Penulis: @azuma_eth | Odaily 星球日报

Tautan: https://www.odaily.news/zh-CN/post/5207820

Pernyataan: Artikel ini adalah konten yang diteruskan, pembaca dapat memperoleh informasi lebih lanjut melalui tautan asli. Jika penulis memiliki keberatan terhadap bentuk penerusan, silakan hubungi kami, dan kami akan melakukan perubahan sesuai permintaan penulis. Penerusan ini hanya digunakan untuk berbagi informasi, tidak merupakan saran investasi, dan tidak mewakili pandangan dan posisi Wu Shuo.

Pada waktu EST 26 November, lembaga pemeringkat terkemuka S&P Global mengumumkan bahwa hasil pemeringkatan untuk raksasa stablecoin Tether (USDT) diturunkan dari "4" (terbatas) menjadi "5" (lemah), yang merupakan tingkat terendah dalam sistem pemeringkatan tersebut.

Ini juga merupakan yang kedua kalinya setelah Strategy, S&P kembali memberikan hasil pemeringkatan negatif yang mengejutkan untuk perusahaan-perusahaan terkemuka di industri.

Standar pemeringkatan S&P

S&P dikenal bersama Moody's dan Fitch sebagai tiga lembaga pemeringkat terbesar di dunia, dan saat ini diakui sebagai salah satu lembaga pemeringkat kredit paling berwenang di pasar keuangan internasional. Menurut pengantar resmi S&P, sistem penilaian stabilitas terhadap stablecoin bertujuan untuk memberikan transparansi tentang stabilitas berbagai stablecoin kepada para peserta pasar, dan secara khusus menganalisis risiko pemisahan mereka.

Secara spesifik, metode analisis S&P dibagi menjadi beberapa langkah berikut:

· Pertama, dilakukan penilaian risiko terhadap kualitas aset, termasuk risiko kredit, nilai pasar, dan risiko kustodian;
· Selanjutnya, akan dianalisis lebih lanjut seberapa besar persyaratan jaminan berlebih dari berbagai stablecoin dan mekanisme likuidasi dapat mengurangi risiko ini (kotak abu-abu muda di gambar di bawah);
· Menggabungkan faktor-faktor ini, S&P akan memberikan skor kualitas aset untuk setiap stablecoin dari 1 hingga 5 (sangat kuat, kuat, memadai, terbatas, lemah) (kotak hitam di gambar di bawah);
· Setelah menyelesaikan penilaian kualitas aset, S&P juga akan mempertimbangkan lima dimensi tambahan: mekanisme tata kelola, kerangka hukum dan regulasi, kemampuan penukaran dan likuiditas, ketergantungan teknologi dan pihak ketiga, serta catatan sejarah (kotak abu-abu gelap di gambar di bawah);
· Kelebihan dan kekurangan dari lima dimensi ini akan bersama-sama membentuk pandangan keseluruhan tentang penilaian risiko, yang akan mempengaruhi skor akhir masing-masing stablecoin (kotak merah di gambar di bawah).

Alasan pemeringkatan untuk Tether (USDT)

Dalam pengumuman penurunan pemeringkatan Tether (USDT), S&P menyatakan bahwa penurunan ini mencerminkan peningkatan aset berisiko tinggi yang mendukung USDT sejak penilaian terakhir, serta masalah yang terus ada dalam pengungkapan informasi dari Tether.

S&P menjelaskan bahwa yang dimaksud dengan aset berisiko tinggi termasuk Bitcoin, emas, pinjaman yang dijamin, obligasi korporat, dan investasi lainnya, semua aset ini memiliki pengungkapan informasi yang terbatas dan menghadapi risiko kredit, risiko pasar, risiko suku bunga, dan risiko valuta asing. Saat ini, nilai cadangan Bitcoin Tether sekitar 5.6% dari total sirkulasi USDT, melebihi tingkat jaminan berlebih USDT yang hanya 3.9%, yang berarti bahwa aset cadangan berisiko rendah lainnya tidak dapat sepenuhnya mendukung nilai USDT, dan jika nilai BTC serta aset berisiko tinggi lainnya menurun, dapat melemahkan kemampuan cadangan USDT untuk menutupi, yang dapat menyebabkan USDT tidak cukup dijamin. Mengenai aset cadangan berisiko rendah lainnya, sebagian besar diinvestasikan dalam obligasi negara AS jangka pendek dan setara kas dolar lainnya, namun Tether terus memiliki masalah pengungkapan dalam hal lembaga kustodian, mitra perdagangan, atau penyedia rekening bank.

S&P menambahkan bahwa selain alasan utama di atas, lembaga ini juga menyatakan bahwa Tether (USDT) masih menghadapi masalah terkait dengan transparansi dalam manajemen cadangan dan preferensi risiko yang terbatas, kurangnya kerangka regulasi yang sehat, tidak adanya pemisahan aset untuk mencegah kebangkrutan penerbit, serta adanya batasan pada kemampuan penukaran USDT.

Dalam penilaian akhir, S&P juga menambahkan kemungkinan penyesuaian pemeringkatan untuk Tether (USDT) — jika eksposur cadangan aset berisiko tinggi USDT berkurang, dan Tether dapat melakukan pengungkapan informasi dengan lebih baik, hal ini dapat meningkatkan penilaian terhadap stabilitasnya.

Situasi pemeringkatan stablecoin lainnya

Selain Tether, S&P juga pernah memberikan pemeringkatan untuk berbagai stablecoin utama seperti USDC, USDe, dengan hasil sebagai berikut:

Circle (USDC): 2 (kuat);
Circle (EURC): 2 (kuat);
First Digital USD (FDUSD): 4 (terbatas);
TrueUSD (TUSD): 5 (lemah);
Gemini USD (GUSD): 2 (kuat);
Paxos USD (USDP): 2 (kuat);
EUR Coinvertible (EURCv): 3 (memadai);
Mountain Protocol USD (USDM): 3 (memadai);
Ethena (USDe): 5 (lemah);
Sky Protocol (USDS/DAI): 4 (terbatas);
Frax (FRAX): 5 (lemah);

Dari gambar di atas, tidak sulit untuk melihat bahwa S&P jelas lebih condong pada model jaminan berlebih yang lebih transparan dan terpusat (seperti USDC), sementara memiliki pandangan yang relatif pesimis terhadap stablecoin terdesentralisasi yang populer (seperti USDe, USDS) — ini juga tidak sulit dipahami, dari logika pemeringkatan di dua bagian sebelumnya, S&P akan mengklasifikasikan aset kripto seperti BTC ke dalam kategori berisiko tinggi, yang seringkali merupakan komponen jaminan utama dari stablecoin terdesentralisasi.

Tanggapan Tether

Setelah S&P memberikan hasil penyesuaian pemeringkatan untuk Tether (USDT), CEO Tether, Paolo Ardoino, menanggapi dengan kuat di platform X, "Kami bangga dengan kebencian kalian."

Paolo Ardoino menambahkan bahwa model pemeringkatan klasik yang digunakan oleh lembaga keuangan tradisional telah mengarahkan banyak investor individu dan institusi untuk menginvestasikan kekayaan mereka ke dalam perusahaan-perusahaan yang meskipun mendapat peringkat investasi tetapi akhirnya bangkrut, yang memicu lembaga pengatur global untuk mulai mempertanyakan model-model ini dan independensi serta objektivitas semua lembaga pemeringkat utama. Ketika perusahaan berusaha melepaskan diri dari belenggu sistem keuangan yang penuh celah, mesin propaganda keuangan tradisional semakin ketakutan. Tidak ada perusahaan yang berani mencoba untuk menjauh dari sistem ini. Dalam konteks ini, Tether malah menciptakan perusahaan pertama di industri keuangan yang memiliki kelebihan modal, dan tanpa cadangan aset yang beracun, hingga kini masih sangat menguntungkan. Fakta Tether membuktikan bahwa sistem keuangan tradisional telah penuh lubang, bahkan "raja yang tidak berpakaian" pun merasakan ketakutan.

Apakah ini akan berdampak pada USDT?

Melihat pernyataan pemeringkatan S&P terhadap Tether (USDT), selain perubahan proporsi cadangan BTC, S&P telah beberapa kali menyebutkan masalah pengungkapan informasi dari Tether.

Karena karakteristik offshore dan beberapa faktor warisan operasional, Tether selalu disertai dengan kontroversi tertentu dalam hal transparansi. Dibandingkan dengan pesaing terbesarnya, USDC, USDT memiliki pengungkapan yang tidak memadai dalam hal cadangan, audit, dan lainnya, namun berkat kondisi likuiditas yang unik (terutama hampir semua CEX menggunakan USDT sebagai mata uang penyelesaian dasar), ditambah dengan kinerja historis yang unggul dan kondisi keuangan yang kuat, pasar tetap sangat percaya dan bahkan bergantung pada USDT — didukung oleh efek jaringan yang kuat, USDT terus duduk di takhta stablecoin.

Seperti yang dinyatakan oleh KOL luar negeri Novacula Occami: "... pengungkapan informasi yang tidak memadai adalah masalah jangka panjang Tether, tetapi mereka tidak mampu, dan juga tidak berniat untuk menyelesaikannya."

Jelas, sikap S&P yang hanya satu ini tidak cukup untuk menggoyahkan posisi pasar USDT. Namun, perlu dicatat bahwa Tether sebelumnya telah mengumumkan bahwa mereka akan meluncurkan stablecoin USAT yang ditujukan untuk pasar AS pada bulan Desember, yang kini telah melalui undang-undang GENIUS Act dengan ketentuan ketat terkait kondisi cadangan, pendaftaran regulasi, mekanisme pengungkapan, dan ketentuan penukaran, yang semua persyaratan ini sangat sesuai dengan standar pemeringkatan S&P, jika mereka ingin mempromosikan USAT di AS, Tether mungkin masih perlu mempertimbangkan penilaian S&P.

Hari ini setelah Paolo Ardoino memberikan tanggapan kuat terhadap S&P, kepala bisnis USAT Tether, Bo Hines, juga segera mengutuk "ketidakmampuan sistem akan menimbulkan kecemburuan institusional", tetapi meskipun mengutuk, Paolo Ardoino mungkin tidak perlu terlalu memikirkan S&P, tetapi Bo Hines harus benar-benar memikirkan bagaimana cara menanggapi masalah yang disebutkan oleh S&P.