Pada 18 Juni, sebuah berita dari Bloomberg bikin heboh: Trump memuji di depan umum transaksi chip antara Intel dan Apple, menyebutnya sebagai "kemenangan besar bagi industri manufaktur AS". Begitu berita ini keluar, harga saham Intel melambung, ditutup di angka 133,99 dolar.

Emosi pasar langsung terbakar—di media sosial, bagian WallStreetBets di Reddit mulai ramai dengan "INTC to the moon", bahkan ada yang teriak "tim nasional semi-konduktor datang!"

Setelah lihat berita ini, reaksi pertama saya adalah: apakah kenaikan ini benar-benar taruhan pada masa depan atau hanya spekulasi emosi?

Dari saat tertekan oleh TSMC, sampai proses 18A teriak "raja kembali", hingga rumor pesanan Apple hari ini—cerita di balik ini jauh lebih menarik daripada grafik harga. Hari ini kita bakal bongkar, bagaimana raja chip yang pernah menguasai dunia ini bisa bikin pasar mendadak bergairah.

Bab pertama: dari mantan pembelot Fairchild menjadi kerajaan chip

Kalau membahas Intel, tidak bisa lepas dari satu sosok: Gordon Moore. Pada 1968, ilmuwan yang dulu “kabur” dari Fairchild Semiconductor ini bersama Robert Noyce mendirikan Intel.

Saat itu mereka hanya punya dana awal sebesar US$2,5 juta, dengan target yang sangat sederhana—membuat chip memori. Tetapi yang benar-benar membuat Intel menjadi legenda adalah “Hukum Moore” yang diajukan pada 1965: jumlah transistor yang bisa dimuat pada sirkuit terintegrasi kira-kira berlipat dua setiap dua tahun.

Hukum ini, selama setengah abad berikutnya, menjadi “kitab suci” bagi seluruh industri semikonduktor. Intel tumbuh dari perusahaan kecil menjadi kerajaan chip berkat hukum ini. Tapi masalahnya: apakah Hukum Moore masih bisa terus berlaku hari ini?

Sejak era 2010-an, batas fisik proses pembuatan chip makin mendekat, dan TSMC serta Samsung mulai melakukan lompatan cepat. Namun Intel—karena internalnya “budaya pisau cukur” yang terlalu keras kepala—bersikukuh pada model IDM: desain sendiri, manufaktur sendiri, dan packaging sendiri—hingga akhirnya mulai tertinggal.

Kalau saat itu Intel memilih memisahkan divisi manufaktur seperti AMD, atau seperti Apple yang sepenuhnya outsourcing ke TSMC, apakah sejarahnya akan berbeda? Tapi tidak ada “kalau”.

Intel “tumbang” di proses 10nm selama lima tahun penuh, sedangkan TSMC terus melaju dengan 7nm, 5nm, dan 3nm. Pada 2020, valuasi Intel disalip NVIDIA, lalu kemudian dikejar oleh AMD. Dulu sang jawara, kini menjadi “pengejar”.

Bab kedua: Chen Liwu—cahaya dari orang Tionghoa atau penyelamat?

Jika ditanya titik balik terpenting dalam sejarah Intel apa, saya akan memilih Maret 2025—Chen Liwu (Lip-Bu Tan) secara resmi menjadi CEO. Pria kelahiran Malaysia yang berdarah Tionghoa ini adalah CEO Tionghoa pertama dalam sejarah Intel.

Ia bukan manajer profesional yang dibesarkan di internal Intel, melainkan “veteran” yang puluhan tahun menekuni industri semikonduktor.

Riwayat hidup Chen Liwu sangat menarik. Ia pernah memimpin selama 12 tahun di perusahaan perangkat lunak desain chip raksasa, Cadence Design Systems. Nilai pasar perusahaan itu naik dari US$1 miliar menjadi US$30 miliar—naik 30 kali. Ia tidak hanya akan mengelola, tetapi juga berinvestasi.

Walden International yang ia dirikan adalah VC yang fokus pada semikonduktor dan teknologi keras; ia berinvestasi di banyak perusahaan chip tahap awal. Bisa dibilang, pemahamannya tentang ekosistem semikonduktor lebih dalam daripada kebanyakan manajer profesional.

Namun yang benar-benar membuat pasar bersemangat adalah “tiga jurus” yang ia lakukan setelah menjabat.

Pertama, ia memusatkan perhatian pada bisnis inti, mengonsolidasikan sumber daya R&D ke proses 18A. Kedua, ia menyatakan akan “membentuk ulang budaya rekayasa Intel”. Ketiga, ia mulai mendorong negosiasi dengan pelanggan besar seperti Apple—dan ini langsung memicu berita yang membuat harga saham melonjak hari ini.

Tapi setelah membaca banyak diskusi forum luar negeri, saya juga melihat ada investor yang lebih tenang mengingatkan: meski Chen Liwu hebat, Intel yang ia terima bukan Cadence. Cadence adalah perusahaan perangkat lunak beraset ringan, sedangkan Intel adalah perusahaan manufaktur beraset berat.

Ibaratnya seperti menyuruh perancang mobil sport memperbaiki tank—dasarnya benar-benar berbeda. Jadi, apakah Chen Liwu bisa benar-benar menghidupkan kembali Intel, kuncinya ada pada apakah ia bisa memastikan produksi massal proses 18A sesuai jadwal, dan sekaligus mendapatkan “pesanan besar” seperti Apple.

Bab ketiga: pendanaan dan merger-akuisisi—dari mana uang Intel berasal?

Bicara soal manuver modal Intel, yang paling menarik untuk dibahas adalah transaksi pada 2024. Waktu itu, Intel menghadapi dilema: untuk mendorong proses 18A, mereka harus membangun pabrik baru. Membuat satu pabrik chip proses canggih biayanya antara US$20 miliar sampai US$30 miliar. Intel memang punya uang di neraca, tapi tidak cukup.

Bagaimana caranya?

Jawabannya adalah “Undang-Undang Chip AS” (CHIPS Act). Undang-undang yang disahkan pada 2022 ini berjanji memberikan subsidi sekitar US$52 miliar untuk manufaktur chip di dalam negeri AS.

Intel adalah salah satu penerima manfaat terbesar—pada 2024, mereka mendapatkan sekitar US$8,5 miliar bantuan langsung, ditambah insentif pajak bernilai puluhan miliar dolar. Uang ini setara dengan sepertiga anggaran riset proses 18A Intel.

Tapi masalahnya: apakah subsidi bisa menyelesaikan semuanya? Sepertinya belum tentu. TSMC di pabrik Arizona juga mendapat subsidi, tetapi progresnya terus tertunda—perbedaan budaya, kekurangan tenaga kerja, masalah serikat pekerja, semuanya jadi ranjau. Intel pabrik baru di Ohio juga menghadapi masalah serupa.

Peristiwa besar terkait modal lainnya adalah rencana “pemecahan bisnis foundry” yang sedang didorong Intel. Chen Liwu mengusulkan agar bisnis foundry Intel (IFS) beroperasi secara independen; ke depannya, mungkin akan melibatkan investor eksternal bahkan go public.

Langkah ini sebenarnya meniru strategi “spin-off” AMD—pada 2008, AMD memisahkan divisi manufaktur menjadi GlobalFoundries, lalu fokus menjadi lebih ringan bebannya, dan kemudian—berkat foundry TSMC—mereka melancarkan serangan balik yang bagus pada tahun 2017.

Yang dilakukan Intel sekarang adalah hal yang pernah dilakukan AMD dulu. Tapi masalahnya, GlobalFoundries kemudian tidak berjalan baik—mereka tidak bisa mengikuti proses canggih, jadi sekarang hanya mampu membuat proses yang sudah matang. Bisakah Intel menghindari jebakan ini?

Bab keempat: model bisnis—apa sebenarnya IDM 2.0?

Model tradisional Intel disebut IDM (Integrated Device Manufacturer), yaitu semuanya dikerjakan sendiri mulai dari desain, manufaktur, hingga packaging. Ini menjadi keunggulan pada era 1980-an—karena saat itu pabrik foundry yang matang belum ada secara global.

Namun pada era 2020-an, model murni foundry TSMC (hanya memproduksi, tidak merancang) menjadi standar industri. Intel tetap pada IDM, akibatnya departemen desain tertahan oleh departemen manufaktur: ketika utilisasi kapasitas pabrik tidak cukup, departemen desain juga harus memaksa diri menggunakan pabrik milik sendiri.

“IDM 2.0” yang diajukan Chen Liwu berfokus pada dua hal: pertama, departemen desain bisa bebas memilih pabrik foundry—jika proses 3nm TSMC lebih baik, tim desain Intel bisa memakai TSMC. Kedua, departemen manufaktur harus menerima pesanan dari luar, menjadi “TSMC versi AS”, untuk mengerjakan pesanan bagi AMD, NVIDIA, bahkan Apple.

Model ini terdengar bagus, tetapi saat dieksekusi sangat sulit. Tantangan pertama adalah soal kepercayaan: jika AMD menyerahkan gambar desain chip ke Intel untuk diproduksi, apakah Intel akan belajar menyontek teknologinya? Tantangan kedua adalah biaya: efisiensi operasional pabrik Intel saat ini masih jauh di bawah TSMC.

Margin kotor TSMC bertahan di atas 50% selama bertahun-tahun. Bisnis foundry Intel pada laporan tahun fiskal 2025 mencatat kerugian operasi lebih dari US$10 miliar, dan margin kotor jauh lebih rendah daripada TSMC. Ini berarti Intel harus menurunkan harga untuk merebut pesanan, atau menyerap kerugian itu sendiri.

Dilihat dari sumber pendapatannya, Intel saat ini masih menghasilkan uang terutama dari chip PC dan server.

Pada tahun fiskal 2025, chip PC Intel (Client Computing Group) menyumbang sekitar 61% pendapatan, sedangkan bisnis pusat data (Data Center Group) menyumbang sekitar 32% pendapatan.

Bisnis foundry Intel (Intel Foundry Services) memang memiliki pendapatan yang signifikan, tetapi karena saling hapus di internal, kontribusinya terhadap total pendapatan eksternal relatif lebih rendah.

Jadi, transformasi ke foundry lebih mirip “taruhan besar”—bertaruh bahwa proses 18A bisa berhasil merebut pesanan Apple dan NVIDIA, bertaruh bahwa subsidi pemerintah AS bisa terus berlanjut, dan bertaruh bahwa TSMC tidak akan membangun pabrik yang lebih besar lagi di Arizona.

Bab kelima: persaingan industri—Intel vs TSMC vs Samsung

Bicara soal persaingan, tidak bisa dilepaskan dari satu fakta: Intel saat ini tertinggal setidaknya satu setengah generasi proses dibanding TSMC.

TSMC 3nm sudah produksi massal selama dua tahun dan mulai produksi massal 2nm pada kuartal keempat 2025; sedangkan Intel 18A (setara dengan 1,8nm TSMC) direncanakan mencapai produksi massal pada paruh kedua 2025. Selisih waktu—itulah kelemahan terbesar.

Namun Intel punya satu keunggulan yang tidak dimiliki TSMC—politik geopolitik. Pemerintah dan militer AS sama-sama berharap ada pabrik manufaktur chip canggih di dalam negeri.

Pada September 2024, pemerintah AS memberikan Intel pendanaan hingga US$3 miliar berdasarkan (Undang-Undang Chip dan Sains), untuk program “foundry aman” mereka, yang bertujuan memperluas manufaktur semikonduktor canggih yang dipercaya oleh pemerintah AS. Intel diminta menyediakan layanan manufaktur untuk chip militer.

Pesanan model “pasukan negara” seperti ini tidak bisa direbut oleh TSMC.

Kompetitor lainnya adalah Samsung. Samsung mulai produksi massal proses 3nm GAA pada Juni 2022, lebih cepat daripada waktu produksi massal 3nm TSMC (Desember 2022).

Namun masalah Samsung adalah kekacauan manajemen internal; yield 2nm (SF2) mereka sekitar Juli 2025 tertinggal dari kompetitor. Sebaliknya, yield Intel memang juga tidak tinggi, tetapi setidaknya manajemennya stabil.

Saya ingat sebelumnya membaca sebuah artikel yang mengatakan bahwa persaingan Intel dan TSMC pada dasarnya adalah pertempuran antara “model Amerika” vs “model Taiwan”. TSMC mengandalkan fokus dan efisiensi, sedangkan Intel mengandalkan inovasi dan ekosistem.

Tapi masalahnya, dalam dekade 2015 sampai 2025, efisiensi menang atas inovasi. Sekarang pasar bertaruh: ketika permintaan chip AI meledak, inovasi mungkin kembali mengambil alih.

Karena chip untuk AI tidak memerlukan manufaktur yang distandarkan, melainkan desain dan manufaktur yang dikoordinasikan untuk optimalisasi secara tersetel—tepat seperti yang ingin dilakukan Intel dengan IDM 2.0.

Bab keenam: pergeseran teknologi—bisakah proses 18A menyelamatkan Intel?

Akhirnya, kita bicara teknologinya. Proses Intel 18A adalah taruhan paling inti Chen Liwu setelah naik jabatan.

Teknologi utamanya ada dua: pertama, menggunakan RibbonFET (desain transistor dengan arsitektur GAA). Dibanding FinFET TSMC, efisiensi dan performa meningkat. Kedua, memperkenalkan PowerVia (teknologi pasokan daya dari sisi belakang) dengan memindahkan jalur listrik ke bagian belakang chip, sehingga bagian depan hanya menyisakan jalur sinyal—yang pada akhirnya meningkatkan kepadatan dan pembuangan panas.

Kedengarannya hebat, bukan? Tapi masalahnya ada pada apakah teknologi itu bisa benar-benar diterapkan. Pada tahun 2025, yield proses 18A Intel telah naik dari 50–55%, dan diperkirakan pada kuartal keempat 2025 mencapai 65–70%.

Yield proses 2nm TSMC sekitar 60–65% pada kisaran Juli 2025. Ini berarti Intel harus melakukan produksi massal 18A dalam skala besar, dan setidaknya masih perlu 1–2 tahun untuk menaikkan yield. Dalam periode itu, TSMC sudah merencanakan proses 1,4nm.

Namun sentimen pasar kadang tidak mengikuti logika. Pada 18 Juni 2026, kabar pesanan Apple menyebabkan saham Intel melonjak, dan harga penutupan mencapai US$133,99. Meski harga saham naik besar, berdasarkan level resistensi US$145 yang disebut dalam artikel tersebut, US$133,99 bukan rekor tertinggi historis.

Di internet ada investor yang bersuara: “Kalau Apple benar-benar memindahkan sebagian pesanan chip seri A dari TSMC ke Intel, nilai bisnis foundry Intel setidaknya bisa berlipat tiga.”

Tapi saya lebih percaya bahwa Apple tidak mungkin menaruh seluruh taruhan chip inti pada Intel—keunggulan kapasitas dan yield TSMC terlalu terlihat. Yang paling mungkin dilakukan Apple adalah strategi “dual supplier”: sebagian chip menengah-bawah diserahkan ke Intel, sedangkan chip level atas tetap ke TSMC.

Ibaratnya begini: kalau Anda membeli asuransi, Anda tidak akan hanya membeli dari satu perusahaan—kalau perusahaan itu bangkrut bagaimana? Strategi Apple sekarang adalah memberikan “asuransi” ke rantai pasok. Intel adalah “cadangan”, tetapi cadangan juga punya nilai—selama cadangan itu benar-benar bisa diputar.

Bab ketujuh: meja judi si paman

Hari ini 19 Juni, harga saham INTC sekitar US$133,99. Sejak titik terendah pada 2025, sudah naik lebih dari 80%. Kenaikan ini sebagian besar didorong oleh emosi dan ekspektasi—terobosan proses 18A, reformasi Chen Liwu, kabar pesanan Apple.

Tapi apakah titik buta di laporan keuangan itu bisa dilihat oleh pasar?

Titik buta pertama: jadwal produksi massal proses 18A. Intel sudah memulai produksi volume tinggi 18A untuk chip internal pada akhir 2025. Untuk 18A-P yang ditujukan bagi pelanggan, Intel secara resmi memperkirakan akan mulai produksi massal pada paruh kedua 2026.

Jika versi untuk pelanggan ditunda, pesanan Apple akan batal, dan harga saham pasti akan terkoreksi.

Titik buta kedua: kerugian bisnis foundry. Pada tahun fiskal 2025, bisnis foundry Intel melaporkan kerugian operasi sebesar US$10,318 miliar. Jika pada 2026 masih merugi, apakah pasar akan kehilangan kesabaran?

Perlu diketahui, laba bersih TSMC pada tahun fiskal 2025 sekitar US$54,12 miliar sampai US$54,55 miliar—agar bisa mengejar, Intel setidaknya perlu investasi berkelanjutan selama lebih dari tiga tahun.

Sikap saya sangat jelas: untuk kenaikan ini, sementara saya tidak akan mengejar. Intel senilai US$133 memiliki perkiraan PE sekitar 35x pada 2026—bagi perusahaan manufaktur yang masih dalam masa transformasi, valuasi ini tidak murah.

Support berada di US$118 (puncak Oktober 2025), resist di US$145 (rekor tertinggi historis). Jika turun kembali ke bawah US$120, saya akan mempertimbangkan long dengan posisi ringan—bertaruh bahwa Chen Liwu benar-benar bisa mewujudkan 18A. Tetapi jika terus naik sampai di atas US$140, saya lebih memilih menunggu.

Kalau berinvestasi di Intel, yang dibeli adalah narasi besar “kebangkitan manufaktur chip AS”, bukan kepastian. Ini permainan odds: menang bisa berlipat dua, kalah bisa dipangkas separuh. Saya mengagumi keberanian Chen Liwu, tetapi saya akan menunggu suasana pasar menjadi lebih tenang sebelum bertindak.

- Tamat -

Catatan: Artikel ini adalah pandangan pribadi penulis, tanpa saran investasi apa pun. Orang dewasa, silakan bertanggung jawab atas tindakan investasi Anda sendiri.

#美股 #INTC