Penulis: Alex Xu, Mitra Peneliti Mint Ventures
1. Pendahuluan
Jika ditanya siapa L1 yang paling berkembang selama siklus bull market ini, sebagian besar orang akan menjawab: Solana.
Baik dalam jumlah alamat aktif maupun pendapatan biaya, pangsa pasar Solana di L1 dengan cepat meluas:
Jumlah alamat aktif: Pangsa jumlah alamat aktif Solana meningkat dari 3,48% menjadi 56,83%, tumbuh 1533% dibandingkan tahun lalu;
Pangsa pasar jumlah alamat aktif bulanan L1, sumber data: tokenterminal
Biaya: Pangsa pendapatan biaya Solana meningkat dari 0,62% menjadi 28,92%, tumbuh 4564% dibandingkan tahun lalu.
Pangsa pasar pendapatan biaya bulanan L1, sumber data: tokenterminal
Demam Meme adalah pendorong utama pertumbuhan cepat dari semua indikator inti Solana selama siklus ini, selain Solana, Raydium sebagai Dex juga mendapat manfaat dari demam Meme, aktivitas perdagangan Meme memberikan kontribusi besar terhadap volume transaksi dan pendapatan protokol, harganya baru-baru ini juga mencetak rekor tertinggi dalam siklus ini.
Penulis akan fokus pada proyek lain yang mendapat manfaat dari penerbitan aset besar Solana: Metaplex.
Konten ini akan menyajikan dan membahas empat pertanyaan berikut:
Apa posisi bisnis dan model bisnis Metaplex? Apakah memiliki moat?
Bagaimana data bisnis Metaplex, bagaimana perkembangan bisnisnya?
Latar belakang tim Metaplex dan situasi pendanaan, bagaimana mengevaluasi tim proyek?
Bagaimana tingkat valuasi Metaplex saat ini, apakah ada margin keamanan?
Artikel ini adalah pemikiran sementara saya sampai saat diterbitkan, yang mungkin akan berubah di masa depan, dan pandangan ini sangat subjektif, juga mungkin terdapat kesalahan dalam fakta, data, atau logika inferensi, kritik dan diskusi lebih lanjut dari rekan-rekan seprofesi dan pembaca sangat diterima, tetapi artikel ini tidak merupakan saran investasi apapun.
Berikut adalah bagian isi utama.
2. Posisi bisnis dan model bisnis Metaplex
Protokol Metaplex adalah sistem pembuatan, penjualan, dan pengelolaan aset digital yang dibangun di atas Solana dan mendukung blockchain yang menggunakan SVM (Solana Virtual Machine), yang menyediakan alat dan standar untuk pengembang, pencipta, dan bisnis dalam membangun aplikasi terdesentralisasi. Jenis aset kripto yang didukung Metaplex mencakup NFT, FT (token homogen), aset dunia nyata (RWA), aset game, dan aset DePIN.
Metaplex baru-baru ini juga memperluas bisnisnya ke bidang layanan dasar lainnya dalam ekosistem Solana, seperti layanan indeks data (Index) dan layanan ketersediaan data (DA).
Dalam jangka panjang, Metaplex berpotensi menjadi salah satu proyek layanan dasar multi-domain terpenting di ekosistem Solana.
2.1 Matriks produk Metaplex
Sebagai sistem penerbitan, pengelolaan, dan standar aset, layanan yang ditawarkan Metaplex mencakup NFT dan token homogen, produk-produk yang terdaftar di bawah ini membentuk matriks komprehensif yang melayani aset ekosistem Solana.
Core
Core adalah standar NFT generasi baru di blockchain Solana, Core menerapkan 'desain satu akun', yang secara signifikan mengurangi biaya pencetakan dan daya komputasi, serta mendukung plugin canggih dan pembayaran royalti yang wajib.
Pengetahuan latar belakang: Model akun Solana
Untuk memahami keuntungan dari arsitektur 'desain satu akun', kita perlu memahami model akun blockchain Solana dan cara penyimpanan NFT tradisional.
Di blockchain Solana, semua penyimpanan status (misalnya, saldo token, metadata NFT, dll.) terkait dengan akun tertentu. Setiap akun dapat menyimpan jumlah data tertentu, dan ukuran akun terbatas, serta harus membayar sewa untuk mempertahankan penyimpanan data tersebut. Oleh karena itu, bagaimana mengelola akun di blockchain dan menyimpan data dengan efisien adalah masalah kunci yang perlu dipertimbangkan oleh pengembang di Solana.
Desain NFT tradisional
Dalam desain NFT tradisional, biasanya setiap NFT akan memiliki beberapa akun untuk menyimpan informasi yang berbeda. Misalnya, sebuah NFT yang khas mungkin melibatkan beberapa akun berikut:
Akun utama: Menyimpan informasi kepemilikan NFT (misalnya, siapa pemilik saat ini).
Akun metadata: Menyimpan metadata NFT (misalnya nama, deskripsi, tautan gambar, dll.).
Akun royalti: Menyimpan informasi terkait royalti pencipta.
Desain multi-akun ini meskipun cukup fleksibel, tetapi dalam praktiknya dapat menimbulkan beberapa masalah:
Kompleksitas: Pengelolaan dan interaksi banyak akun menambah kompleksitas, terutama saat sering memerlukan pencarian dan pembaruan data.
Biaya: Setiap akun harus membayar sewa untuk mempertahankan status penyimpanannya, semakin banyak akun berarti biaya yang lebih tinggi.
Kinerja: Karena melibatkan banyak akun, operasi mungkin memerlukan lebih banyak sumber daya blockchain, mempengaruhi kinerja dan kecepatan transaksi.
Keuntungan dari 'desain satu akun'
Metaplex Core mengusulkan standar 'desain satu akun' untuk masalah di atas, di mana semua informasi terkait NFT (seperti kepemilikan, metadata, royalti, dll.) disimpan secara terpusat dalam satu akun, yang menyederhanakan struktur akun, mengurangi biaya akun, meningkatkan efisiensi interaksi, dan juga meningkatkan skalabilitas NFT. Desain ini sangat cocok untuk proyek NFT berskala besar yang diimplementasikan di blockchain berkinerja tinggi dan biaya rendah seperti Solana (misalnya game, Depin, dll.).
Bubblegum
Bubblegum adalah program yang digunakan Metaplex untuk membuat dan mengelola NFT terkompresi (cNFT). Melalui teknologi kompresi, pembuat dapat mencetak sejumlah besar NFT dengan biaya yang sangat rendah, biaya pencetakan 100 juta NFT hanya memerlukan 500 SOL (mencapai pengurangan biaya lebih dari 99% dibandingkan metode pencetakan tradisional), menyediakan skalabilitas dan fleksibilitas yang belum pernah terjadi sebelumnya, dan justru karena peluncuran teknologi Bubblegum, pencetakan NFT besar-besaran dengan biaya rendah menjadi mungkin, Render dan Helium, termasuk proyek DePIN, mulai bermigrasi ke Solana, yang juga mendorong munculnya platform NFT inovatif seperti DRiP, tabel di bawah menunjukkan contoh aplikasi Bubblegum oleh ketiga perwakilan ini.
Token Metadata
Program Token Metadata memungkinkan penambahan data tambahan untuk aset homogen dan non-homogen di Solana. Token Metadata sangat penting untuk NFT yang kaya informasi, tetapi sebenarnya proyek token homogen di Solana juga banyak yang memerlukan penggunaan Token Metadata.
Banyak yang tidak tahu bahwa saat ini platform penerbitan Meme terbesar di Solana, semua token yang dibuat di Pump.fun bergantung pada layanan metadata Metaplex, saat ini permintaan terbesar untuk Token Metadata tidak berasal dari NFT, melainkan dari proyek Meme yang diterbitkan dalam jumlah besar.
Untuk proyek Meme, menggunakan program Token Metadata saat menerbitkan token sangat menguntungkan:
Pertama adalah memastikan standar dan kompatibilitas token yang diterbitkan. Dengan menggunakan layanan Metadata Metaplex, token-token ini akan lebih mudah dikenali dengan benar oleh dompet mainstream (seperti Phantom, Solflare), juga lebih mudah ditampilkan dengan benar oleh platform perdagangan dalam hal nama, ikon, dan informasi tambahan lainnya, serta diintegrasikan tanpa hambatan oleh aplikasi Solana lainnya.
Kedua adalah menyediakan penyimpanan di blockchain dan transparansi. Layanan Metadata Metaplex menyimpan metadata token di blockchain, membuat informasi dan data token lebih mudah diverifikasi dan mencegah perubahan yang tidak sah.
Gambar teks informasi tambahan ini memberikan bahan multidimensi untuk spekulasi Meme, menjadikan meme bukan sekadar nama dan satu rangkaian kontrak, memberikan bahan untuk penyebaran Meme, karya kedua, dan narasi.
Token Meme baru yang terus muncul di pump.fun, sumber: pump.fun
Dengan meningkatnya demam Meme di Solana, lebih dari 90% pendapatan protokol Metaplex sudah disumbangkan oleh token homogen (Meme), yang merupakan kenyataan yang bertentangan dengan persepsi publik tentang 'Metaplex adalah protokol dasar NFT di ekosistem Solana', terdapat kesenjangan pemahaman yang serius.
Candy Machine
Candy Machine Metaplex adalah program pencetakan dan penerbitan NFT yang paling umum digunakan di Solana, mampu meluncurkan koleksi NFT secara efisien, adil, dan transparan.
Rangkaian produk lainnya
Layanan lain Metaplex juga termasuk:
MPL-Hybrid: Solusi penyimpanan dan pengelolaan NFT hibrida, dirancang untuk menggabungkan keunggulan penyimpanan di blockchain dan off-chain, memberikan cara penyimpanan yang efisien dan ekonomis untuk NFT, khususnya cocok untuk menyimpan file besar (seperti resolusi tinggi) atau proyek NFT yang memerlukan pembaruan dinamis.
Fusion: Fitur penggabungan NFT yang memungkinkan pengguna menggabungkan beberapa NFT menjadi satu NFT baru, dapat digunakan untuk meningkatkan pengalaman interaksi pengguna, dan memberikan lebih banyak permainan untuk proyek NFT, seperti game, koleksi, dan proyek seni.
Hydra: Solusi pencetakan NFT besar-besaran yang efisien dan scalable, dirancang khusus untuk proyek yang perlu mencetak banyak NFT (seperti game, platform sosial, atau program loyalitas).
……
Daftar produk Metaplex saat ini (kategori layanan aset) adalah sebagai berikut:
Sumber gambar: Dokumen pengembang Metaplex
Aura
Selain itu, pada bulan September, Metaplex Foundation secara resmi mengumumkan peluncuran Metaplex Aura—jaringan indeks terdesentralisasi dan ketersediaan data untuk Solana dan SVM (jaringan pengujian). Dengan layanan indeks dan ketersediaan data yang disediakan oleh Aura, proyek blockchain yang menggunakan standar SVM dapat membaca data aset dengan lebih efisien dan mendukung operasi massal dengan biaya yang lebih rendah, mengurangi biaya operasional lebih dari 99%, seperti yang ditunjukkan pada gambar di bawah:
Perbandingan biaya operasi aset besar-besaran sebelum dan sesudah penggunaan Aura, sumber: Twitter resmi Metaplex
Saat pengumuman produk diluncurkan, Metaplex juga mencantumkan program kerjasama yang mendukung produk tersebut, banyak di antaranya adalah proyek terkenal dalam ekosistem Solana, mereka juga akan menjadi pengguna potensial Aura di masa depan.
Sumber: Twitter resmi Metaplex
Dari sistem layanan aset hingga protokol layanan indeks data dan ketersediaan data, dengan perluasan horizontal layanan, Metaplex sedang berkembang menjadi platform layanan dasar yang komprehensif di ekosistem Solana.
2.2 Model bisnis Metaplex
Model bisnis Metaplex sederhana dan mudah dipahami, yaitu dengan menyediakan layanan terkait aset di blockchain untuk mengambil biaya, beberapa layanan di rangkaian produk yang disebutkan di atas gratis, beberapa berbayar.
Meskipun objek kerja langsung Metaplex adalah proyek lain di Solana, seperti bisnis TOB yang berkembang, sebagian besar pendapatannya berasal dari proyek kecil yang menggunakan proyek besar di B-end, atau pengguna individu yang mencetak NFT.
Dalam pandangan penulis, dibandingkan dengan biaya yang dikenakan proyek besar di B-end (seperti Pump.fun), mengenakan biaya kepada pengguna terdistribusi adalah model bisnis yang lebih baik karena:
Pengguna proyek kecil atau pengguna ritel cenderung lebih emosional dalam pengambilan keputusan, dan tidak sepeka terhadap harga seperti B-end, karena harga layanan Metaplex bagi mereka hanya berkontribusi sedikit dalam total biaya, biaya absolut yang dibayar setiap pengguna kecil tidak tinggi, tetapi ketika jumlahnya cukup besar, total biaya bisa menjadi sangat signifikan.
Proyek B-end dapat menjadi saluran distribusi untuk layanan mereka, membantu layanan Metaplex menjangkau lebih banyak pengguna yang terdistribusi, Metaplex itu sendiri tidak perlu menghabiskan energi dan biaya tambahan untuk pemasaran dan saluran.
Basis pengguna lebih terdistribusi, dengan konsentrasi yang rendah, menghadapi penyedia layanan dasar seperti Metaplex, tingkat negosiasi lebih tinggi, Metaplex memiliki kemampuan untuk mempertahankan margin profit produk, bahkan dapat menaikkan harga di waktu yang tepat.
Secara spesifik, standar biaya untuk produk Metaplex di Solana adalah sebagai berikut:
Sumber gambar: Dokumen pengembang Metaplex
Dapat dilihat bahwa sebenarnya biaya absolut yang dibayar pengguna untuk menggunakan layanan produk Metaplex sekali tidaklah mahal, misalnya, biaya pengguna untuk mencetak satu NFT hanya 0,0015 SOL; seorang penerbit Meme yang menerbitkan proyek, untuk menambahkan deskripsi dan informasi gambar untuk proyek Meme mereka menggunakan Token Metadata, hanya memerlukan 0,01 Sol sekali. Biaya ini sangat kecil dibandingkan dengan ekspektasi pendapatan pengguna, atau bisa dibilang hampir bisa diabaikan.
Tentu saja, perlu dicatat bahwa banyak penerbitan token homogen yang diwakili oleh Meme memberikan pendapatan bagi Metaplex, tetapi keberlanjutan demam Meme adalah diragukan, yang juga akan mempengaruhi keberlanjutan pendapatan Metaplex. Sebesar apapun Solana, fluktuasi demam Meme juga cukup besar, saat terendah di bulan September, jumlah token baru yang diluncurkan di Dex hanya sekitar 1/3 dari jumlah pada bulan Mei yang paling panas, sedangkan pada pertengahan November, angka ini meningkat sepuluh kali lipat.
Jumlah jenis token baru yang ditambahkan setiap minggu di Solana Dex, sumber: Dune
2.3 Moat Metaplex
Di dunia bisnis, moat proyek/ perusahaan dapat berasal dari berbagai keunggulan, seperti skala, keunggulan biaya yang dihasilkan dari lokasi geografis, akumulasi nilai dari efek jaringan, serta daya tarik dan kemampuan premium tinggi dari merek, batasan kompetitif yang dihasilkan dari lisensi dan paten, dan sebagainya.
Proyek dengan moat yang kuat ditunjukkan dalam kompetisi ketika pesaing masuk ke jalur yang sama, menemukan bahwa sulit untuk mengejar atau biaya keseluruhan untuk mengejar terlalu tinggi, jauh melebihi keuntungan yang diharapkan, sehingga membuat pesaing di jalur tersebut relatif sedikit; secara finansial ditunjukkan bahwa proyek tersebut memiliki kemampuan menghasilkan keuntungan yang stabil dan meningkat, di mana biaya pemasaran dan pengembangan relatif kecil dibandingkan dengan pendapatan.
Di bidang Web3, proyek dengan moat yang kuat tidak banyak, seperti Tether di bidang stablecoin, dan Aave di bidang peminjaman terpusat.
Dalam pandangan penulis, Metaplex juga termasuk proyek dengan moat, yang berasal dari 'biaya konversi yang tinggi' dan 'penetapan standar'.
Pertama, ketika pengembang dan pengguna sangat bergantung pada alat dan protokol Metaplex untuk menerbitkan dan mengelola aset, jika mereka ingin beralih ke protokol lain untuk mengelola aset proyek di kemudian hari, mereka pasti akan menghadapi biaya waktu, teknologi, dan ekonomi yang tinggi.
Kedua, saat format aset Metaplex (termasuk NFT dan FT) menjadi standar yang berlaku di ekosistem Solana, menjadi konsensus dalam desain infrastruktur dasar dan aplikasi di ekosistem, ini juga akan menjadi pertimbangan utama bagi pengembang dan proyek baru dalam memilih platform layanan aset yang lebih kompatibel dengan ekosistem Metaplex.
Berkat moat Metaplex, saat ini dalam ekosistem Solana tidak ada proyek yang mampu bersaing dengannya, yang menjamin kemampuan profitabilitas Metaplex yang kuat, dan bagian ini akan dianalisis di bagian berikutnya.
Di luar layanan aset, Metaplex sedang menguji layanan indeks data dan ketersediaan data yang diharapkan dapat menciptakan jalur pertumbuhan bisnis kedua bagi Metaplex di masa depan, mengingat bahwa target layanan ini sangat tumpang tindih dengan basis pelanggan Metaplex yang sudah ada, bisnis baru ini juga mungkin lebih mudah diterima dan diakses oleh pelanggan yang sudah ada.
3. Data bisnis Metaplex: PMF dibuktikan sepenuhnya, data inti tumbuh dengan kuat
Saat ini, bisnis inti Metaplex adalah menyediakan layanan terkait aset, kita dapat mengamati jumlah pengguna aktif dari layanannya, jumlah proyek pencetakan aset, pendapatan protokol sebagai indikator inti.
3.1 Pengguna aktif bulanan Metaplex
Pengguna aktif bulanan Metaplex mengacu pada alamat unik yang melakukan transaksi dengan protokol Metaplex setiap bulan.
Alamat aktif bulanan Metaplex, sumber data: Dasbor Publik Metaplex, sama di bawah
Kita dapat melihat bahwa hingga tanggal penulisan penulis (30 November 2024) jumlah pengguna aktif bulanan Metaplex yang terbaru mencapai 844.966, mencetak rekor tertinggi bulanan dengan pertumbuhan 253% dibandingkan tahun lalu.
3.2 Jumlah aset yang dicetak melalui protokol
Jumlah aset yang dicetak melalui protokol mengacu pada jenis aset yang dicetak melalui protokol Metaplex.
Jumlah jenis pencetakan aset bulanan Metaplex
Hingga tanggal penulisan penulis (30 November 2024), data Metaplex juga mencetak rekor tertinggi, dengan total jenis aset yang dicetak di bulan November melebihi 1,44 juta.
Yang lebih menarik adalah: 94% dari aset tersebut adalah token yang homogen, hanya 6% dari aset adalah NFT. Dan data ini pada bulan Januari tahun ini adalah 18,6% berbanding 81,4%, yang berarti dari segi volume bisnis, layanan utama Metaplex sekarang adalah layanan aset token homogen, bukan layanan NFT. Sebagian besar penerbitan aset homogen berasal dari demam Meme.
Proporsi jenis pencetakan aset bulanan Metaplex
3.3 Pendapatan protokol
Pendapatan protokol mengacu pada biaya yang diterima Metaplex melalui penyediaan layanan.
Pendapatan protokol bulanan Metaplex
Hingga tanggal penulisan penulis (30 November 2024), pendapatan bulanan protokol Metaplex mencapai 3,3 juta dolar, juga mencetak rekor tertinggi.
Perlu dicatat bahwa berbeda dengan banyak proyek di dunia Web3 yang bergantung pada subsidi token untuk mendorong permintaan produk, dengan mengeluarkan token proyek untuk mendapatkan pendapatan protokol, pendapatan bisnis Metaplex sangat organik, tanpa melakukan subsidi token secara langsung, merupakan proyek yang secara khas telah mencapai PMF (kecocokan produk dan permintaan pasar).
Melalui data di sub-bab ini, kita dapat melihat:
Metaplex sebagai protokol aset dasar, secara langsung mendapat manfaat dari perkembangan ekosistem Solana, dan indikator inti Metaplex meningkat seiring dengan indikator inti Solana, terutama pendapatan protokol.
Metaplex juga mendapat manfaat dari aktivitas NFT dan FT, bukan hanya 'protokol layanan aset NFT', setelah Meme, jika Solana mampu melahirkan lebih banyak jalur aktif, seperti Depin, game, RWA, ruang permintaan untuk Metaplex akan semakin terbuka.
Permintaan bisnis Metaplex bersifat organik, yang tidak bergantung pada subsidi token untuk mendapatkan pendapatan.
Selanjutnya, mari kita lihat tim di balik proyek Metaplex dan situasi token proyek.
4. Tim Metaplex: Dekat dengan lingkaran inti Solana yang merupakan OG ekosistem
Stephen Hess
Pendiri Metaplex adalah Stephen Hess, yang juga merupakan ketua yayasan Metaplex, ia mendirikan Metaplex Studios pada bulan November 2021.
Sebagai lulusan program sistem simbol Stanford (yang berfokus pada desain sistem interaksi manusia-komputer), Stephen Hess juga merupakan salah satu karyawan awal Solana (ia bergabung saat Solana baru berjalan satu tahun), saat itu salah satu pendiri Solana, Raj, mengundangnya untuk bergabung dengan Solana sebagai kepala departemen produk. Selama masa jabatannya, dia berpartisipasi dalam pekerjaan termasuk Solana Stake Pools (sistem staking Solana), sistem pemerintahan SPL, dan pengembangan Wormhole. Dia juga merupakan anggota tim versi pertama standar NFT Solana, yang akhirnya berkembang menjadi Metaplex.
Pada bulan Januari 2022, tidak lama setelah Metaplex didirikan, Metaplex memperoleh investasi strategis sebesar 46 juta dolar AS dari lembaga-lembaga seperti Multicoin, Jump, dan Alameda, jika berdasarkan proporsi 10,2% pada tabel distribusi token untuk putaran pendanaan strategis, dapat diperkirakan bahwa valuasi Metaplex untuk putaran pendanaan 46 juta dolar tersebut adalah sekitar 450 juta dolar, bahkan selama periode bull market, ini adalah valuasi tahap pertama yang cukup tinggi.
Dan tepat pada saat Metaplex akan merayakan ulang tahun pertamanya, pada bulan November 2022, FTX runtuh dengan kerugian finansial yang besar. Meskipun kondisi keuangan Metaplex tidak langsung terpengaruh oleh keruntuhan FTX, Stephen Hess segera mengumumkan keputusan pemutusan hubungan kerja di Twitter, mempersiapkan diri untuk resesi ekosistem Solana yang akan datang. Setelahnya, terbukti bahwa tindakannya saat itu sangat tepat, memiliki pemahaman yang jernih tentang masa depan, dan tidak memiliki kebiasaan membelanjakan uang secara berlebihan seperti sebagian besar tim Web3.
Berdasarkan informasi Linkedin Metaplex saat ini, ukuran tim terdiri dari lebih dari 10 orang, masih cukup ramping, tetapi dari laporan kerja proyek yang dirilis setiap bulan, tim ramping ini menunjukkan kemampuan pengiriman dan semangat yang kuat dalam produk, serta efisiensi yang tinggi dalam iterasi produk dan pengembangan produk baru.
Laporan kerja bulanan Metaplex, sumber: blog resmi
Merefleksikan riwayat kerja pendiri Metaplex dan sejarah perkembangan proyek, Metaplex cukup memenuhi elemen-elemen komprehensif yang saya bayangkan tentang tim Web3 yang baik:
Anggota inti memiliki latar belakang pendidikan, keterampilan kerja, dan pengalaman yang sesuai dengan proyek yang dipegang, tanpa catatan kredit buruk.
Dekat dengan lingkaran inti ekosistem public chain tempat mereka berada, memiliki saluran komunikasi yang lancar, dan ide produk diterima oleh komunitas ekosistem public chain.
Memiliki intuisi produk yang baik (sedikit jalur yang salah), bekerja keras, dan menghasilkan hasil yang baik.
Memiliki kesadaran pengendalian biaya dan tidak menghabiskan uang secara sembarangan.
Mendapatkan investasi dari VC teratas di industri, memiliki sumber daya bisnis komprehensif yang luar biasa.
Selain itu, pada tanggal 9 September 2024, The Block mengungkapkan bahwa lembaga terkenal seperti Pantera Capital dan ParaFi Capital membeli banyak token Metaplex (MPLX) dari Wave Digital Assets, token-token ini awalnya dimiliki oleh FTX, dan biaya pembelian totalnya diperkirakan sekitar 0,2-0,25 dolar (dengan ketentuan penguncian tertentu).
5. MPLX: Tingkat utilitas dan valuasi token
5.1 Informasi dasar token
Token protokol Metaplex adalah MPLX, dengan total 1 miliar.
Sumber gambar: Dokumen putih proyek
Distribusi token yang spesifik adalah sebagai berikut:
Pencipta dan pendukung awal 21,9%, di mana 50% akan diberikan dalam bentuk airdrop dalam satu tahun (awal airdrop dimulai pada bulan September 2022), dan 50% sisanya akan dilepaskan setiap bulan selama tahun berikutnya.
Metaplex DAO 16%, tanpa penguncian, didistribusikan sesuai proposal DAO;
Metaplex Foundation 20,31%, tanpa penguncian;
Putaran strategis 10,2%, di mana 50% dari total akan dilepaskan satu tahun setelah airdrop pertama (September 2022), dan 50% sisanya akan dibuka setiap bulan selama tahun berikutnya;
Mitra Everstake 10%, terkunci selama dua tahun (terkunci hingga September 2024), dirilis secara linier selama satu tahun, sedang dalam proses pembukaan;
Metaplex Studios 9,75%, terkunci selama satu tahun (terkunci hingga September 2023), dirilis secara linier selama dua tahun, sedang dalam proses pembukaan;
Airdrop komunitas 5,4%, dirilis segera;
Penasihat pendiri 3,34%, terkunci selama satu tahun, dirilis secara linier selama satu tahun, sudah sepenuhnya dibuka;
Mitra pendiri 3,1%, terkunci selama satu tahun, dirilis secara linier selama satu tahun, sudah sepenuhnya dibuka.
Berdasarkan data volume yang saat ini disediakan oleh resmi, tingkat sirkulasi MPLX adalah 75,6%, sebagian besar sudah dalam keadaan sirkulasi, terutama bagi investor, bagian tersebut sudah hampir sepenuhnya sirkulasi, dengan tekanan pelepasan yang cukup kecil.
Sedangkan dari total, bagian yang 'tidak beredar' sebagian besar berasal dari saham yang dikelola oleh Metaplex DAO dan Metaplex Foundation, token yang dimiliki oleh kas negara, serta bagian yang belum dibuka dari Everstake dan Metaplex Studios.
5.2 Utilitas token
Saat ini, utilitas MPLX terutama adalah untuk suara tata kelola. Selain itu, Metaplex mengumumkan bahwa mulai Maret 2024, 50% dari pendapatan protokol akan digunakan untuk pembelian kembali token (termasuk pendapatan protokol yang terakumulasi sebelumnya), token yang dibeli akan masuk ke kas negara untuk mengembangkan ekosistem protokol.
Sementara itu, pembelian kembali token oleh protokol dimulai pada bulan Juni tahun 2024, dan sejak itu setiap bulan menggunakan 10.000 SOL untuk membeli kembali token MPLX, dan telah berlangsung selama 5 bulan.
Karena pendapatan protokol yang cepat meningkat, bulan depan Metaplex akan meningkatkan jumlah bulanan untuk pembelian kembali protokol dari 10.000 SOL menjadi 12.000 SOL.
Selain dari tata kelola dan pembelian kembali, skenario berikutnya untuk MPLX akan diaktifkan oleh fitur Aura yang disebutkan di atas, setelah fitur Aura diluncurkan secara resmi, MPLX diharapkan akan menjadi aset staking untuk node Aura, menangkap pendapatan yang dihasilkan oleh Aura.
5.3 Valuasi protokol
Ketika menilai valuasi Metaplex, kita tetap menggunakan metode valuasi perbandingan, tetapi mengingat bahwa tidak ada proyek pesaing yang dapat dijadikan acuan di Solana, penulis akhirnya memilih Raydium yang juga berada di ekosistem Solana, yang juga mendapat manfaat dari demam Meme tahun ini dan mengalami peningkatan pendapatan protokol yang signifikan, serta memiliki mekanisme pembelian kembali untuk dijadikan sebagai referensi.
Dari perbandingan pendapatan protokol dan valuasi pasar, valuasi Metaplex sedikit lebih tinggi.
Namun, perlu ditekankan bahwa meskipun kedua proyek memiliki beberapa kesamaan, mereka tetap merupakan dua jalur di ekosistem yang berbeda, dengan perbedaan dalam posisi bisnis yang sangat besar, sehingga perbandingan valuasi di atas hanya memiliki nilai referensi tertentu.
5.4 Faktor pendorong dan risiko potensial
Secara keseluruhan, kelebihan Metaplex sangat jelas:
Berada di posisi hulu ekosistem layanan aset, menguasai hak untuk menetapkan standar aset, langsung mendapat manfaat dari kemakmuran ekosistem Solana.
PMF produk telah terbukti secara penuh, tidak bergantung pada subsidi token untuk mencapai arus kas positif, dan memiliki moat bisnis yang cukup jelas.
Berdasarkan bisnis yang ada, aktif memperluas jalur pertumbuhan kedua.
Kualitas tim secara keseluruhan baik, dekat dengan lingkaran inti ekosistem, pekerja keras dan proaktif, serta memiliki kesadaran pengendalian biaya.
Token memiliki mekanisme pembelian kembali, valuasi mutlak proyek juga relatif rendah (valuasi sirkulasi 260 juta+, FDV 350 juta+), ukuran relatif ringan.
Potensi pendorong harga Metaplex di masa depan adalah:
Ekosistem Solana, selain Meme, muncul jalur aktif lainnya, memperluas pasar penerbitan aset lebih lanjut, baik itu Depin, game, RWA, atau NFT yang sudah lama dingin.
Metaplex dapat terdaftar di platform perdagangan yang lebih besar, seperti Binance atau Coinbase, untuk mendapatkan premi likuiditas yang lebih baik (dari segi kualitas proyek dan valuasi pasar yang relatif rendah, penulis merasa ini sangat layak untuk dipertimbangkan oleh tim pencalonan, proyek yang memiliki permintaan bisnis nyata dan aliran kas positif adalah yang langka di pasar).
Meningkatkan biaya layanan secara langsung. Saat ini, basis biaya yang dikenakan cukup rendah, proyek sepenuhnya memiliki kemampuan untuk menaikkan harga, bahkan jika harga dinaikkan 100%, biaya yang dibayarkan kepada Metaplex untuk pembuatan aset masih sangat rendah bagi pengguna dan dapat diabaikan.
Tentu saja, Metaplex juga menghadapi beberapa risiko dan tantangan potensial, seperti:
Penurunan demam Meme Solana menyebabkan penurunan cepat dalam jumlah pencetakan aset, mengurangi pendapatan bisnis.
Pendapatan saat ini Metaplex dihitung berdasarkan jenis aset yang dibuat, proyek yang memiliki jenis aset yang cukup tetap tidak dapat memberikan pendapatan berkelanjutan bagi Metaplex dalam jangka panjang.
Kesimpulan
Berbeda dengan pandangan banyak investor bahwa 'Metaplex adalah protokol aset NFT', sebenarnya Metaplex adalah protokol dasar yang melayani semua jenis aset dalam ekosistem Solana, dan merupakan penerima manfaat langsung dari demam Meme yang berlanjut hingga tahun ini.
Jika kita tetap optimis terhadap ekosistem Solana ke depan, maka Metaplex yang menempati 'posisi ekosistem hulu' dalam 'penerbitan dan pengelolaan aset' layak untuk kita perhatikan dalam jangka panjang.