Penulis: Jae, PANews
Tahun 2026 telah memasuki babak awal musim panas, tetapi pasar pendanaan kripto baru saja mengalami 'musim dingin yang dingin'.
Data dari Cointelegraph menunjukkan bahwa pasar modal ventura industri crypto mengalami pendinginan signifikan pada bulan April, dengan total pendanaan VC crypto turun 74% month-on-month menjadi $660 juta, hanya tercatat 63 transaksi, mencetak level pendanaan bulanan terendah sejak Juli 2024. Kedinginan hampir merembes ke setiap jalur, dengan institusi investasi secara bersamaan menahan uang di saku mereka.
Namun, di tengah musim dingin, selalu ada kekuatan yang tumbuh ke arah matahari. Pada bulan Mei, jalur derivatif on-chain meledak melawan arus, dengan tiga protokol besar PopDEX, Variational, dan Liquid meraih investasi besar dari institusi dalam dua minggu berturut-turut. Selain Dragonfly Capital, mereka juga mendapatkan perhatian dari dana tradisional yang berkembang, Left Lane Capital.
Taruhan nyata hampir $100 juta bukan hanya konsensus modal akan potensi pertumbuhan tinggi dari jalur derivatif, tetapi juga menandakan bahwa medan perang baru untuk generasi berikutnya dari Perp DEX (bursa kontrak perpetual terdesentralisasi) telah dibuka.
Mengucapkan selamat tinggal pada kemewahan palsu, PopDEX $30 juta memimpin 'kembali ke nilai'.
Kinerja luar biasa di jalur perdagangan derivatif crypto membuktikan bahwa hasil pendanaan ketiga protokol memiliki dukungan logika yang kuat. Laporan (2026 Crypto Perpetual Contract Market) yang dirilis CoinGecko menunjukkan bahwa pola pasar Perp DEX sedang mengalami pergeseran marginal yang halus:
Aktivitas perdagangan di Perp CEX mengalami penyusutan: Rata-rata volume perdagangan Top 11 Perp CEX dalam empat bulan pertama tahun ini menurun 34% year-on-year, dari $71,1 triliun tahun lalu menyusut menjadi $46,9 triliun saat ini.
Pangsa pasar Perp DEX meningkat tajam: Rata-rata volume perdagangan Top 12 Perp DEX meningkat dari $531,65 miliar tahun lalu menjadi $611,57 miliar saat ini. Yang lebih mencolok, dalam distribusi open interest (OI) di seluruh pasar derivatif crypto, pangsa Perp DEX telah melonjak dari 3,6% awal tahun lalu menjadi 13,5% pada akhir April, mencapai pertumbuhan hampir 4 kali lipat.
Bahkan JPMorgan juga menyatakan dalam laporan mereka bahwa Perp DEX secara bertahap menggerogoti peta pasar CEX menengah.
Dalam dinamika ini, terungkap bahwa modal sedang bergerak cepat menuju Perp DEX yang 'tidak terkelola dan mengontrol kepemilikan aset secara mandiri'.
Namun, jalur Perp DEX sempat kehilangan arah selama ekspansi agresif terakhir: protokol sangat bergantung pada airdrop untuk 'subsidi' likuiditas, yang menghasilkan kemewahan palsu. Begitu harapan airdrop terpenuhi, likuiditas menyusut, platform terjebak dalam kesunyian, dan harga token merosot. Di sisi lain, pengguna aktif yang benar-benar menyumbang biaya transaksi untuk platform sering kali berada di akhir rantai distribusi keuntungan.
PopDEX berusaha untuk memecahkan lingkaran ini. Ia bertujuan untuk membangun kembali sistem distribusi nilai, mengembalikan nilai ekosistem yang ditangkap oleh platform secara langsung dan berkelanjutan kepada pengguna yang memberikan kontribusi nyata, mengubah trader dari 'kontributor' menjadi 'pembangun bersama', mencapai kesepakatan pada tingkat keuntungan.
Pada 22 Mei, PopDEX menyelesaikan putaran pendanaan strategis benih sebesar $30 juta yang dipimpin oleh Foresight Ventures. Mitra modal Zac Tsui mengungkapkan bahwa masa depan perdagangan on-chain akan dimiliki oleh platform yang dibangun berdasarkan kebutuhan nyata trader aktif, dan keunikan PopDEX adalah berusaha untuk mengembalikan nilai platform kepada kontributor yang benar-benar mendorong perkembangan tersebut.
Dikabarkan, dana sebesar $30 juta akan digunakan untuk menyuntikkan likuiditas awal, meningkatkan kedalaman perdagangan, mempercepat audit keamanan produk, dan memperluas tim global. Saat ini, PopDEX telah secara resmi mengundang sejumlah trader elit untuk berpartisipasi dalam uji coba tertutup, dengan tim fokus pada optimasi mesin margin lintas, pengendalian risiko dalam kondisi ekstrem, dan penyederhanaan proses perdagangan untuk bersiap menghadapi peluncuran publik.
Di tengah melimpahnya airdrop dan tingginya aktivitas 'sheep' (trader yang hanya mengikuti tren), PopDEX memilih untuk mengambil jalan 'kembali ke nilai'.
Modal besar bertaruh pada 'broker on-chain', Variational meraih gelar raja pengumpul modal.
Meskipun jumlah pendanaan PopDEX sudah cukup mengesankan, raja pengumpul modal di jalur Perp DEX pada paruh pertama 2026 adalah Variational.
Pada 20 Mei, Variational mengumumkan telah menyelesaikan putaran A pendanaan sebesar $50 juta yang dipimpin oleh Dragonfly Capital, dengan partisipasi dari Bain Capital Crypto, Coinbase Ventures, dan institusi ternama lainnya. Sebelum mendapatkan dana besar ini, Variational sudah mengumpulkan $10,3 juta dari putaran benih dan $1,5 juta dari putaran strategis, dengan total pendanaan lebih dari $60 juta.
Di balik pendanaan besar adalah taruhan modal ventura pada model 'broker on-chain' Variational. Meskipun tampak sebagai protokol DeFi, pada dasarnya lebih mirip dengan pembuat pasar terpusat yang dibangun di atas basis penyelesaian on-chain.
Hampir semua Perp DEX yang mengeksplorasi kontrak perpetual RWA mencoba untuk mengarahkan likuiditas dari awal melalui buku pesanan terpusat on-chain (CLOB), namun malah menyebabkan likuiditas terfragmentasi, selisih harga besar, dan volatilitas harga yang buruk.
Oleh karena itu, Variational meninggalkan mekanisme buku pesanan terpusat tradisional (CLOB) dan beralih ke sistem permintaan harga peer-to-peer (RFQ), mirip dengan model broker di pasar keuangan tradisional.
Di aplikasi ritel Variational Omni, unit likuiditas internal OLP (Omni Liquidity Provider) berperan sebagai pembuat pasar dan mitra perdagangan pengguna, terhubung secara real-time dengan Binance, Bybit, dan saluran keuangan tradisional untuk mengimbangi risiko. Variational tidak perlu menciptakan buku pesanan dari awal, melainkan langsung mengagregasi dan merutekan likuiditas yang ada dari pasar tradisional dan on-chain. Ketersediaan likuiditas yang melimpah juga memberi Variational keberanian untuk menawarkan perdagangan tanpa biaya kepada pengguna, dengan platform hanya mengambil keuntungan dari selisih harga beli dan jual.
Tim Variational memiliki latar belakang yang kuat di Silicon Valley dan Wall Street, dengan sebagian besar anggota berasal dari institusi pembuat pasar terkemuka seperti Google, Meta, Virtu, IMC, dan Jane Street. Salah satu pendiri protokol sekaligus CEO Lucas Schuermann pernah mendirikan dana lindung nilai kuantitatif Qu Capital, yang kemudian diakuisisi oleh DCG, dan menjabat sebagai wakil presiden teknik di Genesis Trading, raksasa OTC crypto yang terkenal.
Taruhan modal biasanya disertai dengan titik belok bisnis yang penting. Pendanaan putaran ini bertepatan dengan peluncuran pasar derivatif aset dunia nyata (RWA) pertama Variational, yang pada fase 1 akan mendukung perdagangan kontrak perpetual on-chain untuk komoditas seperti emas, perak, tembaga, dan minyak mentah WTI, serta melakukan pengujian tekanan pada mesin margin lintas dan pasar penyelesaian on-chain. Fase 2 diperkirakan akan dimulai musim panas ini, dengan protokol mengalirkan likuiditas dari saluran keuangan tradisional dan memperkenalkan lebih dari 100 pasar baru.
Sejak akhir 2025, protokol ini telah memproses hampir $130 miliar dalam volume perdagangan kumulatif, dengan open interest (OI) melampaui $1 miliar.
Mengganti operasi dengan percakapan, Liquid bersama asisten AI merebut kolam aliran frontend.
Berbeda dengan struktur keuangan murni dari dua yang sebelumnya, Liquid membawa cerita ke persimpangan Silicon Valley dan Wall Street: perdagangan diberdayakan oleh AI.
Pada 28 April, Liquid menyelesaikan pendanaan putaran A sebesar $18 juta, dipimpin bersama oleh Neo dan Left Lane Capital. Pada akhir tahun lalu, Paradigm juga memimpin putaran benih Liquid senilai $7,6 juta secara eksklusif, menjadikan total amunisi protokol mencapai $25,6 juta.
Liquid dimulai sebagai agregator Perp DEX dan kini telah berkembang menjadi platform perdagangan 24/7 yang mendukung lebih dari 500 pasar termasuk cryptocurrency, saham AS, komoditas, forex, pasar prediksi, serta ekuitas Pre-IPO, dengan dukungan leverage hingga 200x.
Yang lebih penting, Liquid mempertahankan desain arsitektur yang tidak terkelola. Ini berarti, pengguna selalu mempertahankan kontrol absolut atas aset mereka.
Di pasar keuangan tradisional, saluran aliran terdekat dengan pengguna, yaitu antarmuka frontend, umumnya akan menangkap bagian terbesar dari keuntungan dalam seluruh rantai nilai.
Logika produk Liquid adalah cerminan dari pola ini di bidang crypto. Protokol ini memperkuat kontrol frontend terhadap aliran pesanan ritel dengan mengintegrasikan asisten perdagangan AI secara mendalam.
Perdagangan derivatif secara alami memiliki karakteristik leverage tinggi, risiko tinggi, dan kompleksitas tinggi, di mana trader biasa menghadapi hambatan profesional yang sangat tinggi. Liquid menghadirkan perhitungan leverage yang kompleks, pengendalian risiko lintas aset, dan laporan data makro tertutup dalam AI percakapan, memungkinkan ritel juga merasakan kedalaman penelitian dan kecepatan eksekusi tingkat institusi, menggantikan operasi yang kompleks dengan percakapan sederhana, sehingga meningkatkan keterikatan pengguna.
Sejak diluncurkan pada Agustus 2025, Liquid telah mencatat lebih dari $3 miliar dalam volume perdagangan kumulatif di antara 40.000 pengguna aktif.
Taruhan hampir $100 juta membuktikan bahwa protokol Perp DEX masih memiliki daya tarik dan kemampuan menarik modal yang sangat kuat, tetapi ini hanyalah awalan untuk perubahan berikutnya di pasar derivatif.
PopDEX memperbaiki insentif distribusi, Variational menjembatani keuangan tradisional, dan Liquid menghubungkan pengguna dengan AI; ketiga hal ini, dari dimensi yang berbeda, membangun jembatan menuju pasar keuangan on-chain untuk modal.
Dengan ketiga protokol ini melangkah ke langkah berikutnya dalam peta jalan mereka, pola jalur Perp DEX mungkin akan menyambut putaran baru dalam pengocokan.