Kontrak berjangka permanen menjadi medan pertempuran yang wajib diperjuangkan oleh stablecoin.

Ditulis oleh: David Christopher

Diterjemahkan oleh: Chopper, Foresight News

Hyperliquid adalah salah satu aset terpanas di industri kripto saat ini. Minggu lalu, 21Shares dan Bitwise dengan cepat meluncurkan ETF spot HYPE di bursa AS, dan lembaga seperti Grayscale dan VanEck juga segera mengikuti untuk mempercepat pengaturan. Di balik masuknya dana institusi, persaingan jangka panjang untuk hak keuntungan dari bursa ini telah dimulai.

Musim gugur lalu, Hyperliquid secara terbuka meminta proposal kerjasama untuk stablecoin asli USDH, dengan tujuan mengembalikan sejumlah besar pendapatan yang mengalir keluar. Sebelumnya, saluran jembatan platform menyimpan sekitar 5,6 miliar USD USDC, yang menghasilkan hampir 200 juta USD dalam pendapatan bunga setahun, semuanya mengalir ke Coinbase dan Circle, sementara Hyperliquid tidak mendapatkan sepeser pun.

Setelah pemungutan suara komunitas, Native Markets mengalahkan pihak penawar seperti Paxos dan Ethena untuk mendapatkan hak penerbitan USDH dan resmi diluncurkan.

Polarisasi kerjasama mengalami perubahan besar.

Namun, minggu lalu, Native Markets mengumumkan penjualan bisnis terkait USDH kepada Coinbase, di mana kedua belah pihak mencapai kesepakatan: secara bertahap menghentikan stablecoin USDH yang asli dan menetapkan kembali USDC sebagai mata uang inti untuk penilaian dan penyelesaian platform. Sebagai imbalan, Hyperliquid dapat memperoleh 90% dari bagi hasil terkait platform (mekanisme penyelesaian pendapatan yang spesifik belum sepenuhnya jelas).

Awalnya, banyak orang berpikir bahwa transaksi ini hanya menguntungkan Hyperliquid, sementara Coinbase dan Circle mengalah. Namun, pandangan ini tidak sepenuhnya akurat.

Keuntungan yang didapat Hyperliquid dari transaksi ini sudah jelas:

Proporsi bagi hasil meningkat secara signifikan, dan skala pendapatan hampir mencapai dua kali lipat dari periode sebelumnya USDH;

Memanfaatkan sumber daya mendalam Coinbase di arena politik dan regulasi AS, memperoleh dukungan kepatuhan yang kuat;

Kembali ke ekosistem USDC yang sudah dikenali pengguna, mengoptimalkan pengalaman penggunaan secara keseluruhan, serta menyesuaikan dengan pasar perdagangan utama HIP-3 yang telah mendukung platform selama enam bulan terakhir.

Pihak luar meremehkan tuntutan inti Coinbase dan Circle. Nilai paling penting dari kerjasama ini adalah membuka saluran aplikasi distribusi berskala besar untuk USDC, dengan arti strategis yang jauh melampaui tampilan permukaan.

Momentum pertumbuhan USDC

Sejak penerapan (Undang-Undang GENIUS) di AS, USDC telah mendapatkan keuntungan perkembangan yang jelas. Circle telah melakukan pengaturan lebih awal, mengandalkan penerbitan USDC di dalam negeri dan menjaga kepatuhan yang ketat sesuai dengan persyaratan regulasi baru, sehingga volume perdagangan meningkat secara stabil.

Data Allium menunjukkan bahwa pada Mei 2026, volume perdagangan on-chain USDC mencapai 355 miliar USD, dalam beberapa bulan terakhir melampaui USDT, dan setelah regulasi baru diterapkan, kecepatan pertumbuhannya terus meningkat.

Namun, pola pasar yang ada tidak mengalami perubahan substansial. Menjelang penerapan (Undang-Undang GENIUS) pada April 2025, pangsa pasar stablecoin USDT adalah 67%, sementara USDC adalah 27.6%; setelah satu tahun, pangsa USDT menjadi 67.3%, sementara USDC hanya sedikit meningkat menjadi 28.1%, dengan pangsa keseluruhan hampir tidak bergerak. Bahkan jika aktivitas perdagangan USDC melonjak, pangsa pasar yang ada tetap tidak berubah.

Sebelumnya, laporan industri menunjukkan bahwa pasar domestik adalah basis fundamental utama untuk USDC, dan setelah regulasi baru diterapkan, ini menjadi area pertumbuhan utamanya. Namun, saat ini persaingan di pasar domestik semakin ketat: raksasa pembayaran Stripe meluncurkan stablecoin Tempo untuk memasuki jalur ini, dan beberapa lembaga keuangan tradisional besar juga menerbitkan stablecoin domestik yang sesuai dengan regulasi baru, terus-menerus menekan ruang pasar domestik USDC.

Di sisi lain, pasar luar negeri hampir tidak memberi tempat bagi USDC. Sebagian besar wilayah global masih menggunakan USDT sebagai aset penyelesaian dolar yang umum, dengan berbagai kegunaan untuk tabungan, investasi, dan perdagangan, dan wilayah tersebut terus berkembang. Selama setahun terakhir, banyak blockchain baru muncul, dengan tujuan utama untuk memperluas lebih lanjut skenario distribusi USDT; Tether bahkan telah meluncurkan USAT yang sesuai dengan regulasi baru AS, langsung memasuki pasar domestik dan menyerang USDC.

Saat ini, Coinbase dan Circle memegang momentum pertumbuhan, harus segera memanfaatkan periode ini untuk merebut saluran distribusi, agar tidak kehilangan kesempatan yang diambil oleh kompetitor, dan jalur perdagangan kontrak berjangka permanen adalah titik terobosan terbaik.

Kontrak berjangka permanen, medan perang yang harus diperjuangkan oleh stablecoin.

Kontrak berjangka permanen adalah salah satu jalur dengan pertumbuhan tercepat di industri kripto, yang terus mengalami peningkatan beberapa kali lipat setiap tahunnya. Jalur ini juga terkait erat dengan stablecoin, di mana sebagian besar perdagangan kontrak berjangka permanen menggunakan stablecoin sebagai media penilaian dan penyelesaian.

Saat ini, USDT telah menguasai keuntungan awal, menjadi mata uang penyelesaian inti untuk sebagian besar pasangan perdagangan di bursa terpusat terbesar di dunia, Binance. Pengguna Binance umumnya menggunakan USDT untuk perdagangan, yang semakin memperkuat jumlah USDT di platform, sekaligus mendorong bisnis deposit dan penarikan serta sirkulasi ekosistem terkait di on-chain.

Meskipun volume perdagangan keseluruhan Hyperliquid tidak sebanding dengan Binance, ia adalah bursa terbesar untuk kontrak berjangka permanen di on-chain, dengan 30% pangsa pasar kontrak berjangka permanen di on-chain, dan volume kontrak yang belum diselesaikan mencapai 46%, posisi pemimpin industrinya sulit tergoyahkan.

Hingga data 30 April, volume perdagangannya mencapai 50% dari Bybit, 30% dari OKX, dan hampir 80% dari Coinbase internasional, meskipun hanya 13% dari volume Binance, tetapi momentum pertumbuhannya sangat kuat.

Dengan kekuatan dominasi absolut di bidang kontrak berjangka permanen di on-chain, jangkauan Hyperliquid bisa dibandingkan dengan pengaturan internasional Binance, yang juga memberikan Coinbase dan Circle kesempatan yang sangat baik: memanfaatkan ekosistem Hyperliquid, membuat USDC bersaing langsung dengan USDT dan menyelesaikan terobosan saluran, menjadikannya sebagai pusat distribusi global untuk USDC.

Pendekatan pragmatis dari Coinbase

Banyak orang bertanya-tanya, mengapa Coinbase tidak secara proaktif memperluas bisnis kontrak berjangka dan membangun saluran distribusi khusus? Alasan utamanya terletak pada batasan regulasi: karena kebijakan pengaturan di AS, jangkauan pengguna Coinbase dan jenis produk yang dapat diperdagangkan sangat dibatasi, saat ini bisnis hanya mencakup sekitar 100 negara, jauh lebih sedikit dibandingkan 180 negara dan wilayah yang dijangkau Binance.

Sementara itu, lingkungan operasi Hyperliquid lebih longgar, bisnis dapat menjangkau lebih banyak pasar, dan keunggulan distribusi geografis ini adalah sesuatu yang tidak dapat ditiru oleh Coinbase.

Oleh karena itu, Coinbase dan Circle memilih untuk bekerja sama. Hyperliquid bertanggung jawab untuk membuka peta pasar global, sehingga USDC dapat masuk dan menyebar. Dengan kerjasama ini, Coinbase tidak perlu menghadapi berbagai rintangan regulasi yang rumit di berbagai negara, tetapi dapat berbagi keuntungan pertumbuhan di jalur ini, merebut pangsa pasar dan pendapatan yang sangat besar yang sulit dijangkau hanya dengan kekuatan sendiri.

Tether meniru strategi serupa.

Tether juga telah menerapkan strategi serupa dan telah berhasil mengoperasikannya. Pada bulan April tahun ini, setelah DEX Solana Drift mengalami masalah keamanan, Tether mengumumkan investasi maksimal sebesar 147,5 juta USD untuk membantu mereka memulai kembali operasi, dan mengkonfirmasi beberapa kerjasama: menjadikan USDT sebagai aset penyelesaian inti platform, membangun kolam dana khusus USDT untuk market maker, dan meluncurkan program insentif perdagangan.

Sederhananya, Tether berhasil meraih kekuasaan dominan atas mata uang dasar di DEX kontrak berjangka terdesentralisasi utama Solana, berkat krisis industri. Sebelumnya, volume sirkulasi USDC di ekosistem Solana lebih dari dua kali lipat dari USDT, kini pola tersebut telah berubah.

Dua raksasa stablecoin telah mencapai konsensus: jalur kontrak berjangka permanen adalah medan perang kunci yang menentukan pola pasar stablecoin di masa depan.

Untuk memanfaatkan peluang pertumbuhan yang dibawa oleh (Undang-Undang GENIUS), Coinbase dan Circle perlu memperluas skenario distribusi lebih lanjut, dan kerjasama dengan Hyperliquid adalah solusi terbaik. Dengan mengandalkan pusat perdagangan on-chain terkemuka ini, USDC dapat memasuki jalur dengan pertumbuhan tercepat di industri kripto, memiliki kekuatan untuk bersaing langsung dengan USDT dan ekosistem Binance.

Sementara itu, arah regulasi industri terus menguntungkan: ketua Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas AS secara terbuka menyatakan dukungan untuk membuka perdagangan kontrak berjangka di dalam negeri, penerapan (Undang-Undang CLARITY) mungkin akan menghapus hambatan terkait; SEC AS juga meluncurkan kebijakan pengecualian inovatif dalam kerangka 'Project Crypto', melonggarkan syarat masuk perdagangan tokenisasi saham AS di platform kripto.

Di tengah tren pelonggaran regulasi dari dua lembaga pengatur, Coinbase telah menyelesaikan strategi lebih awal, mempersiapkan Hyperliquid yang didukung USDC untuk memasuki pasar AS dan merebut keuntungan awal.

Banyak tanda industri menunjukkan bahwa Wall Street dan berbagai investor institusi memandang Hyperliquid sebagai pintu masuk utama untuk berpartisipasi dalam sistem perdagangan kontrak berjangka generasi berikutnya, yang akan membawa potensi perkembangan jangka panjang bagi platform dan USDC yang terdaftar.