Penulis: Lab Konsensus
Setelah mengalami musim dingin tahun 2022 yang penuh kesulitan dan tantangan, kita akan memasuki pasar "kegelisahan musim semi" dalam dua bulan pertama tahun 2023, dengan aset berisiko meningkat ke tingkat yang berbeda-beda. Baru-baru ini, inflasi AS telah mendapatkan kembali ketahanannya, pasar mulai merevisi ekspektasi dovishnya terhadap Federal Reserve, dan pasar mata uang kripto juga mengalami kemunduran. Meskipun proses penurunan inflasi AS telah berulang kali terjadi, tren penurunan tersebut telah terjadi. Ada kemungkinan besar bahwa Federal Reserve akan berhenti menaikkan suku bunga pada pertengahan tahun, sehingga tidak pantas untuk terlalu pesimistis. Namun, masih terdapat ketidakpastian besar mengenai apakah perekonomian AS berada dalam resesi, dan sulit bagi kita untuk menemukan kekuatan pendorong peningkatan tajam dalam aset-aset berisiko.
Ke depannya, kami yakin bahwa setelah penyesuaian baru-baru ini, sentimen beli dan jual telah kembali ke titik keseimbangan, BTC akan mengalami guncangan lalu naik, dan "beli tinggi dan jual rendah" akan menghasilkan kelebihan imbal hasil yang signifikan. Perlu dicatat bahwa kepercayaan investor di pasar telah mulai pulih, dan aktivitas di rantai tersebut telah meningkat secara signifikan. Kita akan melihat lebih banyak peluang Alpha tahun ini.
Indeks dolar AS rebound kuat, dan aset berisiko tertekan
Sejak pertemuan FOMC di bulan Februari, indeks dolar AS telah kembali menunjukkan tren kenaikannya, dan aset berisiko seperti emas dan Nasdaq telah tertekan. Meskipun IHK turun secara bulanan, data non-pertanian dan PCE melampaui ekspektasi, menunjukkan bahwa tren penurunan inflasi AS tidak mulus, dan ekspektasi optimis pasar terhadap perubahan sikap dovish The Fed telah mulai direvisi.
Indeks dolar AS telah pulih dengan kuat baru-baru ini, dan Nasdaq dan BTC telah jatuh di bawah tekanan
Sebagai aset berisiko pasca-siklus, BTC tidak dapat dipisahkan dari pengaruh makroekonomi global. Area 25.300 merupakan titik tertinggi rebound pada Agustus tahun lalu. BTC mencoba menembusnya beberapa kali minggu lalu, tetapi semuanya gagal. Kini, BTC kembali ke kisaran konsolidasi di akhir Januari. Kami yakin ini bukan berarti akhir dari tren kenaikan. Meskipun proses penurunan inflasi telah berulang, tren penurunan telah terbentuk, yang sama sekali berbeda dari situasi tahun lalu. Kenaikan suku bunga The Fed telah turun menjadi 25 basis poin, menunjukkan bahwa titik akhir sudah dekat. Setelah data inflasi terus turun, pasar akan kembali optimis. Kami memperkirakan The Fed akan berhenti menaikkan suku bunga di pertengahan tahun, dan kami optimis dengan tren kenaikan pasar yang mengejutkan. "Beli saat harga tinggi dan jual saat harga rendah" akan menghasilkan imbal hasil berlebih yang signifikan.
Peningkatan Ethereum di Shanghai sudah dekat, tetapi tren ETH belum kuat, dan nilai tukar ETH/BTC masih sekitar 0,07. Jelas, pasar khawatir dengan tekanan jual yang disebabkan oleh pembukaan penarikan. Menurut perkiraan, dalam skenario netral, 23.000 ETH akan terjual setiap hari, berlangsung selama lebih dari 2 bulan[1]. Berdasarkan harga saat ini $1.560, total tekanan jual adalah $2,2 miliar, yang cukup bagi pasar untuk bersiap menghadapi hari-hari sulit. Nilai pasar ETH hampir $200 miliar. Kami percaya bahwa dampak dari pembukaan staking lebih bersifat psikologis. Peningkatan Shanghai kondusif bagi pengembangan jangka panjang ekosistem Ethereum. Kami masih optimis tentang nilai konfigurasi jangka panjang ETH sebagai pemimpin rantai publik.
ETH masih dalam kisaran 1500-1700
Nilai tukar ETH/BTC masih relatif rendah. Sentimen beli dan jual kembali seimbang, dan basis kontrak sedikit bullish.
Mekanisme perdagangan platform perdagangan berjangka on-chain GMX tidak mensyaratkan kesetaraan yang ketat antara kontrak long dan short, serta dapat memberikan leverage yang lebih tinggi dan slippage yang lebih rendah dibandingkan bursa terpusat, yang disukai oleh para pedagang dengan leverage tinggi. Saat ini, posisi GMX melebihi 100 juta dolar AS, yang memiliki nilai acuan tertentu untuk sentimen long dan short pasar secara keseluruhan.
Menurut data GMX, para investor bullish terus membuka posisi sejak Januari tahun ini, dengan posisi tertinggi mencapai lebih dari 90%, menunjukkan ekspektasi bullish yang konsisten. Ketika harga berada di titik terendah dan pelaku pasar secara bertahap bergabung dengan kubu bullish, hal ini seringkali merupakan awal dari tren kenaikan; ketika harga terus naik dalam jangka waktu tertentu, hampir semua pelaku pasar mengambil posisi long, tetapi belum mampu menembus level tekanan, Anda harus waspada terhadap potensi risiko pullback. Setelah BTC berulang kali gagal menembus area 25.300, posisi long turun dari US$160 juta menjadi US$60 juta, dan posisi short naik dari US$40 juta menjadi US$90 juta. Posisi short baru-baru ini melampaui 50% untuk pertama kalinya. Ketika para investor bullish yang fanatik menyerah, risiko penurunan cepat "long killing long" telah sangat berkurang.
Posisi long GMX turun tajam
Posisi short GMX meningkat, melampaui 50% untuk pertama kalinya
Berdasarkan kontrak BTC kuartal kedua OKX, suku bunga acuan telah melampaui 6% pada puncak pasar bullish pada November 2021, sementara suku bunga acuan saat ini berada di 1,4%, hanya mencapai level Oktober 2020. Ekspektasi pelaku pasar terhadap kenaikan harga forward relatif rendah, dan suku bunga acuan masih memiliki ruang pertumbuhan yang besar.
Basis kontrak kuartal kedua OKX BTC-USDT baru mencapai level Oktober 2020. Imbal hasil Treasury AS tinggi, dan fondasi untuk pasar bullish penuh belum terbentuk.
Kami telah menyarankan di atas bahwa kita tidak boleh terlalu pesimis, tetapi kita juga tidak boleh berfantasi tentang pasar bullish saat ini. Sejak Maret 2022, total nilai pasar stablecoin dolar AS telah menunjukkan tren penurunan, ditambah dengan beberapa peristiwa tak terduga seperti Luna, 3AC, dan FTX, sehingga dana di pasar terus mengalir keluar.
Setelah The Fed menaikkan suku bunga beberapa kali, imbal hasil obligasi Treasury AS umumnya lebih tinggi dari 4%, sementara imbal hasil stablecoin protokol DeFi besar umumnya lebih rendah dari 3%. Dana-dana besar cenderung mengalokasikan obligasi Treasury AS dengan risiko lebih rendah dan imbal hasil lebih tinggi, sehingga terus mengalir keluar dari pasar mata uang kripto. Tanpa adanya dana tambahan, pasar bullish yang komprehensif akan sulit tercipta. Kami memperkirakan The Fed akan mulai memangkas suku bunga pada akhir tahun ini atau awal tahun depan, dan dana-dana arus utama akan secara bertahap mengalokasikan aset kripto untuk membantu babak baru pasar bullish.
Imbal hasil obligasi pemerintah AS umumnya lebih tinggi dari 4%, sehingga menarik alokasi modal
Nilai pasar total stablecoin USD yang kompatibel dengan Ethereum terus menurun. Aktivitas on-chain telah meningkat secara signifikan, menciptakan lebih banyak peluang Alpha.
Karena belum ada tanda-tanda dana tambahan memasuki pasar, kami yakin belum ada dasar untuk pasar bullish sepenuhnya saat ini. Namun, dilihat dari aktivitas dana di pasar, sentimen bullish jauh lebih baik dibandingkan paruh kedua tahun 2022. Sejak pertengahan Januari, ETH telah memasuki kondisi deflasi berkelanjutan, dan APY USDC dari dua protokol pinjaman DeFi utama, Compound dan AAVE, juga telah kembali ke level Maret tahun lalu. Keduanya menunjukkan bahwa aktivitas on-chain dan efisiensi pemanfaatan modal telah meningkat secara signifikan. Meskipun kami yakin sulit untuk melihat pasar Beta yang besar pada paruh pertama tahun ini, dana yang aktif di pasar memudahkan proyek-proyek berkualitas tinggi untuk memasuki "tahap penemuan harga". Seperti kata pepatah, "kepercayaan lebih penting daripada emas", kita akan melihat lebih banyak peluang Alpha tahun ini.
ETH telah mengalami deflasi sejak pertengahan Januari
Rata-rata APY 7 hari dari pool USDC dari dua protokol pinjaman DeFi utama telah kembali ke level Maret tahun lalu. Kesimpulan: Hambatan jangka pendek tidak mengubah tren jangka panjang, dan pasar diperkirakan akan berfluktuasi naik di masa mendatang.
Meskipun masih terdapat ketidakpastian dalam faktor makro dan peristiwa terkait FTX belum sepenuhnya teratasi, tahap terburuk telah berlalu dan kita tidak boleh terlalu pesimis saat ini. Seperti kata pepatah lama, "Ada badai dan hujan lebat, tetapi tunggulah hingga awan menghilang dan bulan bersinar." Kami yakin bahwa koreksi yang dalam akan menghasilkan peluang tata letak yang baik. Kami memperkirakan pasar akan berfluktuasi naik di masa mendatang, dan kita harus menunggu dengan sabar hingga awan menghilang dan bulan bersinar.
Referensi: [1] Estimasi Tekanan Jual dari Penarikan Sebagian dan Penuh, @korpi87