Sekuritas Nasdaq di blockchain, tidak seagresif yang kamu bayangkan.
Ditulis oleh: KarenZ, Foresight News
Pada 18 Maret 2026, Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat (SEC) mengeluarkan surat yang menyetujui proposal aturan perdagangan sekuritas tokenisasi yang telah direvisi dua kali oleh Nasdaq, yang memungkinkan sebagian sekuritas diperdagangkan dalam bentuk token di bursa tersebut.
Dokumen ini secara diam-diam mengubah aturan yang telah berjalan selama lebih dari setengah abad: mulai sekarang, sebagian sekuritas di Nasdaq dapat diperdagangkan dan diselesaikan dalam bentuk token.
Dasar harus dibangun terlebih dahulu: Pada Desember 2025, DTCC memperoleh izin dari SEC.
Semua diskusi tentang saham tokenisasi harus dimulai dari satu peran kunci: perusahaan anak dari American Depository Trust Company (DTCC), Depository Trust Company (DTC).
DTC adalah 'gudang pusat' pasar sekuritas AS, menyimpan lebih dari 100 triliun dolar AS sekuritas, sebagian besar saham yang terdaftar di AS terdapat di buku besarnya. Jika tokenisasi ingin memasuki pasar mainstream, tidak bisa terhindar dari pintu DTC.
Pada 11 Desember 2025, Departemen Perdagangan dan Pasar SEC mengirim surat 'tanpa keberatan' kepada DTC: jika DTC menjalankan pilot tokenisasi sesuai dengan deskripsi dalam permohonan, SEC tidak akan memulai proses penegakan hukum. Ini bukan legislasi, tetapi dalam praktik regulasi di AS, kekuatan surat tanpa keberatan sudah cukup untuk mendorong tindakan pasar.
Rencana DTC secara logis adalah desain 'jalur paralel'. Dalam model tradisional, catatan hak sekuritas disimpan di buku besar terpusat DTC; dalam model tokenisasi, DTC mencetak token di blockchain menggunakan 'sistem pabrik' (Factory) miliknya, yang mewakili 'hak tokenisasi' (Tokenized Entitlement) dari saham yang sesuai. Saham dasar tetap dimiliki oleh 'Cede & Co.' milik DTC, tidak berubah, hanya ada tambahan 'kwitansi' di blockchain.
Sistem perangkat lunak DTC, LedgerScan, akan melacak setiap transfer token, memastikan catatan di blockchain dan buku besar internal DTC selalu sesuai. 'Double spending' secara mekanis telah ditutup - DTC telah secara khusus mendirikan 'Akun Omnibus Digital' (Digital Omnibus Account): begitu aset ditokenisasi, jumlah yang sesuai akan terkunci dalam akun itu, hingga token 'dihancurkan' (burn) baru akan terunlock.
Ruang lingkup pilot memiliki batasan yang ketat: hanya terbatas pada saham komponen indeks Russell 1000, obligasi pemerintah AS, dan ETF yang melacak S&P 500 dan Nasdaq 100. Ini semua adalah aset dengan likuiditas tertinggi - jika terjadi masalah, dampak terhadap pasar relatif dapat dikendalikan. Pilot berlangsung selama tiga tahun, selama itu DTC harus mengirimkan laporan terperinci setiap kuartal kepada SEC, SEC mempert保留 hak untuk mengubah atau mencabut surat tanpa keberatan kapan saja.
Langkah Nasdaq ini: satu buku pesanan, dua jalur penyelesaian.
Infrastruktur sudah ada, aturan bursa juga harus mengikuti.
Pada 18 Maret 2026, SEC menyetujui permohonan perubahan aturan yang diajukan oleh Nasdaq (SR-NASDAQ-2025-072), memungkinkan sebagian sekuritas untuk diperdagangkan dalam bentuk tokenisasi di Nasdaq Market Center, dengan cakupan yang sama juga menghubungkan pilot DTC, terbatas pada saham komponen Russell 1000 dan ETF yang melacak S&P 500 dan Nasdaq 100.
Perubahan aturan Nasdaq kali ini memiliki empat poin inti:
Mendefinisikan ulang 'sekuritas': Aturan Nasdaq dengan jelas menyatakan, sekuritas dapat ada dalam bentuk tradisional (catatan kepemilikan digital tanpa teknologi blockchain) atau dalam bentuk tokenisasi (menggunakan catatan kepemilikan digital berteknologi blockchain). Keduanya adalah sekuritas yang sama.
Menambahkan 'tanda tokenisasi': Peserta yang memenuhi syarat DTC saat memasukkan pesanan, dapat memilih 'tanda tokenisasi', menyatakan ingin transaksi ini diselesaikan dalam bentuk token. Konten tanda dapat mencakup: jaringan blockchain yang dipilih oleh peserta, serta alamat dompet terdaftar untuk menerima token.
Satu buku pesanan, prioritas eksekusi yang sama: versi tokenisasi dan versi tradisional dari saham yang sama, dipasangkan di satu buku pesanan, dengan prioritas eksekusi yang sama. Harga sama, nomor CUSIP sama, kode sama, hak pemegang saham (hak suara, dividen, hak distribusi likuidasi) sepenuhnya sama.
Pertahankan instruksi tokenisasi saat merutekan ke tempat lain: jika Nasdaq mengarahkan suatu pesanan ke tempat bursa lain untuk dieksekusi, preferensi tokenisasi akan disampaikan kepada DTC untuk diproses.
Apakah sekuritas tokenisasi ini dapat diperdagangkan 7×24 jam? Apakah siklus penyelesaian real-time?
Tidak, jawaban untuk kedua pertanyaan tersebut adalah tidak.
Jadwal perdagangan dan siklus penyelesaian sekuritas tokenisasi sepenuhnya konsisten dengan aturan bursa yang ada, tidak diperluas hingga 7×24, masih tunduk pada jadwal perdagangan yang ada di Nasdaq dan mekanisme penyelesaian T+1. Mesin pencocokan Nasdaq setelah menyelesaikan pencocokan, menyampaikan preferensi tokenisasi sebagai instruksi kepada DTC, yang akan mengeksekusi pemrosesan tokenisasi.
Dengan kata lain, rencana tokenisasi Nasdaq pada tahap ini adalah dengan memasukkan 'opsi tokenisasi' ke dalam kerangka penyelesaian T+1 yang ada, memungkinkan peserta untuk memilih menerima hak sekuritas yang telah diselesaikan dalam bentuk token.
Mengenai visi 7×24 jam, itu adalah tujuan untuk tahap berikutnya.
Nasdaq×Kraken: Kerangka token saham yang direncanakan akan diluncurkan pada 2027.
Sekitar 10 hari sebelum SEC menyetujui perubahan aturan Nasdaq, pada 9 Maret 2026, Nasdaq mengumumkan kerja sama dengan Payward, induk Kraken, untuk bersama-sama mengembangkan 'Gerbang Transformasi Saham' (Equity Transformation Gateway), dengan infrastruktur dasar disediakan oleh kerangka xStocks milik Kraken.
Garis kerja sama ini, dan pilot DTC adalah dua jalur yang berbeda, tetapi tujuannya saling melengkapi.
Pilot DTC mengikuti jalur 'tokenisasi tidak langsung': DTC bertanggung jawab untuk mencetak dan menyimpan, saham tetap dimiliki oleh Cede & Co., token mewakili sertifikat hak atas saham tersebut, bukan kepemilikan langsung. Pemegang token adalah penerima manfaat tidak langsung dari saham yang dimiliki oleh Cede & Co., secara hukum bukan pemegang saham langsung.
Kerja sama antara Nasdaq dan Kraken mengikuti jalur 'tokenisasi langsung yang dipimpin oleh penerbit': perusahaan publik secara langsung menerbitkan versi saham di blockchain, catatan blockchain diintegrasikan ke dalam daftar pemegang saham resmi penerbit. Transfer token secara hukum setara dengan transfer saham itu sendiri, pemegang token adalah pemegang saham yang terdaftar dalam arti sebenarnya.
Cara lain dari NYSE.
Di sisi lain, Bursa Efek New York (NYSE) memilih jalur yang lebih agresif: langsung membangun platform baru.
Pada Januari 2026, NYSE mengumumkan sedang mengembangkan platform perdagangan sekuritas tokenisasi dan penyelesaian di blockchain yang sepenuhnya baru, dengan tujuan menciptakan platform perdagangan yang beroperasi 7×24 jam, penyelesaian instan, mendukung penyetoran dan penarikan stablecoin, serta mendukung pemesanan dalam jumlah dolar (yaitu pemisahan perdagangan), sambil kompatibel dengan beberapa blockchain untuk penyelesaian dan kustodian.
Platform baru ini akan menggunakan mesin pencocokan Pillar yang sudah ada di NYSE, menggabungkan sistem pasca perdagangan berbasis blockchain, dan pada saat yang sama mendukung dua jenis aset: saham tokenisasi yang dapat diperdagangkan secara tradisional dan sekuritas digital asli.
Pada 5 Maret 2026, perusahaan induk NYSE, ICE, mengambil langkah lagi: melakukan investasi strategis sebesar 25 miliar dolar AS terhadap bursa kripto OKX, dan mendapatkan kursi di dewan OKX. Menurut pengumuman kedua belah pihak, OKX akan memberikan akses kepada pengguna globalnya untuk produk berjangka ICE dan saham tokenisasi NYSE, integrasi diharapkan akan diluncurkan pada paruh kedua tahun 2026 (perlu persetujuan regulator). ICE juga akan memberikan izin untuk menggunakan data harga kripto spot OKX, untuk meluncurkan produk berjangka kripto yang sesuai dengan regulasi di AS.
Kesimpulan kecil.
Perbedaan dan kesamaan strategi antara kedua bursa mencerminkan persaingan nyata di dalam industri.
Rencana Nasdaq saat ini adalah: mempertahankan infrastruktur yang ada, membiarkan tokenisasi sebagai jalur paralel untuk diakses, DTC tetap menjadi pusat penyelesaian, dengan ritme penyelesaian T+1 yang tidak berubah. Sementara itu, Nasdaq juga sedang mengembangkan kerangka token saham dengan Kraken.
Rencana NYSE jauh lebih agresif: membangun tempat baru, menggunakan stablecoin untuk pembayaran, memperdagangkan tanpa henti, hampir sepenuhnya menulis ulang logika yang ada.
Siapa yang rencananya lebih cocok untuk institusi, siapa yang rencananya lebih menarik bagi ritel, pasar akan memberikan jawabannya. Tetapi pada tahun 2026, pasar modal AS, kedua perlombaan ini sudah dimulai bersamaan.