Penulis | Wu Mengatakan Blockchain

Artikel ini tidak merupakan saran investasi, pembaca diminta untuk mematuhi hukum dan peraturan setempat dengan ketat, dan tidak terlibat dalam aktivitas keuangan ilegal.

Pada 30 Juni 2025, bursa kripto Bybit dan Kraken mengumumkan peluncuran produk xStocks yang disediakan oleh platform tokenisasi aset yang sesuai dengan regulasi Swiss, Backed Finance. xStocks adalah serangkaian token yang dijamin oleh saham nyata 1:1, dengan aset dasar yang dipegang oleh lembaga kustodian pihak ketiga yang diatur (seperti InCore Bank dan Maerki Baumann, antara bank Swiss). Token-token ini diterbitkan sebagai standar SPL di blockchain Solana, mendukung perdagangan 7×24 jam dan penyelesaian instan di blockchain, melampaui batasan waktu dan lokasi pasar saham tradisional. Sesuai dengan persyaratan regulasi, xStocks saat ini hanya terbuka untuk pengguna non-AS, dan warga AS tidak diizinkan untuk membeli atau memiliki produk ini. Kemudian, banyak platform utama seperti Cryptocom dan GMGN juga meluncurkan xStocks.

Latar belakang tim

Menurut LinkedIn, ketiga pendiri Backed Finance pernah bekerja di proyek DAOstack yang sudah tidak beroperasi. DAOstack pernah mengumpulkan hampir 30 juta dolar AS melalui private placement, pra-penjualan, dan crowdfunding dari Q4 2017 hingga Mei 2018, dengan harga pendanaan antara $0,708 hingga $0,9423, dengan investor utama termasuk Cultu.re, Endor Protocol, Gnosis, dan Menlo One. Namun, harga token GEN proyek ini turun secara signifikan setelah Mei 2021, dan akhirnya mendekati nol. Pada akhir 2022, DAOstack resmi ditutup. Latar belakang tim yang relatif negatif ini juga memicu diskusi di komunitas.

Pada tahun 2021, ketiga pendiri ini terinspirasi oleh penerapan luas stablecoin, meninggalkan DAOstack untuk mendirikan Backed Finance, berkomitmen untuk membawa saham dan aset tradisional lainnya ke dalam sistem blockchain dengan cara yang sesuai dengan regulasi. Dari 2021 hingga 2022, Backed menyelesaikan validasi kelayakan proyek dan pendanaan putaran awal, serta menjalin kemitraan dengan bank kustodian dan broker, dan prospektus produk terkait memperoleh persetujuan regulasi Uni Eropa. Produk pertama diluncurkan pada tahun 2023, dengan total skala penerbitan melampaui 50 juta dolar AS. Pada April 2024, Backed menyelesaikan pendanaan putaran A sebesar 9,5 juta dolar AS, yang dipimpin oleh Gnosis, dengan partisipasi dari lembaga seperti Exor Seeds, Cyber Fund, Mindset Ventures, dan lainnya.

Sistem produk dan penerapan on-chain

Backed Finance saat ini menyediakan layanan sekuritas tokenisasi berbasis blockchain yang mencakup saham blue-chip global, reksa dana indeks, dan obligasi jangka pendek melalui dua lini produk utama — xStocks dan bTokens. Semua token didukung oleh aset fisik 1:1 dan memiliki nomor ISIN yang disetujui oleh regulasi Uni Eropa. Produk ini telah diterbitkan di blockchain utama seperti Ethereum, Solana, Avalanche, Base, dan Polygon, serta terintegrasi dengan protokol DeFi seperti Kamino Finance, Raydium, dan Jupiter Exchange, mendukung peminjaman, pembuatan pasar, arbitrase, dan strategi penerapan lainnya di blockchain.

Analis DigiFT, Ryan, menunjukkan bahwa token xStocks pada dasarnya adalah struktur utang (utang perusahaan, mengikuti aset dasar), bukan token ekuitas. Menerbitkan utang yang mengikuti aset dasar, penerbit tidak memerlukan kualifikasi kustodian, sehingga entitas penerbit yang didukung adalah SPV, dan SPV tidak memiliki kualifikasi distribusi. Di tengah xStock, melibatkan entitas berlisensi DA Bermuda PDSL yang sebenarnya adalah anak perusahaan Kraken, yang mendistribusikannya melalui entitas ini.

Karena merupakan utang, hal ini terkait dengan dividen, xStock langsung mengalihkan token; token juga tidak melibatkan tindakan korporasi. Utang dapat diterbitkan sebagai obligasi tanpa nama, jadi pada dasarnya memang lebih mirip dengan stablecoin, termasuk kewajiban perusahaan. Yang lebih penting, transfer kepemilikan utang tidak memerlukan pendaftaran (sedangkan ekuitas harus), sehingga tidak ada pajak stempel di tengah (meskipun ini adalah jenis pajak yang sangat rumit dalam keuangan tradisional), memungkinkan transfer di blockchain secara bebas.

Pembelian akan melibatkan pendanaan dan pertukaran stablecoin, sehingga ada batasan pembelian per transaksi. Ditambah lagi, broker tradisional hanya mendukung waktu pasar di hari kerja ditambah waktu sebelum dan sesudah pasar blueocean, untuk mengkompensasi kerugian pembuat pasar, spread ditetapkan di 1%, dan biaya sebenarnya cukup tinggi, yaitu 0,5%. Secara keseluruhan, ini memungkinkan pengguna untuk mendapatkan eksposur ke pasar saham AS, tanpa fungsi lebih lanjut, tetapi saat ini sudah cukup. Jika di masa depan ingin diinstitusionalisasi, masih perlu struktur penerbitan dan rencana lainnya.

Pengalaman trading: Kurangnya likuiditas dan ambang partisipasi.

Meskipun mendapat dukungan dari Bybit dan Kraken, aktivitas perdagangan nyata xStocks tetap sangat terpusat, hanya enam aset seperti NVDAx, MSTRx, TSLAx, CRCLx, SPYx, dan AAPLx yang memiliki volume perdagangan yang cukup signifikan. Menurut data on-chain yang disediakan oleh defioasis, pada hari peluncuran produk pada 30 Juni 2025, total volume perdagangan di blockchain mencapai 1,338 juta dolar AS, dengan 1,225 pengguna yang melakukan transaksi, dan jumlah transaksi mencapai 2,510. Pada 1 Juli, aktivitas perdagangan di blockchain meningkat secara signifikan, dengan volume transaksi mencapai 6,64 juta dolar AS, dan 6,565 pengguna baru yang melakukan transaksi, dengan jumlah transaksi mencapai 17,879. Transaksi sebagian besar terfokus pada TSLAx (1,71 juta dolar AS), SPYx (1,53 juta dolar AS), dan CRCLx (940 ribu dolar AS), sedangkan sebagian besar aset lainnya memiliki aktivitas perdagangan on-chain yang sangat terbatas, dengan beberapa kolam likuiditas nol, dan jumlah transaksi kurang dari 20, dengan masalah slippage yang umum terjadi.

Selain jalur on-chain, xStocks juga dapat diperdagangkan melalui pemadanan internal bursa, Bybit menyediakan pasangan perdagangan berbasis USDT, sementara Kraken mendukung metode perdagangan dengan mata uang fiat sebagai perantara, tetapi belum membuka pasangan perdagangan stablecoin, dan memiliki batas jumlah pembelian minimum. Perlu dicatat bahwa baik perdagangan on-chain maupun perdagangan di bursa saat ini umumnya menghadapi masalah likuiditas yang rendah, efisiensi transaksi pengguna rendah, kedalaman pasar terbatas, dan keseluruhan pengalaman perdagangan masih memiliki perbedaan yang signifikan dibandingkan dengan platform kontrak diferensial tradisional.

Sasaran audiens dan keunggulan struktural

Model Backed terutama melayani pengguna non-AS yang sulit mengakses pasar saham AS melalui broker tradisional, khususnya pengguna kripto asli. Keunggulannya termasuk: mendukung pembayaran stablecoin dan transaksi kecil, tidak perlu akun saham AS, penyelesaian melalui blockchain 7×24 jam, kustodian aset nyata, dan kepatuhan regulasi Uni Eropa.

Jalur ekspansi: derivatif dan tokenisasi ekuitas perusahaan yang belum terdaftar.

Meskipun xStocks menyediakan infrastruktur untuk investasi saham AS di blockchain, kendala likuiditas di pasar spot tetap ada, menyulitkan terciptanya ekosistem perdagangan yang terukur. Oleh karena itu, industri mulai memperhatikan jalur derivatif yang lebih memiliki sifat perdagangan, terutama kontrak berjangka saham (stonk perps). Saham teknologi populer memiliki volatilitas tinggi, dan dengan mekanisme leverage tinggi, dapat memberikan pengembalian yang sangat fluktuatif seperti pada koin alternatif, yang lebih menarik bagi pengguna kripto. Produk semacam ini tidak memerlukan pengiriman saham yang sebenarnya, dapat bergantung pada harga oracle dan mekanisme biaya modal untuk mencapai perdagangan murni di blockchain, dengan jalur teknis yang matang, cocok untuk diterapkan terlebih dahulu di platform terdesentralisasi seperti Hypeliquid. Dibandingkan dengan rintangan regulasi yang dihadapi bursa terpusat, platform derivatif terdesentralisasi memiliki fleksibilitas dan ruang eksperimen yang lebih tinggi.

Satu arah pengembangan lain yang patut diperhatikan adalah tokenisasi ekuitas perusahaan yang belum terdaftar. Dibandingkan dengan pasar swasta tradisional yang tidak transparan dan terbatas dalam mekanisme keluar, penerbitan token ekuitas yang dapat diperdagangkan di blockchain, dengan menggabungkan tata kelola DAO, penguncian kontrak, dan ambang investor terakreditasi, diharapkan dapat mencapai struktur sirkulasi ekuitas awal yang efisien dan transparan, terutama cocok untuk perusahaan bintang dengan perhatian pasar tinggi seperti OpenAI dan SpaceX. Namun, jalur ini tetap menghadapi ketidakpastian regulasi, dan struktur penerbitan yang kompleks, sehingga dalam jangka pendek lebih mungkin ada dalam bentuk uji coba atau kepatuhan abu-abu.

Kesimpulan

xStocks menyediakan jalur nyata untuk tokenisasi aset yang sesuai dengan regulasi, struktur on-chain, kemampuan penerapan lintas rantai dan integrasi DeFi menunjukkan kemampuan desain produk yang kuat. Namun, model spot yang terbatas likuiditas dan kapasitas ekspansi pengguna, menentukan bahwa sulit untuk mendukung kurva pertumbuhan pasar saham yang ter-tokenisasi secara mandiri. Di masa depan, terobosan kombinasi derivatif berjangka dan tokenisasi ekuitas awal mungkin menjadi titik kunci untuk mendorong pasar sekuritas on-chain dari 'produk berbasis alat' menuju 'aset berbasis perdagangan'.