Indikator kunci: (waktu Hong Kong 29 Juni 16:00 -> 6 Juli 16:00)
BTC/USD +4,8%（$60.000 -> $62.900），ETH/USD +11,7%（$1.580 -> $1.765） Prospek teknis spot BTC/USD:
Pergerakan harga spot minggu lalu secara keseluruhan terasa relatif terkendali. Meski sempat menyentuh titik terendah lokal sekitar $58k, tidak memicu pembelian opsi put (bearish) secara panik sebagai lindung nilai. Hal ini membuat kami semakin yakin bahwa pada level saat ini, posisi spot di pasar sudah jauh lebih sedikit. Meskipun kemampuan MSTR sebagai “pembeli cadangan terakhir” mengalami penurunan, pada saat yang sama, ini juga mengurangi kemungkinan pasar terpicu ke spiral penurunan yang menakutkan dan merusak narasi BTC untuk jangka menengah.
Dari sudut pandang pola teknis, penurunan terakhir paling jelas memperlihatkan struktur lima subgelombang, sehingga tampak seperti selesainya fase penurunan ini sejak pertengahan Mei. Pertanyaannya ke depan adalah apakah ini adalah gelombang "A" dalam struktur "ABC" terakhir dari "WXYXZ koreksi tiga kali", atau justru merupakan gelombang "Y" yang diperpanjang dari "WXY koreksi ganda" sejak awal. Perkembangan perdagangan selama sekitar satu bulan ke depan akan semakin memperjelas hal ini. Kami masih cenderung bullish pada dimensi "masa depan", karena secara umum pasar masih tidak jauh dari titik terendah Februari, dan sejak saat itu pergerakan didominasi konsolidasi namun dengan kecenderungan korektif. Secara teknis, ini menciptakan kondisi bagi pasar untuk memulai kembali pergerakan naik pada area lembah sekitar 10-12 bulan setelah puncak, baik puncak tersebut merupakan puncak yang "valid" maupun puncak yang "tidak valid".
Tema pasar
Minggu lalu, pasar saham mulai melepaskan tekanan setelah mengalami kekacauan pada akhir bulan/akhir kuartal rebalancing. Data ekonomi AS nonfarm yang kemudian dirilis cenderung lemah, sementara Waller mengakui bahwa data inflasi terkini sudah mulai mereda, meski ia tetap menyatakan inflasi "masih terlalu tinggi". Suku bunga AS turun dari level tertingginya baru-baru ini, dan dolar juga sebagian melepas kenaikan kuat bulan Juni. Emas menemukan penopang di bawah 4000 dolar per ounce dan memantul hampir 5% dari titik terendah dalam 48 jam. Secara keseluruhan, tampaknya pasar sedang memasuki fase menunggu dan melihat menjelang musim panas. "Shock" pada suku bunga/dolar yang muncul setelah pertemuan FOMC pertama Waller mulai mereda, sementara pasar pada akhirnya tetap ditopang oleh laba yang kuat serta latar makro yang cenderung moderat. Namun koreksi tajam setelah euforia berlebihan belakangan ini, serta kekhawatiran pasar terhadap valuasi yang terlalu tinggi, kemungkinan akan membatasi ruang kenaikan untuk sementara waktu.
Pasar kripto tampaknya dalam jangka pendek sudah menemukan titik bawah. Sebelumnya saat mendekati akhir bulan/akhir kuartal, ETF mengalami arus keluar besar-besaran secara terus menerus, namun arus keluar tersebut akhirnya mulai mereda, dan BTC di sekitar 58k dolar khususnya menunjukkan permintaan yang cukup baik. MSTR secara resmi mengonfirmasi bahwa dalam beberapa bulan ke depan pihaknya akan menjual "pada suatu titik" senilai 1,2 miliar dolar BTC untuk mengisi kembali dana guna pembelian kembali saham (sebelumnya, MSTR menjual saham senilai 1,2 miliar dolar untuk menutup kewajiban dividen STRC). Secara umum, ini dipandang sebagai kabar baik untuk MSTR dan STRC, meski bagi BTC tetap merupakan tekanan struktural. Setelah harga didorong naik ke sekitar 64k dolar pada awal pekan lewat short squeeze, kami perkirakan harga sebagian besar kemungkinan akan kembali ke kisaran 60-62k dolar. Lalu jika latar makro tetap memberi dukungan, harga bisa meningkat secara bertahap dengan cara yang lebih terkendali, dengan target pertama mengarah ke zona resistensi 66-68k dolar. Pasar malam ini akan memantau ketat dokumen yang akan diungkapkan MSTR untuk memastikan apakah mereka telah menjual BTC apa pun minggu lalu.
Volatilitas tersirat
Volatilitas tersirat secara keseluruhan turun minggu lalu. Meskipun spot berulang kali mencoba menembus titik terendah 58k dolar, pasar sangat baik dalam menyerap tekanan jual tersebut; di sisi lain, bahkan dengan sensitivitas yang cukup tinggi terhadap arus dana dan posisi spot, volatilitas aktual tetap cenderung stabil dan moderat secara keseluruhan. Secara umum, pasar tidak melihat adanya kebutuhan opsi baru, terutama kebutuhan opsi untuk sisi bawah. Ini menunjukkan posisi di pasar spot saat ini lebih bersih, dan di sekitar level saat ini kondisinya relatif sepi. Pasokan tekanan jual dari strategi lindung nilai di sisi atas terus dilepas, terutama saat terjadi pantulan pada spot. Pasar tampaknya secara bertahap menerima penilaian bahwa dalam beberapa bulan ke depan kisaran 55-70k dolar akan menjadi skenario yang paling mungkin: tekanan potensial dari MSTR membatasi ruang untuk rebound, sedangkan para pemain yang perlu atau ingin keluar dari pasar BTC kemungkinan besar sudah sepenuhnya menjual, yang juga tercermin dari arus keluar ETF yang terus dan berat sejak Mei.
Seiring pasar memasuki bulan-bulan musim panas yang bersifat musiman, sementara spot mulai mencari kisaran keseimbangan baru, kurva struktur tenor mulai kembali menjadi lebih curam. Kami masih memperkirakan mulai sekitar September, volatilitas aktual akan kembali meningkat, terutama mengingat pemilihan paruh waktu dan latar makro; selain itu, potensi waktu penurunan suku bunga pertama oleh The Fed yang semula diperkirakan Juli/Agustus kini telah bergeser ke September/Oktober.
Skewness/kurtosis BTC terhadap dolar
Skewness telah mulai menormalkan dari level ekstrem. Meskipun spot sempat beberapa kali menguji lebih rendah, bahkan sempat menembus sesaat di bawah 58k dolar dan mencatat titik terendah lokal baru, volatilitas aktual secara keseluruhan tetap terkendali, dan tidak terlihat lonjakan volatilitas tersirat yang biasanya terjadi, karena permintaan terhadap opsi tidak benar-benar muncul. Selain itu, kabar dari MSTR dapat dikatakan setidaknya dalam jangka pendek menurunkan varians pada ekor sisi bawah: mengingat cadangan kas yang dimilikinya, pasar sudah jelas menilai bahwa dalam waktu dekat tidak akan ada skenario terpaksa yang memicu penjualan panik BTC. Sementara itu, arah kenaikan masih terus menghadapi tekanan jual yang tidak diskriminatif dari strategi lindung nilai; sehingga, dengan adanya arus dana satu arah di sisi tersebut, pasar tidak bersedia menaikkan penetapan volatilitas tersirat pada sisi atas. Secara keseluruhan, kami memperkirakan harga skewness akan stabil di sekitar level saat ini. Namun perlu dicatat bahwa biaya untuk memegang posisi put satu kaki di level-level ini sangat tinggi, terutama saat pasar memasuki fase konsolidasi musim panas.
Kurtosis harga secara keseluruhan terus melemah, karena pasar sedang mencerna pasokan berkelanjutan dari wing sisi atas yang ditimbulkan oleh strategi lindung nilai; sementara itu, mengingat biaya kepemilikan yang tinggi dan latar belakang makro yang lebih mendukung, penetapan ekor bawah yang tebal juga mulai turun. Semoga perdagangan Anda minggu depan lancar!
