Ringkasan
Ondo Finance telah menjadi pemain kunci di bidang tokenisasi aset dunia nyata (Real-World Asset, RWA), dengan misi inti untuk mempopulerkan produk keuangan tingkat institusi dengan menggabungkan ketelitian keuangan tradisional (TradFi) dengan inovasi keuangan terdesentralisasi (DeFi).
Laporan ini memberikan analisis mendalam tentang model bisnis, proses operasional, jalur teknologi, dan cara implementasi produk RWA Ondo Finance.
Fondasi strategis Ondo adalah pedoman "kepatuhan terlebih dahulu" yang dibangun oleh tim dengan latar belakang lembaga keuangan terkemuka seperti Goldman Sachs. Gen tradisional keuangan ini sangat mempengaruhi desain produk, pemilihan mitra, dan strategi komunikasi regulasi, yang memungkinkannya mendapatkan kepercayaan dari raksasa industri seperti BlackRock dan Morgan Stanley. Perusahaan ini menggunakan model bisnis ganda, dengan menjalankan divisi manajemen aset (mengeluarkan produk tokenisasi seperti OUSG dan USDY) dan divisi teknologi (mengembangkan protokol dan infrastruktur seperti Flux Finance, Ondo Global Markets, dan Ondo Chain).
Produk RWA inti mereka dirancang dengan cermat untuk memenuhi kebutuhan pasar yang berbeda. OUSG adalah dana obligasi jangka pendek pemerintah AS yang ter-tokenisasi yang ditujukan untuk investor memenuhi syarat di AS, yang berhasil mengintegrasikan secara mendalam dengan dana BUIDL BlackRock, memungkinkan pembelian dan penebusan instan 24/7, menyelesaikan masalah keterlambatan penyelesaian keuangan tradisional. USDY adalah token berbunga yang didukung oleh obligasi pemerintah AS dan simpanan bank yang ditujukan untuk investor non-AS, dirancang untuk menjadi jaminan yang dapat digunakan secara luas dan terkomposisi dalam ekosistem DeFi.
Di tingkat teknologi, ambisi Ondo tidak hanya untuk menjadi protokol lapisan aplikasi. Mereka sedang membangun ekosistem keuangan terpadu secara vertikal, dengan tujuan akhir untuk meluncurkan Ondo Chain — sebuah blockchain Layer 1 yang dirancang untuk RWA. Rantai ini direncanakan untuk menggunakan inovasi seperti staking RWA, node validasi berlisensi, dan oracle asli untuk mengatasi tantangan yang dihadapi rantai publik saat ini dalam menangani sekuritas yang diatur.
Moat kompetitif Ondo tidak hanya terletak pada teknologinya, tetapi juga pada jaringan mitra yang luas dan dalam, mencakup semua aspek manajemen aset, kustodian, kepatuhan, dan likuiditas. Namun, perusahaan juga menghadapi tantangan yang signifikan, termasuk mekanisme penangkapan nilai token yang kabur, valuasi yang sangat tinggi dibandingkan dengan pendapatan saat ini, persaingan sengit dari raksasa keuangan tradisional dan startup Web3, serta risiko regulasi dan eksekusi yang besar.
Singkatnya, nilai pasar Ondo Finance tidak didasarkan pada arus kas saat ini, tetapi pada ekspektasi bullish pasar tentang keberhasilan mereka dalam mewujudkan visi besar "Wall Street 2.0". Kemampuan mereka untuk bertransformasi dari perusahaan manajemen aset yang sukses menjadi penyedia infrastruktur pasar keuangan berbasis blockchain di masa depan akan menjadi kunci yang menentukan nilai jangka panjang mereka.
1. Peta Jalan Ondo Finance
1.1 Misi: Menggabungkan dua dunia DeFi dan TradFi
Misi inti Ondo Finance jelas dan ambisius: menjembatani kesenjangan antara keuangan tradisional (TradFi) dan keuangan terdesentralisasi (DeFi) agar produk dan layanan keuangan tingkat institusi dapat diakses oleh semua orang. Visi ini diringkas dengan jelas sebagai membangun "Wall Street 2.0", dengan tujuan memanfaatkan teknologi blockchain untuk merevolusi infrastruktur dan aksesibilitas pasar keuangan.
Fondasi strategis perusahaan ini tertanam dalam latar belakang tim kepemimpinan mereka. Pendiri Nathan Allman dan Pinku Surana memiliki pengalaman kerja di lembaga-lembaga Wall Street terkemuka seperti Goldman Sachs. Ini bukan hanya tambahan pada riwayat kerja, tetapi merupakan aset strategis inti mereka. Latar belakang ini menjelaskan mengapa Ondo sangat menghargai kepatuhan sejak awal dan menjadikannya sebagai keunggulan diferensiasi utama. Perusahaan ini adalah salah satu dari proyek DeFi pertama yang menunjukkan kepatuhan hukum yang ketat, di mana aliran aset pengguna dikelola oleh lembaga terkenal seperti Coinbase, BlackRock, dan Clear Street.
Polarisasi pemikiran "TradFi yang diutamakan" ini memungkinkan untuk menjalin hubungan kerja yang mendalam dengan raksasa keuangan seperti BlackRock dan melakukan komunikasi regulasi tingkat tinggi. Misalnya, dengan menunjuk mantan ketua Komite Layanan Keuangan DPR AS Patrick McHenry sebagai wakil ketua dewan penasihat, serta bertemu dengan SEC untuk mendiskusikan kerangka regulasi sekuritas yang ter-tokenisasi. Langkah-langkah ini menunjukkan bahwa strategi Ondo adalah pertama-tama membangun "moat" berbasis kepercayaan dan kepatuhan, sebelum memperkuat keunggulan teknologinya. Dukungan modal yang kuat juga mencerminkan pengakuan pasar terhadap tim dan visi mereka, perusahaan telah berhasil menggalang dana sebesar 46 juta dolar dari lembaga investasi terkemuka seperti Founders Fund, Pantera Capital, dan Coinbase Ventures.
1.2 Model Bisnis: Manajer Aset dan Penyedia Teknologi Secara Bersamaan
Struktur organisasi Ondo Finance unik, dibagi menjadi dua departemen inti yang saling mendukung, yang membentuk model bisnis ganda.
Yang pertama adalah departemen manajemen aset. Departemen ini fokus pada penciptaan dan pengelolaan produk keuangan ter-tokenisasi, yang merupakan batu fondasi dari bisnis inti perusahaan saat ini. Produk utamanya termasuk Ondo Short-Term US Government Bond Fund (OUSG) untuk institusi dan US Dollar Yield (USDY) untuk pengguna ritel global.
Yang kedua adalah departemen teknologi. Departemen ini bertanggung jawab untuk mengembangkan protokol keuangan terdesentralisasi dan infrastruktur blockchain, yang membawa potensi pertumbuhan masa depan perusahaan. Hasilnya termasuk protokol peminjaman terdesentralisasi Flux Finance dan blockchain Layer 1 yang dirancang untuk RWA, Ondo Chain.
Struktur ini memungkinkannya untuk menciptakan pendapatan melalui berbagai saluran:
Biaya manajemen: Untuk produk OUSG, Ondo mengenakan biaya manajemen 0,15% kepada klien institusi (saat ini dikecualikan hingga 1 Juli 2025) dan biaya operasional dana sebesar 0,15%.
Spread pendapatan: Untuk produk USDY, Ondo menyimpan sekitar 0,5 persen dari pendapatan yang dihasilkan oleh aset dasar sebagai pendapatan.
Pendapatan potensial di masa depan: Seiring dengan matangnya ekosistem, biaya transaksi di Ondo Chain atau penggunaan lisensi dari tumpukan teknologinya dapat menjadi sumber pendapatan baru.
Analisis model ini menunjukkan bahwa bisnis manajemen aset yang berfokus pada produk RWA saat ini memiliki arti strategis yang jauh lebih besar daripada sekadar menarik biaya manajemen.
Aset tokenisasi berkualitas tinggi yang dapat menghasilkan pendapatan stabil ini lebih mirip sebagai "umpan" untuk menarik modal dan pengguna. Melalui OUSG dan USDY, Ondo telah berhasil menarik sejumlah besar nilai terkunci total (TVL) dan pengguna, membangun dasar likuiditas dan permintaan untuk membangun ekosistem teknologi yang lebih besar — yaitu Ondo Chain dan Ondo Global Markets.
Standar biaya yang relatif rendah saat ini melayani tujuan yang lebih besar: membangun efek jaringan, dengan harapan pada akhirnya menangkap nilai jangka panjang melalui infrastruktur teknologinya.
Sistem Keuangan "Wall Street 2.0" Ondo
1.3 Lanskap Persaingan dan Pangsa Pasar
Dengan strategi kepatuhan yang diutamakan dan kesesuaian produk yang kuat di pasar, Ondo Finance telah memposisikan dirinya di garis terdepan di bidang RWA. Pada awal 2025, Ondo berada di posisi tiga teratas dalam pangsa pasar di bidang RWA yang ter-tokenisasi, dengan TVL yang telah melampaui 1 miliar dolar.
Terutama perlu dicatat bahwa dalam hal jumlah pemegang obligasi pemerintah AS yang ter-tokenisasi, Ondo menguasai lebih dari 90% pangsa pasar, yang sebagian besar disebabkan oleh keterbukaan produk USDY untuk investor ritel non-AS.
Meskipun memiliki prestasi yang luar biasa, Ondo tetap menghadapi persaingan yang ketat dari berbagai dimensi:
Kompetitor asli kripto: Hashnote (USYC) dan Securitize adalah pesaing utama Ondo di bidang Web3. Khususnya Hashnote, telah secara aktif bersaing untuk mendapatkan pangsa pasar dengan menawarkan imbal hasil yang sangat menarik.
Raksasa keuangan tradisional: Lembaga seperti BlackRock (BUIDL) dan Franklin Templeton (FOBXX/BENJI) adalah mitra Ondo sekaligus pesaing potensial terkuatnya. Mereka mengendalikan sumber RWA — yaitu penerbitan aset dasar — dan telah mulai meluncurkan dana ter-tokenisasi mereka sendiri.
Untuk menunjukkan dengan lebih jelas situasi persaingan, tabel di bawah ini membandingkan pemain utama di pasar obligasi negara yang ter-tokenisasi.
Lanskap persaingan di bidang obligasi negara yang ter-tokenisasi
Sumber data: rwa.xyz. TVL dan pangsa pasar adalah data dinamis, di sini dikutip nilai perkiraan selama periode laporan untuk tujuan ilustrasi.
2. Matriks Produk RWA Ondo
2.1 OUSG: Gerbang Institusi ke Obligasi Negara di Blockchain
OUSG (Ondo Short-Term US Government Treasuries) adalah dana ter-tokenisasi yang memberikan eksposur kepada investor pada obligasi pemerintah AS jangka pendek. Produk ini dirancang untuk pembeli yang memenuhi syarat dan investor terakreditasi, termasuk investor yang berada di dalam AS.
Jalur iterasi strategis
Aset dasar OUSG telah mengalami iterasi strategi kunci, yang berdampak mendalam pada karakteristik produknya.
Tahap awal: Pada awalnya, portofolio OUSG terutama diinvestasikan dalam ETF Obligasi Pendek iShares BlackRock (SHV). Namun, ETF tradisional mengikuti siklus penyelesaian T+2, yang berarti ada penundaan waktu yang signifikan saat pengguna menebus OUSG, yang merupakan titik gesekan besar di pasar kripto yang beroperasi 24/7.
Transformasi strategis: Pada Maret 2024, dengan peluncuran dana ter-tokenisasi BUIDL oleh BlackRock, Ondo dengan cepat bergerak untuk secara strategis memindahkan aset dasar OUSG senilai 95 juta dolar ke BUIDL. Tindakan ini bersifat menentukan, karena memungkinkan OUSG memanfaatkan fitur on-chain BUIDL untuk pencetakan dan penebusan instan 24/7/365, sepenuhnya menyelesaikan masalah keterlambatan penyelesaian.
Portofolio saat ini: Saat ini, portofolio OUSG telah berkembang menjadi portofolio dana ter-tokenisasi yang terdiversifikasi, termasuk BUIDL BlackRock, BENJI Franklin Templeton, WTGXX WisdomTree, dan dilengkapi dengan setara kas untuk memastikan likuiditas.
Struktur hukum dan operasional
Operasi OUSG dibangun di atas kerangka kerja multi-pihak yang sepenuhnya tingkat institusi.
Entitas hukum: Struktur hukum dari dana tersebut adalah kemitraan terbatas yang berbasis di Delaware, bernama Ondo I LP. Investor menjadi mitra terbatas dalam dana ini dengan membeli token OUSG.
Struktur manajemen: Mitra umum dana adalah Ondo I GP LLC, manajer investasi adalah Ondo Capital Management LLC. Kedua perusahaan ini adalah anak perusahaan penuh dari Ondo Finance, bertanggung jawab atas manajemen dan pengambilan keputusan investasi dana.
Rantai kustodian aset: Jalur penyimpanan aset jelas dan aman. USDC investor pertama-tama disimpan di akun Ondo di Coinbase. Dana ini kemudian digunakan untuk membeli aset dasar seperti BUIDL. Sekuritas tradisional (seperti ETF awal) dikustodikan oleh Clear Street, sedangkan aset dana BUIDL dikustodikan oleh BNY Mellon. Di sisi aset kripto, token OUSG didukung oleh lembaga kustodian profesional seperti Zodia Custody dan Komainu.
Manajemen dana: Manajer dana independen pihak ketiga, NAV Consulting, bertanggung jawab untuk akuntansi dana, perhitungan nilai aset bersih (NAV) setiap hari dan penerbitan laporan keuangan, memastikan transparansi dan independensi operasional.
Proses pengguna
Kualifikasi dan pembukaan akun: Investor harus memenuhi standar pembeli yang memenuhi syarat atau investor terakreditasi, dan melewati pemeriksaan KYC/AML (kenali pelanggan Anda/anti pencucian uang).
Pencetakan (Investasi): Pengguna menghubungkan dompet mereka, menyetor USDC atau PYUSD. Kontrak pintar akan menghitung jumlah token OUSG yang harus diterbitkan berdasarkan NAV saat itu dan mentransfer stablecoin ke akun dana di Coinbase untuk membeli aset dasar. Minimum investasi untuk transaksi instan adalah 5.000 dolar.
Penebusan: Pengguna memulai permintaan penebusan. Jumlah token OUSG yang dimiliki dikalikan dengan NAV saat ini, menghasilkan nilai USDC yang harus dikembalikan. Seluruh proses dapat dilakukan 24/7.
Mekanisme Pendapatan dan Biaya
Pendapatan: Tingkat pengembalian tahunan (APY) OUSG, misalnya 4,09%, berasal dari bunga yang dihasilkan oleh dana obligasi pemerintah AS yang diinvestasikan. Pendapatan tercermin melalui pertumbuhan akumulasi harga token OUSG (yaitu NAV). Selain itu, Ondo juga menawarkan versi "rebasing" rOUSG, yang harganya selalu tetap di 1 dolar, dan pendapatan dibagikan kepada pemegang dalam bentuk penerbitan token baru setiap hari.
Biaya: Dana mengenakan biaya manajemen sebesar 0,15% (dikecualikan hingga 1 Juli 2025) dan biaya operasional dana maksimum 0,15%.
Penerapan cepat Ondo terhadap BUIDL adalah tindakan strategis yang sangat baik. Tindakan ini tidak hanya menyelesaikan masalah terbesar OUSG (keterlambatan penyelesaian), tetapi juga menjadikan Ondo sebagai mitra kunci dalam peluncuran produk monumental BlackRock, dengan pernah memegang 38% dari total pasokan BUIDL. Ini melampaui hubungan klien sederhana, membentuk simbiosis strategis yang mendalam. Ondo menyediakan saluran distribusi on-chain untuk produk institusi BlackRock dan jendela untuk investor yang lebih luas, sementara BlackRock memberikan legitimasi yang tak tertandingi dan dukungan infrastruktur teknis likuiditas 24/7 kepada Ondo. Hubungan simbiosis ini membentuk keunggulan kompetitif yang kuat.
Perbedaan dan hubungan dengan BUIDL
Secara permukaan, OUSG dan BUIDL adalah produk ter-tokenisasi yang berbasis obligasi negara. Namun, berdasarkan deskripsi di atas, terlihat bahwa keduanya memiliki banyak perbedaan.
Secara sederhana, OUSG adalah "dana dalam dana" yang dikelola oleh Ondo Finance, yang mengumpulkan dana investor untuk berinvestasi dalam sekeranjang dana obligasi pemerintah AS yang ter-tokenisasi, termasuk BUIDL BlackRock.
Hubungan mereka bersifat simbiotik: Ondo adalah pelanggan besar BUIDL BlackRock dan saluran distribusi penting; sedangkan BUIDL menyediakan fondasi teknologi penting bagi OUSG untuk menjalankan fungsinya yang utama — yaitu pembelian dan penebusan instan 24/7.
Perbedaan kunci antara OUSG (Ondo) dan BUIDL (BlackRock)
BUIDL adalah produk grosir: Pelanggan utamanya adalah dana lain, perusahaan cryptocurrency, pembuat pasar, dan investor institusi besar yang perlu mengelola kumpulan dana on-chain yang besar. BUIDL menyediakan mereka dengan aset dasar yang likuid dan dapat menghasilkan pendapatan.
Ondo adalah saluran ritel (atau ritel profesional): Ondo berperan sebagai distributor. Ia mengakuisisi "bahan baku" BUIDL, mengemasnya dengan produk lain, menambahkan layanan sendiri (seperti ambang investasi yang lebih rendah, antarmuka pengguna yang lebih mudah, fungsi lintas rantai, dll.), dan kemudian menjualnya kepada pelanggan yang lebih luas, tetapi masih perlu memenuhi standar investor yang memenuhi syarat.
2.2 USDY: Pengganti stablecoin berbunga global
USDY (Ondo US Dollar Yield) adalah instrumen utang ter-tokenisasi yang dijamin oleh obligasi pemerintah AS jangka pendek dan simpanan bank. Ini dirancang sebagai pengganti stablecoin berbunga, terutama untuk investor individu dan institusi yang berada di luar AS.
Struktur dan Jaminan
Struktur hukum: USDY diterbitkan oleh entitas pemisahan kebangkrutan di Delaware, Ondo USDY LLC, sebagai instrumen utang. Struktur ini bertujuan untuk secara hukum memisahkan aset yang mendukung USDY dari neraca perusahaan Ondo Finance, sehingga melindungi aset investor dalam situasi ekstrem.
Aset dasar: Jaminan terdiri dari portofolio yang terdiri dari obligasi pemerintah AS jangka pendek dan simpanan bank yang dapat ditarik.
Over-collateralization: Portofolio menerapkan over-collateralization, dengan buffer 3% yang disebutkan. Untuk memastikan transparansi, Ondo menerbitkan setiap hari bukti cadangan yang disediakan oleh pihak ketiga.
⭐ Proses lengkap untuk investor non-AS
Kualifikasi dan pembukaan akun: Terbatas untuk individu atau entitas non-AS yang telah menyelesaikan proses KYC/AML.
Investasi: Pengguna dapat melakukan investasi melalui USDC, USDT, atau transfer bank dalam dolar. Setelah dana diproses, bunga akan mulai dihitung.
Pembatasan transfer ("40–50 hari periode kunci"): Ini adalah desain kepatuhan paling penting dari USDY. Untuk mematuhi ketentuan pengecualian regulasi S dalam hukum sekuritas AS, token USDY yang baru dicetak tidak dapat dipindahkan selama 40 hingga 50 hari setelah pembelian. Selama periode ini, investor memegang "sertifikat global sementara". Setelah periode kunci berakhir, token akan menjadi dapat dipindahkan secara bebas di rantai.
Penebusan: USDY hanya dapat ditebus ke dalam dolar melalui transfer bank, dan harus masuk ke rekening bank non-AS.
Seperti OUSG, versi standar USDY adalah token akumulatif, nilainya meningkat seiring pertumbuhan pendapatan. Ondo juga menawarkan versi rebasing dari rUSDY untuk memenuhi preferensi pengguna yang menginginkan harga stabil 1 dolar dan menerima pendapatan melalui token tambahan.
Jika OUSG adalah produk kepatuhan yang ditetapkan Ondo untuk investor institusi dengan "tembok api" akses yang ketat, maka USDY adalah alat utama untuk penetrasi luas ke ekosistem DeFi. Penempatan asli di berbagai blockchain utama seperti Ethereum, Solana, Arbitrum, dan Sui, serta fitur transfer tanpa izin yang sepenuhnya setelah periode kunci, menjadikannya "lego uang" yang ideal untuk dikomposisikan. Ondo secara aktif mendorong USDY untuk menjadi aset cadangan bagi organisasi otonom terdesentralisasi (DAO) seperti Arbitrum dan MakerDAO, dan menggunakannya dalam skenario pinjaman dan pembayaran. Meskipun periode kunci yang didorong oleh kepatuhan selama 40 hari membawa beberapa gesekan dalam penggunaan, tujuan strategisnya sangat jelas: menjadikan USDY sebagai aset jaminan berkualitas tinggi yang dapat menghasilkan pendapatan dan menjadi omnipresent di seluruh dunia DeFi.
2.3 Perbandingan Produk dan Niat Strategis
Untuk menjelaskan dengan jelas perbedaan posisi strategis antara dua produk unggulan Ondo, tabel di bawah ini membandingkan fitur kunci mereka.
Perbandingan Produk RWA Ondo Finance (OUSG vs. USDY)
2.4 OMMF: Penyusutan Strategis
Peluncuran produk: Ondo mengumumkan peluncuran OMMF (Ondo US Money Markets) pada April 2023, yang merupakan dana pasar uang ter-tokenisasi, yang bertujuan untuk mempertahankan harga stabil 1 dolar, dan mendistribusikan pendapatan melalui penerbitan token baru.
Penarikan produk: Namun, berdasarkan laporan penilaian risiko pihak ketiga pada April 2024, Ondo "menarik kembali rencana untuk dana pasar uang yang ter-tokenisasi ($OMMF)".
Penarikan diam-diam OMMF, kontras dengan peluncuran produk lain yang mencolok, justru mengungkapkan disiplin strategis tim Ondo dan penilaian realistis terhadap pasar.
Dalam model mental pengguna di blockchain, perbedaan antara dana pasar uang yang ter-tokenisasi (MMF) dan produk obligasi jangka pendek yang ter-tokenisasi (T-Bill) seperti OUSG mungkin tidak signifikan, keduanya memenuhi kebutuhan inti untuk mendapatkan pengembalian yang sederhana dan aman. Melanjutkan OMMF mungkin akan mengalihkan sumber daya pemasaran dan likuiditasnya, dengan manfaat marginal yang terbatas. Keputusan untuk menghentikan jalur produk ini menunjukkan bahwa Ondo tidak sedang berekspansi secara buta, tetapi terus mengevaluasi kesesuaian produk dengan pasar dan mampu "memotong tangan untuk bertahan hidup."
Kesadaran strategis dan disiplin eksekusi ini adalah sinyal positif bagi potensi perkembangan jangka panjangnya.
3. Tumpukan Teknologi: Membangun Jalur untuk "Wall Street 2.0"
3.1 Protokol Inti: Memberdayakan Utilitas di On-Chain
Ondo telah mengembangkan serangkaian protokol yang bertujuan untuk memberikan utilitas on-chain untuk produk RWA-nya dan membangun dasar bagi pasar keuangan yang lebih luas.
Flux Finance: Ini adalah protokol peminjaman terdesentralisasi yang didasarkan pada fork Compound V2. Inovasi inti terletak pada kemampuannya untuk mendukung token tanpa izin seperti USDC, serta token RWA yang memerlukan izin seperti OUSG sebagai jaminan. Untuk mencapai ini, Flux memperkenalkan mekanisme whitelist, di mana hanya alamat yang telah melewati pemeriksaan kepatuhan yang dapat melikuidasi posisi aset terbatas seperti OUSG, menciptakan lingkungan "DeFi berlisensi". Kekuasaan tata kelola protokol dimiliki oleh Ondo DAO, yang membuat keputusan bersama pemegang token ONDO.
Ondo Global Markets (GM): Ini adalah salah satu platform paling ambisius Ondo, yang bertujuan untuk men-tokenisasi ribuan sekuritas yang diperdagangkan secara publik (termasuk saham, obligasi, dan ETF) dan memperkenalkannya ke dalam rantai. Platform ini telah diluncurkan di Solana, dengan tujuan menyediakan layanan perdagangan 24/7 dan terintegrasi secara mendalam dengan ekosistem DeFi Solana. Layanannya ditujukan untuk investor non-AS. Secara teknis, platform ini memanfaatkan kurva bonding dinamis (dynamic bonding curve) dan integrasi dengan bursa terdesentralisasi (DEX) seperti Meteora untuk memberikan likuiditas awal untuk aset.
Protokol Penerbitan Nexus: Protokol ini dirancang untuk memberikan likuiditas instan untuk obligasi negara yang ter-tokenisasi yang diterbitkan oleh pihak ketiga, dengan cara menjadikan OUSG sebagai lapisan likuiditas bersama yang melintasi penerbit. Desain ini meningkatkan posisi OUSG dari sekadar produk investasi menjadi lapisan infrastruktur pasar inti, menunjukkan niat Ondo untuk memainkan peran yang lebih mendasar dalam ekosistem RWA.
3.2 Ondo Chain: Layer 1 yang Disesuaikan untuk RWA
Visi teknis akhir Ondo tercermin dalam Ondo Chain yang sedang dibangunnya. Ini adalah blockchain publik yang dirancang untuk RWA tingkat institusi, berbasis bukti kepemilikan (Proof-of-Stake) Layer 1.
Desain dan inovasi arsitektur:
Staking RWA: Berbeda dengan rantai PoS tradisional yang hanya dapat menggunakan token asli untuk staking, Ondo Chain memungkinkan validator untuk staking RWA (seperti token yang diterbitkan OUSG atau Ondo GM) untuk menjamin keamanan jaringan. Desain ini bertujuan untuk mengurangi ketergantungan keamanan jaringan pada aset kripto yang sangat volatil.
Node validasi berlisensi: Validator di Ondo Chain akan terdiri dari lembaga keuangan yang teratur (peserta yang terungkap termasuk Franklin Templeton, Wellington, WisdomTree, dll.). Desain ini bertujuan untuk mencegah perilaku jahat seperti front-running dan secara fundamental meningkatkan tingkat kepatuhan jaringan.
Oracle asli (Enshrined Oracles): Validator akan secara asli dan aman menerbitkan harga aset dan data kunci lainnya dari luar rantai ke dalam rantai melalui mekanisme konsensus, sehingga tidak bergantung pada layanan oracle pihak ketiga untuk menjalankan fungsi inti, mengurangi risiko sistemik dan biaya.
Menggunakan RWA untuk membayar Gas: Ondo Chain akan memungkinkan pengguna membayar biaya transaksi (Gas fee) dengan token RWA, yang merupakan peningkatan kegunaan kunci bagi lembaga yang ingin beroperasi di rantai tetapi dibatasi hanya dapat memegang aset tertentu.
Ondo percaya bahwa rantai publik yang universal tidak dioptimalkan untuk sekuritas yang diatur. Sekuritas ini memiliki kebutuhan kompleks dalam hal kepatuhan, perilaku korporasi (seperti pemecahan saham), dan verifikasi identitas, yang tidak dapat dipenuhi dengan baik oleh blockchain yang ada. Kelahiran Ondo Chain adalah untuk secara mendasar menyelesaikan masalah spesifik ini.
Pengembangan Ondo Chain mengungkapkan strategi akhir perusahaan: integrasi vertikal.
Ondo tidak puas hanya dengan membangun aplikasi di rantai lain, tetapi berkomitmen untuk mengendalikan seluruh tumpukan teknologi dari tokenisasi aset (OUSG, USDY, GM), hingga lapisan peminjaman/perdagangan (Flux, platform GM), hingga lapisan penyelesaian dasar (Ondo Chain). Integrasi vertikal ini, jika berhasil, akan memberikan Ondo kekuatan kontrol pasar yang besar, mengurangi ketergantungan pada protokol eksternal, dan memungkinkan mereka untuk menangkap nilai di setiap tahap rantai nilai. Ini adalah strategi yang sangat berisiko, tetapi juga dapat memberikan imbalan yang sangat tinggi.
3.3 Interoperabilitas dan Keamanan
Strategi lintas rantai: Ondo telah mewujudkan fungsi lintas rantai asli token melalui Ondo Bridge. Jembatan ini menggunakan mekanisme "pembakaran dan pencetakan" (burn-and-mint), didukung oleh protokol interoperabilitas terkemuka seperti Axelar dan LayerZero. Metode ini menghindari risiko keamanan yang melekat pada model "aset terbungkus" (wrapped assets) tradisional, memastikan USDY adalah aset asli di setiap rantai yang didukung, sehingga secara efektif mencegah masalah fragmentasi likuiditas.
Status keamanan dan temuan audit: Ondo menjadikan keamanan sebagai prioritas utama, melalui audit kode pihak ketiga secara berkala (yang dilakukan oleh Code4rena, NetherMind, Zokyo, dan lembaga lainnya) serta program bug bounty publik untuk memastikan ketahanan kontrak pintarnya. Dalam laporan audit Code4rena September 2023, ditemukan 4 kerentanan risiko sedang, yang menyebutkan ketidakmampuan untuk menghapus atau mencabut dukungan untuk rantai tertentu dalam kontrak jembatan, pengguna yang menggunakan dompet abstrak akun yang mungkin menyebabkan kehilangan dana secara permanen saat menjembatani aset, dua transaksi berbeda dari rantai sumber yang berbeda dapat menghasilkan hash transaksi yang sama yang merusak proses persetujuan, dan administrator tidak dapat menghancurkan token dari alamat yang terdaftar dalam daftar hitam.
4. Ekosistem dan Mitra
4.1 Peta Jaringan Mitra
Ondo telah berhasil membangun ekosistem mitra yang multi-lapis yang melintasi TradFi dan DeFi, yang sangat penting bagi perusahaan yang bertujuan menghubungkan kedua dunia.
Manajer aset keuangan tradisional dan bank: Ini adalah dasar legitimasi dan kualitas aset Ondo. Mitra termasuk BlackRock, Franklin Templeton, Wellington Management, WisdomTree, Morgan Stanley, JPMorgan, ABN AMRO, dll. Hubungan kerja ini tidak hanya memberikan Ondo sumber aset dasar berkualitas tinggi, tetapi juga membawa kredibilitas institusi yang tak ternilai.
Kustodian kripto dan penyedia layanan keuangan: Ini adalah jaminan terstruktur untuk operasi Ondo. Mitra termasuk Coinbase (kustodian dan broker aset kripto), BNY Mellon (bank kustodian dana BUIDL), Clear Street (kustodian ETF), NAV Consulting (manajer dana), Ankura Trust (layanan trust), serta Zodia Custody dan Komainu (kustodian aset kripto). Jaringan ini membentuk tulang punggung operasional tingkat institusi.
Platform blockchain: Ini adalah saluran distribusi produk Ondo. Produk Ondo telah dikerahkan di Ethereum, Solana, Polygon, Arbitrum, Sui, Aptos, Cosmos (melalui Noble), serta XRP Ledger dan banyak blockchain utama lainnya. Penempatan yang luas memastikan aksesibilitas produk dan efek jaringan.
Protokol DeFi: Ini adalah perwujudan utilitas on-chain produk Ondo. Mitra termasuk MakerDAO dan Arbitrum DAO (yang menjadikan produk Ondo sebagai aset cadangan), Pendle, Drift, Helio, Sphere, dll. (untuk integrasi produk). Kerjasama ini memberikan komposabilitas pada aset RWA Ondo.
Protokol interoperabilitas: Ini adalah jembatan yang menghubungkan berbagai pulau. Axelar dan LayerZero memberikan dukungan teknis dasar untuk jembatan lintas rantai asli Ondo.
4.2 Analisis Nilai Strategis
Jaringan mitra Ondo bukan hanya dasar operasionalnya, tetapi juga merupakan moat kompetitif yang kuat dan non-teknis. Di dunia Web3, kode dapat di-fork, tetapi membangun kembali jaringan kepercayaan yang sedalam ini, multi-lapis, dan melintasi TradFi dan DeFi sangatlah sulit. Setiap kerja sama dengan lembaga seperti BlackRock, Coinbase, atau NAV Consulting mewakili proses due diligence, kepatuhan hukum, dan integrasi teknis yang panjang dan ketat.
Jaringan ini memberikan Ondo cap "sertifikasi institusi", yang sangat penting untuk menarik modal institusi yang menghindari risiko. Ketika proyek baru ingin memasuki bidang RWA, ia menghadapi tantangan tidak hanya dari sisi teknologi, tetapi juga dari tembok kepercayaan dan hubungan.
Dari sudut pandang ini, ekosistem Ondo itu sendiri mungkin lebih berharga, dan lebih sulit untuk direproduksi daripada kode mereka saat ini.
5. EKONOMI TOKEN ONDO: TATA KELOLA, NILAI, DAN POTENSI MASA DEPAN
5.1 Mekanisme Distribusi dan Pembebasan Token
Total pasokan dan inflasi: Total pasokan token ONDO tetap tetap pada 10 miliar token, tanpa mekanisme inflasi yang direncanakan.
Struktur distribusi: Distribusi token dirancang untuk menyeimbangkan kepentingan komunitas, investor, dan tim inti.
Pertumbuhan ekosistem: 52,1% (5,21 miliar token). Digunakan untuk airdrop, insentif, dukungan mitra, dll., 24% dibuka saat acara penghasil token (TGE), dan sisanya akan dilepaskan secara bertahap dalam 5 tahun.
Pengembangan protokol (kontributor inti/tim): 33% (3,3 miliar token)
Penjualan putaran privat (putaran benih/putaran A): sekitar 12,9% (1,29 miliar token). Kunci 1 tahun + pelepasan linier selama 48 bulan.
Penjualan umum komunitas (melalui CoinList): sekitar 2% (198,88 juta token). Sekitar 90% dibuka saat TGE, kunci 1 tahun + pelepasan linier selama 6/18 bulan.
Sebelum keputusan pengalihan token ONDO pada 18 Januari 2024 melalui pemungutan suara DAO, pengalihan ONDO dibatasi. Setelah dibuka, sebagian besar token yang dialokasikan kepada investor dan tim tetap terikat oleh rencana pelepasan linier yang ketat selama bertahun-tahun. Misalnya, token investor privat biasanya memiliki kunci 1 tahun, setelah itu akan dilepaskan secara linier selama 48 bulan.
5.2 Utilitas Tata Kelola
Saat ini, utilitas paling utama dan jelas dari token ONDO adalah untuk tata kelola. Pemegang dapat berpartisipasi dalam pengambilan keputusan Ondo DAO, yang bertanggung jawab untuk mengelola protokol seperti Flux Finance. Pemegang token dapat memberikan suara pada proposal untuk peningkatan protokol, penyesuaian struktur biaya, dan penambahan aset jaminan baru.
Seiring dengan perkembangan ekosistem Ondo, utilitas token ONDO diharapkan meluas. Sangat mungkin token ini akan menjadi token tata kelola inti untuk Ondo Chain, digunakan untuk memilih validator dan menentukan aset jaminan yang memenuhi syarat. Selain itu, pasar secara umum mengharapkan ONDO di masa depan dapat digunakan untuk staking keamanan jaringan dan mendapatkan pendapatan, atau menikmati diskon biaya dalam ekosistem, bahkan berpartisipasi dalam semacam mekanisme pengembalian nilai (seperti pembelian kembali dan penghancuran), tetapi mekanisme ini masih belum diimplementasikan secara resmi.
5.3 Analisis Kritis tentang Penangkapan Nilai
Berbagai laporan analisis menunjukkan bahwa saat ini token ONDO kekurangan mekanisme penangkapan nilai yang kuat dan langsung. Utilitasnya sebagian besar terbatas pada hak suara, dan pengguna yang menggunakan produk RWA Ondo (seperti OUSG atau USDY) tidak perlu memiliki atau menggunakan token ONDO.
Meskipun pendapatan langsung yang dihasilkan oleh protokol saat ini relatif terbatas (sebuah laporan memperkirakan pendapatan tahunan kurang dari 10 juta dolar), token ONDO tetap mempertahankan valuasi yang didilusi penuh (FDV) senilai beberapa miliar dolar.
Fenomena ini menunjukkan bahwa penetapan harga pasar untuk ONDO tidak didasarkan pada arus kas saat ini atau utilitas langsungnya.
Sebaliknya, pasar melihatnya sebagai opsi bullish pada narasi besar "Wall Street 2.0". Harganya mencerminkan kepercayaan kolektif pasar bahwa Ondo akan berhasil meluncurkan infrastruktur disruptif seperti Ondo Chain dan Global Markets, dan bahwa token ONDO pada akhirnya akan dapat menangkap nilai besar dari ekosistem besar ini (misalnya melalui hadiah staking, pembagian biaya transaksi, dll.). Ini membuat nilai token ONDO sangat sensitif terhadap perubahan narasi pasar dan kemampuan tim dalam mengeksekusi peta jalan.
FDV yang tinggi dan jumlah pasokan token yang belum dibuka secara signifikan membentuk risiko valuasi — jika eksekusi tidak memenuhi harapan, atau narasi pasar beralih, harga token dapat mengalami penyesuaian tajam.
6. Analisis dan Prospek Umum
6.1 Risiko Kunci dan Langkah Mitigasi
Risiko regulasi: Kerangka hukum untuk sekuritas yang ter-tokenisasi masih dalam evolusi, ini adalah ancaman utama yang dihadapi Ondo. Ondo secara proaktif mengelola risiko ini dengan berkomunikasi aktif dengan regulator, mempekerjakan para ahli kebijakan, dan merancang struktur produk dengan hati-hati dalam kerangka hukum yang ada (seperti Regulasi D dan Regulasi S).
Risiko eksekusi: Peta jalan Ondo (terutama Ondo Chain dan Global Markets) sangat ambisius dan kompleks, dengan tingkat kesulitan eksekusi yang tinggi. Perusahaan mengadopsi strategi peluncuran bertahap, memiliki tim berpengalaman dan dukungan investasi yang kuat untuk menjamin pengembangan. Namun, ini tetap menjadi risiko internal tertinggi yang dihadapinya.
Risiko kompetisi: Raksasa keuangan tradisional sepenuhnya mampu membangun ekosistem RWA mereka sendiri, sehingga bisa melewati perantara seperti Ondo. Ondo mencoba membangun efek jaringan yang kuat melalui ekosistem mitra yang luas dan memperebutkan keunggulan awal dalam membangun pusat keuangan berbasis kepatuhan di blockchain.
Risiko valuasi: Seperti yang disebutkan sebelumnya, valuasi tinggi token sepenuhnya didasarkan pada ekspektasi optimis tentang masa depan. Serangkaian langkah yang diusulkan dalam pemungutan suara DAO saat ini secara bertahap menetapkan jadwal pelepasan token jangka panjang untuk orang dalam dan investor awal, bertujuan untuk memastikan konsistensi kepentingan jangka panjang dan mencegah penjualan terlalu dini, sehingga pada tingkat tertentu menstabilkan ekspektasi pasar.
6.2 Prospek Strategis
Ondo Finance, dengan strateginya yang memprioritaskan kepercayaan institusi dan kepatuhan regulasi, telah berhasil memposisikan dirinya sebagai pesaing teratas di bidang RWA. Tim kepemimpinan yang luar biasa, jaringan mitra yang kuat, dan struktur produk yang teliti telah membangun fondasi yang kokoh.
Namun, proyek ini berada di persimpangan jalan yang kritis. Keberhasilan saat ini terutama dibangun di atas beberapa produk obligasi negara yang ter-tokenisasi yang relatif sederhana tetapi dieksekusi dengan baik. Valuasi puluhan miliar dolar tersebut bertaruh pada masa depan yang lebih ambisius: menciptakan lapisan infrastruktur keuangan yang sepenuhnya baru dan terintegrasi secara vertikal.
Keberhasilan atau kegagalan akhir Ondo akan bergantung pada kemampuannya untuk melintasi kesenjangan eksekusi dari manajer aset yang sukses menjadi penyedia infrastruktur "Wall Street 2.0" di masa depan.
Bagi investor yang matang, Ondo menawarkan target yang jelas, meskipun berisiko tinggi, untuk bertaruh pada tren besar adopsi teknologi rantai publik oleh institusi. Meskipun jalan ke depan penuh dengan tantangan regulasi, persaingan, dan teknologi, potensi imbalan dari tujuan akhir yang dikejar — yaitu menempati posisi inti dalam sistem keuangan masa depan — juga sangat besar.
Referensi sebagian
Ondo Research — BlockBase Insights, https://insights.blockbase.co/ondo-research/
Apakah Ondo dan Ondo Finance itu sama? Penjelajahan mendalam tentang peran mereka dalam Keuangan Ter-tokenisasi, https://www.okx.com/en-us/learn/ondo-vs-ondo-finance-tokenized-finance
Ondo: Jalur Produk, Lanskap Kompetitif, dan Valuasi Token …, https://research.mintventures.fund/2025/5/16/Ondo-Product-Line-Competitive-Landscape-and-Token-Valuation-of-a-Leading-RWA-Project/
Apa itu Ondo Finance? Masa Depan RWA dan DeFi — NFTevening, https://nftevening.com/what-is-ondo/
Laporan Akhir — Ondo (OUSG) — Particula, https://particula.io/wp-content/uploads/2024/06/Digital-Asset-Risk-Rating-Report-Ondo-OUSG-April-2024.pdf
Ondo Finance, Aset Dunia Nyata: Panduan Investor, https://www.diadata.org/rwa-real-world-asset-map/ondo-finance/
Apa Itu Ondo ($ONDO)? Segala yang Perlu Anda Ketahui, https://www.osl.com/hk-en/academy/article/what-is-ondo-usdondo-everything-you-need-to-know
Bagaimana Ondo Finance Bekerja? — CanvasBusinessModel.com, https://canvasbusinessmodel.com/blogs/how-it-works/ondo-finance-how-it-works
Ondo Finance memindahkan aset OUSG senilai 95 juta dolar ke BUIDL BlackRock — FXStreet, https://www.fxstreet.com/cryptocurrencies/news/ondo-moves-95-million-worth-of-ousg-assets-to-buidl-as-tokenized-fund-attracts-245-million-since-debut-202403281030
Ondo Finance mengincar perluasan treasury ter-tokenisasi di tengah pasar bullish kripto — Cointelegraph, https://cointelegraph.com/news/ondo-finance-eyes-tokenized-treasury-expansion-amid-crypto-bull-market
Stablecoins: Apa itu $USDY oleh Ondo Finance? — MyEtherWallet, https://www.myetherwallet.com/blog/stablecoins-what-is-usdy-by-ondo/
Ondo Finance Meluncurkan Ondo Global Markets di Solana untuk Perdagangan Aset Ter-tokenisasi, https://www.ainvest.com/news/ondo-finance-launches-ondo-global-markets-solana-tokenized-asset-trading-2505/
Memperkenalkan Ondo Chain: Jaringan Omnichain untuk RWA, https://blog.ondo.finance/introducing-ondo-chain/
Ondo Finance dan Axelar Berintegrasi untuk Catatan Aman Ter-tokenisasi Lintas Rantai, https://www.axelar.network/blog/ondo-finance-cross-chain-stablecoin
Analisis mendalam tentang Ondo Finance: Praktik bank investasi Web3 dalam menempatkan utang AS di blockchain — Binance, https://www.binance.com/en/square/post/4888261888578
Pernyataan khusus: Semua artikel DePINone Labs hanya untuk tujuan informasi dan pendidikan, tidak merupakan saran investasi.
Tentang Kami
Kami mengundang Anda untuk berbagi dan berdiskusi, serta mengizinkan penggalangan kembali. Harap mencantumkan sumber saat mengutip.
🏠 Website: https://www.depin360.ai/
🐦 Twitter: https://x.com/DePINoneLabs
🌏 Discord: https://discord.gg/XzEYNGKyG3