Editor | Wu Shuo Blockchain

Pada malam 26 Maret waktu Beijing, JELLYJELLY mengalami tekanan short, pada 21:00–22:00 UTC+8 sempat melonjak 429%, Hyperliquid Vault mengambil alih posisi short JELLYJELLY setelah seorang trader melikuidasi, sempat merugi lebih dari 10,5 juta dolar. Pada saat itu, jika JELLYJELLY mencapai 0,15374, Hyperliquid Vault akan kehilangan seluruh dana 230 juta dolar; dan dengan keluarnya dana dari Hyperliquid Vault, harga likuidasi JELLYJELLY akan semakin menurun.

JELLYJELLY adalah token memecoin yang dirilis oleh mantan wakil presiden produk Facebook, Sam Lessin, di Pumpfun, Hyperliquid meluncurkan kontrak tersebut pada 30 Januari dan menyatakan "kontrak berjangka ini menggunakan AMM on-chain untuk mendapatkan harga oracle yang mendasarinya."

22:48, salah satu pendiri Binance He Yi membalas tweet anggota komunitas yang menyarankan Binance untuk meluncurkan JELLYJELLY, yang memicu fluktuasi harga JELLYJELLY sekali lagi.

Kemudian OKX dan Binance secara berturut-turut mengumumkan peluncuran kontrak berjangka JELLYJELLY, harga JELLYJELLY mencapai puncaknya di 0,62 dolar, naik lebih dari 380% dibandingkan 4 jam sebelumnya, lalu harga dengan cepat turun menjadi sekitar 0,25 dolar. Setelah peluncuran kontrak berjangka di Binance dan OKX, Hyperliquid menangguhkan JELLYJELLY, dan posisi short JELLYJELLY yang mengalami kerugian besar di Hyperliquid Vault juga telah diselesaikan.

Menurut data historis dari situs resmi Hyperliquid, posisi short JELLYJELLY yang diambil alih oleh Hyperliquid Vault diselesaikan pada 23:15 UTC+8 dengan harga 0,0095 dolar, sedikit lebih awal dari pengumuman peluncuran kontrak di Binance, sementara saat itu harga sekitar 0,045 dolar. Namun, Hyperliquid Vault menyelesaikannya dengan harga 0,0095 dolar, HLP Vault mendapatkan keuntungan sebesar 703.000 dolar dari posisi tersebut.

Hyperliquid menyatakan bahwa setelah menemukan bukti aktivitas pasar yang mencurigakan, kumpulan validator mengadakan pertemuan dan memberikan suara untuk menangguhkan kontrak berjangka JELLY. Kecuali alamat yang ditandai, semua pengguna akan mendapatkan kompensasi penuh dari yayasan Hyper. Keuntungan dan kerugian HLP dalam 24 jam sekitar 700.000 USDC.

Diketahui bahwa cara likuidasi ini adalah auto-deleveraging yang didefinisikan dalam dokumentasi resmi. Ini adalah pilihan terakhir bagi likuidator untuk menghindari likuidasi yang menyebabkan penarikan besar. Auto-deleveraging secara ketat memastikan bahwa platform tetap solvent. Jika nilai akun pengguna atau nilai posisi independen menjadi negatif, pengguna di sisi lawan posisi akan diberi peringkat berdasarkan keuntungan dan kerugian yang belum direalisasikan serta leverage yang digunakan. Posisi trader ini akan dilikuidasi berdasarkan harga oracle sebelumnya terhadap pengguna yang kini mengalami kerugian, memastikan bahwa platform tidak memiliki piutang macet. Namun, Hyperliquid telah secara resmi mengumumkan komitmen untuk mengompensasi pengguna yang terkena dampak (kecuali pengguna yang ditandai melanggar aturan).

Menanggapi peristiwa ini, CEO OKX Star menyatakan: Hyperliquid menyediakan perdagangan derivatif melalui model terdesentralisasi dan kontrak pintar, apakah ia dapat terhindar dari regulasi derivatif?

CEO Bitget Gracy menyatakan bahwa Hyperliquid berpotensi menjadi FTX 2.0. Cara mereka menangani peristiwa JELLY tidak matang, tidak etis, dan tidak profesional, yang menyebabkan hilangnya pengguna dan menimbulkan keraguan serius terhadap integritas mereka. Cara kerjanya lebih mirip dengan CEX offshore tanpa KYC/AML, sehingga mendorong aliran ilegal dan tindakan buruk. Keputusan untuk menutup pasar JELLY dan memaksa likuidasi posisi dengan harga diskon menciptakan preseden berbahaya. Selain itu, desain produk platform mengungkapkan cacat yang mengkhawatirkan: dompet campuran membuat pengguna menghadapi risiko sistemik, sementara ukuran posisi yang tidak terbatas membuka pintu bagi manipulasi. Kecuali masalah ini diselesaikan, lebih banyak altcoin mungkin digunakan untuk menyerang Hyperliquid, sehingga berpotensi menjadi kegagalan bencana berikutnya dalam cryptocurrency.

Menurut data panel Parsec, dalam beberapa jam setelah peristiwa likuidasi Jelly ini, arus keluar bersih USDC dari platform Hyperliquid mencapai 140 juta dolar. Sebelumnya, selama empat hari sebelum dan sesudah peristiwa likuidasi besar-besaran posisi long ETH pada 12 Maret, total arus keluar bersih USDC dari Hyperliquid mendekati 300 juta dolar. Dalam 30 hari terakhir, saldo USDC Hyperliquid turun dari sekitar 2,5 miliar dolar menjadi 2,07 miliar dolar.

Ini bukan pertama kalinya Hyperliquid menghadapi masalah serupa. Sebelumnya, seorang paus yang menggunakan leverage 50 kali membuka posisi long ETH senilai sekitar 300 juta dolar, dengan keuntungan tertinggi mencapai 8 juta dolar. Namun, pengguna tersebut kemudian menarik sebagian besar modal dan keuntungan, menyebabkan harga likuidasi meningkat, dan akhirnya posisi tersebut dilikuidasi, menghasilkan keuntungan bersih sekitar 1,8 juta USDC. Namun, dana asuransi platform (HLP Vault) harus menanggung kerugian sekitar 4 juta dolar.

Hyperliquid menggunakan harga acuan yang disediakan oleh oracle daripada kedalaman buku pesanan untuk menentukan harga kontrak, yang pada kondisi normal meningkatkan efisiensi perdagangan. Namun, saat pasar sangat volatil, mekanisme ini mungkin tidak dapat secara efektif meredam dampak perdagangan besar. Misalnya, ketika paus menggunakan leverage tinggi untuk membuka posisi dengan cepat, harga oracle mungkin tidak dapat mencerminkan kedalaman pasar dengan tepat, menyebabkan harga likuidasi terputus dari harga pasar yang sebenarnya. Desain ini diperbesar dalam beberapa operasi paus di Maret 2025, yang pada akhirnya membuat HLP menanggung kerugian tambahan.

Mekanisme HLP (Hyperliquid Liquidity Provider) Hyperliquid menyediakan likuiditas melalui pasar aktif dan memainkan peran penting dalam likuidasi. Namun, ketika pasar mengalami fluktuasi ekstrem atau satu akun memiliki posisi terlalu besar, likuiditas HLP mungkin tidak dapat merespons dengan cepat. Misalnya, dalam peristiwa likuidasi posisi long ETH yang disebutkan di atas, HLP terpaksa menutupi kerugian besar. Situasi ini menunjukkan bahwa desain HLP mungkin memiliki celah ketika menghadapi posisi yang sangat besar, terutama ketika dukungan likuiditas eksternal tidak memadai, platform terpaksa menutupi kekurangan dari kantong sendiri.

Menanggapi hal ini, pada 13 Maret Hyperliquid juga menyatakan bahwa peristiwa baru-baru ini mengungkapkan bahwa sistem margin perlu diperkuat lebih lanjut dalam kondisi ekstrem, dan mengumumkan bahwa mereka akan melakukan upgrade jaringan setelah 15 Maret 08:00 UTC+8, mengatur ulang persyaratan transfer margin dan menetapkan rasio margin pada 20%, melibatkan dana dari dompet margin lintas dan posisi margin independen.

Hyperliquid adalah platform perdagangan derivatif terdesentralisasi berkinerja tinggi yang dikembangkan oleh Hyper Foundation, fokus pada penyediaan pengalaman perdagangan kontrak berjangka permanen dengan latensi rendah dan throughput tinggi, mendukung leverage hingga 50x. Ini mengintegrasikan likuiditas melalui mekanisme HLP (Hyperliquid Liquidity Provider) yang inovatif dan memanfaatkan harga oracle untuk meningkatkan efisiensi perdagangan, menarik banyak paus dan trader frekuensi tinggi.

Platform ini didirikan oleh pendiri Jeff Yan dan iliensinc, keduanya adalah alumni Universitas Harvard. Jeff Yan sebelumnya bekerja sebagai analis kuantitatif di perusahaan perdagangan frekuensi tinggi Hudson River Trading, kemudian memasuki bidang cryptocurrency dan mendirikan salah satu pembuat pasar terbesar di industri, Chameleon Trading. Setelah keruntuhan FTX pada tahun 2022, ia mengalihkan fokusnya ke Hyperliquid. Iliensinc juga memiliki latar belakang teknis yang kuat dan bersama Jeff memimpin tim, yang anggotanya terdiri dari para elit dari California Institute of Technology (Caltech) dan Massachusetts Institute of Technology (MIT), yang pernah bekerja di perusahaan-perusahaan terkenal seperti Airtable, Citadel, dan Nuro. Tim Hyperliquid membiayai sendiri dan tidak menerima investasi eksternal.