Peristiwa: Kambing kecil (Btdr.US) merilis laporan kuartal pertama tahun fiskal 2025. Perusahaan mencatat pendapatan operasi sebesar 70,1 juta dolar AS pada kuartal pertama, turun 41,3% dibandingkan tahun lalu, tetapi meningkat 1,6% dibandingkan kuartal sebelumnya. Di antaranya, pendapatan dari bisnis mandiri adalah 37,2 juta dolar AS, turun 10,4% dibandingkan tahun lalu; laba kotor gabungan adalah negatif 3,2 juta dolar AS, dengan margin laba kotor sebesar -4,6%, terutama disebabkan oleh peningkatan harga listrik akibat periode kering di Bhutan, Kambing kecil sementara menutup tambang di Bhutan, tetapi setelah memasuki periode hujan pada kuartal kedua, harga listrik telah kembali ke level 0,042 dolar AS/kWh; Penjualan mesin tambang Seal mencapai 4,1 juta dolar AS, menandakan bahwa penjualan mesin tambang perusahaan secara resmi dimulai. EBITDA yang disesuaikan adalah negatif 56,1 juta dolar AS, dibandingkan dengan 27,3 juta dolar AS pada tahun 2024. Laba bersih mencapai 410 juta dolar AS, terutama disebabkan oleh penilaian kembali nilai wajar dari obligasi konversi yang dicatat pada kuartal keempat 2024 (448,7 juta dolar AS) dan opsi Tether (58,4 juta dolar AS).

Komentar:

1. Kambing kecil memperkirakan bahwa pembayaran di muka akan meningkat menjadi 382 juta dolar AS pada kuartal pertama 2025 (kuartal keempat 2024 adalah 310 juta dolar AS), dan jumlah maksimum yang bisa didapatkan sudah sepenuhnya tercakup. Mesin tambang Seal02 telah memasuki tahap pengiriman, dan ritme operasi mandiri serta penjualan selanjutnya akan tergantung pada strategi harga pesaing; jika persaingan sengit, akan diprioritaskan untuk menyalakan tambang mandiri; Mesin tambang Seal03 juga telah selesai mengalirkan chip pada kuartal pertama, dan saat ini masih dalam tahap pengujian, diperkirakan akan resmi memasuki tahap penyebaran dan penjualan di tambang mandiri pada akhir kuartal ketiga dan kuartal keempat 2025.

2. Mengenai perang tarif AS. Kambing kecil akan menyelesaikan pembangunan pabrik perakitan di Amerika Utara pada kuartal kedua, setelah itu penjualan di kawasan Amerika Utara akan berasal dari perakitan lokal; meskipun biaya meningkat hampir 10%, namun dibandingkan dengan tarif di Asia Tenggara saat ini, hampir tidak berarti. Sedangkan pabrik perakitan di Asia Tenggara akan memenuhi kebutuhan tambang di luar Amerika.

3. Konstruksi infrastruktur listrik global tetap cepat, diperkirakan pada akhir kuartal kedua, kapasitas listrik yang tersedia secara global akan mendekati 1,6GW, dan akan mencapai 1,8GW pada akhir tahun ini.

4. Kambing kecil telah mencapai hash 12,5Eh/s di tambang mandiri hingga April, diperkirakan akan meningkat menjadi 40Eh/s pada bulan Oktober, dan diperkirakan akan melebihi 40Eh/s pada akhir tahun 2025. Mesin tambang terbaru Seal01 dan Seal02 baru saja diluncurkan di tambang mandiri pada bulan Maret, tetapi biaya penambangan secara keseluruhan masih lebih rendah dibandingkan dengan pesaing (termasuk Mara, CLSK, dll.) setidaknya 20% lebih rendah, dan setelah sepenuhnya mengganti mesin tambang yang tua, keunggulan biaya akan semakin terlihat, dengan hasil bulanan yang akan menunjukkan tren peningkatan eksponensial mulai kuartal kedua.

Saran investasi: Harga Bitcoin baru-baru ini kembali menunjukkan tren kenaikan dan diharapkan dapat melampaui harga tertinggi sebelumnya sebesar 109.000 dolar AS per koin. Sejak perang dagang AS, pergerakan dolar AS tertekan, Bitcoin sebagai aset alternatif mulai menunjukkan sifat hedging mirip emas. The Fed juga baru-baru ini mulai menerapkan kebijakan 'rata-rata inflasi', yang diperkirakan akan mempercepat penurunan suku bunga pada bulan Juni, dengan ekspektasi penurunan suku bunga sepanjang tahun meningkat menjadi tiga kali (sebelumnya satu kali), yang semuanya memberikan dukungan positif terhadap harga Bitcoin. Kambing kecil setelah melalui periode transisi operasional pada kuartal keempat tahun lalu dan kuartal pertama tahun ini, akan menghadapi momen penting; kecepatan pengembangan mesin tambang dan kecepatan penyalakan tambang mandiri adalah poin penting untuk beberapa kuartal ke depan, kondisi operasional pada kuartal pertama 2025 seharusnya adalah periode terburuk dalam dua tahun ke depan, titik balik operasional juga akan dimulai dari sini, masih menjadi pilihan terbaik untuk saham tambang Bitcoin di Amerika Utara.

Risiko investasi: Risiko penyesuaian lebih lanjut pada harga Bitcoin, risiko chip TSMC yang tidak sesuai harapan, kecepatan peluncuran mesin tambang mandiri perusahaan yang lebih lambat dari yang diharapkan.