Ditulis oleh: Bao Yilong

Sumber: Wall Street Insights

SpaceX secara resmi mengajukan prospektus ke Komisi Sekuritas dan Bursa AS, ini akan menjadi IPO terbesar dalam sejarah, dan mungkin membuat pendiri Elon Musk menjadi individu pertama di dunia dengan kekayaan bersih melebihi triliun dolar.

Prospektus 20 Mei menunjukkan, pendapatan SpaceX untuk tahun 2025 diperkirakan mencapai 18,7 miliar dolar AS, tumbuh 33% tahun-ke-tahun, tetapi mengalami kerugian bersih sebesar 4,9 miliar dolar AS. Pada kuartal pertama 2026, pendapatan sekitar 4,7 miliar dolar AS, dengan kerugian bersih 4,3 miliar dolar AS.

Prospektus tidak mengungkapkan skala pendanaan yang direncanakan, rentang harga, dan detail lainnya akan diumumkan dalam dokumen lanjutan.

Dana hasil IPO perusahaan terutama akan digunakan untuk melunasi pinjaman jembatan transisi sebesar 20 miliar dolar AS, serta memperluas infrastruktur komputasi AI, meningkatkan platform peluncuran, dan memperbesar skala konstelasi satelit.

Wall Street Insights menyebutkan bahwa sorotan utama dari IPO kali ini adalah peluncuran luar angkasa SpaceX, broadband satelit Starlink, serta bisnis AI yang terintegrasi setelah akuisisi xAI.

Prospektus menunjukkan bahwa bisnis koneksi sudah mencapai profitabilitas secara skala, tetapi segmen AI masih berada dalam fase belanja rugi besar-besaran, dengan skala belanja modal jauh melebihi gabungan dua segmen lainnya.

Sementara itu, setelah IPO, Musk akan memegang sekitar 85,1% hak suara. Menurut data Bloomberg, kekayaan bersih Musk saat ini sekitar 66,7 miliar dolar AS. Jika SpaceX akhirnya IPO dengan valuasi 2 triliun dolar AS, ditambah kepemilikan sahamnya di Tesla, kekayaan pribadinya berpotensi untuk pertama kalinya menembus ambang 1 triliun dolar AS.

Starlink menopang basis pendapatan, sementara investasi AI membebani profit

SpaceX membagi bisnisnya menjadi tiga segmen: luar angkasa, koneksi, dan AI, dengan kinerja keuangan yang sangat berbeda.

Segmen koneksi dengan inti layanan internet satelit Starlink adalah satu-satunya bisnis yang saat ini menghasilkan laba bagi perusahaan.

Pada kuartal pertama tahun ini, Starlink membukukan pendapatan 3,26 miliar dolar AS, atau 69% dari total pendapatan perusahaan, dengan laba operasi sebesar 1,19 miliar dolar AS.

Sejak prospektus diungkapkan, pengguna global Starlink telah mencapai 10,3 juta, meningkat dua kali lipat dari 5 juta setahun sebelumnya. Namun, perusahaan juga menyebutkan bahwa seiring meningkatnya porsi pengguna di pasar di luar Amerika Utara dan promosi paket harga rendah, pendapatan rata-rata per pengguna sedang menurun.

Segmen luar angkasa mengalami kerugian operasional sebesar 619 juta dolar AS pada kuartal pertama. Prospektus menunjukkan bahwa SpaceX telah menginvestasikan lebih dari 15 miliar dolar AS pada roket berat Starship, dengan investasi hanya pada tahun 2025 sekitar 3 miliar dolar AS. Uji terbang ke-12 Starship diperkirakan akan dilaksanakan minggu ini.

Kerugian operasional di segmen AI pada kuartal pertama mencapai 2,5 miliar dolar AS, menjadi faktor terbesar yang membebani profitabilitas keseluruhan perusahaan. Pada kuartal pertama tahun ini, belanja modal terkait AI mencapai 7,7 miliar dolar AS, atau lebih dari 75% dari total belanja modal perusahaan sebesar 10,1 miliar dolar AS. Sepanjang tahun 2025, belanja modal AI diperkirakan sekitar 12,7 miliar dolar AS, meningkat hampir dua kali secara year-on-year.

Pusat data darat tetap menjadi medan utama, sementara komputasi luar angkasa masih berupa cetak biru

Ketika Musk menggabungkan xAI ke SpaceX pada Februari tahun ini, ia menjadikan pusat data orbit berbasis tenaga surya sebagai salah satu logika utama, serta mengatakan bahwa dalam tiga tahun, biaya menjalankan komputasi di luar angkasa akan lebih rendah daripada di darat.

Namun, prospektus mengungkap bahwa xAI saat ini masih melakukan ekspansi besar-besaran fasilitas darat yang ditenagai turbin gas, termasuk transaksi sekitar 2 miliar dolar AS.

Prospektus menyatakan dengan jelas bahwa kemampuan SpaceX untuk memperluas infrastruktur pusat data bergantung pada pasokan turbin, perolehan gas alam, dan izin regulasi.

Namun, dalam prospektus, SpaceX masih menempatkan satelit komputasi AI berbasis orbit sebagai mesin pertumbuhan besar berikutnya, dan merencanakan mulai penerapan paling cepat pada tahun 2028.

Dalam prospektus, perusahaan menulis: «Komputasi AI berbasis orbit merupakan masalah teknologi yang sangat menantang. Kami percaya bahwa kamilah satu-satunya perusahaan yang memiliki jalur komersial yang layak, serta mampu membangun kemampuan komputasi AI berbasis orbit dalam skala besar.»

Prospektus menunjukkan bahwa kunci untuk mencapai target ini bergantung pada roket Starship untuk memenuhi target performa yang telah ditetapkan, sehingga memungkinkan penempatan di orbit yang layak secara ekonomi.

SpaceX telah mengajukan permohonan izin kepada Komisi Komunikasi Federal AS untuk meluncurkan hingga 1 juta satelit. Satelit-satelit tersebut akan membawa GPU dan diberi daya oleh tenaga surya, membentuk jaringan pusat data luar angkasa untuk proyek layanan AI.

Perusahaan memperkirakan ukuran pasar potensial bisa mencapai 2,85 triliun dolar AS, di mana peluang AI sekitar 2,65 triliun dolar AS, mencakup berbagai arah seperti pusat data luar angkasa, langganan konsumen, iklan digital, dan aplikasi perusahaan.

xAI mengintegrasikan dan membentuk ulang peta AI, Grok menghadapi risiko regulasi yang mendalam

Pada bulan Februari tahun ini, SpaceX menyelesaikan penggabungan dengan perusahaan rintisan AI milik Musk, xAI. Setelah penggabungan, valuasinya mencapai 1,25 triliun dolar AS.

Pada bagian faktor risiko, prospektus menyebutkan bahwa Grok sedang menghadapi beberapa lembaga regulasi dan departemen penegak hukum. Untuk «investigasi dan pertanyaan» terkait konten deepfake pornografi, investigasi tersebut dapat menimbulkan tanggung jawab hukum, sentimen negatif di publik, atau sanksi lainnya.

Menurut laporan, delapan lembaga penegak hukum dan regulator telah mengonfirmasi bahwa investigasi masih berlangsung. Musk sendiri juga mengakui bahwa teknologi xAI «tidak dibangun dengan benar sejak awal» dan perlu «dibangun ulang dari dasar».

Dalam penataan komersialisasi AI, SpaceX bulan ini menandatangani perjanjian kerja sama senilai 40 miliar dolar AS dengan Anthropic. Anthropic akan menyewa seluruh kapasitas komputasi pusat data Colossus 1 milik SpaceX di Memphis, Tennessee, dengan biaya 1,25 miliar dolar AS per bulan. Perjanjian berlangsung hingga Mei 2029.

Namun, perjanjian tersebut menyertakan satu ketentuan yang tidak biasa. Kedua belah pihak dapat membatalkan kontrak secara sepihak setelah memberi pemberitahuan 90 hari sebelumnya. Untuk kesepakatan kapasitas komputasi sebesar itu, pengaturan seperti ini sangat jarang, sehingga investor sulit memasukkannya sebagai sumber pendapatan yang stabil dalam model penilaian.

Selain itu, SpaceX juga berencana membeli perusahaan rintisan alat pengeditan kode Cursor dengan saham senilai 60 miliar dolar AS. Transaksi ini diperkirakan akan dilanjutkan setelah IPO selesai. Jika akuisisi tidak terlaksana, Cursor akan menerima biaya terminasi 1,5 miliar dolar AS dan biaya layanan tertunda 8,5 miliar dolar AS.

Skala transaksi terkait sangat besar, saling mendukung antara Musk dan pihak-pihak di dalam negeri

Prospektus untuk pertama kalinya mengungkap skala transaksi terkait antara SpaceX dan perusahaan-perusahaan lain di bawah kepemilikan Musk dengan angka yang spesifik.

Pada 2025, SpaceX membeli Cybertruck seharga 131 juta dolar AS dari Tesla dengan harga eceran yang disarankan. Pada periode yang sama, perusahaan juga membeli produk penyimpanan energi Tesla Megapack senilai 506 juta dolar AS.

Sejak awal 2024 hingga Februari 2026, xAI telah membayar sekitar 731 juta dolar AS kepada Tesla secara kumulatif.

Kolaborasi antar perusahaan tidak berhenti pada urusan pengadaan. SpaceX dan Tesla bersama-sama mendorong proyek pabrik chip skala besar bernama «Terafab», serta proyek kerja sama kecerdasan buatan bernama «Macrohard».

Tesla disebutkan dalam prospektus sebanyak 87 kali, dan dokumen itu juga menyatakan, «Kami berencana untuk mengeksplorasi lebih banyak bidang kerja sama strategis dengan Tesla di masa mendatang».

Musk menguasai hak suara, kompensasi terkait dengan kolonisasi Mars

Prospektus untuk pertama kalinya mengungkap struktur kepemilikan saham dan tata kelola SpaceX secara lengkap.

Musk memiliki 849,5 juta saham Kelas A dan 5,57 miliar saham Kelas B (masing-masing 10 suara per saham). Secara total ia menguasai 85% hak suara perusahaan, dan setelah IPO tetap dapat memastikan kendali absolut atas perusahaan.

Selain Musk, tidak ada individu atau institusi lain yang memiliki kepemilikan lebih dari 5%. Di antara mereka, perusahaan private equity Valor Entities memiliki 7,3% saham biasa sebagai pemegang saham terbesar kedua.

Paket kompensasi terbaru Musk di SpaceX terdiri dari dua opsi besar bernuansa astronomis sebagai taruhan, tanpa batas waktu, dan langsung dikaitkan dengan Mars serta infrastruktur AI:

• Syarat pembukaan rencana kolonisasi Mars adalah nilai pasar SpaceX mencapai 7,5 triliun dolar AS

• Syarat penguncian rencana Pusat Data Orbit adalah nilai pasar perusahaan mencapai 6,6 triliun dolar AS

Selain gaji pokok tahunan 5,4 miliar dolar AS, jika tidak mencapai milestone teknis dan nilai pasar tersebut, Musk tidak akan memperoleh apa pun.

Anggota dewan perusahaan juga untuk pertama kalinya dipublikasikan secara terbuka. Selain Musk sebagai ketua, presiden sekaligus chief operating officer Gwynne Shotwell, chief financial officer Bret Johnsen, serta sejumlah investor ventura dan eksekutif private equity juga masuk dewan direksi. Eksekutif Google Donald Harrison turut tercantum di dalamnya.

Kerugian keuangan yang dalam, logika valuasi menguji investor

Kondisi keuangan SpaceX tampak jauh lebih unik dibanding perusahaan teknologi berkapitalisasi pasar sangat besar yang hendak melantai di bursa.

Pada 2025, perusahaan mencapai pendapatan sekitar 18,7 miliar dolar AS, tetapi kerugian bersihnya mencapai 4,9 miliar dolar AS. Sebagai perbandingan, Meta yang memiliki valuasi pada skala yang sama tahun lalu mencatat pendapatan lebih dari 11 kali lipat SpaceX dan laba bersih 60 miliar dolar AS.

Jika valuasi IPO akhirnya jatuh di atas 1,5 triliun dolar AS, rasio harga terhadap penjualan SpaceX akan mencapai sekitar 80 kali, sedangkan rasio harga terhadap penjualan gabungan dari 15 perusahaan dengan kapitalisasi pasar terbesar di AS hanya sekitar 7 kali.

Logika penetapan harga ini sangat mirip dengan perusahaan lain milik Musk, yaitu Tesla. Tesla, meski melakukan investasi besar dalam AI, robot humanoid, dan Robotaxi, meraih laba yang sangat tipis pada 2025, namun tetap diperdagangkan dengan price-to-earnings trailing mendekati 400 kali.

Analisis menilai bahwa investor yang bertaruh pada SpaceX atau Tesla pada dasarnya sedang meyakini bahwa Musk mampu mengubah investasi besar yang besar-besaran saat ini menjadi nilai yang sangat besar di masa depan yang jauh.