Metrik kunci: (29Jun 16.00 HK -> 6Jul 16.00 HK):
BTC/USD +4,8% ($60.000-> $62.900), ETH/USD +11,7% ($1.580 -> $1.765) Prakiraan Teknis Spot BTC/USD:
Pergerakan harga spot terasa cukup terkendali minggu lalu, saat kami menguji titik terendah lokal sekitar ~$58k tanpa memicu kebutuhan lindung nilai/penjualan put panik, sehingga memberi kami rasa yang kuat bahwa secara keseluruhan posisi masih jauh lebih ringan di sini. Sementara perkembangan MSTR tampaknya membuat mereka kurang mampu sebagai pembeli pilihan terakhir, hal itu juga membuat kecil kemungkinan kita memicu spiral penurunan yang menakutkan yang dalam jangka menengah bisa mengacaukan seluruh narasi BTC
Secara teknis, pergerakan terakhir yang lebih rendah tampak paling jelas sebagai struktur sub-gelombang 5, yang kemudian tampaknya menjadi penyelesaian dari pergerakan yang dimulai pada pertengahan Mei. Dari sini pertanyaannya adalah apakah itu adalah ‘A’ dari final ‘ABC’ dalam ‘triple WXYXZ’, atau apakah itu dari awal adalah ‘Y’ yang memanjang dari ‘koreksi ganda WXY’. Hal ini akan menjadi jelas dari cara kita melakukan perdagangan dari sini dalam bulan depan atau lebih. Kami tetap bullish dalam istilah “fwd-fwd”, dengan pasar pada akhirnya tidak bergerak jauh dari level terendah di Februari dan secara umum bergerak menyamping tetapi secara korektif sejak saat itu. Secara teknis, ini menyiapkan kita untuk pergerakan lebih tinggi dari dasar (trough) dalam sekitar 10-12 bulan sejak puncak (entah ortodoks atau tidak)
Tema Pasar
Reli bantuan yang lebih luas di pasar ekuitas minggu lalu setelah bulan/akhir kuartal yang berantakan dengan penyesuaian ulang (rebalance) diikuti oleh data US NFP yang lebih lemah dan Warsh yang mengakui bahwa angka inflasi baru-baru ini turun (meskipun ia menyatakan inflasi ‘tetap terlalu tinggi’). Imbal hasil (rates) AS mundur dari puncak-puncak terakhir, sementara USD sebagian membalikkan kenaikan kuatnya dari Juni, dan emas menemukan dukungan di bawah $4000/oz sebelum kemudian reli hampir 5% dari titik terendah dalam rentang 48 jam. Secara keseluruhan, pasar tampaknya menunjukkan pola bertahan (holding pattern) menjelang musim panas, dengan ‘shock’ awal pada rates/USD pasca pertemuan FOMC pertama Warsh mereda, sementara ekuitas pada akhirnya tetap ditopang oleh pendapatan yang kuat dan latar makro yang cukup jinak. Namun, penurunan tajam dari kondisi terlalu bersemangat belakangan ini serta kekhawatiran tentang valuasi yang berlebihan kemungkinan akan membuat potensi kenaikan tetap terkendali untuk saat ini
Crypto tampaknya telah menemukan basis jangka pendek setelah arus keluar ETF yang berat berlanjut hingga akhir bulan/kuartal akhirnya mereda, dengan permintaan yang bagus terlihat pada BTC terutama di sekitar level $58k. MSTR memformalkan program persetujuan untuk menjual senilai $1,2 miliar Bitcoin ‘pada suatu saat’ dalam beberapa bulan mendatang untuk rekapitalisasi buyback saham (senilai $1,2 miliar saham dijual untuk mengumpulkan modal guna menutup kewajiban dividen STRC) — ini secara luas dianggap positif untuk MSTR dan STRC oleh pasar, meskipun tetap menjadi beban struktural (overhang) pada BTC. Setelah short squeeze yang mendorong ke level sekitar $64k di awal pekan, kami memperkirakan potensi pullback menuju $60-62k sebelum akhirnya terjadi kenaikan yang lebih terkontrol (grind higher) jika latar makro tetap mendukung, dengan target pertama mengarah ke resistensi sekitar $66-68k. Semua mata akan tertuju pada pengajuan (filings) MSTR nanti malam untuk melihat apakah ada BTC yang dijual minggu lalu
Volatilitas tersirat (Implied vols) BTC$ ATM:
Implied vols cenderung turun minggu lalu setelah pengujian berulang terhadap level terendah di $58k terserap dengan baik dan volatilitas realisasi tetap relatif tenang meskipun ada arus dana serta lokasi spot. Pada akhirnya, permintaan untuk opsi baru (terutama di sisi bawah) tidak terlihat, yang mengindikasikan adanya positioning yang lebih bersih di sana dan pasar yang saat ini secara umum apatis di sekitar area spot ini. Penawaran melalui overlay calls terus kuat, terutama pada lonjakan (pops) di spot, dengan pasar seolah menetap pada kisaran lebar $55-70k untuk beberapa bulan mendatang, sementara beban MSTR membatasi reli. Sementara itu, siapa pun yang perlu/ingin keluar dari ruang tersebut saat ini kemungkinan besar sudah bertindak sewajarnya (seperti terlihat dari arus keluar ETF yang berat dan berkelanjutan sejak Mei)
Struktur jangka (term structure) pada kurva mulai menajam (steepen) seiring kita sekarang masuk ke bulan-bulan musiman musim panas dan spot mulai menemukan kisaran ekuilibrium baru. Kami masih mengantisipasi peningkatan volatilitas realisasi mulai September, khususnya mengingat pemilihan umum jangka menengah dan latar makro (perkiraan waktu pemotongan pertama The Fed telah didorong mundur dari Jul/Agu ke Sep/Okt sekarang)
BTC$ Skew/Konveksitas (Convexity):
Harga skew telah mulai normalisasi dari level ekstrem setelah volatilitas realisasi secara umum terkendali, meskipun sempat menguji level terendah (dan sebentar membuat level lokal baru di bawah $58k). Namun, lonjakan biasa pada implied vol tidak terlihat di sana karena permintaan untuk opsi (optionality) tidak benar-benar muncul. Selain itu, kabar MSTR dapat dibilang telah mengurangi varians untuk ekor sisi bawah setidaknya dalam jangka pendek, karena sudah jelas bahwa tidak akan ada forced panic selling BTC dalam waktu dekat mengingat cadangan kas yang ada. Dengan itu semua, tetap ada pasokan yang tidak pandang bulu (indiscriminate supply) untuk bagian atas (topside) dari overlay, sehingga pasar enggan menaikkan harga volatilitas sisi call mengingat arus satu arah di sana. Jadi secara keseluruhan, kami memperkirakan harga skew akan stabil di sekitar level-level ini, meskipun perlu dicatat bahwa biaya untuk memegang outright puts pada level-level tersebut, terutama jika pasar berkonsolidasi selama musim panas, sangat tinggi
Harga konveksitas (convexity) secara umum telah bergerak tren turun karena pasar mencerna pasokan overlay yang berlanjut untuk sayap bagian atas (topside), sementara fat-tail di sisi bawah mulai diberi harga lebih rendah mengingat biaya yang menghukum untuk menahan posisi dan faktor latar yang lebih mendukung
Semoga sukses untuk pekan depan!
