Kepatuhan meningkat, DEX meledak, offshore tertekan, akhir dari bursa Crypto, tidak ada ruang tengah.

撰文：Web3 农民 Frank

Apakah kamu pernah berpikir bahwa perdagangan Crypto di masa depan juga akan dikenakan pajak?

Sejak musim semi tahun ini, banyak pengguna daratan China yang melakukan perdagangan saham AS melalui Tiger Brokers, Futu Securities, dan lainnya, mulai menerima pemberitahuan pemungutan pajak yang retroaktif, ini bukan kebetulan, bersamaan dengan implementasi CRS untuk pertukaran informasi global, dari individu bernilai tinggi hingga kelas menengah biasa, akun dan investasi luar negeri sedang dimasukkan ke dalam pengawasan menyeluruh.

Prinsipnya saling terkait, periode 'kekosongan kedaulatan' dalam keuangan seringkali sangat singkat, broker saham AS hari ini, tidak lain adalah latihan perdagangan Crypto di masa depan—setelah era liar berlalu, Liangshanbo pasti akan diorganisir menjadi tentara reguler:

Dari pembukaan rekening offshore di pasar saham AS yang tersembunyi hingga pertukaran informasi global CRS, dari pertumbuhan liar pembayaran pihak ketiga hingga pengendalian ketat lisensi bank, inovasi keuangan yang berada di luar pengawasan utama dari abu-abu menuju regulasi adalah jalan satu arah yang tidak dapat dibalik.

Terutama sejak tahun ini, dengan masuknya Web3 dan kekuasaan, dapat dikatakan bahwa bursa Crypto telah berada di persimpangan takdir, kepatuhan lokal yang kokoh telah mengamankan posisi, ruang abu-abu offshore dengan cepat menyusut, dan DEX sedang mengalami momentum yang tajam.

Tidak ada zona perantara, hanya ada perbedaan arah yang jelas.

CEX offshore, pesta telah berlalu

Bursa terpusat (CEX), tetap menjadi pemangsa teratas dalam ekosistem Crypto saat ini.

Dapat dikatakan, CEX yang mengandalkan biaya transaksi sebagai sumber pendapatan inti, telah mendapatkan keuntungan maksimum dari ledakan ukuran Crypto, menurut perkiraan pasar publik, saat ini pendapatan dan laba tahunan Binance, OKX, dan CEX offshore teratas berada di kisaran puluhan hingga ratusan miliar dolar, misalnya, pendapatan tahunan Binance pada tahun 2023 mencapai 16,8 miliar dolar AS, dengan volume perdagangan cryptocurrency tahunan melebihi 3,4 triliun dolar AS.

Ini berarti, bahkan dalam siklus tumultuous lingkungan makro global, CEX offshore tetap menjadi salah satu bisnis yang paling menguntungkan.

Hanya saja, era keemasan model offshore jelas telah menuju akhir.

Tekanan kepatuhan dan badai pajak sedang meluas dari keuangan tradisional ke bidang Crypto, seperti pajak tambahan untuk perdagangan saham AS yang baru-baru ini menjadi perbincangan hangat, pengguna yang teliti seharusnya menyadari bahwa dalam setahun terakhir, Binance, OKX, dan CEX offshore lainnya sebenarnya juga telah memicu berbagai kontroversi opini:

Termasuk tetapi tidak terbatas pada membatasi aset cryptocurrency sebagai satu-satunya sumber pendapatan dan meminta pengguna tersebut untuk memberikan bukti pendapatan tahunan dan bukti pajak, dll.

Secara objektif, raksasa offshore seperti Binance, OKX telah membayar harga yang tidak sedikit untuk 'naik ke daratan', selain tanggung jawab hukum yang dihadapi oleh pendiri, dana yang diinvestasikan juga tidak sedikit—Binance pernah mengungkapkan bahwa pada tahun 2024, hanya untuk kepatuhan dan keamanan, mereka telah menginvestasikan ratusan juta dolar, tim kepatuhan internal telah berkembang menjadi 650 ahli.

Terutama sejak tahun 2025, semua orang bergegas mempercepat kepatuhan dan potensi pencatatan dengan memanfaatkan 'jendela bonus politik'.

Misalnya, Kraken, pertama SEC AS mencabut tuduhan pelanggaran sekuritas terhadap Kraken, FBI juga menyelesaikan penyelidikan terhadap pendirinya, kemudian menyiratkan rencana IPO potensial, baru-baru ini terdengar berita tentang pembiayaan 500 juta dolar dengan valuasi 15 miliar dolar AS, sepenuhnya beralih ke kepatuhan.

OKX juga demikian, pertama kali pada bulan Februari tahun ini mencapai kesepakatan dengan Departemen Kehakiman AS, membayar lebih dari 500 juta dolar AS sebagai denda, kemudian dengan aktif mempromosikan IPO di AS, bahkan ada berita bahwa departemen kepatuhan yang berlokasi di AS menjadi prioritas tertinggi bagi semua departemen.

Tindakan ini melepaskan sinyal yang jelas, bahwa ruang hidup model offshore telah menyusut ke titik terendah dalam sejarah, CEX bersaing untuk memanfaatkan jendela kepatuhan terakhir.

Dapat dikatakan, periode bulan madu politik Crypto yang dipicu oleh narasi kebijakan yang dibentuk kembali oleh Trump, 'penyajian aset' BTC, dan gelombang stablecoin, hampir menjadi jendela terakhir untuk transformasi CEX offshore.

Begitu melewatkan kesempatan untuk 'naik ke daratan', bisa saja dari pemangsa puncak ekosistem, menjadi objek yang dibersihkan oleh zaman.

Polarisasi yang dapat diperkirakan dari 'tiga bagian dunia'

Jika pasar Crypto hari ini dibandingkan dengan pasar saham Hong Kong dan AS yang diikuti investor China sepuluh tahun lalu, maka regulasi dan evolusi pasar hanya tertunda beberapa tahun di dalam jadwal.

Ketika kepatuhan pajak global, kontrol modal, dan masuknya lembaga keuangan saling bertumpuk, pola masa depan bursa hampir dapat diperkirakan menjadi 'tiga bagian dunia':

• CEX berlisensi lokal yang patuh: Coinbase, Kraken, HashKey, OSL, dll., dengan ciri khas utama memiliki kemampuan untuk berkolaborasi dengan bank dan penyelesaian kepatuhan, terutama melayani pengguna lokal dan institusi / pengguna bernilai tinggi, membangun nilai merek jangka panjang melalui perisai kepatuhan;

• CEX abu-abu offshore: Binance, Bitget, Bybit, dll., mewakili, melayani ritel global dan beberapa pengguna berisiko tinggi, di tengah tren kepatuhan global saat ini dan pengalaman berbasis blockchain yang mendekati, tidak bisa dihindari akan terdesak, dimakan, dan terpinggirkan;

• Bursa terdesentralisasi berbasis blockchain murni (DEX / DeFi asli): tidak memerlukan KYC, akses tanpa izin, secara asli mendukung penyelesaian aset berbasis blockchain dan perdagangan multi-chain, di masa depan mungkin akan menjadi pusat likuiditas global baru;

Di antara mereka, bursa yang patuh jelas merupakan 'pemain kurva naik' yang mendapat manfaat dari bonus kebijakan, di pasar seperti Amerika Serikat, Hong Kong, bursa yang patuh tidak hanya dapat mengakomodasi kolaborasi dengan institusi dan bank, tetapi juga dapat dimasukkan ke dalam sistem pajak lokal, tujuan strategis platform ini sangat jelas—menjadi bursa dan lembaga penyelesaian aset digital generasi baru.

Misalnya, sinyal yang mudah diabaikan adalah bursa yang patuh seperti Coinbase, yang sedang menyambut saat keemasannya—pada tahun 2024, pendapatan Coinbase mencapai 6,564 juta dolar AS, meningkat lebih dari dua kali lipat dibandingkan tahun lalu, dengan laba bersih mencapai 2,6 miliar dolar AS, hampir mendekati 50% dari Binance yang memimpin offshore (menurut perkiraan pasar).

Lebih penting lagi, Coinbase hampir tidak perlu khawatir tentang pengejaran penegakan hukum oleh yurisdiksi utama global atau risiko pembekuan bank, sehingga secara alami menjadi 'pelabuhan aman' pilihan bagi institusi dan pengguna bernilai tinggi.

DEX berbasis blockchain adalah 'pemain pasar global' dengan potensi terbesar dan batas yang sangat tinggi, yang tidak perlu bergantung pada lisensi negara, adalah pusat likuiditas global 7×24 jam, terutama yang secara asli mendukung penyelesaian aset berbasis blockchain dan strategi portofolio lintas aset, dengan kemampuan yang sangat dapat diprogram.

Meskipun saat ini ukuran pasar mereka masih kurang dari 10% CEX, tetapi elastisitas pertumbuhannya sangat besar, begitu pasar derivatif berbasis blockchain matang, kedalaman pasar DEX dan ruang strategi akan menarik banyak dana frekuensi tinggi, arbiter, dan likuiditas institusi untuk berpindah.

Misalnya, Hyperliquid mengalami pertumbuhan pesat pada bulan Juli, dari awal bulan sedikit di bawah 4 miliar dolar AS menjadi 5,5 miliar dolar AS, pada pertengahan bulan mencapai hampir 6 miliar dolar AS.

Selain itu, cara permainan DEX bukan hanya sebagai wadah inovasi DeFi, tetapi juga dapat menjadi fondasi penetapan harga terdesentralisasi untuk komoditas global dan aset kripto, seperti indeks perdagangan baru TSLA.M/BTC yang diluncurkan oleh Fufuture berdasarkan 'opsi permanen berbasis aset':

Memungkinkan pengguna untuk menggunakan TSLA.M sebagai jaminan, berpartisipasi dalam perdagangan opsi permanen BTC/ETH, tidak hanya menjelajahi jalur likuiditas baru untuk saham yang ter-tokenisasi, tetapi juga dapat digunakan untuk membantu membangun kolam penetapan harga untuk produk emas / minyak mentah yang ter-tokenisasi atau aset meme bernilai kecil lainnya.

Secara keseluruhan, strategi Fufuture yang menggabungkan mekanisme derivatif DEX opsi + kontrak permanen memiliki makna strategis dalam mengubah aset tail yang sebelumnya hanya bisa disimpan di dompet (seperti SHIB, TSLA.M, dll.) menjadi jaminan yang dapat digunakan, mengaktifkan likuiditas lintas aset, membentuk siklus positif alami dari 'memegang posisi berarti berpartisipasi dalam pembangunan likuiditas', juga membuat pasar berbasis blockchain lebih mendekati efisiensi dan kedalaman modal dari pasar derivatif tradisional.

Sebaliknya, CEX offshore telah mencapai puncaknya, ruang hidupnya dengan cepat menyusut, di satu sisi terjepit antara kepatuhan dan blockchain, tidak memiliki ruang hidup jangka panjang, di sisi lain, pengawasan global yang semakin ketat, pertukaran informasi pajak CRS, dan sistem KYC bank telah membuat aliran abu-abu sulit untuk bertahan.

Dapat dikatakan, pesta model offshore telah sampai pada akhir, yang dulunya berfungsi sebagai 'zona penyangga abu-abu' untuk menampung ruang arbitrase regulasi, di masa depan mungkin akan berlama-lama di tepi kebijakan, dimakan secara dua arah oleh kepatuhan dan pasar berbasis blockchain: baik dimasukkan ke dalam sistem pajak dan kepatuhan, menjadi lembaga berlisensi lokal; atau sepenuhnya beralih ke blockchain, menjadi pasar global tanpa batas.

Zona perantara, ditakdirkan untuk dibersihkan.

DEX Tugas Baru: Penetapan Harga Terdesentralisasi untuk Aset Global

Dari perspektif yang lebih jauh, persaingan bursa di masa depan tidak hanya tentang kompetisi dalam hal lalu lintas dan biaya transaksi, tetapi juga tentang persaingan jalur setelah penulisan ulang aturan pasar global.

Jika fase pertama DEX lebih merupakan ladang percobaan inovasi DeFi, maka dengan bursa lokal berlisensi seperti Amerika Serikat, Hong Kong, yang mengakomodasi kebutuhan kepatuhan, memasukkan dalam sistem pajak dan mendekat ke sistem perbankan, misi DEX mungkin akan sepenuhnya dirombak:

Ini mungkin memikul 'penemuan harga dan hak penetapan harga' untuk pasar tanpa izin di seluruh dunia.

Mengapa hak penetapan harga untuk aset global menjadi milik DEX berbasis blockchain?

• Karena berbeda dari saham dan obligasi yang memiliki atribut geografis yang jelas (kecuali saham dan obligasi AS), komoditas besar seperti emas, minyak mentah, tembaga, serta aset kripto seperti BTC dan ETH secara alami merupakan objek perdagangan yang berlaku secara global;

• Sementara itu, kontrak berjangka komoditas tradisional terkonsentrasi di Chicago, London, Shanghai, dan tempat lainnya, terikat oleh zona waktu dan batasan jam perdagangan, sedangkan di blockchain beroperasi 7×24 jam tanpa henti, dapat menyediakan likuiditas tanpa batas waktu dan tanpa izin;

• Lebih menariknya, stablecoin dapat berfungsi sebagai alat penyelesaian yang berlaku secara global—pengguna menggunakan stablecoin sebagai jaminan untuk membuka posisi, semua keuntungan dan kerugian diselesaikan dalam stablecoin, yang berarti penemuan harga tidak akan lagi terikat oleh batasan geografis atau sistem perbankan;

Dengan tiga karakteristik ini, DEX secara alami memiliki harapan untuk menjadi fondasi penetapan harga terdesentralisasi untuk aset kripto dan komoditas besar.

Tentu saja, bagi DEX, yang benar-benar mendukung penemuan harga, bukanlah perdagangan spot semata, melainkan kedalaman perdagangan dan mekanisme penemuan harga yang dibangun oleh sistem derivatif seperti kontrak berjangka, opsi, dan sebagainya.

Inilah mengapa DEX derivatif mengalami pertumbuhan eksplosif pada tahun 2024, dengan total volume perdagangan Perp DEX mencapai 1,5 triliun dolar AS, lebih dari dua kali lipat dibandingkan 647,6 miliar dolar AS pada tahun 2023.

Di mana kontrak berjangka didominasi oleh Hyperliquid, volume perdagangan tahunan melonjak dari 21 miliar dolar AS pada tahun 2023 menjadi 570 miliar dolar AS pada tahun 2024, mencapai pertumbuhan 25,3 kali, baru-baru ini Hyperliquid bahkan telah masuk dalam lima platform derivatif dengan volume perdagangan harian tertinggi, dengan puncaknya volume perdagangan harian melebihi 10 miliar dolar AS, setara dengan beberapa CEX menengah.

Dan dalam logika penetapan harga derivatif lintas aset yang lebih kompleks dan berbasis blockchain, Fufuture juga menawarkan contoh konkret, mekanisme 'opsi permanen berbasis aset' tidak memiliki tanggal kedaluwarsa tetap, memungut premi secara dinamis berdasarkan waktu kepemilikan, mengakomodasi keuntungan non-linier opsi dan ritme perdagangan kontrak permanen.

Jika benar-benar mengalami produk opsi permanen Fufuture, akan terasa jelas inovasi dibandingkan produk opsi berbasis blockchain tradisional, contohnya pengguna yang memiliki SHIB, aset meme ini hampir tidak dapat digunakan sebagai jaminan untuk transaksi dalam protokol derivatif berbasis blockchain tradisional, tetapi di Fufuture, cukup dengan menyimpan SHIB di platform, dapat digunakan sebagai jaminan untuk berpartisipasi dalam perdagangan.

Dalam hal operasi praktis, cukup dengan menyimpan SHIB sebagai 'jaminan yang dapat digunakan', seluruh proses perdagangan dan perdagangan kontrak hampir tidak berbeda—tidak perlu stablecoin sebagai jaminan, tidak perlu mempertimbangkan tanggal kedaluwarsa, harga pelaksanaan, kurva keuntungan dan kerugian, sama seperti perdagangan kontrak sehari-hari, hanya perlu memilih objek, arah (long/short), dan jumlah posisi, dan dapat memulai perdagangan.

Pada saat yang sama, secara teoritis, ia juga memungkinkan setiap aset berbasis blockchain, termasuk tokenisasi saham AS terbaru, untuk diaktifkan sebagai jaminan yang dapat digunakan—pengguna dapat menggunakan TSLA.M, NVDA.M sebagai jaminan untuk berpartisipasi dalam strategi opsi permanen BTC, ETH, membentuk jaringan spekulasi dan lindung nilai yang benar-benar lintas pasar, yang sulit ditawarkan oleh CEX tradisional.

Dari sudut pandang industri, seperti Hyperliquid, Fufuture, dan DEX derivatif berbasis blockchain lainnya, maknanya bukan hanya menghindari batasan kepatuhan, tetapi juga menyediakan jaringan perdagangan dan penyelesaian untuk komoditas global yang beroperasi 7×24 jam tanpa batas.

Terutama mekanisme perdagangan baru seperti Fufuture yang tidak memerlukan konversi stablecoin sebelumnya, cukup memilih arah untuk membuka posisi, dapat memaksimalkan pelepasan likuiditas dan ruang strategi aset berbasis blockchain, tidak hanya mendekati pengalaman perdagangan CEX, secara objektif hanya DEX derivatif berbasis blockchain yang dapat melakukan hal ini, dan memiliki potensi untuk menjadi 'pintu masuk hak penetapan harga' untuk aset global.

Ditulis di akhir

Bursa masa depan bukanlah perang yang hanya berfokus pada saat ini, tetapi perbedaan antara penulis ulang aturan pasar global.

Satu lokal berlisensi, satu offshore abu-abu, satu akan menjadi fondasi penetapan harga terdesentralisasi untuk komoditas dan aset kripto global berikutnya.

Tidak ada zona perantara.

Persimpangan masa depan, arah telah ditentukan, yang tersisa hanyalah masalah waktu.