Sementara sentimen risiko stabil minggu lalu, pendapatan tetap G7 mengalami kesulitan karena sejumlah indikator ekonomi Tier-1 non-AS mengejutkan ke atas. CPI Australia tercatat 3,8% dibandingkan 3,6% yang diperkirakan, memicu lonjakan 15bp dalam imbal hasil 5 tahun mereka dan AUDUSD +2,5% lebih tinggi bulan ini. Laporan pekerjaan Kanada berada di urutan berikutnya dengan hasil yang sangat kuat (pengangguran di 6,5% dibandingkan 7,0% yang diperkirakan), yang memicu pergerakan harian paling tajam dalam obligasi 5 tahun Kanada sejak 2022 (+20bp), dan CAD melonjak sebesar 2%. Di Jepang, meskipun pengeluaran capex lemah, pasar memperkirakan kemungkinan 90% untuk kenaikan BOJ bulan ini, menjadikan Fed yang dovish sebagai yang paling tidak biasa di G7.

Pasar secara luas mengharapkan 25bp di FOMC minggu ini, dengan tambahan 2 lagi diperkirakan untuk seluruh tahun 2026. Meskipun inflasi yang keras kepala, Fed telah mengisyaratkan bahwa mereka akan bergantung pada kelemahan dalam tingkat pengangguran (~4,5%) untuk membenarkan pemotongan terakhir tahun ini. Selanjutnya, dengan 2 laporan pekerjaan lagi antara FOMC Desember dan Januari, kami mengharapkan Ketua Powell untuk tetap membuka opsi untuk pemotongan suku bunga lain pada bulan Januari atau Maret, dengan 'dot plot' 2026 mirip dengan sebelumnya.

Tidak mengejutkan, dovishness Fed mulai menghadapi beberapa perlawanan pasar, dengan peserta pasar mulai memperhitungkan kemungkinan 'pemotongan hawkish' melalui panduan Q&A Powell atau perubahan dalam proyeksi SEP. Agar itu terjadi, Fed perlu cukup eksplisit dalam panduan ke depannya, seperti dengan menggeser ekspektasi pemotongan suku bunga 2026 menjadi 1 atau kurang, yang kami anggap memiliki probabilitas rendah untuk terjadi.

Di sisi lain, dengan Presiden Trump secara kuat mengisyaratkan bahwa Kevin Hasset akan menjadi ketua berikutnya, itu kemungkinan akan menjadi hasil modal pasar, yang mengisyaratkan ketua Fed yang lebih 'mudah' mengambil alih mulai bulan Juni mendatang. Dengan demikian, pandangan menengah dari 1) USD yang lebih lemah, 2) inflasi yang lebih tinggi, 3) kurva Treasury yang lebih curam dan 4) harga aset yang lebih tinggi kemungkinan akan tetap tanpa perubahan yang berarti dalam kondisi makro yang direalisasikan.

Semua itu tidak berarti banyak untuk crypto, yang melihat harga BTC rebound ke kisaran harga 86–92k setelah minggu perdagangan yang tenang. Sayangnya, sentimen mendasar tampaknya telah berubah menjadi lebih buruk karena IBIT Blackrock telah mengalami rentetan keluaran mingguan terpanjang sejak dimulainya, dengan hampir $2,9 miliar dari total keluaran selama 6 minggu berturut-turut.

Perubahan suasana struktural dapat dilihat dari korelasi BTC yang baru-baru ini (atau kurang), karena ia secara dramatis berkinerja lebih buruk daripada sisa kompleks risiko tinggi selama 8 minggu terakhir. Pemisahan aset terjadi pada saat ketika perhatian investor sepenuhnya beralih ke AI dan saham terkait, dengan pedagang ritel global berbondong-bondong kembali ke pasar saham perdagangan harian (dan prediksi), sementara emas dan perak masih dalam jarak dekat dari ATH.

Dari perspektif produksi, BTC terus menutupi di bawah sebagian besar ukuran biaya produk. Tingkat hash telah jatuh dengan tajam mengingat perubahan regulasi terbaru Tiongkok yang menentang aktivitas crypto, serta para penambang yang telah mengalihkan sumber daya komputasinya ke AI dan mengurangi aktivitas penambangan murni mereka. Tinggal di bawah biaya produk untuk waktu yang lama akan memberikan tekanan tambahan pada para penambang yang dapat menyebabkan penurunan lebih lanjut dalam tingkat hash dan kesulitan penambangan, yang mengarah ke siklus reaktif negatif dari harga BTC yang lebih rendah dalam jangka menengah.

Untuk membuat keadaan lebih rumit, keruntuhan dalam DAT global telah membawa banyak perhatian negatif terhadap kelebihan pasokan dan kemungkinan penjualan paksa jika harga ekuitas yang terdaftar diperdagangkan secara signifikan di bawah nilai BTC treasury mereka. MSTR telah berada di bawah tekanan paling besar, dengan nilai utang + ekuitas gabungan perusahaan sekarang hampir tidak diperdagangkan dengan premium terhadap kepemilikan BTC-nya. Ketika ditekan dengan pertanyaan yang tidak nyaman tentang apa yang terjadi jika rasio tersebut turun di bawah 1, Saylor dengan khawatir mengatakan:

“Ketika ekuitas kami diperdagangkan di atas nilai aset bersih bitcoin, kami hanya menjual ekuitasnya, itu menciptakan nilai pemegang saham dan ketika ekuitas diperdagangkan di bawah nilai (aset bersih) bitcoin, kami akan menjual derivatif bitcoin atau kami hanya akan menjual bitcoin.” - Michael Saylor di Binance Blockchain Week, 3 Desember

Mari kita berharap bahwa dana cadangan MSTR sebesar $1,4 miliar akan dapat menjaga mereka dari likuidasi paksa cadangan BTC-nya di masa mendatang.

Melihat ke depan, hampir sama seperti sebelumnya - ekuitas kemungkinan akan bertahan menuju akhir tahun, dengan pendapatan tetap mendasari penyesuaian jangka pendek seiring dengan tren imbal hasil yang lebih tinggi ketika bank sentral global beralih ke posisi yang lebih netral/berpihak hawkish di luar Fed. Kami khawatir bahwa crypto tetap berada di pasar bearish jangka pendek sampai terbukti sebaliknya, dan ini tercermin di pasar volatilitas di mana para pedagang terus membayar untuk perlindungan terhadap harga yang lebih rendah. Kemungkinan akan membutuhkan pemotongan yang sangat dovish (atau keputusan inklusi indeks SPX yang mengejutkan) untuk membalikkan tren jangka pendek, jadi kami mengharapkan lebih banyak penggilingan serupa yang lebih rendah dalam suku bunga dan sentimen menjelang tahun baru.

Semoga beruntung & perdagangan yang baik.