Judul asli: "Panduan lengkap perang GLP"
作者：Henry Ang, Mustafa Yilham, Allen Zhao & Jermaine Wong，Bixin Ventures
Hasil Riil dianggap sebagai bentuk pendapatan paling murni yang dapat ditemukan dalam rantai. Ini tidak bergantung pada pelepasan token yang berlebihan, namun pada biaya dan pendapatan yang dihasilkan oleh transaksi protokol yang sebenarnya. Jika protokol memilih untuk membagi keuntungan dengan pengguna, pendapatan berkelanjutan semacam ini sangat menarik bagi petani DeFi.
GMX adalah proyek representatif yang menghasilkan keuntungan nyata. Sebagai platform perdagangan abadi yang populer, GMX menggunakan GLP sebagai likuiditas untuk transaksi. 70% kerugian dan biaya platform yang dihasilkan oleh transaksi pengguna akan didistribusikan ke LP dan pemegang Token GMX dalam bentuk ETH atau AVAX. Dengan kata lain, sebagai salah satu penghasil biaya terbesar dalam protokol DeFi, GMX mendistribusikan sebagian besar pendapatan biaya kepada pemangku kepentingan.
Gambar 1: Biaya yang dihasilkan oleh protokol DeFi pada 11 Februari
Sejak diluncurkannya GMX, permintaan pasar terhadap GLP melonjak. Saat ini, nilai total aset terkunci di GMX melebihi 500 juta dolar AS dan terus berkembang. Narasi pendapatan riil yang dipicu oleh GMX juga telah dikejar oleh semakin banyak orang berbagi, Perang GLP pun terjadi.
Gambar 2: Penyebab TVL GLP War GMX
Sebelum memahami Perang GLP, mari kita ulas sekilas GMX dan GLP.
GLP adalah kumpulan likuiditas LP yang mirip dengan Uniswap. Ini terdiri dari sekeranjang token seperti yang ditunjukkan pada gambar di bawah, dimana 48% adalah koin stabil dan 52% terdiri dari mata uang lainnya mata uang lainnya, nilai keseluruhan akan berfluktuasi. Pengguna diberi insentif untuk mempertaruhkan GLP guna mendapatkan keuntungan dari kerugian pedagang sekaligus mendapatkan esGMX dan berbagi 70% biaya perdagangan platform.
Gambar 3: Portofolio GLP GMX
Karena risiko pasar, pemberi gadai GLP juga mungkin mengalami kerugian saat memperoleh keuntungan. Bagan di bawah ini membandingkan laba GLP terhadap pendapatan. Sejak awal, GLP telah menghasilkan keuntungan -13%.
Gambar 4: GLP kembali
Selain itu, pendapatan GLP dibayarkan kepada pengguna dalam ETH atau AVAX, dan pengguna harus menerima hadiah secara manual dan melakukan operasi reinvestasi. Meskipun biaya Arbitrum dan Avalanche sangat rendah, investasi ulang secara manual pasti akan menimbulkan biaya penanganan yang sesuai.
awal
Berbagai perjanjian telah memperhatikan permasalahan GLP dan mengusulkan solusi. Misalnya, apa yang akan terjadi jika eksposur risiko GLP dilindung nilai? Apa yang terjadi jika imbal hasil dimanfaatkan? Bagaimana jika penghasilan dapat diinvestasikan kembali secara otomatis? Bagaimana jika GLP bisa dijadikan jaminan? Pengembang mulai mencari titik terobosan, dan Perang GLP pun menyusul.
Gambar 5: Proporsi kepemilikan GLP pada berbagai protokol GMX Ecology PlutusDAO
PlutusDAO adalah agregator pendapatan yang menerapkan tata kelola protokol melalui token asli PLS. Ini menyediakan pertaruhan likuiditas untuk veAssets seperti veJones, veDPX atau veSPA. Setelah mengintegrasikan GLP, pengguna dapat menyetor GLP untuk menggunakan plvGLP guna membuka fungsi yang lebih besar.
Dengan plvGLP, hadiah ETH akan dihitung secara otomatis setiap 8 jam. Karena investasi ulang otomatis, nilai plvGLP meningkat dan pemegangnya dapat menerima APY yang lebih tinggi. Token PLS juga didistribusikan ke pemangku kepentingan plvGLP sebagai hadiah penambangan likuiditas. Plutus membebankan 10% dari pendapatan GLP sebagai biaya.
plvGLP juga membuka kemampuan komposisi dengan protokol lain. GLP reguler hanya dapat dijaminkan di GMX dan tidak dapat diintegrasikan dengan protokol lain. plvGLP memecahkan masalah ini dengan bekerja sama dengan berbagai protokol peminjaman dan manajemen aset. Melalui Lodestar Finance dan Vendor Finance, pengguna dapat menggunakan plvGLP untuk meminjam atau menggadaikan, dan pengguna dapat mengembangkan strategi yang lebih baik, seperti memegang posisi long atau short dengan leverage, atau secara manual menjalankan strategi delta-netral dengan meminjam BTC dan ETH. @0xBobdbldr merinci strategi yang relevan di sini.
Baru-baru ini, Plutus juga bekerja sama dengan FactorDAO untuk mewujudkan pengelolaan aset. Ahli strategi faktor dapat memanfaatkan produk Plutus dan menciptakan kasus penggunaan baru. Salah satu kasus penggunaan potensial adalah brankas indeks Plutus, yang menggabungkan semua aset Plutus dan mendiversifikasi aliran pendapatan. Mereka juga menjajaki peluang untuk integrasi lebih lanjut dengan RodeoDolomite dan perusahaan lain.
Keuangan Mugen
Mugen Finance adalah salah satu proyek paling awal di GMX. Mugen adalah agregator pendapatan lintas rantai yang dibangun di LayerZero. Pengguna dapat memperoleh manfaat dari berbagai protokol di banyak rantai, yang dapat dianggap sebagai Yearn Finance di LayerZero. Saat ini, hanya ada satu strategi di platform mereka, yaitu strategi GLP.
Strategi GLP dijalankan oleh perbendaharaan Mugen berdasarkan jumlah dana yang masuk daftar putih untuk strategi tersebut, dan perbendaharaan memperoleh pendapatan dengan mencetak dan mempertaruhkan GLP. Pengguna yang menyetor dana ke Mugen akan mencetak token asli MGN, dan Mugen yang dijanjikan dalam bentuk xMugen akan menerima pendapatan ETH dari perbendaharaan. Pengguna dapat memilih untuk menginvestasikan kembali pendapatan mereka secara otomatis dan menggunakan pendapatan ETH untuk membeli MGN dan menggadaikannya. Hal ini membantu meningkatkan APY karena reinvestasi otomatis lebih sering terjadi dibandingkan reinvestasi manual.
Meskipun strategi Mugen relatif mendasar, strategi ini memberikan petani pilihan yang terdiversifikasi dan investasi kembali keuntungan secara otomatis. Di masa depan, Mugen akan mengintegrasikan lebih banyak protokol, dan pengguna dapat memperoleh penghasilan dari berbagai sumber dan rantai hanya dengan staking MGN.
Gambar 6: Alur kerja Mugen Finance yang disederhanakan
Keuangan Vesta
Vesta Finance adalah platform utang yang dijaminkan yang memungkinkan pengguna mengunci agunan dan mencetak stablecoin Vesta, VST. GLP adalah salah satu jaminan yang diterima oleh Vesta, yang menambahkan skenario penggunaan GLP baru bagi pengguna. Pengguna dapat menyetor GLP dan meminjam VST untuk memaksimalkan efisiensi modal.
VST dapat digadaikan di kumpulan penambangan Vesta, dan hasil stablecoin sebesar 10-40% dapat diperoleh tergantung pada periode penguncian. Ketika tingkat hipotek 150%, hasil VST akan menjadi 6,7%-26,7%. Secara keseluruhan, tanpa paparan langsung apa pun, hasil GLP dapat meningkat hingga sekitar 46,7%.
Vesta juga memungkinkan pengaruh pada hasil GLP. Mirip dengan Degenbox, pengguna dapat menyetor GLP untuk mendapatkan pinjaman VST dan kemudian menggunakannya untuk membeli lebih banyak GLP. Proses ini diulangi beberapa kali untuk mendapatkan posisi leverage yang lebih besar. Pada rasio agunan 120%, posisi leverage 6x dimungkinkan dan APY akan mencapai hampir 120%.
Gambar 7: Ilustrasi operasi leverage hasil GLP
Namun, strategi ini dapat dipengaruhi oleh fluktuasi harga aset seperti BTC dan ETH, sehingga menimbulkan risiko likuidasi. Risk DAO memiliki artikel bagus yang membahas risiko Vesta Finance dan keamanan konfigurasinya saat ini.
Keuangan yang Tak Terhentikan
Unstoppable Finance menawarkan kepada pemegang GLP investasi ulang otomatis yang sepenuhnya gratis. Dibandingkan dengan protokol lain yang membebankan persentase tertentu berdasarkan pendapatan atau deposit, tidak ada biaya untuk menggunakan reinvester otomatis, sehingga pengguna dapat menghemat biaya bahan bakar. Vault protokol dibuat menggunakan standar vault yang diberi token ERC-4626, sehingga siapa pun dapat membangun di atas vault mereka.
Mereka juga memiliki mekanisme baru yang disebut TriGLP yang masih dalam pengembangan. Mekanisme ini mengubah GLP menjadi stableGLP dan cryptoGLP, menghasilkan jumlah keuntungan yang bervariasi berdasarkan risiko yang ditanggungnya. Tujuan mereka adalah untuk menciptakan posisi seperti stablecoin delta-netral dengan tingkat bunga tahunan sekitar 10% dan tidak terpengaruh oleh volatilitas; dan posisi seperti mata uang kripto dengan tingkat bunga tahunan sekitar 30% sambil mempertahankan ETH/ BTC penuh paparan.
Gambar 8: Diagram mekanisme TriGLP Protokol GMD
Protokol GMD adalah agregator hasil lain yang menawarkan fungsionalitas tambahan dengan memitigasi masalah paparan langsung GLP dengan menawarkan strategi pseudo-delta-netral.
GMD menyediakan brankas janji tunggal untuk BTC, ETH, dan USDC. Batas setorannya didasarkan pada rasio relatif GLP terhadap USDC, ETH, dan BTC. Hal ini memungkinkan pengguna untuk menjaga netralitas pseudo delta pada aset yang mereka simpan. Misalnya, pengguna yang ingin memperoleh penghasilan melalui USDC tanpa menyentuh BTC, ETH, atau token lain di GLP dapat menyetor dana ke brankas USDC GMD untuk menerima sebagian dari pendapatan GLP. Strategi netral pseudo-delta ini menggunakan rasio USDC, ETH, dan BTC berbasis GLP.
Seiring waktu, jumlah yang dialokasikan ke 3 brankas di GMD perlu diseimbangkan ulang secara manual setiap minggu untuk menyesuaikan dengan rasio GLP yang baru. Protokol GMD tidak menyeimbangkan kembali dana pengguna, namun melakukannya dengan menyetorkan 5-15% dari nilai total maksimum ke Delta-Neutral Vaults. Hal ini membantu meringankan masalah cadangan rendah karena protokol itu sendiri memiliki likuiditas yang tersedia untuk penarikan.
Untuk lebih mengurangi risiko volatilitas aset yang lebih kecil seperti Uniswap di GLP, GMD menyediakan cadangan protokol yang mengandung GLP senilai 5%-15% dari total TVL. Cadangan protokol didanai oleh perbendaharaan dan akan dikompensasikan kepada pengguna ketika nilai aset mereka lebih rendah dari nilai GLP. GMD percaya bahwa cadangan protokol hanya akan bertambah dalam jangka panjang karena dapat menyerap nilai kerugian yang dialami pedagang GMX.
Gambar 9: Mekanisme kerja GMD
Dilihat dari kinerja aktualnya, tingkat pengembalian ketiga brankas tersebut pada 11 Desember 2022 hingga 12 Februari 2023 adalah 2,6%-2,9%. Jika diekstrapolasi dari hasil ini, APY-nya adalah sekitar 16,6% - 18,7%, sedikit lebih rendah dari APY sebesar 20% - 26% yang diiklankan.
Gambar 10: Kinerja Treasury GMD
Meskipun GMD berupaya untuk tetap netral delta, GMD tidak mempunyai peluang untuk tetap benar-benar netral delta. Protokol itu sendiri memerlukan cadangan sebagai penahan terhadap kerugian yang tidak permanen. Hal ini membatasi skalabilitas GMD, karena brankas tidak dapat tumbuh terlalu besar tanpa cadangan yang memadai (yaitu 5%-15% TVL). Mereka hanya dapat menskalakan ke TVL yang lebih besar berdasarkan kinerja cadangan protokol. Sejauh ini, cadangan GLP berada dalam kondisi impas, dan GMD akan terbatas dalam memperluas brankasnya.
Gambar 11: Kinerja GMD Reserve Yield Yak
Yield Yak adalah re-investor otomatis berdasarkan Avalanche. Selama setiap pengguna mengklik untuk berinvestasi kembali, mereka dapat memperoleh imbalan gabungan AVAX. Mekanisme ini merupakan insentif bagi pengguna.
Yield Yak mampu menawarkan lebih banyak imbalan kepada penabung berkat program insentif Avalanche senilai $180 juta, Avalanche Rush. Deposan strategi GLP akan menerima hingga $300.000 dalam bentuk AVAX dari Avalanche Rush. Selain itu, imbalan GLP dapat dimaksimalkan dengan mempertaruhkan esGMX secara permanen di Yield Yak. Untuk mengoptimalkan GLP, Yield Yak juga mengupgrade Yak Swap. Yak Swap dapat secara otomatis memilih jalur terbaik untuk menukar aset ke GLP, membantu menyeimbangkan kembali GLP ke bobot indeks yang diharapkan. Hal ini mengurangi slippage bagi pengguna sekaligus membantu GMX memiliki proporsi aset yang tepat.
Perdagangan Kemarahan
Rage Trade adalah platform perdagangan abadi di Arbitrum yang memanfaatkan lapisan dasar LayerZero. Mereka adalah proyek pertama yang meluncurkan sistem brankas ganda untuk meminimalkan risiko pasar langsung, dengan dua brankas, Risk-Off Vault dan Risk-On Vault, untuk meminimalkan risiko BTC dan ETH dengan beroperasi di Aave dan Uniswap.
Pengguna menyetor sGLP atau USDC ke Risk-On Vault, yang meminjamkan BTC dan ETH melalui pinjaman kilat di Balancer dan menjualnya ke USDC di Uniswap AAVE Kemudian pinjamkan BTC dan ETH, dan BTC dan ETH ini akan digunakan untuk membayar kembali pinjaman kilat Balancer. Operasi ini akan menciptakan posisi short di AAVE, karena Risk-On Vault sekarang meminjam BTC dan ETH.
Fitur penting lainnya dari Risk-Off Vault adalah memberikan jaminan untuk Risk-On Vault, yang akan digunakan untuk mempertahankan faktor kesehatan pinjaman AAVE sebesar 1,5. Setiap 12 jam, posisi dibuka kembali dengan biaya dan PnL diseimbangkan kembali antara posisi short agunan AAVE dan GLP, dengan lindung nilai diseimbangkan kembali berdasarkan komposisi deposit GLP.
Gambar 12: Mekanisme Risk-On Vault Gambar 13: Mekanisme Risk-Off Vault
Membandingkan kinerja imbal hasil Risk-On Vault dengan GLP, secara teoritis ia memiliki imbal hasil sekitar 25%, sedangkan GLP adalah -13%.
Gambar 13: Perbandingan kinerja pendapatan vault
Namun, Risk-On Vault saat ini memiliki keuntungan sebesar -1,2%, dengan kerugian nilai GLP terutama disebabkan oleh tingginya biaya lindung nilai terhadap eksposur langsung dan keuntungan trader. Setelah Rage Trade menyelesaikan audit keduanya dan meningkatkan batas depositnya, mereka akan dapat mengurangi biaya lindung nilai secara signifikan. Untuk melakukan lindung nilai terhadap PnL pedagang, Rage Trade akan memberikan opsi untuk melakukan lindung nilai sebagian atau seluruhnya terhadap PnL pedagang. Ini akan tersedia bagi pengguna dalam bentuk brankas terpisah jika mereka menginginkannya.
Jones DAO
Jones DAO adalah protokol hasil, strategi, dan likuiditas yang dirancang untuk meningkatkan efisiensi modal. Mengandalkan mekanisme brankas ganda untuk memberikan pengembalian leverage kepada pengguna, brankas jGLP Jones DAO memungkinkan penyimpanan GLP dan aset apa pun dalam GLP, dan brankas jUSDC menerima setoran USDC.
USDC dari brankas jUSDC dapat digunakan untuk mencetak lebih banyak GLP dan mendapatkan posisi leverage di GLP. Hadiah GLP kemudian dibagi antara deposan jGLP dan jUSDC, yang menerima pengembalian tahunan masing-masing sebesar 33% dan 11,3%. jGLP Vault akan secara otomatis menyeimbangkan leverage untuk mencegah likuidasi, dan sebagai tambahan, pengguna dapat memilih untuk berinvestasi kembali secara otomatis.
Gambar 14: Mekanisme protokol Jones DAO
Struktur biaya Jones DAO adalah sebagai berikut: Mereka telah menetapkan struktur biaya unik untuk pertumbuhan jangka panjang. Pengguna yang terus melakukan staking akan memungut biaya dari pengguna yang membatalkan janjinya, sehingga mendorong pengguna untuk terus melakukan staking di Jones DAO.
Gambar 15: Struktur biaya
Semakin banyak USDC yang disetorkan ke brankas jUSDC, semakin banyak GLP yang dapat dibeli, sehingga menghasilkan leverage yang lebih tinggi. Bagan di bawah ini menunjukkan hubungan antara jUSDC APY dan pemanfaatan vault, dengan hasil GLP sebesar 35%, dan karena peningkatan leverage, hasil jUSDC dapat meningkat hingga hampir 20%.
Gambar 16: Hubungan antara jUSDC APY dan pemanfaatan vault
Dalam hal kinerja imbal hasil, jGLP tidak melakukan lindung nilai terhadap risiko pasar, namun justru memperbesar risiko tersebut. Artinya, kinerja sebenarnya dari brankas jGLP bergantung pada kondisi pasar. Backtesting terhadap hasil GLP 0% dan utilisasi 80% menunjukkan bahwa jGLP lebih baik dibandingkan ETH. Hasilnya mungkin lebih baik jika hasil GLP disertakan.
Gambar 17: Performa jUSDC dan jGLP terhadap ETH Abracadabra
Abracadabra adalah platform pinjaman dengan stablecoinnya sendiri, MIM, yang dapat dipinjam menggunakan agunan berbunga. Ini memperkenalkan magicGLP, investor ulang otomatis token GLP. Hasil ETH dari GLP akan digunakan untuk membeli lebih banyak GLP dan kemudian diubah menjadi magicGLP. Dengan menggunakan MIM di platform, pengguna dapat memilih untuk meningkatkan posisi mereka sebesar 4% untuk mencapai hingga 84% APY pada GLP mereka.
mantap
Steadefi adalah platform yang menawarkan strategi leverage pengembalian otomatis, dan saat ini mereka memiliki brankas yang menawarkan posisi leverage GLP 3x.
Untuk setiap $1 yang disetorkan pengguna ke brankas, $2 dipinjam dari kumpulan pinjaman untuk mencetak GLP. Hal ini secara efektif menciptakan posisi leverage 3x yang secara otomatis berinvestasi kembali seiring waktu dan menyeimbangkan kembali bila diperlukan.
Gambar 18: Mekanisme Steadefi
Dari segi performa, GLP memiliki PnL sebesar 12,3%, vault Steadefi mengungguli GLP dengan PnL sebesar 89,8%, dan return 7x lebih tinggi.
Gambar 19: Perbandingan kinerja antara Steadfi dan GLP Perbandingan indikator-indikator utama perjanjian
protokol
Rantai publik
jenis
APY
GLP TVL
waktu rilis
biaya
PlutusDAO
Keputusan
agregator
61,4%
$8,2 juta
29/8/22
Penarikan: 2%
-10% keuntungan
Keuangan Mugen
Keputusan
agregator
19,6%
$3,4 juta
8/9/22
keuntungan 10%.
Keuangan Vesta
Keputusan
CDP
19,6% - 120%
$2,9 juta
13/9/22
keuntungan 20%.
Keuangan yang Tak Terhentikan
Keputusan
Investasi ulang otomatis
19,6%
$57,5K
22/9/22
-
Protokol GMD
Keputusan
Delta Netral
20% - 26%
$5,9 juta
5/11/22
Janji: 0,5%
Hasil Yak
Salju longsor
Investasi ulang otomatis
124%
$12 juta
18/11/22
keuntungan 10%.
Perdagangan Kemarahan
Keputusan
Delta Netral
9,26% / 5,56%
$7,4 juta
12/12/22
pengembalian 18,5%.
Jones DAO
Keputusan
Kubah dengan leverage
33% / 11,3%
$13,5 juta
28/1/22
Keluar:1%-3%
Omong kosong
Keputusan
Kubah dengan leverage
21,4% - 84%
$20,6 juta
31/1/22
keuntungan 1%.
Catatan: Data GLP FDV dicegat pada 16 Februari. Calon anggota Umami Finance
Umami Finance diperkirakan akan meluncurkan brankas GLP versi v2, yang akan menawarkan strategi lindung nilai algoritmik. Umami saat ini masih melakukan pengujian backend dan mengoptimalkan brankasnya, dan hasil pengujian terbaru menunjukkan tingkat pengembalian tahunan sebesar 26,7%.
Gambar 18: Hasil tes Umami Yama Finance
Yama Finance sedang membangun stablecoin rantai penuh yang dioptimalkan untuk efisiensi, kecepatan, dan keamanan modal maksimum, dan belum meluncurkan produk leverage pendapatan GLP di Arbitrum.
Yama mampu memberikan leverage hingga 101x, memberikan peluang lebih baik untuk mendapatkan keuntungan. Untuk GLP, mereka membatasinya pada 17x, sehingga APY menjadi 333% (dengan asumsi hasil GLP 19,6%). Saat ini, Yama belum merinci mekanismenya untuk memperoleh manfaat likuiditas dari leverage GLP. Hal ini mungkin melibatkan peminjam yang meminjam terhadap YAMA menggunakan jaminan GLP dan mengambil posisi leverage untuk mendapatkan hasil yang lebih tinggi.
Masa depan perang GLP
Terlihat bahwa banyak pengembang telah membuat banyak perjanjian berdasarkan GMX, dan banyak perjanjian juga telah menyatukan TVL senilai jutaan dolar. Seluruh pasar memiliki permintaan yang jelas untuk produk berbasis GLP.
Karena komposisi DeFi, operasi mirip Lego ini memungkinkan GLP berperan dalam berbagai protokol, termasuk leverage hasil, investasi ulang otomatis, dan pinjaman. Seiring berkembangnya ekosistem GMX, diharapkan semakin banyak protokol yang mengintegrasikan GLP ke dalam protokolnya. Tentu saja, GLP juga memiliki risiko kehabisan tenaga karena pedagang memperoleh keuntungan dari perdagangan dan menarik aset dari GLP. Oleh karena itu, banyak protokol mungkin mencoba melakukan lindung nilai terhadap PnL pedagang di masa depan untuk mengurangi risiko.
Penafian: Informasi di atas bukan merupakan nasihat investasi. Selain itu, proyek yang disebutkan di atas, Rage Trade, adalah salah satu investasi portofolio kami dan Anda dapat membaca lebih lanjut tentang penelitian kami di sini.