Judul asli: Bitcoin looks busy but 31% of its users vanished as ETFs bleed $4.5B in 2026
Penulis asli: Oluwapelumi Adejumo, CryptoSlate
Terjemahan asli: Shenchao TechFlow
Panduan Shenchao: Volume transaksi tidak runtuh, tetapi alamat aktif terus menyusut selama enam bulan, mencapai titik terendah dalam lima tahun. Perbedaan "kemakmuran permukaan, kekosongan internal" ini adalah sinyal negatif bagi kesehatan struktural pasar bull.
Artikel ini menggunakan data dari Glassnode, Santiment, dan CryptoQuant untuk melakukan verifikasi silang, mengajukan tiga skenario masa depan yang cocok sebagai kerangka referensi untuk menilai pergerakan BTC saat ini.
Isi lengkapnya adalah:
Aktivitas jaringan bitcoin telah melemah selama enam bulan berturut-turut, tetapi tren ini tidak tercermin dalam banyak indikator inti yang biasanya diperhatikan oleh para trader.
Sinyal yang lebih jelas bukanlah volume transaksi — volume tetap stabil — tetapi luas partisipasi. Meskipun jaringan terus memproses jumlah transaksi yang hampir sama, jumlah alamat aktif di rantai terus menurun.
Dalam penemuan harga yang semakin banyak terjadi di pasar ETF dan derivatif, perpecahan ini sangat penting. Itu berarti: jejak bitcoin di rantai sedang menyusut, sementara eksposur pasar tetap aktif di tempat lain.
Dengan berlanjutnya pasar beruang, tren ini semakin sulit untuk diabaikan.
Data Glassnode menunjukkan bahwa pada pertengahan Agustus 2025, rata-rata delapan hari alamat aktif bitcoin sekitar 778.680. Hingga 23 Februari, angka ini telah turun menjadi sekitar 535.942, dengan penurunan sekitar 31%.
CryptoQuant juga telah menandai rendahnya aktivitas jaringan selama enam bulan berturut-turut, menggambarkan tahap saat ini sebagai periode kelemahan partisipasi di rantai yang berkelanjutan.
Momentum Alamat Aktif Bitcoin
Sumber: CryptoQuant
Pola serupa terakhir kali muncul adalah pada tahun 2024 — bitcoin kemudian mengalami penurunan sekitar 30%.
Ini tidak berarti bahwa saat ini pasti akan terulang kembali, tetapi itu memperkuat pola historis: kelemahan jaringan jangka panjang sering kali muncul bersamaan dengan fase penurunan kepercayaan pasar.
Penurunan luas, tetapi throughput tidak runtuh
Jumlah transaksi bitcoin tidak mengikuti penurunan jumlah alamat aktif.
Pada pertengahan Agustus 2025, rata-rata jumlah transaksi harian sekitar 444.000 transaksi. Data dari Blockchain.com menunjukkan, dalam 30 hari terakhir, rata-rata harian sekitar 439.000 transaksi.
Data harian masih berfluktuasi, dari sekitar 289.000 hingga 702.000 transaksi, tetapi tren throughput keseluruhan tidak runtuh.
Divergensi ini adalah kunci untuk memahami situasi saat ini.
Jika volume transaksi tetap stabil sementara alamat aktif berkurang, itu menunjukkan bahwa lebih sedikit entitas yang melakukan jumlah aktivitas di rantai yang sama.
Situasi ini memiliki berbagai penyebab, dan tidak memerlukan masuknya ritel. Bursa dan lembaga kustodian dapat memproses penarikan dalam jumlah besar; investor besar dapat mengkonsolidasikan transfer; aliran dana institusi dapat diproses melalui lebih sedikit dompet; kegiatan operasional juga dapat menyebabkan lonjakan sementara dalam jumlah transaksi, tanpa mencerminkan kembalinya pengguna yang sebenarnya.
Hasilnya adalah: tampaknya rantai masih sibuk, tetapi peserta yang mendasarinya semakin sedikit.
Inilah mengapa penurunan luas lebih mampu menjelaskan masalah dibandingkan throughput asli. Jumlah transaksi yang stabil mungkin menyembunyikan pasar yang semakin terpusat pada trader yang berulang, institusi besar, dan aliran dana operasional.
Dalam pola ini, rantai bitcoin masih beroperasi normal, tetapi luasnya partisipasi pengguna yang diwakilinya sudah tidak begitu nyata.
Lembaga analisis blockchain Santiment memberikan deskripsi yang lebih jelas dari dimensi waktu yang lebih lama.
Lembaga tersebut menyatakan bahwa sejak Februari 2021, jumlah alamat unik yang memulai transaksi bitcoin telah menurun sebesar 42%, dan jumlah alamat baru telah menurun sebesar 47%.
Santiment tidak mengkualifikasikan ini sebagai bukti bahwa kripto telah mati atau bahwa pasar beruang bertahun-tahun telah terkunci, tetapi memang menggambarkan divergensi bearish yang berlangsung hingga 2025 — kapitalisasi pasar meningkat, sementara indikator utilitas bitcoin melemah.
Tegangan ini kini tercermin dalam tren enam bulan. Harga dan narasi pasar dapat terus bertahan, tetapi rantai itu sendiri semakin menjadi lebih tenang.
Biaya rendah menunjukkan penurunan permintaan ruang blok
Data biaya transaksi lebih lanjut mengkonfirmasi bahwa Layer 1 bitcoin berada dalam keadaan permintaan yang lemah.
Data mempool.space menunjukkan bahwa biaya transaksi rata-rata jaringan baru-baru ini sekitar $0,24, setara dengan sekitar 1,8 sats/vB.
Ini adalah tingkat yang rendah bagi jaringan yang sebelumnya pernah mengalami persaingan ruang blok yang berkelanjutan di puncak siklus sebelumnya. Dengan perkiraan ritme transaksi saat ini, tingkat biaya ini berarti pendapatan biaya harian jaringan kurang dari 100.000 dolar AS.
Sebagai perbandingan, subsidi blok saat ini masih sekitar 450 BTC per hari, dengan proporsi pendapatan biaya yang sangat kecil.
Biaya Rata-rata Blok Bitcoin
Sumber: Mempool.space
Ini bukan masalah keamanan saat ini, dan tidak berarti bahwa model keamanan bitcoin sedang menghadapi tekanan baru-baru ini.
Ini karena subsidi blok masih mendominasi pendapatan penambang. Namun, ini memang menunjukkan bahwa bitcoin dalam siklus ini belum terpaksa menghadapi realitas jangka panjang.
Topik transisi ke anggaran keamanan yang didukung biaya selalu kembali di setiap siklus, tetapi dalam lingkungan saat ini, transisi ini belum teruji — karena permintaan biaya itu sendiri sangat lemah.
Dari kenyataan, pasar biaya yang tenang saat ini membuat diskusi ini terus ditunda.
Rantai tidak menghadapi tekanan kemacetan yang berkelanjutan, dan pengguna juga tidak terlibat dalam penawaran yang sengit untuk masuk ke rantai. Situasi ini dapat berubah dengan cepat dalam peristiwa volatilitas, gelombang spekulatif, atau pukulan permintaan baru, tetapi saat ini belum terjadi.
Saat ini, ruang blok berada dalam keadaan penggunaan yang jelas lebih rendah dibandingkan dengan fase bull market sebelumnya, yang sejalan dengan latar belakang penurunan luas partisipasi secara keseluruhan.
Mempool Kosong Bitcoin
Sumber: Mononaut
Penilaian CryptoQuant juga sejalan dengan lingkungan biaya ini — rendahnya aktivitas jaringan biasanya terkait dengan penurunan minat pasar terhadap aset, serta periode kerugian yang umum.
Ketika minat menurun, jumlah peserta baru berkurang, dan transfer yang diinisiasi secara mandiri menurun, tekanan biaya transaksi juga berkurang.
Bitcoin sebagai aset keuangan masih dapat diperdagangkan secara aktif, tetapi rantai itu sendiri tidak lagi mencerminkan partisipasi pengguna yang luas.
Lingkungan makro dan aliran dana ETF sedang mengubah cara transaksi bitcoin dilakukan
Latar belakang makro membantu menjelaskan mengapa tren ini tetap ada.
Bitcoin semakin mirip dengan aset berisiko tinggi yang sensitif terhadap makro, terutama menonjol selama periode penghindaran risiko.
Selama setahun terakhir, inflasi di AS telah menurun, dengan CPI Januari 2026 menunjukkan pertumbuhan tahunan sebesar 2,4%; kisaran suku bunga target Federal Reserve pada akhir Januari dirujuk sebagai 3,50% hingga 3,75%.
Dalam lingkungan pasar yang lebih sederhana, penurunan inflasi mungkin akan mendukung pemulihan aset berisiko yang lebih jelas.
Namun, perhatian pasar tertuju pada berbagai katalis volatilitas — termasuk ketidakpastian dalam kebijakan tarif. Faktor ini menyebabkan fluktuasi tajam dalam suku bunga dan dolar, membuat preferensi risiko secara keseluruhan tetap tidak stabil.
Dalam lingkungan ini, investor ritel dan institusi cenderung mengurangi frekuensi operasional. Partisipasi ritel menurun, dan perputaran trader berkurang. Institusi dapat mempertahankan eksposur, tetapi lebih cenderung menyesuaikan posisi melalui produk yang tidak memerlukan pemindahan koin di rantai.
Inilah alasan mengapa ETF bitcoin spot menjadi narasi kunci.
Data Coinperps menunjukkan bahwa ETF bitcoin AS telah mengalami aliran keluar bersih selama beberapa minggu berturut-turut, dengan total aliran keluar sekitar 3,8 miliar dolar dalam lima minggu terakhir, dan aliran keluar sekitar 4,5 miliar dolar sejak awal tahun.
Aliran dana harian ETF bitcoin di AS 2026
Sumber: Coinperps
Ini mengalihkan aktivitas dari dompet yang dikelola sendiri ke akun broker.
Ini juga menjelaskan mengapa pasar dapat tetap aktif, sementara rantai semakin tenang. Eksposur masih berpindah tangan, tetapi lebih banyak perputaran sedang dilakukan di luar rantai.
Ini adalah perubahan penting dalam peran bitcoin. Ia semakin mirip dengan produk keuangan yang terbungkus dalam kerangka institusi, sementara Layer 1 digunakan dengan lebih selektif untuk penyelesaian, penyimpanan, dan transfer berkala.
Sementara itu, energi transaksi harian di ruang kripto sedang berfokus di tempat lain, terutama stablecoin.
Coin Metrics mengidentifikasi stablecoin sebagai pendorong utama aktivitas di rantai, dengan total pasokan stablecoin mendekati 300 miliar dolar, dan volume transaksi terus meningkat.
Jika jalur stablecoin di rantai lain menangkap lebih banyak permintaan penyelesaian harian, Layer 1 bitcoin secara fungsional akan menjadi lebih tunggal.
Ini sendiri tidak akan mengurangi logika investasi bitcoin, tetapi memang mengubah bentuknya.
Tiga skenario untuk tiga hingga enam bulan ke depan
Penurunan luas jaringan dalam enam bulan terakhir membangun tiga jalur kemungkinan untuk pergerakan bitcoin di masa depan.
Skenario pertama adalah kelanjutan ketidakpedulian, yang dalam lingkungan pasar penghindaran risiko terlihat seperti skenario dasar.
Dalam skenario ini, alamat aktif tetap rendah (antara 450.000 hingga 600.000), jumlah transaksi tetap bergetar tetapi tidak runtuh, biaya tetap rendah, dan aliran dana ETF terus stabil atau sedikit negatif.
Di sini, bitcoin masih mungkin berfluktuasi tajam karena berita makro, tetapi partisipasi di rantai tidak dapat mengkonfirmasi pemulihan yang luas. Logika perdagangan aset lebih mirip alat makro, bukan jaringan yang sedang memasuki fase ekspansi baru.
Skenario kedua adalah pencairan likuiditas, yaitu jalur yang lebih optimis.
Jika inflasi terus menurun dan ekspektasi pelonggaran stabil, aliran dana ETF mungkin beralih dari aliran keluar bersih ke aliran masuk bersih yang berkelanjutan. Dalam lingkungan ini, pertumbuhan alamat aktif akan menjadi sinyal konfirmasi yang penting.
Kembalinya jumlah alamat aktif ke 650.000 hingga 800.000 akan berarti bahwa luas partisipasi sedang pulih, dan bukan hanya kembalinya momentum harga. Ini lebih mirip pemulihan siklikal klasik — kenaikan harga didukung oleh peningkatan partisipasi pengguna di rantai.
Skenario ketiga adalah skenario alternatif struktural, yang mungkin paling layak diperhatikan.
Dalam skenario ini, harga bitcoin naik, tetapi luas partisipasi di rantai tetap lesu. ETF, derivatif, dan penyelesaian kustodian terus mendominasi, sementara stablecoin menangkap lebih banyak permintaan transaksi di tempat lain di ruang kripto.
Di sini, bitcoin semakin mirip dengan aset makro digital dan lapisan penyelesaian, bukan rantai yang memiliki aktivitas sehari-hari yang luas dari ritel.
Skenario ini akan menandai evolusi peran bitcoin, mencerminkan perubahan mendalam yang telah terjadi jika dibandingkan dengan beberapa tahun yang lalu.
Tautan asli