Circle dan Coinbase sedang mencari platform yang benar-benar bisa meningkatkan volume penerbitan USDC.

Ditulis oleh: Eric, Foresight News

USDC akan kembali ke Hyperliquid.

Pada malam tanggal 14 Mei waktu Beijing, Coinbase, Circle, Hyperliquid, dan Native Markets, selaku penyelenggara stablecoin asli USDH, secara berturut-turut mengeluarkan pengumuman. Ini juga berarti bahwa Hyperliquid telah meninggalkan rencana stablecoin asli yang berjalan selama 8 bulan, dan beralih untuk bekerja sama dengan Circle dan Coinbase, menjadikan USDC sebagai satu-satunya aset penyelesaian di platform.

Menurut pernyataan dari Native Markets, Coinbase dan Circle telah mengakuisisi "aset merek USDH", sementara Native Markets akan tetap beroperasi secara independen dan "fokus pada bab berikutnya". Sebenarnya, Coinbase dan Circle telah mengubah "stablecoin asli Hyperliquid" dari USDH menjadi USDC, sehingga mereka juga perlu melakukan staking HYPE dan berbagi pendapatan dari aset cadangan USDC di Hyperliquid.

Inilah yang disebut Hyperliquid dalam pengumumannya mengenai AQA (Aligned Quote Asset, Aset Kutipan yang Selaras) v2. AQAv2 mengharuskan Coinbase untuk melakukan staking 500.000 HYPE, bertanggung jawab atas manajemen cadangan dan memastikan pembagian pendapatan dari cadangan AQA (yaitu USDC); Circle juga perlu melakukan staking 500.000 HYPE untuk menerapkan USDC asli di blockchain, CCTP V2, dan infrastruktur lintas rantai lainnya.

AQAv2 memiliki tuntutan bagi pembagian keuntungan yang jauh lebih tinggi dibandingkan AQAv1, v1 meskipun memberikan diskon biaya transaksi bagi trader yang menggunakan USDH, tetapi hanya meminta 50% dari keuntungan cadangan dibagikan kepada Hyperliquid, v2 tidak memiliki diskon biaya transaksi, tetapi 90% dari keuntungan mengalir ke Hyperliquid. Menariknya, data di blockchain menunjukkan puncak volume sirkulasi USDH hanya sekitar 100 juta dolar, berdasarkan dokumen bukti cadangan pada Maret tahun ini, hingga 31 Maret, volume sirkulasi USDH hanya sekitar 90 juta.

Sementara itu, volume sirkulasi USDC dalam ekosistem Hyperliquid tetap stabil di sekitar 5 miliar, dengan jumlah yang beralih dari USDC ke USDH sangat sedikit. Awalnya, Hyperliquid ingin mempertahankan hak penerbitan stablecoin dalam ekosistem, berharap ekosistem dapat berbagi keuntungan cadangan di balik stablecoin, tidak ingin ekosistem besar ini bekerja untuk penerbit stablecoin.

Saat itu, termasuk Paxos, Frax, Sky (dulu MakerDAO), Ethena Labs, dan lainnya semua terlibat dalam "siapa yang akan menerbitkan stablecoin asli USDH" dalam pertempuran ini, dan akhirnya Native Markets yang mendalami ekosistem Hyperliquid secara tak terduga memenangkan hak penerbitan. Semua orang berusaha menghitung siapa yang bisa membawa lebih banyak keuntungan bagi Hyperliquid, tetapi satu masalah yang diabaikan pada saat itu dan kini sangat jelas adalah: siapa yang benar-benar bisa membuat pengguna menggunakan USDH.

Jelas, Native Markets gagal di tingkat produk, tetapi mungkin hasilnya akan sama saja siapa pun yang terlibat. Banyak analisis di X menunjukkan bahwa Native Markets menjadikan USDH sebagai alat negosiasi, membuat Coinbase dan Circle tidak hanya harus melakukan staking 500.000 HYPE, tetapi juga harus menyerahkan 90% dari keuntungan.

Analisis ini tidak tanpa alasan, karena meskipun ada USDH, penggunaan USDC tetap tidak berkurang, Circle tidak memiliki alasan untuk "merugi". Namun jika dikatakan bahwa ini adalah cara untuk "memaksa" Circle berbagi keuntungan, alasan ini terasa agak lemah.

Saya pernah menulis artikel di awal "pertempuran ratusan kelompok" pada bulan September tahun lalu (Apakah hak penerbitan USDH menarik perhatian banyak orang, tetapi apakah HyperLiquid benar-benar membutuhkan stablecoin baru?). Di akhir artikel, saya mengusulkan "meskipun kehilangan Hyperliquid, Circle masih bisa memilih untuk mendukung protokol lain, atau seperti kerjasama dengan Coinbase,牺牲一些收入来换取分发渠道. Mungkin dalam jangka pendek, kemunculan USDH akan membawa sedikit rasa sakit bagi Circle, tetapi dalam jangka panjang, daya tarik pengaruh Circle dan dampak cakupan ekosistem serta hasil bunga obligasi AS yang dikembalikan penuh siapa yang lebih menarik masih belum dapat dipastikan."

Alasannya cukup sederhana, Hyperliquid tidak ingin memasukkan pendapatan dari stablecoin ke dalam kantong mereka sendiri, tetapi ingin mendorong perkembangan ekosistem lebih lanjut melalui pembagian pendapatan dan buyback token. Bagi pendiri Jeff, mungkin ia lebih peduli seberapa besar Hyperliquid bisa berkembang. Begitu juga, saya tidak menganggap keterlibatan Coinbase dan Circle sebagai hasil dari "negosiasi", melainkan lebih sebagai "tawaran yang proaktif".

Sebelumnya, Coinbase dan Circle secara berurutan merilis laporan keuangan kuartal pertama, keduanya menghadapi beberapa masalah dengan produk unggulan USDC. Bagi Circle, meskipun suku bunga hampir tidak mungkin kembali ke 0 dalam waktu dekat, penurunan secara bertahap adalah tren, meningkatkan volume penerbitan adalah hal yang mendesak; bagi Coinbase, sudah delapan kuartal berturut-turut biaya distribusi USDC meningkat lebih tinggi dari pertumbuhan pendapatan, dan hampir menjadi tren yang tak terbalikkan, meningkatkan volume penerbitan USDC melalui Coinbase juga mendesak.

Laporan keuangan kuartal pertama Circle menunjukkan, volume transaksi on-chain USDC hanya sekitar 21,5 triliun dolar dalam satu kuartal. USDC hanya menggunakan kurang dari 80 miliar dari volume penerbitannya untuk mencapai transaksi yang sebesar itu, alasan inti sebenarnya adalah di bidang pembayaran dan transaksi yang patuh, terutama untuk konsumsi sehari-hari, tidak memerlukan begitu banyak uang.

Jadi, memperluas penggunaan adalah satu sisi, meningkatkan volume penerbitan adalah sisi lainnya.

Menurut laporan keuangan kuartal pertama Robinhood, dana yang terakumulasi pengguna di platform ini sekitar 45,7 miliar dolar, total aset platform (termasuk saham yang dibeli pengguna, cryptocurrency, dll.) mencapai 345,4 miliar dolar. Sedangkan angka di Hyperliquid adalah 5 miliar. Dalam pandangan saya, Coinbase dan Circle lebih tertarik untuk mengambil posisi di Hyperliquid karena mereka percaya bahwa dana di platform Hyperliquid akan terus meningkat secara signifikan.

Jika Hyperliquid di masa depan mencapai sepertiga dari skala Robinhood, volume penerbitan USDC sudah bisa bersaing dengan skala USDT saat ini. Lebih penting lagi, berbeda dengan konsumsi, trading memerlukan uang nyata untuk mencetak USDC yang masuk ke Hyperliquid, inilah tempat yang benar-benar dapat meningkatkan "volume penerbitan". Karena jika kamu tidak memiliki USDC, paling tidak kamu masih bisa membayar dengan fiat lokalmu, bahkan bisa barter, tetapi di Hyperliquid, ini adalah satu-satunya aset penyelesaian.

Jika hari itu benar-benar tiba, siapa yang menggunakan Hyperliquid, mereka akan segera mencapai "satu orang di atas, ribuan di bawah", alih-alih berharap hari itu tidak akan pernah datang, lebih baik mengikat kepentingan terlebih dahulu dan menyerahkan sisanya kepada waktu.