Saat ini, AMM yang mainstream tidak sesuai dengan model ekonomi, sehingga tidak cocok sebagai pasar utama RWA. AMM seharusnya ditempatkan pada lapisan kenyamanan untuk transaksi kecil, dan likuiditas utama harus ditangani oleh mekanisme penerbitan, buku pesanan, dan lelang. Artikel ini berasal dari tulisan @sanqing_rx, disusun, diterjemahkan, dan ditulis oleh Foresight News. (Ringkasan sebelumnya: Pangsa pasar DEX pada bulan Mei lebih dari 25% "mencetak rekor tertinggi", apakah perdagangan terdesentralisasi menjadi tren?) (Latar belakang tambahan: Christie dapat menggunakan cryptocurrency untuk membeli properti, tonggak baru dalam jalur RWA) Aset dunia nyata (RWA) menjadi narasi kunci untuk membawa Web3 ke arus utama. Namun, membawa aset dunia nyata berskala triliun ke dalam rantai, hanya menyelesaikan tokenisasi adalah langkah pertama. Tantangan nyata yang menentukan keberhasilan atau kegagalan adalah bagaimana membangun likuiditas pasar sekunder yang efisien dan kuat. Automated Market Maker (AMM) sebagai fondasi DeFi tentu diharapkan banyak, tetapi dapatkah ia langsung diterapkan di dunia RWA? Ringkasan (tiga kalimat umum) Kesimpulan: AMM yang mainstream saat ini (likuiditas terpusat, kurva stablecoin, dll.) tidak cocok untuk berfungsi sebagai "pasar utama" RWA. Hambatan terbesar bukanlah model kurva, melainkan model ekonomi LP (penyedia likuiditas) yang tidak dapat bertahan dalam lingkungan RWA yang memiliki perputaran rendah, tuntutan kepatuhan yang kuat, dan penetapan harga yang lambat. Penempatan: Harus menetapkan penerbitan / penebusan, buku pesanan KYC / RFQ, dan lelang berkala sebagai "jalan utama" likuiditas RWA; AMM harus mundur menjadi "lapisan kenyamanan", hanya menangani kebutuhan pertukaran sekunder yang kecil, sehari-hari, dan praktis. Metode: Melalui kombinasi "perdagangan sempit + Oracle slippage / Hook + jembatan pendapatan", pendapatan asli RWA (seperti kupon, sewa) benar-benar disalurkan kepada LP, dengan penguatan manajemen risiko dan pengungkapan informasi yang baik. 1. AMM tidak seharusnya menjadi "pasar utama" RWA RWA mengejar konteks keuangan yang dapat diprediksi, terukur, dan diselesaikan. Meskipun mekanisme AMM yang terus menerus inovatif, dalam sebagian besar skenario RWA, terdapat tiga tantangan inheren: transaksi alami tidak aktif, informasi terputus, dan jalur kepatuhan yang lebih panjang. Hal ini membuat LP hanya bergantung pada imbalan biaya transaksi menjadi sangat tipis, dan mereka juga terpapar pada risiko kerugian permanen. Oleh karena itu, pandangan inti kami adalah: AMM tidak seharusnya mengambil tanggung jawab "pasar utama" RWA, tetapi harus menjadi "jalan terakhir" untuk likuiditas. Fungsinya adalah memungkinkan pengguna untuk menukar aset kecil kapan saja dan di mana saja dengan mudah, meningkatkan pengalaman pengguna, tetapi fungsi inti dari transaksi besar dan penemuan harga harus diserahkan kepada mekanisme lain yang lebih sesuai. 2. Mengapa AMM dapat berkembang dengan baik di dunia asli cryptocurrency? Untuk memahami keterbatasan AMM dalam skenario RWA, kita harus terlebih dahulu memahami apa yang menjadi fondasi keberhasilannya di dunia asli cryptocurrency: Transaksi tanpa henti: Pasar global 7×24 jam ditambah arbitrase lintas pasar tanpa izin, setiap selisih harga akan segera dinetralkan, menciptakan aktivitas perdagangan yang berkelanjutan. Kombinasi yang sangat kuat: Hampir siapa saja, dan protokol mana pun dapat menjadi LP atau berpartisipasi dalam arbitrase tanpa batasan, membentuk efek jaringan yang kuat dan meningkatkan aliran secara otomatis. Volatilitas adalah bisnis: Volatilitas tinggi menciptakan permintaan perdagangan yang besar dan peluang arbitrase, dan biaya transaksi yang dihasilkan memberi LP kesempatan untuk "mengalahkan" kerugian permanen. Ketika kami mencoba mengalihkan tiga poin ini ke dalam domain RWA, kami menemukan bahwa seluruh fondasi telah berubah: frekuensi transaksi secara signifikan menurun, detak harga sangat lambat, dan ambang kepatuhan meningkat tajam. 【Penjelasan lokal｜Detak harga】 "Detak harga" mengacu pada "frekuensi pembaruan harga yang dapat dipercaya", yang merupakan kunci untuk memahami perbedaan antara RWA dan aset asli cryptocurrency. Aset asli cryptocurrency: Detak biasanya dalam hitungan detik (kutipan bursa, harga oracle). Sebagian besar RWA: Detak sering kali dalam hitungan hari atau bahkan minggu (pembaruan nilai bersih dana, penilaian properti, harga transaksi lelang). Aset dengan detak yang lebih lambat tidak cocok untuk terus menerus menggantungkan kedalaman dalam kolam kutipan. 3. Dalam skenario RWA, akuntabilitas ekonomi LP tidak seimbang. LP menginvestasikan dana, dan "rasa pengembalian tahunan" dari imbalan mereka tergantung pada tiga hal: tarif transaksi, kekuatan perputaran dana dalam kisaran harga yang efektif, dan jumlah pengulangan tahunan dari ritme transaksi. Untuk RWA, sulit untuk menghitung akuntabilitas ini, karena: Tingkat perputaran umumnya rendah: "Dana yang terakumulasi dalam kolam" jarang diaktifkan oleh perdagangan frekuensi tinggi, yang mengakibatkan pendapatan biaya transaksi yang sedikit. Biaya kesempatan terlalu tinggi: Pasar eksternal memiliki kupon yang signifikan atau suku bunga tanpa risiko. LP menggunakan modal yang sama, langsung memegang aset RWA itu sendiri (jika memungkinkan), sering kali lebih menguntungkan daripada menyediakan likuiditas. Ketidakseimbangan risiko dan imbalan: Dalam konteks pendapatan biaya transaksi yang rendah, LP juga harus menanggung kerugian permanen (dibandingkan dengan kerugian saat memegang aset satu sisi) dan risiko "dijarah" oleh arbitrase karena penundaan harga. Secara keseluruhan, model ekonomi LP berada dalam posisi yang kurang menguntungkan dalam AMM RWA. 4. Dua gesekan struktural besar: penetapan harga dan kepatuhan Selain model ekonomi, ada dua masalah struktural yang menghalangi penerapan AMM. Ketidaksesuaian ritme penetapan harga: Nilai bersih / penilaian / lelang RWA adalah "detak lambat", sementara AMM memberikan kutipan yang dapat diperdagangkan secara instan. Selisih waktu ini memberi mereka yang memiliki informasi terbaru jendela arbitrase yang besar, dan mereka dapat dengan mudah "mengambil" selisih harga dari LP yang tidak memahami. Pemotongan kepatuhan terhadap kombinabilitas: KYC, daftar putih, pembatasan transfer, dan persyaratan kepatuhan lainnya memperpanjang jalur masuk dan keluar dana, memecahkan model LEGO "siapa pun dapat berpartisipasi" di DeFi. Ini secara langsung menyebabkan pemisahan likuiditas dan kekurangan kedalaman. "Proyek pipa" arus kas: Arus kas RWA seperti kupon atau sewa, harus dipantulkan melalui kenaikan nilai bersih, atau harus dibayarkan secara langsung. Jika mekanisme AMM/LP tidak dirancang dengan baik untuk menangkap dan mendistribusikan pendapatan, LP mungkin tidak mendapatkan aliran kas yang seharusnya, atau tereduksi selama proses arbitrase. 5. Batasan yang berlaku dan studi kasus praktis Tidak semua RWA bertentangan dengan AMM, kami perlu melakukan diskusi klasifikasi. Lebih ramah: Aset dengan periode keberlanjutan pendek, nilai bersih dapat diperbarui setiap hari, dan tingkat transparansi harga yang tinggi (seperti saham dana mata uang, token obligasi jangka pendek, sertifikat bunga). Aset semacam ini memiliki harga pusat yang jelas dan cocok untuk menyediakan layanan pertukaran yang nyaman melalui AMM sempit. Kurang ramah: Aset yang bergantung pada penilaian offline atau lelang frekuensi rendah (seperti real estate komersial, ekuitas swasta). Aset semacam ini memiliki detak yang lambat dan informasi yang sangat asimetris, lebih cocok untuk mekanisme buku pesanan / RFQ dan lelang berkala. Kasus: Jendela arbitrase Nest dari rantai Plume Latar belakang: Token nALPHA dan nBASIS dari proyek Nest memiliki kolam AMM di Curve dan DEX Rooster asli. Selain itu, proses penebusan awalnya sangat cepat (sekitar 10 menit), tetapi frekuensi pembaruan harga token sekitar sekali sehari, kadang-kadang lebih lambat. Fenomena: Karena nilai bersih "diperbarui harian" sementara AMM "dilaporkan dalam detik", setelah nilai bersih baru diumumkan, harga AMM tidak dapat mengikuti dengan cepat, sehingga muncul jendela arbitrase "membeli pada harga rendah di DEX → segera mengajukan permohonan penebusan kepada pihak proyek → menyelesaikan berdasarkan nilai bersih yang lebih tinggi setelah pembaruan". Dampak: Para arbitrase mendapatkan keuntungan, sementara LP AMM menanggung semua kerugian permanen, terutama bagi mereka yang menyediakan likuiditas di rentang harga yang lebih banyak menyimpang, kerugian lebih parah. Tinjauan dan rekomendasi perbaikan: Tinjauan...