Artikel | Lin Wanwan

Pada 31 Maret 2026, OpenAI mengumumkan telah menyelesaikan pendanaan 1220 miliar dolar, dengan valuasi 8520 miliar, merupakan pendanaan swasta terbesar dalam sejarah bisnis manusia.

Amazon menginvestasikan 500 miliar dolar di OpenAI. Dari jumlah tersebut, 150 miliar segera diterima, dan 350 miliar sisanya harus menunggu satu syarat terpenuhi sebelum dicairkan.

Syaratnya adalah, OpenAI menyelesaikan IPO, atau mencapai AGI.

Satu di antaranya adalah IPO, yang lainnya adalah menciptakan kecerdasan umum yang melampaui manusia. Perusahaan e-commerce terbesar di Bumi mempertaruhkan uang yang lebih besar daripada anggaran militer tahunan sebagian besar negara pada satu 'atau'.

Mari kita buka semua pendanaan OpenAI untuk melihat strukturnya.

NVIDIA mengeluarkan 300 miliar, sementara OpenAI kebetulan adalah salah satu pelanggan GPU terbesar NVIDIA.

CFO OpenAI, Sarah Friar, pernah mengatakan bahwa sebagian besar uang akan kembali ke NVIDIA.

Dengan 500 miliar dari Amazon, OpenAI menjalankan model di AWS, pendapatan AWS meningkat, laporan keuangan Amazon terlihat baik. Microsoft telah menginvestasikan lebih dari 130 miliar, OpenAI berjanji untuk membeli layanan cloud senilai 2500 miliar dolar di Azure.

Uang berputar dalam satu lingkaran, lalu kembali lagi. Wall Street menyebutnya pendanaan sirkular.

Analis Bernstein Stacy Rasgon mengatakan setiap transaksi semacam ini semakin memperdalam kekhawatiran pasar tentang pendanaan berulang. Statistik dari CFA Institute bahkan lebih mengkhawatirkan, total komitmen investasi dan pengadaan yang saling terkait di bidang AI telah mendekati 1 triliun dolar.

Namun, topik pendanaan berulang ini telah dibahas sepanjang tahun, semua yang perlu dikatakan telah diucapkan.

Pendanaan 1220 miliar ini sebenarnya layak diperhatikan tidak pada bagaimana uang berputar. Ini berkaitan dengan pertanyaan yang lebih langsung: apa yang sebenarnya dibeli dengan uang ini?

8520 miliar dibeli untuk apa

Jawabannya adalah, membeli waktu. Tepatnya, membeli waktu sebelum IPO.

OpenAI sekarang memiliki pendapatan bulanan 20 miliar, dengan total tahunan sekitar 240 miliar dolar. Valuasi 8520 miliar setara dengan sekitar 35 kali rasio penjualan. Angka ini berarti pasar membayar untuk OpenAI yang akan datang dalam tiga hingga empat tahun.

Mari kita lihat beberapa referensi. NVIDIA dalam kondisi menghasilkan uang dengan pesat memiliki PS sekitar 20 kali. Snowflake pernah mencapai 100 kali pada puncaknya, tetapi dengan cepat turun kembali di bawah 30. Salesforce saat IPO sekitar 10 kali.

35 kali pada perusahaan yang masih merugi sudah sangat agresif.

Rencana OpenAI sendiri adalah menghasilkan 1000 miliar pada tahun 2029 dengan laba 140 miliar. Dari 240 miliar hingga 1000 miliar, tingkat pertumbuhan tahunan gabungan harus terus melewati 40% selama empat tahun berturut-turut. Saya serius memikirkan sejarah perusahaan perangkat lunak yang pernah mempertahankan tingkat pertumbuhan ini pada basis pendapatan 100 miliar, dan saya tidak menemukan satu pun.

Valuasi 8520 miliar dapat terjadi hanya dengan satu syarat: ada yang bersedia mengambil alih di pasar publik dengan harga ini. Dengan kata lain, IPO harus sukses.

Begitu memahami hal ini, seluruh struktur pendanaan menjadi jelas.

Dari 500 miliar Amazon, 350 miliar terikat pada syarat IPO, jika tidak IPO, uang tidak akan cair. SoftBank membagi 300 miliar menjadi tiga tahap, pencairan pertama dilakukan saat penutupan pendanaan, dua tahap berikutnya pada bulan Juli dan Oktober, dengan tepat menjadwalkan pada titik kritis persiapan IPO.

OpenAI untuk pertama kalinya menjual 30 miliar saham kepada investor ritel melalui bank, dan juga ingin masuk ke ETF ARK Invest. Para investor ritel membeli saham, masuk ETF, dan saat IPO dibuka, itu akan menjadi pembelian dasar alami.

Pernyataan dalam pengumuman pendanaan juga sudah tidak terlalu mirip dengan laporan kepada investor swasta. 'Kami adalah platform yang paling cepat mencapai 10 juta pengguna, paling cepat mencapai 100 juta pengguna, dan segera akan menjadi yang paling cepat mencapai 1 miliar pengguna aktif bulanan' 'Kecepatan pertumbuhan pendapatan kami adalah empat kali lipat dari Google dan Meta pada periode yang sama.' Ini bisa langsung dipindahkan ke halaman depan prospektus tanpa perlu diubah.

PitchBook memiliki penelitian yang menunjukkan bahwa di antara tiga kandidat IPO AI terbesar, OpenAI memiliki skor fundamental kualitas bisnis terendah, tetapi valuasi tertinggi.

Setiap detail desain dari pendanaan 1220 miliar mengarah pada satu arah: membuat perusahaan ini IPO dan membiarkan pasar publik menangkap valuasi ini.

Dua perusahaan berebut keran yang sama.

OpenAI membutuhkan IPO, tetapi bukan satu-satunya yang membutuhkannya. Inilah pertunjukan besar yang sebenarnya pada tahun 2026.

Pertama, mari kita lihat daftar antrean. CoreWeave sudah IPO pada bulan Maret tahun lalu, harga penerbitan 40 dolar, sekarang 130, dengan nilai pasar lebih dari 460 miliar, memberi contoh untuk perusahaan-perusahaan selanjutnya. Databricks memiliki valuasi 1340 miliar dalam roadshow, dengan pendapatan tahunan mendekati 50 miliar. Cerebras telah menyelesaikan pemeriksaan CFIUS dan mengajukan kembali permohonan IPO.

Bobot sebenarnya adalah Anthropic dan OpenAI. Anthropic memiliki valuasi 3800 miliar, dan telah meminta Wilson Sonsini untuk mempersiapkan hukum IPO. Kalshi memperkirakan kemungkinan Anthropic IPO sebelum OpenAI adalah 72%.

Odds ini sangat berbahaya bagi OpenAI. Kolam dana yang ingin membeli aset AI di pasar terbatas, jika Anthropic terlebih dahulu mengambil sebagian dana dan perhatian ini, penetapan harga IPO OpenAI akan tertekan.

Sementara itu, Anthropic memang sedang menggerogoti wilayah OpenAI. Pangsa pasar API perusahaan, OpenAI turun dari 50% di tahun 2023 menjadi 25% di tengah tahun 2025, sementara Anthropic naik dari 12% menjadi 32% selama periode yang sama. Pertumbuhan pendapatan Anthropic sekitar tiga kali lipat dari OpenAI. Beberapa analis memperkirakan dengan kurva saat ini, Anthropic akan melampaui pendapatan tahunan OpenAI pada pertengahan tahun 2026.

Dua tahun lalu, OpenAI menguasai pasar perusahaan, sekarang Anthropic telah menjadi pemimpin pasar API perusahaan. Produk Claude Code memiliki pendapatan tahunan sebesar 2,5 miliar dolar, menyumbang 4% dari kontribusi publik GitHub secara global. Kecepatan pembalikan ini juga jarang terjadi dalam industri teknologi.

OpenAI tentu memiliki kartu asnya sendiri. 9 miliar pengguna aktif bulanan, 50 juta berlangganan berbayar, pendapatan iklan telah melewati 1 miliar setelah enam tahun mencoba. Kesadaran merek dan kebiasaan pengguna ChatGPT tetap menjadi benteng terbesar di industri AI. Namun, perlambatan di sisi perusahaan adalah kenyataan yang nyata.

Kedua perusahaan juga menghabiskan uang dengan kecepatan yang menakjubkan.

OpenAI diperkirakan akan merugi 140 miliar pada tahun 2026, dan pada tahun 2027, laju pembakaran uang tahunan mungkin mencapai 570 miliar. Pendanaan 1220 miliar terdengar seperti angka astronomis, cukup untuk bertahan sekitar 18 hingga 24 bulan. Anthropic diperkirakan akan menghabiskan 190 miliar pada tahun 2026, 120 miliar untuk pelatihan model, 70 miliar untuk inferensi.

Siapa yang pertama kali IPO, dia yang pertama kali mendapatkan kehidupan. Uang di pasar swasta hampir tidak bisa menghidupi perusahaan-perusahaan ini, pasar publik adalah keran terakhir yang masih belum dibuka. Renaissance Capital memperkirakan antara 200 hingga 230 IPO mungkin terjadi pada tahun 2026, hanya dari OpenAI, Anthropic, Databricks, dan Cerebras, total pendanaan IPO mungkin melebihi 2000 miliar dolar AS.

Ini adalah jendela IPO teknologi terbesar sejak tahun 2000. Dan kali terakhir terjadi gelombang IPO sebesar ini juga pada tahun 2000.

Apakah kecepatan menghasilkan uang bisa mengalahkan kecepatan menghabiskan uang?

Semua valuasi, semua struktur pendanaan, semua rencana IPO, pada akhirnya bertumpu pada satu penilaian: apakah AI dapat menghasilkan uang lebih cepat daripada menghabiskan uang.

Berhasil, 1220 miliar pendanaan adalah visi yang jauh ke depan, 8520 miliar valuasi adalah harga diskon.

Ada juga skenario di mana tidak berhasil yang sedang dimodelkan. Analis menyebutnya CapEx Cliff, tebing pengeluaran modal. Ratusan miliar dolar untuk pusat data telah dibangun, tetapi perangkat lunak yang berjalan di atasnya tidak menghasilkan cukup uang untuk menutupi biaya, revolusi efisiensi akan menggantikan perlombaan skala, dan perusahaan yang mempertaruhkan segalanya pada 'semakin besar semakin baik' akan menemukan diri mereka duduk di tumpukan perangkat keras yang mahal tetapi tidak terpakai.

Kemajuan efisiensi lebih cepat daripada yang disadari kebanyakan orang. Melatih model setara dengan GPT-4 di tahun 2023 menghabiskan sekitar 79 juta dolar, dan pada tahun 2026 dengan perangkat keras generasi baru dan teknik distilasi, kuantifikasi, biaya sudah turun menjadi antara 5 juta hingga 10 juta dolar.

Tahun lalu, DeepSeek R1 melatih model inferensi mendekati tingkat terdepan dengan kurang dari 300 ribu dolar, dan pada bulan Januari tahun ini, mereka merilis makalah tentang arsitektur pelatihan baru, terus berinovasi dalam efisiensi. Google terbaru Gemini 3.1 Flash-Lite telah menekan harga inferensi menjadi 0,25 dolar per juta token. Peneliti IBM di tempat umum mengatakan, tahun 2026 akan menjadi tahun pemisahan antara model besar terdepan dan model kecil yang efisien.

Jika jalur efisiensi terus mengungguli jalur skala, kekaisaran komputasi yang dibangun dengan uang yang diperoleh dari valuasi 8520 miliar oleh OpenAI mungkin akan menghadapi devaluasi sebelum selesai dibangun.

Setelah gelembung tahun 2000 pecah, internet tidak menghilang, Google muncul dari reruntuhan. Yang hilang adalah perusahaan-perusahaan yang mengumpulkan uang terbanyak pada puncak gelembung, membangun infrastruktur paling banyak, tetapi tidak pernah menemukan model bisnis yang berkelanjutan.

AI juga tidak akan menghilang. Namun, apakah 1220 miliar dolar dan valuasi 8520 miliar dapat bertahan hingga hari profitabilitas, hal ini jauh dari tampak pasti.

Gendang masih dipukul, ketukan semakin cepat.