Metrik utama: (22 Jun 16.00 HK -\u003e 29 Jun 16.00 HK):
Prospek Teknis BTC/USD:
Pergerakan harga spot terus menunjukkan bahwa kita sedang berada dalam gelombang korektif datar “B” dan tetap "konsisten" dengan hitungan 3,3,5. Ini mengindikasikan bahwa jika spot gagal bergerak lebih rendah dalam waktu dekat, kita bisa melihat pantulan cepat kembali ke kisaran ~$64k sebelum kemudian bergerak lebih stabil dan naik menuju $70-75k. Namun, jika kita menyaksikan penurunan yang cepat memburuk, maka kita "bisa" telah masuk ke pola X-\u003eAB-Z yang dipercepat, yang akan membawa kita turun ke low sebelumnya / penyelesaian dari pergerakan korektif yang lebih luas di kisaran $55-50k. Itu kemudian akan mengarah pada kemungkinan pergerakan musim panas yang lebih agresif ke arah yang lebih tinggi di spot
Pandangan umum kami tetap konstruktif untuk Q4/Q1’27 (setelah penurunan pada periode Aug-Okt). Kami menduga posisi secara lokal tergolong ringan di antara pemegang saham jangka menengah hingga jangka panjang, dan pendek di antara trader frekuensi tinggi, sementara kami menduga telah/akan terus terjadi akumulasi yang stabil di bawah $60k bagi investor ultra-jangka panjang. Tema Pasar
Pergerakan korektif tajam ke bawah di Nasdaq minggu lalu karena pasar tampak sedang membersihkan penempatan posisi menjelang musim panas. Sementara itu, beberapa rebalancing wajib menjelang akhir kuartal juga menambah tekanan jual; Nasdaq naik hampir 30% dari penutupan Q1 menuju minggu lalu. Kinerja earnings Micron melampaui ekspektasi dengan panduan yang ditingkatkan, yang memberikan dukungan singkat, sementara suku bunga AS mundur dari puncaknya pasca The Fed setelah PCE sedikit lebih lunak dan pasar waspada terhadap penetapan jalur suku bunga yang terlalu agresif mengingat inflasi tampaknya mulai memuncak secara lokal, terutama karena minyak terus jatuh meski ketegangan geopolitik diperbarui. Indeks USD (DXY) menembus lebih tinggi, sementara emas sempat anjlok di bawah $4k—semua ini menunjukkan adanya pemotongan posisi struktural dalam jangka panjang (perdagangan pelemahan/debasement yang dibalik, dengan Warsh diperkirakan akan menjaga inflasi tetap dikendalikan secara ketat).
Sementara itu, aset kripto papan atas (BTC, ETH) mengalami hampir tanpa henti arus keluar dari ETF dalam beberapa minggu terakhir, karena latar belakang ekuitas yang lebih lemah terhadap beta dikompaun dengan ketakutan yang makin cepat terkait struktur permodalan MSTR. Saham MSTR anjlok ke titik terendah multi-tahun di $83, sementara STRC kini diperdagangkan dengan diskon signifikan terhadap nilai pari, mematok imbal hasil tersirat 15-16% dibanding dividen 11,5%. Meski Saylor memiliki kas yang cukup untuk menutup kewajiban dividen 6-9 bulan ke depan, kemampuan untuk menghimpun modal tambahan pada level-level ini untuk terus membeli BTC berada dalam situasi yang tidak pasti, dan pasar makin khawatir akan adanya penjualan paksa BTC di kemudian hari untuk menutup kewajiban dividen di masa mendatang. Hambatan ini kemungkinan akan tetap menjadi tekanan struktural bagi harga BTC pada beberapa bulan mendatang, meski dari sisi waktu terlalu dini untuk “terwujud” menjadi spiral kematian untuk BTC/MSTR.
Volatilitas tersirat BTC$ ATM:
Volatilitas tersirat hanya naik tipis minggu lalu, meskipun volatilitas realisasi frekuensi tinggi meningkat secara signifikan dari level 40-an rendah menjadi sekitar 60-65, dan meski spot jatuh melewati $60k. Tampaknya permintaan untuk opsi/opsionalitas menjelang musim panas masih mereda, tanpa adanya lindung nilai sisi bawah (panic downside hedging) yang menunjukkan pemegang saham menengah/jangka panjang telah memangkas kepemilikan kas secara substansial dan tidak membutuhkan hedge besar untuk melindungi diri dari potensi penurunan lebih lanjut. Sementara itu, mengingat tekanan dari MSTR, kami belum melihat adanya permintaan signifikan untuk call bahkan pada level spot ini; pasar jelas menunggu kejelasan mengenai hal itu, atau adanya perubahan material pada momentum spot sebelum terlibat lagi pada sisi upside.
Struktur jangka waktu kurva mengalami perataan karena kami mengantisipasi adanya peningkatan pada volatilitas realisasi frekuensi tinggi. Namun, kami belum melihat inversi ekstrem yang biasanya terjadi, karena secara menarik pada basis fix-to-fix, volatilitas realisasi tetap cukup terkendali, yang membuat penjual gamma sistematis tetap tertarik untuk menjual pada bagian depan meski metrik frekuensi tinggi tinggi. Sementara itu, premi risiko tambahan telah ditambahkan ke volatilitas pada bagian belly mengingat latar belakang tersebut; ini berpotensi dinilai ulang lebih rendah jika kita mendapatkan beberapa sesi yang tenang, karena tidak ada permintaan untuk opsionalitas dan adanya efek musiman musim panas pada pasar yang sudah cenderung minim penempatan posisi.
BTC$ Skew/Konveksitas:
Harga skew sangat sensitif terhadap arah spot dan tetap sangat volatil; pasar tampak panik setiap kali spot mencetak level terendah baru dengan harga yang sangat ekstrem. Namun, mengingat level skew yang sedang dipatok, pasar kesulitan mempertahankan harga tersebut, dan segera setelah spot kembali naik, kami melihat koreksi/pullback yang cukup tajam pada level skew. Pada akhirnya, dengan asumsi skew yang tersirat seperti ini, menjadi sulit untuk “mengalahkan” biaya roll; dan tanpa permintaan hedging sisi bawah yang material, Anda perlu melihat adanya peristiwa dislokasi (gap) yang menggerakkan spot lebih rendah agar skenario tersebut dapat berjalan. Sebaliknya, volatilitas realisasi sisi atas tetap sangat rendah, dan pasar terus melihat penjual call overlay bahkan pada level spot seperti ini—sehingga ini membuat pihak yang menanggung risiko (riskies) tetap didukung dengan baik untuk opsi put meski terjadi retracement.
Harga konveksitas sangat volatil, tetapi pada akhirnya diperdagangkan sideways/lebih rendah, karena minimnya permintaan opsionalitas baik di kedua sisi spot ditambah aksi harga spot yang berombak namun tetap berada dalam rentang (range-bound), sehingga membuat harga tetap terkapped di sini. Semoga sukses untuk minggu depan!
