Baru-baru ini, beberapa alamat yang diduga terkait dengan anggota tim Lighter membeli saham 'YA' senilai 125.000 dolar di pasar 'Apakah Lighter akan melakukan TGE sebelum akhir tahun' di polymarket. Coinbase juga mengumumkan beberapa hari yang lalu bahwa LIGHTER akan dimasukkan ke dalam roadmap listing. Segala bukti menunjukkan bahwa TGE Lighter benar-benar akan datang.

Pasar pada akhirnya akan menghukum setiap pengamat yang sombong, seperti ketika Hyperliquid dipandang sebagai GMX yang lebih terpusat tetapi dengan kinerja yang lebih baik, banyak orang secara naluriah melihat Lighter sebagai peniru Hyperliquid.

Namun, Lighter memiliki perbedaan yang mencolok dalam model bisnis, strategi pengembangan, dan arsitektur teknis dibandingkan dengan Hyperliquid, yang menunjukkan bahwa Lighter akan menjadi ancaman nyata pertama bagi Hyperliquid di luar CEX.

Struktur biaya yang ramah untuk investor ritel

Dibandingkan dengan struktur biaya Hyperliquid yang berjenjang berdasarkan volume perdagangan, Lighter menggunakan cara tanpa biaya untuk menarik trader ritel.

Menurut perhitungan pengguna komunitas @ilyessghz2, bagi trader biasa dengan modal antara 1.000 dolar hingga 100.000 dolar, total biaya eksekusi Lighter (slippage + biaya) secara signifikan lebih rendah dibandingkan Hyperliquid.

Keunggulan tarif rendah Hyperliquid terutama terlihat pada akun dana besar di atas 500.000 dolar, sementara di rentang ritel yang lebih luas, Lighter sebenarnya menawarkan biaya perdagangan yang lebih kompetitif. Persepsi 'tanpa biaya' ini sangat jelas bagi trader ritel yang melakukan perdagangan frekuensi tinggi.

Model bisnis yang diremehkan

Tidak ada makan siang gratis di dunia. Di balik biaya 0, Lighter secara substansial mengadopsi model bisnis Robinhood—pembayaran aliran pesanan (PFOF) ke dalam rantai.

Lighter mengemas aliran pesanan ritel dan menjualnya kepada pembuat pasar, yang menghasilkan keuntungan dari selisih harga jual dan beli, dan membayar rebate kepada Lighter. PFOF pada dasarnya adalah cara cerdik untuk mengubah biaya transaksi yang eksplisit menjadi biaya eksekusi yang implisit (seperti selisih harga yang sedikit lebih lebar).

Alasan mendasar di balik keberadaan model PFOF adalah bahwa pembuat pasar bersedia membayar untuk aliran pesanan ritel, karena pesanan ini sering dianggap sebagai 'likuiditas tidak berpengetahuan'. Dibandingkan dengan pesanan institusi, arah perdagangan ritel sering kali kurang memiliki prediksi yang akurat tentang pergerakan harga di masa depan, lebih banyak didasarkan pada emosi atau fluktuasi jangka pendek, sehingga risiko bagi pembuat pasar untuk bertaruh sangat rendah, dengan ruang keuntungan yang besar.

Seiring dengan meningkatnya volume perdagangan, Lighter dapat meminta rebate yang lebih tinggi dari pembuat pasar. Model ini telah terbukti di keuangan tradisional, di mana Robinhood dapat menghasilkan ratusan juta dolar setiap kuartal hanya dengan PFOF.

L1 adalah sebuah 'Bug'

Pendiri Lighter menyatakan bahwa 'L1 adalah sebuah Bug, bukan fitur' yang pernah menempatkan dirinya di garis depan, tetapi pernyataan itu memang mengisyaratkan sakit hati Hyperliquid.

Dalam peristiwa 'JellyJelly menyerang HLP', tim melindungi keamanan dana HLP dengan cara 'menarik kabel'. Voting validator yang 'formalis' tidak dapat menyembunyikan masalah sentralisasi platform itu sendiri.

Selain itu, perdagangan spot Hyperliquid bergantung pada HyperUnit, sebuah jembatan lintas rantai multi-tanda tangan yang dikendalikan oleh sejumlah kecil node. Sejarah hitam jembatan lintas rantai multi-tanda tangan seperti Ronin, Multichain, dan lainnya berulang kali membuktikan bahwa tidak peduli seberapa cerdas desain multi-tanda tangan, selama melibatkan kepercayaan manusia, terdapat risiko diretas melalui rekayasa sosial dan serangan 51%.

Hyperliquid sebagai rantai aplikasi tunggal, institusi harus menanggung biaya kepercayaan tambahan terhadap node jembatan dan keamanan rantai itu sendiri, yang merupakan hambatan yang hampir tidak dapat dilalui di tingkat kepatuhan.

Memilih untuk menjadi L2 di Ethereum membuat Lighter tidak perlu bergantung pada asumsi kepercayaan pihak ketiga. Bagi dana institusi yang menghindari risiko, ini adalah perbedaan mendasar. Setelah memasuki Stage 1 L2 di masa depan, bahkan jika penyortir Lighter berbuat jahat atau mengalami downtime, pengguna masih dapat memaksa penarikan melalui kontrak jaringan utama ETH.

Dan ini baru saja pembuka, mahkota arsitektur teknologi Lighter adalah sistem 'jaminan penuh universal' yang dapat dipetakan berdasarkan jaringan utama Ethereum yang dicapai melalui bukti nol pengetahuan.

Likuiditas DeFi terfragmentasi. Setoran pengguna di Aave, sertifikat LP di Uniswap, dan stETH yang dipertaruhkan di Lido tidak dapat langsung digunakan sebagai margin untuk perdagangan.

Dengan menggunakan teknologi ZK, Lighter memungkinkan pengguna untuk mengunci aset di jaringan utama Ethereum (seperti stETH, Token LP, bahkan saham tokenisasi di masa depan) dalam kontrak L1, sambil langsung memetakan sebagai margin di L2, sehingga tidak perlu bergantung pada jembatan lintas rantai L1 <-> L2 secara terpisah. Ini berarti pengguna dapat mempertahankan stETH di jaringan utama untuk mendapatkan imbal hasil staking sambil menggunakannya sebagai jaminan untuk membuka kontrak di Lighter, dan melakukan penyelesaian secara real-time di jaringan utama, mewujudkan 'penghasilan bertumpuk' dan memaksimalkan efisiensi modal.

Kemampuan pemetaan ini membawa Lighter ke tingkat keamanan yang tidak dapat dicapai oleh DEX Perp L1 lainnya, yang juga merupakan taruhan terbesar dalam menarik dana dari institusi.

'Trijang'

Sebuah 'trijang' yang terdiri dari 'Robinhood-Lighter-Citadel' sedang muncul.

Pendiri Lighter Vladimir Novakovski pernah bekerja di pembuat pasar terbesar di dunia, Citadel, dan juga pernah menjadi penasihat Robinhood. Robinhood adalah broker saham yang paling banyak digunakan oleh ritel, Citadel adalah mitra pasar terbesar Robinhood, dan Robinhood adalah investor langsung di Lighter.

Idealnya, ini bisa menjadi siklus bisnis yang sempurna. Robinhood bertanggung jawab atas akuisisi pengguna di frontend, membawa puluhan juta investor ritel ke dunia kripto; Lighter sebagai mesin eksekusi backend bertanggung jawab untuk mencocokkan dan penyelesaian, memberikan pengalaman perdagangan setara Nasdaq dan jaminan keamanan dari ZK-rollup; sementara pembuat pasar seperti Citadel bertanggung jawab untuk menyerap aliran pesanan ini.

Jika Citadel memutuskan untuk menjadikan Lighter sebagai tempat utama untuk lindung nilai dan perdagangan saham tokenisasi, kontrak berjangka saham, dan RWA, maka semua sekuritas yang bergantung pada likuiditas Citadel tidak akan memiliki pilihan lain selain terhubung ke Lighter. Dalam narasi ini, Lighter menjadi antarmuka yang menghubungkan keuangan tradisional dengan dunia blockchain.

Persatuan besar

Hyperliquid, melalui proposal HIP-3, mengalihkan penyebaran pasar ke tim eksternal, yang membawa kemakmuran ekosistem dan tekanan beli yang kuat terhadap HYPE, namun tidak dapat dihindari menyebabkan pemisahan likuiditas yang serius—misalnya, dua bursa HIP-3 Felix dan Trade.xyz keduanya mendukung perdagangan TSLA, menyebabkan pemecahan likuiditas untuk aset yang sama.

Pada saat yang sama, tanggung jawab kepatuhan dari bursa di bawah model HIP-3 kabur dan sulit untuk disatukan, sehingga masalah kepatuhan tidak dapat diselesaikan secara terpusat.

Lighter mendapat investasi dari Founders Fund Peter Thiel, a16z, dan Coinbase Ventures, menempatkannya pada posisi yang menguntungkan dalam permainan kepatuhan politik.

Arsitektur tunggal yang dipertahankan oleh Lighter juga mencerminkan seruan Citadel kepada SEC: 'Aset tokenisasi harus memiliki aturan yang sama, perlindungan yang sama, dan struktur pasar yang sama.'

Privasi

Karakteristik transparansi penuh dari perdagangan Hyperliquid menjadi kelemahan yang jelas bagi pengguna dana besar. Data di blockchain akan mengungkapkan semua harga masuk dan titik likuidasi untuk posisi besar, membuat individu besar sangat rentan terhadap risiko dikejar atau likuidasi yang ditargetkan.

Lighter mampu menyembunyikan data perdagangan dan posisi pengguna. Bagi dana besar dan investor institusi, anonimitas adalah persyaratan dasar saat melakukan transaksi besar. Bagaimanapun, tidak ada yang ingin memperlihatkan kartu as mereka di depan mitra dagang.

Dengan berkembangnya pasar derivatif di blockchain, platform yang dapat melindungi privasi perdagangan pengguna secara efektif akan memiliki peluang lebih besar untuk menarik likuiditas inti.

Kutukan TGE Perp DEX

TGE sering kali menjadi titik balik bagi nasib Perp DEX. Kunci keberhasilan Hyperliquid terletak pada fakta bahwa setelah insentif poin berakhir, volume perdagangan tidak turun, malah meningkat, memecahkan kutukan 'mendapatkan dan menjual'.

Dengan jadwal pembukaan VC yang jelas, Lighter menghadapi ujian yang lebih ketat. Setelah ekspektasi airdrop terpenuhi, apakah pengguna akan beralih ke Perp DEX berikutnya? Likuiditas yang hilang seiring dengan TGE dan peningkatan slippage akan langsung merusak pengalaman perdagangan, sehingga memicu penurunan volume perdagangan yang berkelanjutan dalam 'spiral kematian'.

Kesimpulan

Dengan mengalihkan fokus dari permainan stok lokal, narasi yang lebih besar sedang berkembang.

Setahun yang lalu, sangat sedikit orang yang dapat memprediksi bahwa Hyperliquid akan benar-benar menantang bursa terpusat. Lighter dan Hyperliquid bukanlah musuh dalam pertempuran yang saling mematikan, melainkan teman satu parit.

Perang Perp DEX melawan CEX baru saja dimulai.