walau jumlah sampel untuk putaran lanjutan lebih kecil, perusahaan-perusahaan ini sudah mengalami pertumbuhan pendapatan dan valuasi; karena itu, jumlah modal yang terlibat dalam setiap putaran juga semakin besar.
Pasar secara keseluruhan: modal terkonsentrasi, volume transaksi turun
Kesenjangan antara modal dan volume transaksi
Total arus masuk modal pada paruh pertama 2026 mencapai 13,3 miliar dolar AS, sedangkan jumlah transaksi hanya 435—hanya 22% dari puncak 1.978 transaksi pada 2022. Dari 2024 hingga 2026, ukuran modal relatif sama atau meningkat, tetapi sangat terkonsentrasi pada lebih sedikit transaksi.
Penurunan besar terjadi pada taruhan tersebar jangka pendek VC yang mengejar peristiwa likuiditas token; sementara investasi langsung bernilai besar dari institusi keuangan tradisional justru meningkat secara signifikan. Institusi memakai standar yang lebih ketat: mereka tidak lagi hanya melihat jadwal token listing atau narasi pasar, melainkan menilai apakah perusahaan memiliki struktur pendapatan yang dapat diaudit dan izin regulasi yang diperlukan.
Pada paruh pertama 2026, transaksi senilai 100 juta dolar AS atau lebih berjumlah 32 transaksi, atau 7,4% dari seluruh transaksi—naik tajam dari 1,1% pada 2024. Pada periode yang sama, ukuran transaksi rata-rata naik dari 11,7 juta dolar AS pada 2024 menjadi 47,4 juta dolar AS pada paruh pertama 2026, sekitar empat kali lipat.
Kenaikan porsi ini berasal dari dua arah: jumlah transaksi bernilai besar meningkat, sementara transaksi kecil (termasuk seed) menghilang sehingga total volume transaksi turun. Sejumlah proyek yang selamat mulai mendominasi pasar; setelah transaksi kecil menghilang, porsi transaksi bernilai besar yang jumlahnya terbatas secara otomatis menjadi lebih tinggi.
Institusi tradisional ikut langsung dalam putaran pendanaan VC
Proporsi transaksi investasi yang melibatkan institusi keuangan tradisional naik dari 29,2% pada 2018 menjadi pertama kali melewati setengah pada 2021, yaitu 53,9%. Saat bear market 2023 turun menjadi 45,2%, lalu setelah lingkungan regulasi pada 2024 menjadi lebih jelas, naik lagi menjadi 54,4%; pada 2025 sedikit turun menjadi 50,9%, dan pada paruh pertama 2026 kembali mencapai 54,5%. Sejak pertama kali menembus mayoritas pada 2021, partisipasi terus bertahan di level tinggi.
Misalnya, a16z memimpin putaran senilai 355 juta dolar untuk Digital Asset (pengembang Canton Network), tetapi para pemain institusional inti seperti BNP Paribas, HSBC, S&P Global, dan Hanwha Investment Securities juga ikut langsung—bukan melalui anak perusahaan VC.
Di masa lalu, investasi lebih banyak masuk ke tahap paling awal. Seiring berkembangnya crypto VC dan masuknya investor tradisional, lebih banyak modal beralih ke perusahaan yang sudah memiliki tingkat kematangan tertentu.
Setiap sektor: beradaptasi dengan lingkungan baru
2024 adalah tahun persetujuan spot Bitcoin ETF dan membaiknya lingkungan regulasi. Itu menghasilkan arus modal sektoral yang jelas untuk pertama kalinya sejak bear market; analisis ini menjadikannya sebagai tolok ukur perbandingan sektor.
Pada 2024, pada tahun yang sama saat Bitcoin ETF disetujui, sektor infrastruktur menduduki mayoritas pangsa modal investasi total sebesar 50,9%. Pada paruh pertama 2026, pangsa tersebut turun drastis menjadi 14,8%. Sebagai penggantinya, pembayaran dan stablecoin (25,3%), bursa terpusat (18,2%), dan pasar prediksi (17,5%)—peta sektor benar-benar dibentuk ulang.
Perubahan ini menunjukkan bahwa infrastruktur blockchain telah bergeser dari sekadar menjadi objek investasi independen menjadi platform yang benar-benar digunakan oleh bisnis institusi. Contoh tipikal termasuk Robinhood yang menjalankan Layer-nya sendiri di Arbitrum, serta Securitize yang menggunakan Solana dan Avalanche sebagai layer penyelesaian sambil mencatat sahamnya di NYSE. Dengan kata lain, kebutuhan utama pasar modal saat ini berubah dari membangun infrastruktur protokol baru dari nol menjadi mengoperasikan layanan keuangan dunia nyata secara aktual di atas layer infrastruktur yang sudah ada.
Pihak yang tertinggal: gim, NFT, dan sosial
Volume transaksi di tiga sektor ini semuanya turun tajam. Gim turun dari 141 transaksi menjadi 5; NFT dari 27 menjadi 2; sosial dan hiburan dari 74 menjadi 11.
Arus masuk modal juga turun secara menyeluruh. Modal untuk gim turun dari 758,6 juta dolar menjadi 44,8 juta dolar; NFT turun dari 114,9 juta dolar menjadi 14,7 juta dolar; sosial dan hiburan turun dari 512,1 juta dolar menjadi 70,10 juta dolar.
Penurunan di sektor gim paling parah. Model GameFi tahap awal terlalu bergantung pada reward token ketimbang gameplay yang berkelanjutan. Begitu pertumbuhan pengguna baru melambat, ia jatuh ke “spiral kematian” (penurunan nilai token dan keluarnya pengguna saling menguatkan). Akibatnya, data arus pengguna sebagai indikator inti due diligence kehilangan keandalannya; arus modal pada dasarnya terputus.
DeFi: rendah hati tapi stabil
Volume transaksi sektor DeFi turun 71%, tetapi total investasi hanya turun sekitar 34%. Justru ukuran transaksi rata-rata naik dari 4,5 juta dolar pada 2024 menjadi 10,4 juta dolar pada paruh pertama 2026—menunjukkan bahwa ketika total volume transaksi menyusut, modal terkonsentrasi pada segelintir transaksi bernilai besar.
Penggerak utamanya adalah putaran penjualan token yang ditujukan oleh protokol pinjaman Morpho kepada institusi dan perusahaan investasi. Morpho, berkat protokol pinjaman modularnya, membuka pasar brankas DeFi bagi institusi, sekaligus mendefinisikan ulang standar risiko DeFi. Pada 9 Juni 2026, Morpho menyelesaikan putaran token senilai 175 juta dolar AS yang dipimpin oleh a16z crypto, Paradigm, dan Ribbit Capital. Transaksi tunggal ini menyumbang 17,7% dari seluruh investasi DeFi pada paruh pertama 2026—dengan jelas mencerminkan tingkat konsentrasi pasar.
Dengan kata lain, sektor DeFi telah bergeser dari pertumbuhan ekosistem yang luas menjadi kapital yang terkonsentrasi pada segelintir protokol yang sudah terverifikasi pasar.
Pembayaran dan stablecoin: sektor dengan pertumbuhan tercepat
Volume transaksi sektor pembayaran dan stablecoin terus mempercepat secara konsisten berdasarkan rata-rata per bulan. Pada periode yang sama, total investasi melonjak sekitar 20 kali lipat dari 143,9 juta dolar AS menjadi 2,85 miliar dolar AS pada paruh pertama 2026. Namun pertumbuhan ini terutama disebabkan oleh segelintir transaksi M&A besar.
Transaksi terbesar pada paruh pertama 2026 adalah akuisisi BVNK oleh Mastercard pada Maret senilai 1,8 miliar dolar. Berikutnya adalah akuisisi Reap oleh Payward (induk Kraken) pada Mei senilai 600 juta dolar. Dua transaksi ini saja menyumbang sekitar 84% dari total investasi paruh pertama di sektor tersebut. Penerbitan pembayaran lintas negara dan kartu kripto seperti Rain (250 juta dolar) dan KAST (80 juta dolar) juga terus menggalang pendanaan.
Akuisisi besar ini menunjukkan bahwa perusahaan pembayaran tradisional dan institusi Web3 utama telah melampaui kerja sama bisnis sederhana: mereka beralih ke akuisisi dan kendali langsung atas infrastruktur stablecoin. Stripe adalah contoh paling jelas dalam perebutan standar ekosistem—dimulai pada Oktober 2024 dengan mengakuisisi Bridge senilai 1,1 miliar dolar.
Setelah mengakuisisi Bridge, Stripe bekerja sama dengan Paradigm untuk membangun Tempo—sebuah blockchain yang dirancang khusus untuk pembayaran stablecoin—dan berhasil meluncurkan mainnet pada Maret 2026. Pada bulan yang sama di Juni, Zach Abrams, salah satu pendiri Bridge, menjadi pelaksana sementara entitas yang mengoperasikan Open USD (OUSD), sebuah proyek stablecoin global dengan lebih dari 140 perusahaan peserta.
Proyek OUSD telah mengadopsi Bridge yang dibeli dan terus dikembangkan oleh Stripe, serta menjadikan Tempo yang sedang dibangun oleh Stripe sebagai infrastruktur inti awal. Melalui akuisisi, teknologi dan talenta yang diperoleh Stripe sekaligus mengendalikan platform privatnya sendiri, plus sebuah konsorsium yang ditujukan untuk menetapkan standar industri. Ini menunjukkan persaingan infrastruktur stablecoin telah benar-benar melampaui akuisisi di level perusahaan dan memasuki fase perebutan standar global seluruh pasar.
CEX: tidak lagi butuh VC
Porsi sektor bursa terpusat (CEX) dari total investasi melonjak dari 3,0% pada 2024 menjadi 18,2% pada paruh pertama 2026. Namun pertumbuhan ini sulit ditafsirkan sebagai ekspansi tradisional VC ke bursa baru, karena dalam investasi sektor CEX pada periode 2024 hingga paruh pertama 2026, M&A saja menyumbang 75,5%. Proporsi tersebut naik dari 58,8% pada 2024 menjadi 78,9% pada 2025—mencerminkan konsentrasi yang sangat tinggi.
Total arus masuk modal turun dari puncak tahun sebelumnya sebesar 19,4 miliar dolar AS, namun tetap lebih dari dua kali lipat nilai 3,4 miliar dolar AS pada Maret 2024. Volume transaksi tidak melambat: pada paruh pertama 2026 ada 23 transaksi dengan rata-rata 3,8 transaksi per bulan—lebih cepat dibanding 2,8 transaksi per bulan pada 2024 dan 3,0 transaksi per bulan pada 2025.
Pasar investasi CEX menunjukkan restrukturisasi yang berputar di sekitar sejumlah kecil operator besar. Naver mengakuisisi ekuitas Dunamu (masih dalam pemeriksaan regulasi) adalah transaksi terbesar yang diumumkan saat itu; disusul Coinbase yang mengakuisisi Deribit senilai 2,9 miliar dolar, dan Kraken yang mengakuisisi NinjaTrader senilai 1,5 miliar dolar.
Pola ini juga tercermin dari investasi strategis 2 miliar dolar dana kekayaan negara Abu Dhabi MGX terhadap Binance. Pada saat yang sama, lengan VC dari bursa besar yang sudah ada seperti OKX Ventures dan HashKey Capital kini lebih agresif terlibat dalam putaran investasi dan akuisisi mereka sendiri. Karena itu, pemain CEX semakin sering memainkan peran ganda—sebagai target investasi sekaligus investor strategis.
Pasar prediksi: munculnya jalur baru yang menjanjikan
Pasar prediksi telah menjadi sektor yang menyediakan likuiditas untuk indikator makro dunia nyata (seperti data ekonomi, pemilu, dan keputusan kebijakan). Pemicu pertumbuhan sektor ini adalah persetujuan regulasi resmi pada Mei 2025 oleh Commodity Futures Trading Commission (CFTC), yang membuka pintu bagi arus modal besar dari hedge fund dan manajer aset agar bisa masuk ke pasar arus utama yang teregulasi.
Kalshi pada Juni 2026 volume transaksinya secara kumulatif menembus 100 miliar dolar. Pada Desember 2025, Kalshi menyelesaikan pendanaan 1 miliar dolar yang dipimpin oleh Paradigm; lalu pada Maret 2026, menyelesaikan putaran 1 miliar dolar lain yang dipimpin Coatue.
Polymarket memperoleh pendanaan dari ICE (Intercontinental Exchange, operator bursa tradisional utama). Pada Oktober 2025, ICE berkomitmen maksimal 2 miliar dolar (tapi deploy 1 miliar dolar). Pada Maret 2026, ditambahkan lagi 600 juta dolar, sehingga total investasi sekitar 1,6 miliar dolar.
Sektor pasar prediksi bukanlah persaingan antar banyak proyek baru, melainkan tradisi institusi keuangan tradisional dan modal dari institusi papan atas yang berulang kali menanamkan dana besar ke dua pemain yang paling awal memperoleh persetujuan regulasi.
Kustodian: rendah hati tapi kuat
Sektor kustodian tumbuh dari 20,4 juta dolar AS pada 2024 menjadi 15 kali lipat, mencapai 317,1 juta dolar AS pada paruh pertama 2026. Pada paruh pertama 2026, Anchorage memperoleh investasi strategis 100 juta dolar dari Tether; Anchorage saja menyumbang sekitar sepertiga dari seluruh investasi di sektor tersebut pada periode yang sama.
Manajer aset institusional yang perlu memegang aset kripto secara langsung harus memiliki infrastruktur kustodian yang memenuhi persyaratan regulasi. Sektor ini tumbuh seiring meningkatnya kebutuhan institusi terhadap manajemen aset dan layanan kustodian kripto.
Satu kesamaan pada sektor-sektor di atas: semuanya mempertahankan arus modal yang stabil melalui putaran pendanaan yang sama seperti yang disebutkan. Namun, setiap kebutuhan infrastruktur dalam kasus tersebut—muncul karena masuknya institusi ke pasar dan membutuhkannya.
Standar baru modal kripto: dari bertaruh menjadi menguasai
Secara keseluruhan, pusat gravitasi investasi kripto telah bergeser dari menanam seed jangka pendek menuju ekuitas yang memiliki infrastruktur dan protokol.
Sebelum persetujuan Bitcoin ETF di 2024 dan perbaikan lingkungan regulasi, pasar kripto adalah ruang yang mempertaruhkan semuanya secara seragam—dipimpin oleh investasi yang digerakkan narasi-narasi kecil seputar banyak proyek. Strategi ini pada akhirnya menyebabkan kehancuran sektor gim dan NFT, serta menyingkirkan VC yang terus mengejarnya.
Tujuan modal saat ini bukan lagi taruhan jangka pendek, melainkan memperoleh kendali jangka panjang atas target investasi dan infrastruktur on-chain. Mereka mengumpulkan dana besar pada sejumlah target yang sudah memiliki struktur pendapatan yang dapat diaudit serta perizinan regulasi, atau secara langsung mengakuisisi ekuitas untuk mengendalikan infrastruktur itu sendiri.
Dulu, investasi pada proyek-proyek awal adalah sinyal dari VC kepada pasar. Aktivitas investasi tersebut ditafsirkan sebagai uang cerdas yang masuk, sehingga mendorong harga token atau menarik partisipasi ritel sejak awal. Kini, struktur modal yang bersifat langsung itu mengambil alih infrastruktur secara akuisisi dan memperoleh izin—tidak lagi mengirim sinyal untuk diikuti para investor ritel.
Respons investor ritel terhadap berita investasi VC kini tidak lagi kuat. Akar masalahnya adalah perubahan struktural pada kapital pasar itu sendiri. Investor ritel juga perlu mengevaluasi potensi investasi dengan hati-hati seperti VC saat ini. Strategi taruhan lama sudah tidak cocok lagi untuk investor ritel maupun VC.