Penulis: hedgehoghog7, c0xswain, 0xkinnif, 0xlaiyuen, 0xZhouYeMen

Disusun oleh: Deep Wave TechFlow

Keadaan Modal Ventura Cryptocurrency Saat Ini

Koin meme baru-baru ini mengungguli banyak proyek yang didukung modal ventura (VC), memicu kritik dari pelaku pasar terhadap VC dan investasi mereka. Meskipun beberapa kritik tersebut benar, namun ada pula yang kurang memahami kompleksitas pasar swasta.

Biasanya, proyek menskalakan produk mereka melalui beberapa putaran pendanaan sebelum acara pembuatan token (TGE). Sebagai imbalan atas investasi awal, modal berisiko tinggi, VC dapat berinvestasi dengan penilaian token yang lebih rendah. Sumber daya yang diterima proyek dari modal strategis mencakup dukungan pemasaran, konsultasi ekonomi token, dan akses ke jaringan modal ventura yang seringkali tidak dapat disediakan oleh investor kecil dan biasa. Seiring dengan kemajuan penggalangan dana dan perubahan penilaian, jenis VC yang berpartisipasi juga akan bervariasi, karena selera risiko dan ukuran dana masing-masing VC berbeda-beda.

Perincian VC kripto dan ukurannya

Sumber: Buku Pitch

Sebagian besar VC kripto memiliki aset yang dikelola kurang dari $50 juta, sehingga mereka cenderung berinvestasi dalam proyek yang belum meluncurkan produk dan memiliki penilaian lebih rendah. Untuk memastikan bahwa kepentingan jangka panjang VC selaras dengan kepentingan pemangku kepentingan lainnya, token yang diperoleh melalui pasar swasta sering kali memiliki periode lock-in dan persyaratan vesting.

Pertukaran risiko dan imbalan dalam modal ventura

VC sering kali memperoleh keuntungan signifikan yang belum direalisasi selama periode token vesting, yang mungkin mereka peroleh melalui lindung nilai derivatif atau transaksi over-the-counter (OTC) dengan pembeli swasta. Namun, mereka menghadapi tantangan dalam menerapkan strategi lindung nilai karena mandat investasi, kebutuhan modal dan kendala likuiditas. Selain itu, beberapa VC tidak memiliki pengetahuan eksekusi dan kerangka manajemen risiko yang diperlukan untuk mengelola posisi likuid, sehingga membuat lindung nilai yang efektif menjadi lebih sulit.

Oleh karena itu, perdagangan OTC telah menjadi sarana utama bagi modal ventura untuk merealisasikan keuntungan sebelum acara pembuatan token (TGE). Berbeda dengan pasar sekunder yang informasinya transparan, transaksi di pasar OTC dilakukan secara tertutup, sehingga data transaksi global sulit dilacak secara seragam. Meskipun sulit untuk memperkirakan secara akurat ukuran pasar OTC, pelaporan aktivitas meja perdagangan OTC dapat mengungkapkan beberapa tren.

STIX adalah meja perdagangan OTC yang didukung oleh Fisher8 Capital yang telah memproses lebih dari $200 juta volume perdagangan sejak didirikan pada akhir tahun 2023. STIX terutama memperdagangkan aset dari 200 altcoin teratas. Ada banyak aktivitas OTC selama setahun terakhir, termasuk likuidasi (seperti penjualan FTX terkunci $WLD dan $SOL) dan perdagangan langsung dari yayasan token (seperti $SUI, $AVAX, dll.). Kami memperkirakan pasar ini akan terus tumbuh, terutama didorong oleh keinginan para VC untuk merealisasikan pendapatan lebih cepat dan kebutuhan modal dalam proyek-proyek pasca-TGE.

Pasar OTC: Penemuan Harga dalam Putaran Penempatan Pribadi

Di bawah ini tercantum beberapa token yang didukung VC dan kinerjanya sejak TGE. Sebagian besar token kesulitan mempertahankan penilaian tinggi setelah tiga bulan, sehingga menyulitkan VC untuk merealisasikan investasi mereka pada FDV tertinggi di awal periode vesting. Aksi harga tersebut merugikan pelaku pasar karena investor yang membeli dengan harga tinggi bergabung dengan VC sebagai penjual di akhir periode vesting.

Kinerja Token Pasca-Penerbitan di Binance pada tahun 2024

Sumber: Artemis

Praktik yang sering menaikkan valuasi selama proses penggalangan dana telah memfokuskan keuntungan dan optimisme pasar terutama pada sektor swasta. Situasi ini membuat investor biasa terpapar pada risiko penurunan harga setelah peristiwa pembuatan token (TGE). Tanpa insentif yang memadai untuk mendukung proyek, pelaku pasar publik mungkin akan berada dalam situasi yang dirugikan. Ketika pasar bergerak menuju nilai wajar, baik VC maupun investor biasa akan menghadapi tantangan dalam jangka panjang.

Contoh kinerja token

Sumber: 0xLouis

Kami percaya memberikan ruang untuk kenaikan pasar sekunder akan membantu membangun basis dukungan yang lebih kuat, sehingga memperpanjang umur proyek. Salah satu pendekatan yang ada adalah membantu investor biasa dalam menentukan harga sebelum TGE melalui perdagangan spot dan/atau pra-pasar. Dalam perdagangan pra-pasar, token di pasar spot diperlakukan sebagai instrumen komitmen (yaitu token IOU), yang dapat ditukarkan dengan aset riil pada saat TGE. Sebaliknya, pasar awal kontrak abadi adalah pasar sintetis yang dirancang untuk melacak pergerakan harga aset dan biasanya dilindungi nilai melalui opsi beli yang diterbitkan oleh yayasan.

Perdagangan pra-pasar dapat dilakukan pada platform derivatif yang mudah diakses seperti Aevo, Whales Market, dan bursa terpusat utama (CEX). Namun, produk-produk ini memiliki risiko likuiditas dan delta. Ketika pembeli pasar likuid membeli token sebelum TGE, platform perdagangan bertindak sebagai pihak lawan dan mungkin mengalami kerugian yang signifikan jika token berkinerja baik setelah TGE. Selain itu, peserta perlu mempertimbangkan risiko pihak lawan, seperti kurangnya klaim hukum terhadap aset yang mendasarinya atau ketidakmampuan bursa untuk menyerap kerugian dari pelaku pasar pra-profit.

Kinerja token hipotetis melalui OTC di antara putaran pendanaan

Cara lain untuk mendorong kenaikan harga di pasar sekunder adalah dengan membuat pasar swasta mengalami penurunan harga sebelum acara pembuatan token (TGE). Hal ini dapat mengurangi kesenjangan penilaian antar putaran pendanaan. Bagan di atas menyajikan perbandingan sederhana dari dua proyek hipotetis yang menggambarkan potensi manfaat perdagangan OTC terhadap kinerja pasca-TGE. Jika terjadi down round antara Seri A dan TGE, dan investor lama menjual kepemilikannya di bawah biaya, hal ini mungkin mengingatkan tim bahwa harga TGE mereka seharusnya lebih rendah dari rencana semula. Penyesuaian tersebut dapat membantu penilaian proyek lebih dekat dengan ekspektasi pasar.

Memiliki pemegang token yang lebih menguntungkan dari pasar likuid dapat memberikan dukungan jangka panjang untuk proyek tersebut jika pada akhirnya berhasil dan mencapai tingkat harga yang diharapkan pasca-TGE.

Pandangan mendalam tentang meja perdagangan kripto OTC

Meskipun membiarkan penurunan harga yang lebih besar di pasar swasta mungkin tampak ideal, namun prosesnya tidak mudah karena adanya hambatan hukum dan kompleksitas jenis transaksi. Transaksi OTC terutama dibagi menjadi dua jenis: pembelian independen murni dan arbitrase suku bunga pendanaan.

Pembelian diskresi biasanya menarik investor yang sensitif terhadap penilaian dan menginginkan paparan pasar langsung terhadap aset dasar. Hal ini melibatkan pengambilalihan kontrak SAFT/SAFE dari investor sebelumnya, atau pembelian token langsung dari tim proyek. Saat membeli kontrak SAFT/SAFE dari investor tahap awal, kesepakatan tersebut biasanya dihargai setara atau dengan premi 25-30% sebelum TGE.

Pembeli arbitrase tingkat pendanaan memiliki hubungan yang lemah dengan penilaian. Keuntungan mereka bergantung pada perbedaan antara diskon spot dan biaya lindung nilai, yang pada gilirannya dipengaruhi oleh tingkat pendanaan kontrak abadi selama periode token vesting. Menurut laporan STIX, pembeli tersebut biasanya dapat membeli pada harga 60-65% di bawah harga spot, sehingga menerapkan strategi netral risiko. Namun, ada tiga prasyarat untuk peluang ini: pertama, harus ada kontrak abadi dari aset yang mendasarinya; kedua, pasar harus memiliki likuiditas yang cukup untuk melaksanakan transaksi; dan terakhir, biaya lindung nilai (yaitu, biaya peluang). agunan) tidak boleh melebihi harga spot. Keuntungan dari diskon. Untuk menghindari likuidasi ketika melakukan lindung nilai abadi jangka pendek, pembeli ini perlu menyiapkan sejumlah besar jaminan, karena likuidasi apa pun yang diakibatkan oleh tekanan jangka pendek dapat menyebabkan perdagangan tidak menguntungkan.

Karena beragamnya jenis pembeli OTC, transaksi OTC besar yang diumumkan oleh Token Foundation harus diperlakukan dengan hati-hati. Perdagangan ini mungkin mencerminkan lebih banyak peluang arbitrase dibandingkan permintaan jangka panjang sebenarnya pada harga saat ini.

Tantangan di pasar OTC

Salah satu komplikasi yang dihadapi dalam transaksi OTC adalah adanya klausul anti-transfer dalam kontrak. Klausul ini membatasi investor untuk mengalihkan sahamnya kepada pihak ketiga (yaitu pembeli OTC baru) tanpa persetujuan pendiri. STIX melaporkan bahwa klausul tersebut ada di 30%-45% SAFT.

Jika sebuah yayasan memblokir perdagangan OTC, pembeli harus menanggung risiko pihak lawan tambahan. Dengan tidak adanya perlindungan hukum yang diberikan oleh "transaksi formal", pembeli memiliki pilihan yang sangat terbatas untuk menghadapi kesalahan penjual. Risiko ini sangat akut terutama bagi dana-dana kecil, yang mungkin tidak menghadapi risiko reputasi yang sama dengan dana-dana VC yang lebih besar dan sudah mapan.

Acara Penggalangan Dana Modal Ventura Kripto

Sumber: Buku Pitch

Tingkat penggalangan dana mencapai rekor tertinggi pada tahun 2021 dan 2022, didorong oleh kebijakan stimulus pandemi dan janji keuntungan yang tinggi dari penggalangan dana sebelumnya. Selama masa ini, kesepakatan bergerak cepat karena dana modal ventura mengalir deras dan bersemangat untuk berinvestasi. Namun, bear market 2022/2023 membawa perubahan signifikan. Pendanaan putaran berikutnya menjadi lebih umum, selera risiko investor menurun, dan penundaan TGE menjadi hal biasa. Perubahan dinamika pasar dan kehancuran besar seperti Terra, FTX, dan 3AC telah menyebabkan kinerja dana stagnan dan mengurangi arus masuk modal ke usaha kripto.

PitchBook melaporkan bahwa minat investor terhadap modal ventura telah menurun, dengan waktu yang dibutuhkan dana baru untuk meningkatkan modal meningkat dari enam bulan pada tahun 2021 menjadi 21 bulan pada tahun 2024. Selain itu, dana modal ventura dengan struktur 4+2 akan memasuki tahap divestasi pada tahun 2021 dan 2022, dan akan bermunculan penjual struktural di pasar sekunder.

Ketika dana crypto VC berkinerja buruk, mereka mulai menjajaki strategi lain, seperti berinvestasi dalam token cair atau melakukan transaksi OTC. Meskipun kesepakatan OTC biasanya memiliki periode lock-up dan ketentuan vesting, jangka waktu investasinya biasanya lebih pendek dibandingkan modal ventura tradisional, sehingga lebih cocok bagi investor yang peduli dengan jangka waktu investasi. Jika perdagangan OTC menjadi lebih umum di industri ini, platform seperti STIX dapat memperoleh manfaat dari layanan komprehensif yang mereka tawarkan, sehingga dapat mengatasi fragmentasi pasar.

Arah masa depan modal ventura

Tren penurunan pendanaan ventura kripto saat ini menimbulkan tantangan bagi industri. Salah satu jalan keluar yang mungkin adalah dengan menerapkan strategi investasi aktif. Daripada mencari peluang “awal” berikutnya, dana dapat fokus pada perolehan token likuiditas dan memanfaatkan keahlian dan jaringan mereka untuk menskalakan proyek dari “1 hingga 10.”

Jika Anda tertarik dengan strategi investasi aktif ini, STIX secara aktif mencari lebih banyak dana ventura untuk bergabung. Jika Anda berminat, kunjungi STIX.co atau hubungi taran_ss di X untuk informasi lebih lanjut.