Harga crypto kembali mengalami kemunduran minggu lalu dengan BTC menyentuh $94k di tengah penjualan tipis pada hari Senin, dengan mayoritas menjual lagi 10–20% secara mingguan, dan sentimen lokal sepesimis seperti yang pernah ada, termasuk pasar beruang sebelumnya. Meskipun angin sakal makro dapat dimaafkan untuk mendorong sebagian penjualan, crypto secara sah telah berkinerja buruk dibandingkan dengan sebagian besar kelas aset lainnya, termasuk saham teknologi yang diberdayakan, yang telah paling terkait erat.
Selanjutnya, setelah kehancuran bulan Oktober, rumor yang terus-menerus mengenai kerugian signifikan pembuat pasar telah menyebabkan penurunan signifikan dalam likuiditas buku pesanan, memperburuk pergerakan pasar dan terutama ke arah bawah.
Tidak mengherankan, kami telah melihat deleveraging cepat dan aliran keluar uang riil di seluruh kompleks crypto. Likuidasi futures CEX yang signifikan diikuti oleh puncak YTD dalam aliran keluar ETF dan penjualan DAT, dengan IBIT Blackrock mencatat rekor satu hari sebesar -$463M dalam penjualan dan DAT juga melihat aliran keluar mingguan pertama sejak didirikan.
Penjualan yang persisten telah menyebabkan keruntuhan premium DAT ke wilayah negatif, memicu kekhawatiran penjualan obligasi saat perusahaan membuang aset untuk mendukung jatuhnya kapitalisasi pasar ekuitas. MSTR jelas menjadi perhatian utama, meskipun Saylor cepat-cepat membantah adanya skema penjualan, tetapi putusan akhir mungkin belum terlihat.
Setelah periode lesu yang panjang, baik volatilitas yang direalisasikan maupun yang diimplikasikan telah meningkat seiring harga jatuh melalui rentang siklus bullish. Khususnya, skew put tetap dibeli terutama untuk ETH, di mana dukungan uang riil kurang mendukung dibandingkan BTC, membuka kekhawatiran akan penurunan yang lebih tajam.
Di tengah semua kesuraman, apakah ada kabar baik dari ruang ini belakangan ini? Selain pengumuman Square baru-baru ini bahwa mereka telah mulai menerima pembayaran Bitcoin untuk para pedagang mereka, pengajuan 13F terbaru juga menunjukkan bahwa Harvard Endowment ($57B AUM) kini memiliki posisi $443M di IBIT, kepemilikan ekuitas tunggal terbesar dalam portofolio. Namun sebelum semua orang terlalu bersemangat, tidak jelas apakah posisi tersebut adalah long murni atau sebagai perdagangan spread/arbitrase vs DAT atau proxy crypto lainnya. Kami lebih condong ke yang terakhir, tetapi tetap baik untuk melihat bahwa akun uang riil TradFi setidaknya menjadi peserta yang lebih aktif di ruang ini, meskipun bukan hanya eksposur long murni.
Kembali ke makro, saham AS berhasil bangkit meskipun ada penjualan -3,8% di KOSPI dan penurunan awal -2% di Nasdaq untuk tutup positif pada sesi ini sambil mempertahankan dukungan rata-rata pergerakan 55 hari. Pendapatan tetap juga mengalami tekanan dengan obligasi Jepang, Korea, dan Inggris semua berada di bawah tekanan karena kekhawatiran fiskal/politik yang mengemuka, dengan obligasi AS menghadapi hambatan serupa ketika imbal hasil berbalik naik.
Di AS, peluang pemotongan suku bunga bulan Desember telah turun menuju 40% seiring pejabat Fed datang dengan kekuatan untuk mengelola ekspektasi pelonggaran, dengan ekonomi AS masih sebagian besar bertahan meskipun ada beberapa kekhawatiran atas pasar tenaga kerja. Kekhawatiran terbesar tetap pada inflasi, di mana Presiden Trump baru-baru ini mengalami kemunduran signifikan dalam jajak pendapat mengingat inflasi tinggi dan kekhawatiran biaya hidup yang meningkat, dengan mantan Sekretaris Perbendaharaan dan Ketua Fed Yellen menyatakan bahwa AS "dalam bahaya menjadi republik pisang."
Pejabat Fed telah secara eksplisit mengelola ekspektasi pelonggaran, dengan mantan Ketua Yellen menyatakan bahwa AS berada dalam bahaya menjadi "Republik Pisang".
"Tidak jelas bahwa kebijakan moneter harus melakukan lebih banyak saat ini," — Presiden Fed Cleveland Hammack
"Saat saya melihat pertemuan Desember, saya rasa sulit untuk mendukung pemotongan suku bunga lebih lanjut kecuali kami mendapatkan bukti meyakinkan bahwa inflasi benar-benar turun lebih cepat dari ekspektasi saya atau bahwa kami melihat lebih dari pendinginan bertahap yang telah kami saksikan di pasar tenaga kerja." — Presiden Fed Dallas Logan
"Saya tidak berpikir pemotongan lebih lanjut dalam suku bunga akan banyak membantu mengatasi retakan di pasar tenaga kerja — tekanan yang lebih mungkin muncul dari perubahan struktural dalam teknologi dan kebijakan imigrasi," — Presiden Fed Kansas City Schmid.
Melihat ke depan, kami akan memantau beberapa hal.
1. Gelombang rilis data pembetulan setelah pemerintah dibuka kembali
Kami mengharapkan ekspektasi pemotongan suku bunga menjadi volatil selama beberapa minggu ke depan saat analis mulai menyaring dataset ekonomi yang tertunda.
2. Kembalinya faktor makro untuk mendorong pergerakan aset jangka pendek seiring volatilitas aset meningkat.
Volatilitas lintas aset telah meningkat seiring para investor kembali fokus pada pertumbuhan ekonomi di tengah tahap awal perlambatan tenaga kerja menghadapi inflasi yang membandel.
3. Ekuitas AS tetap terikat rentang untuk saat ini, tetapi bisa melihat percepatan pada pelanggaran berkelanjutan >7000 atau <6500 pada SPX saat profil gamma berbalik negatif.
4. Kami tetap optimis dengan hati-hati pada ekuitas AS (masih) dengan pertumbuhan laba yang meningkat dan permintaan ritel yang kuat.
Meskipun valuasi mahal, pertumbuhan laba perusahaan AS tetap di beberapa level tertinggi dalam beberapa tahun terakhir.
Tawaran ritel di ekuitas AS tidak menunjukkan tanda-tanda mereda, dan harus dihormati sampai tren berubah.
5. Gambaran teknis di Crypto kurang mendukung, tetapi bisa menawarkan titik masuk jangka panjang yang layak.
Kami terus mengharapkan dampak dari keruntuhan Oktober akan berlarut-larut seiring lebih banyak korban muncul, dan lebih banyak protokol ditutup saat lebih banyak peserta asli keluar karena kekecewaan lebih lanjut.
Penjualan DAT adalah risiko nyata dan menghadirkan beban signifikan pada sentimen hingga pemberitahuan lebih lanjut.
Penjualan lebih lanjut akan memberikan titik masuk jangka panjang yang menarik mengingat adopsi BTC yang terus dan semakin cepat dalam sistem keuangan AS.
