Penulis: Lawrence Lee, Peneliti Mint Ventures
Setelah mendapatkan dua putaran pendanaan, termasuk pendanaan sebesar 12 juta dolar yang dipimpin oleh Polychain dan pendanaan dari Binance Labs, proyek restaking Solayer di rantai Solana menjadi salah satu sorotan yang jarang di bidang DeFi saat ini, TVL-nya juga terus meningkat, kini telah melampaui Orca, berada di peringkat dua belas TVL di rantai Solana.
Peringkat TVL proyek Solana Sumber: DeFillama
Sektor staking sebagai sub-sektor kripto asli, juga merupakan sektor kripto dengan TVL terbesar, namun token representatifnya LDO, EIGEN, ETHFI, dll. dalam siklus ini sangat berjuang, selain faktor yang terkait dengan jaringan Ethereum, apakah ada alasan lain?
Bagaimana daya saing protokol staking dan restaking yang berputar di sekitar tindakan staking pengguna dalam ekosistem staking secara keseluruhan?
Apa perbedaan antara restaking Solayer dan Eigenlayer?
Apakah restaking Solayer adalah bisnis yang baik?
Semoga melalui artikel ini dapat menjawab beberapa pertanyaan di atas. Kita akan mulai dengan staking dan restaking di jaringan Ethereum.
Situasi persaingan dan pola perkembangan Liquid Staking, Restaking, dan Liquid Restaking di jaringan Ethereum
Di bagian ini, kita akan membahas dan menganalisis beberapa proyek berikut:
Proyek liquid staking teratas di jaringan Ethereum Lido, proyek restaking teratas Eigenlayer dan proyek liquid restaking teratas Etherfi.
Logika bisnis dan komposisi pendapatan Lido
Logika bisnis Lido dapat disimpulkan sebagai berikut:
Karena komitmen Ethereum terhadap desentralisasi, mekanisme PoS ETH secara lunak membatasi batas maksimum staking per node, di mana setiap node hanya dapat menerapkan maksimum 32 ETH untuk mendapatkan efisiensi modal yang lebih tinggi, dan staking memiliki persyaratan perangkat keras, jaringan, dan pengetahuan yang relatif tinggi, ambang batas bagi pengguna biasa untuk berpartisipasi dalam staking ETH cukup tinggi. Dalam konteks ini, Lido mengembangkan konsep LST. Meskipun setelah pembaruan Shapella membuka penarikan, keunggulan likuiditas LST berkurang, tetapi keunggulan dalam efisiensi modal dan komposabilitas tetap kuat, yang membentuk logika bisnis dasar protokol LST yang diwakili oleh Lido. Dan dalam proyek liquid staking, Lido menguasai hampir 90% pangsa pasar, memimpin pasar.
Peserta staking liquid dan pangsa pasar Sumber: Dune
Pendapatan protokol Lido terutama berasal dari dua bagian: pendapatan lapisan konsensus dan pendapatan lapisan eksekusi. Pendapatan lapisan konsensus adalah pendapatan dari peningkatan PoS jaringan Ethereum, untuk jaringan Ethereum, pengeluaran ini adalah untuk memelihara konsensus jaringan, sehingga disebut pendapatan lapisan konsensus, bagian ini relatif tetap (bagian oranye di bawah); sedangkan pendapatan lapisan eksekusi termasuk biaya prioritas yang dibayar pengguna dan MEV (untuk analisis lebih lanjut tentang pendapatan lapisan eksekusi, pembaca dapat merujuk ke artikel sebelumnya oleh Mint Ventures). Pendapatan ini tidak dibayar oleh jaringan Ethereum, tetapi oleh pengguna selama proses eksekusi transaksi (atau secara tidak langsung), yang berfluktuasi seiring dengan tingkat aktivitas di rantai.
APR Protokol Lido Sumber: Dune
Logika bisnis dan komposisi pendapatan Eigenlayer
Konsep Restaking diperkenalkan oleh Eigenlayer tahun lalu, dan menjadi narasi baru yang langka di bidang DeFi dan seluruh pasar selama lebih dari satu tahun terakhir, serta melahirkan serangkaian proyek yang FDV-nya melebihi 1 miliar dolar saat peluncuran (selain EIGEN, ada ETHFI, REZ, dan PENDLE), serta banyak proyek restaking lainnya yang belum diluncurkan (Babylon, Symbiotic, dan yang akan kita bahas lebih lanjut, Solayer), dapat dilihat betapa panasnya pasar (Mint Ventures sebelumnya telah melakukan penelitian tentang Eigenlayer, pembaca yang tertarik dapat pergi melihat).
Restaking Eigenlayer, sesuai dengan definisinya, merujuk pada pengguna yang telah melakukan staking ETH, dapat melakukan staking ETH yang telah mereka staking di Eigenlayer untuk mendapatkan pendapatan tambahan, oleh karena itu dinamakan 'Re'Staking. Eigenlayer menamai layanan yang mereka tawarkan sebagai AVS (Actively Validated Services), yang dapat memberikan layanan untuk berbagai protokol yang memerlukan keamanan, termasuk sidechain, lapisan DA, mesin virtual, oracle, jembatan, skema kriptografi threshold, lingkungan eksekusi terpercaya, dll. EigenDA adalah contoh representatif dari protokol yang menggunakan layanan AVS Eigenlayer.
Protokol yang saat ini mengadopsi Eigenlayer AVS Sumber: Situs resmi Eigenlayer
Logika bisnis Eigenlayer juga cukup sederhana, di sisi penawaran, mereka mengumpulkan aset dari staker ETH dan membayar biaya; di sisi permintaan, protokol yang memiliki kebutuhan AVS membayar untuk menggunakan layanan mereka, Eigenlayer sebagai 'pasar keamanan protokol' mencocokkan keduanya dan menghasilkan biaya tertentu.
Namun, jika kita melihat semua proyek restaking saat ini, satu-satunya pendapatan nyata masih merupakan token (atau poin) dari protokol terkait, kita belum dapat memastikan bahwa restaking telah mencapai PMF: dari sisi penawaran, setiap orang menyukai pendapatan tambahan yang dihasilkan oleh restaking; tetapi dari sisi permintaan masih merupakan teka-teki: apakah benar ada protokol yang akan membeli layanan keamanan ekonomi protokol? Jika ada, seberapa banyak?
Pertanyaan pendiri Multicoin Kyle Samani tentang model bisnis restaking Sumber: X
Melihat pengguna target yang telah menerbitkan token Eigenlayer: oracle (LINK, PYTH), jembatan (AXL, ZRO), DA (TIA, AVAIL), staking token untuk memelihara keamanan protokol adalah kasus penggunaan inti token mereka, memilih untuk membeli layanan keamanan dari Eigenlayer akan sangat melemahkan rasionalitas penerbitan token mereka. Bahkan Eigenlayer sendiri, saat menjelaskan token EIGEN, juga menggunakan bahasa yang sangat abstrak dan rumit untuk menyatakan bahwa 'menggunakan EIGEN untuk menjaga keamanan protokol' adalah pandangan utama.
Cara bertahan Liquid restaking (Etherfi)
Eigenlayer mendukung dua cara untuk berpartisipasi dalam restaking: menggunakan LST dan native restaking. Menggunakan LST untuk berpartisipasi dalam Eigenlayer Restaking cukup sederhana, pengguna menyimpan ETH di protokol LST untuk mendapatkan LST, kemudian menyimpan LST di Eigenlayer, namun kolam LST memiliki batas waktu jangka panjang, selama batas waktu tersebut, pengguna yang ingin berpartisipasi dalam restaking harus melakukan native restaking dengan cara berikut:
Pengguna pertama-tama perlu menyelesaikan seluruh proses staking di jaringan Ethereum, termasuk persiapan dana, konfigurasi klien lapisan eksekusi dan konsensus, pengaturan bukti penarikan, dll.
Pengguna membuat akun kontrak baru bernama Eigenpod di Eigenlayer.
Pengguna mengatur kunci privat penarikan node staking Ethereum mereka ke akun kontrak Eigenpod.
Dapat dilihat bahwa, Restaking Eigenlayer adalah 'restaking' yang cukup standar, baik ketika pengguna menyimpan LST lain ke Eigenlayer, maupun native restaking, Eigenlayer tidak secara langsung 'berhubungan' dengan ETH yang dipertaruhkan oleh pengguna (Eigenlayer juga tidak menerbitkan LRT). Proses native restaking adalah 'versi kompleks' dari staking native ETH, yang berarti ambang batas modal, perangkat keras, jaringan, dan pengetahuan yang serupa.
Sehingga proyek seperti Etherfi dengan cepat menyediakan Liquid Restaking Tokens (LRT) untuk mengatasi masalah ini, proses operasional eETH Etherfi adalah sebagai berikut:
Pengguna menyimpan ETH ke Etherfi, Etherfi mengeluarkan eETH kepada pengguna.
Etherfi akan melakukan staking ETH yang diterima, sehingga bisa memperoleh pendapatan dasar dari staking ETH;
Sementara itu, mereka mengikuti proses native restaking Eigenlayer, mengatur kunci privat penarikan node ke akun kontrak Eigenpod, sehingga dapat memperoleh pendapatan restaking dari Eigenlayer (serta $EIGEN, $ETHFI).
Jelas, layanan yang ditawarkan Etherfi adalah solusi terbaik bagi pengguna yang memiliki ETH dan ingin mendapatkan pendapatan: di satu sisi, operasi eETH sederhana, juga memiliki likuiditas, dan pengalaman dengan stETH Lido pada dasarnya konsisten; di sisi lain, pengguna yang menyimpan ETH di kolam eETH Etherfi dapat memperoleh: sekitar 3% pendapatan dasar dari staking ETH, kemungkinan pendapatan AVS dari Eigenlayer, insentif token Eigenlayer (poin), dan insentif token Etherfi (poin).
eETH menyumbang 90% dari TVL Etherfi, memberikan kontribusi lebih dari 6 miliar dolar TVL pada puncaknya, serta FDV tertinggi 8 miliar dolar, sehingga Etherfi dalam waktu singkat menjadi entitas staking terbesar keempat.
Distribusi TVL Etherfi Sumber: Dune
Peringkat jumlah staking Sumber: Dune
Logika bisnis jangka panjang protokol LRT adalah membantu pengguna untuk berpartisipasi dalam staking dan restaking dengan cara yang lebih mudah, sehingga memperoleh pendapatan yang lebih tinggi. Karena tidak menghasilkan pendapatan apapun (selain tokennya sendiri), sehingga dalam logika bisnis secara keseluruhan, protokol LRT lebih mirip pengumpul pendapatan tertentu ETH. Jika kita analisis dengan cermat, kita akan menemukan bahwa keberadaan logika bisnisnya tergantung pada dua prasyarat berikut:
Lido tidak dapat menyediakan layanan liquid restaking. Jika Lido bersedia untuk 'meniru' eETH dengan stETH-nya, Etherfi akan sangat sulit untuk menyaingi keunggulan merek jangka panjang, dukungan keamanan, dan keunggulan likuiditas yang dimilikinya.
Eigenlayer tidak dapat menyediakan layanan liquid staking. Jika Eigenlayer bersedia untuk secara langsung menerima ETH pengguna untuk staking, itu juga akan sangat melemahkan proposisi nilai Etherfi.
Dari sudut pandang logika bisnis murni, sebagai pemimpin liquid staking, Lido menyediakan layanan liquid restaking kepada pengguna untuk memberikan sumber pendapatan yang lebih luas, Eigenlayer secara langsung menarik dana pengguna untuk staking & restaking, keduanya sepenuhnya dapat dilakukan. Lalu mengapa Lido tidak melakukan liquid restaking, dan Eigenlayer tidak melakukan liquid staking?
Penulis percaya bahwa ini adalah situasi khusus Ethereum. Vitalik pada Mei 2023, ketika Eigenlayer baru saja menyelesaikan putaran pendanaan baru sebesar 50 juta dolar, menulis artikel (Jangan membebani konsensus Ethereum), menjelaskan secara rinci pandangannya tentang bagaimana konsensus Ethereum seharusnya digunakan kembali (yakni 'Bagaimana kita seharusnya melakukan restaking').
Dalam hal Lido, karena skalanya yang telah lama mencakup sekitar 30% dari proporsi staking Ethereum, suara yang membatasi dari dalam Yayasan Ethereum terus berlanjut, Vitalik juga beberapa kali menulis artikel untuk membahas masalah sentralisasi staking, sehingga Lido terpaksa menjadikan 'selaras dengan Ethereum' sebagai fokus bisnisnya, tidak hanya secara bertahap menghentikan semua bisnis di luar Ethereum, termasuk Solana, tetapi pemimpinnya Hasu juga menulis pada Mei tahun ini, mengonfirmasi kemungkinan untuk mengabaikan bisnis restaking-nya sendiri, membatasi bisnis Lido hanya pada staking, dan beralih untuk berinvestasi dan mendukung protokol restaking Symbiotic, serta mendirikan aliansi Lido untuk merespons kompetisi dari protokol LRT seperti Eigenlayer dan Etherfi terhadap pangsa pasar mereka.
Menegaskan kembali bahwa stETH harus tetap menjadi LST, bukan menjadi LRT.
Mendukung layanan validator yang selaras dengan Ethereum, dimulai dengan pra-konfirmasi, tanpa mengekspos staker pada risiko tambahan.
Menjadikan stETH sebagai jaminan #1 di pasar restaking, memungkinkan staker untuk memilih poin tambahan pada spektrum risiko dan imbalan.
Posisi Lido tentang masalah terkait restaking Sumber
Di sisi lain, untuk Eigenlayer, peneliti Yayasan Ethereum Justin Drake dan Dankrad Feist telah lama dipekerjakan sebagai konsultan oleh Eigenlayer, Dankrad Feist menyatakan bahwa tujuannya bergabung adalah untuk memastikan 'Eigenlayer selaras dengan Ethereum', ini mungkin juga menjadi alasan mengapa proses native restaking Eigenlayer sangat bertentangan dengan pengalaman pengguna.
Dalam arti tertentu, ruang pasar Etherfi ditentukan oleh ketidakpercayaan yang ditunjukkan oleh Yayasan Ethereum terhadap Lido dan Eigenlayer.
Analisis protokol ekosistem staking Ethereum
Menggabungkan Lido dan Eigenlayer, kita dapat melihat bahwa saat ini di rantai PoS, terkait dengan tindakan staking, selain insentif token yang terkait, terdapat tiga sumber pendapatan jangka panjang:
Pendapatan dasar PoS, token asli yang dibayarkan oleh jaringan PoS untuk memelihara konsensus jaringan. Tingkat pendapatan bagian ini, tergantung pada rencana inflasi rantai, seperti rencana inflasi Ethereum yang terkait dengan rasio staking, semakin tinggi rasio staking, semakin lambat laju inflasi.
Pendapatan urutan transaksi, biaya yang bisa diperoleh node selama proses pengemasan urutan transaksi, termasuk biaya prioritas yang diberikan pengguna, serta pendapatan MEV yang diperoleh selama proses pengemasan urutan transaksi, dll. Tingkat pendapatan bagian ini terutama tergantung pada tingkat aktivitas rantai.
Pendapatan dari penyewaan aset staking, menyewakan aset yang dipertaruhkan pengguna kepada protokol lain yang memiliki kebutuhan, sehingga memperoleh biaya yang dibayarkan oleh protokol tersebut, pendapatan bagian ini tergantung pada seberapa banyak protokol yang memiliki kebutuhan AVS bersedia membayar untuk mendapatkan keamanan protokol.
Di jaringan Ethereum, saat ini ada tiga jenis protokol yang berputar di sekitar tindakan staking:
Protokol liquid staking yang diwakili oleh Lido dan Rocket Pool. Mereka hanya dapat memperoleh pendapatan dari jenis 1 dan 2 di atas. Tentu saja, pengguna dapat menggunakan LST mereka untuk berpartisipasi dalam Restaking, tetapi sebagai protokol, mereka hanya dapat mengambil komisi dari jenis 1 dan 2 di atas.
Protokol restaking yang diwakili oleh Eigenlayer dan Symbiotic. Protokol ini hanya dapat memperoleh pendapatan dari jenis 3 di atas.
Protokol liquid restaking yang diwakili oleh Etherfi dan Puffer. Mereka secara teori dapat memperoleh ketiga jenis pendapatan di atas, tetapi mereka lebih mirip 'mengagregasi pendapatan restaking dari LST'.
Saat ini, pendapatan dasar PoS ETH berada di sekitar 2,8% per tahun, yang berarti seiring dengan meningkatnya proporsi staking ETH, itu akan secara perlahan menurun;
Pendapatan urutan transaksi mengalami penurunan signifikan dengan peluncuran EIP-4844, dalam enam bulan terakhir sekitar 0,5%.
Pendapatan dari penyewaan aset staking yang masih kecil tidak dapat dihitung secara tahunan, lebih banyak bergantung pada insentif token EIGEN dan protokol LRT terkait untuk membuat insentif ini menjadi signifikan.
Untuk protokol LST, basis pendapatannya adalah jumlah staking * tingkat imbalan staking. Jumlah ETH yang dipertaruhkan sudah mendekati 30%, meskipun angka ini masih jauh di bawah rata-rata rantai PoS lainnya, tetapi dari sudut pandang desentralisasi dan bandwidth ekonomi Yayasan Ethereum, mereka tidak berharap terlalu banyak ETH mengalir ke dalam staking (lihat postingan terbaru Vitalik, Yayasan Ethereum pernah mendiskusikan apakah harus menetapkan batas maksimum staking ETH sebesar 25% dari total); sedangkan tingkat imbalan staking terus menurun, dari akhir tahun 2022 stabil di sekitar 6% dan sering mendapatkan APR jangka pendek di sekitar 10%, sekarang hanya tersisa 3%, dan tidak ada alasan untuk kembali ke tingkat yang lebih tinggi di masa mendatang.
Untuk token protokol di atas, selain terpengaruh oleh tren negatif ETH itu sendiri:
Plafon pasar LST di jaringan Ethereum telah mulai terlihat, mungkin juga menjadi alasan mengapa harga token tata kelola protokol LST LDO dan RPL tidak berkinerja baik;
Untuk EIGEN, saat ini protokol restaking di berbagai rantai PoS termasuk rantai BTC terus bermunculan, sehingga membatasi bisnis Eigenlayer hanya pada ekosistem Ethereum, lebih lanjut mengurangi potensi batasan pasar AVS mereka yang sudah tidak begitu jelas;
Kemunculan protokol LRT yang sebelumnya tidak terduga (FDV ETHFI saat puncak melebihi 8 miliar, melebihi LDO dan EIGEN pada FDV tertinggi dalam sejarah), lebih lanjut 'mendilusi' nilai kedua entitas tersebut dalam ekosistem staking;
Sedangkan bagi ETHFI dan REZ, selain faktor-faktor di atas, estimasi awal yang terlalu tinggi yang dihasilkan oleh peluncuran di periode pasar yang ramai adalah faktor yang lebih penting yang mempengaruhi harga token mereka.
Staking dan restaking Solana
Mekanisme operasi protokol liquid staking jaringan Solana yang diwakili oleh Jito tidak berbeda secara mendasar dengan jaringan Ethereum. Namun, restaking Solayer berbeda dari restaking Eigenlayer. Untuk memahami restaking Solayer, kita perlu memahami mekanisme swQoS Solana.
Mekanisme swQoS (stake-weighted Quality of Service) di jaringan Solana mulai berlaku setelah pembaruan versi klien pada bulan April tahun ini. Mekanisme swQoS bertujuan untuk efisiensi keseluruhan jaringan, karena jaringan Solana mengalami gangguan jaringan yang berkepanjangan selama gelombang meme di bulan Maret.
Singkatnya, setelah swQoS diaktifkan, produsen blok menentukan prioritas transaksi berdasarkan jumlah staking yang dilakukan oleh staker, staker yang memiliki proporsi staking x% dari seluruh jaringan, maksimal dapat mengajukan transaksi x% (untuk mekanisme swQoS secara mendetail dan dampaknya yang mendalam terhadap Solana, pembaca dapat membaca artikel Helius). Setelah swQoS diaktifkan, tingkat keberhasilan transaksi di jaringan Solana meningkat dengan cepat.
TPS sukses dan gagal di jaringan Solana Sumber: Blockworks
swQoS memastikan hak prioritas pemegang staking yang lebih besar dengan 'menenggelamkan' transaksi pemegang staking dengan jumlah kecil di jaringan, sehingga ketika sumber daya jaringan terbatas, hak pemegang staking yang lebih besar lebih diutamakan, untuk menghindari serangan transaksi jahat terhadap sistem. Dalam arti tertentu, 'semakin banyak staking, semakin banyak hak jaringan yang didapat' adalah logika yang sesuai dengan rantai PoS: semakin besar proporsi token asli yang dipertaruhkan, semakin banyak kontribusi terhadap stabilitas rantai dan token asli, sehingga mendapatkan lebih banyak hak menjadi sangat wajar. Tentu saja, masalah sentralisasi dari mekanisme ini juga sangat jelas: pemegang staking yang lebih besar dapat secara wajar mendapatkan lebih banyak hak transaksi prioritas, dan hak transaksi prioritas ini akan menarik lebih banyak pemegang staking, sehingga keuntungan pemegang staking teratas semakin diperkuat, yang berpotensi mengarah pada oligopoli atau bahkan monopolistik. Ini tampaknya bertentangan dengan desentralisasi yang dianjurkan oleh blockchain, tetapi ini bukan fokus diskusi artikel ini; kita dapat melihat dengan jelas dari perkembangan Solana yang konsisten bahwa Solana mengutamakan 'kinerja' dalam masalah desentralisasi.
Dalam konteks swQoS, pengguna target dari restaking Solayer bukanlah oracle atau jembatan, tetapi protokol yang membutuhkan keandalan/kepastian transaksi, seperti DEX. Oleh karena itu, Solayer menyebut layanan AVS yang ditawarkan Eigenlayer sebagai AVS eksogen (Exogenous AVS), karena sistem ini biasanya berada di luar rantai utama Ethereum. Dan layanan yang ditawarkan sendiri disebut sebagai AVS endogen (Endogenous AVS), karena target layanannya berada di dalam rantai utama Solana.
Perbedaan antara Solayer dan Eigenlayer Sumber
Dapat dilihat bahwa, meskipun keduanya menyewakan aset staking kepada protokol lain yang memiliki kebutuhan untuk melakukan 're'staking, AVS endogen Solayer dan AVS eksogen Eigenlayer menawarkan layanan inti yang berbeda. AVS endogen Solayer pada dasarnya adalah 'platform penyewaan keandalan transaksi', yang pengguna kebutuhannya adalah platform yang memerlukan keandalan transaksi (atau penggunanya), sedangkan Eigenlayer adalah 'platform penyewaan keamanan protokol'. Dan dukungan inti dari AVS endogen adalah mekanisme swQoS Solana. Seperti yang diungkapkan Solayer dalam dokumennya:
Kami tidak setuju secara fundamental dengan arsitektur teknis EigenLayer. Jadi kami merancang ulang, dalam arti tertentu, menstandarkan kembali restaking di ekosistem Solana. Menggunakan staking sebagai cara untuk mengamankan bandwidth jaringan untuk aplikasi. Kami bertujuan untuk menjadi infrastruktur de facto untuk kualitas layanan berbobot staking, dan akhirnya, sebuah primitive inti dari blockchain/ konsensus Solana.
“Kami dari dasar tidak setuju dengan arsitektur teknis EigenLayer. Oleh karena itu, dalam arti tertentu, kami membangun kembali restaking di ekosistem Solana. Menggunakan staking sebagai cara untuk mengamankan bandwidth jaringan aplikasi. Tujuan kami adalah menjadi infrastruktur swQoS yang de facto, dan akhirnya, menjadi primitive inti dari blockchain/ konsensus Solana.”
Tentu saja, jika ada protokol lain di rantai Solana yang membutuhkan aset staking, seperti kebutuhan keamanan protokol, Solayer juga dapat meminjamkan SOL-nya kepada protokol tersebut. Faktanya, secara definisi, setiap peminjaman/pemanfaatan kembali aset staking dapat disebut sebagai restaking, dan tidak harus terbatas pada kebutuhan keamanan. Karena adanya mekanisme swQoS di rantai Solana, cakupan bisnis restaking di rantai Solana lebih luas dibandingkan di rantai Ethereum, dan dari tingkat aktivitas yang tinggi di rantai Solana baru-baru ini, kebutuhan keandalan transaksi lebih mendesak dibandingkan kebutuhan keamanan.
Apakah restaking Solayer adalah bisnis yang baik?
Proses bisnis pengguna yang berpartisipasi dalam restaking Solayer adalah sebagai berikut:
Pengguna menyimpan SOL langsung ke Solayer, Solayer mengeluarkan sSOL kepada pengguna.
Solayer melakukan staking SOL yang diterima, sehingga bisa mendapatkan pendapatan staking dasar.
Sementara itu, pengguna dapat mendelegasikan sSOL mereka kepada protokol yang membutuhkan tingkat transaksi, sehingga dapat memperoleh biaya yang dibayarkan oleh protokol tersebut.
Sumber AVS Solayer saat ini
Dapat dilihat bahwa, Solayer bukan hanya platform restaking, tetapi juga platform restaking yang secara langsung menerbitkan LST, dari segi proses bisnis, mirip dengan Lido di jaringan Ethereum yang mendukung restaking asli.
Seperti yang disebutkan sebelumnya, ada tiga sumber pendapatan terkait tindakan staking, dan di jaringan Solana, kondisi ketiga jenis pendapatan ini adalah sebagai berikut:
Pendapatan dasar PoS, Solana membayar SOL untuk memelihara konsensus jaringan, pendapatan tahunan ini sekitar 6,5%, pendapatan ini relatif stabil.
Pendapatan urutan transaksi, biaya yang dapat diperoleh node selama proses pengemasan urutan transaksi, termasuk biaya prioritas yang dibayarkan pengguna untuk mempercepat transaksi, dan tip yang dibayarkan oleh pencari MEV, kedua bagian ini totalnya sekitar 1,5% per tahun, namun sangat bervariasi, tergantung pada tingkat aktivitas di rantai.
Pendapatan dari penyewaan aset staking, menyewakan aset yang dipertaruhkan pengguna kepada protokol lain yang memiliki kebutuhan (keandalan transaksi, keamanan protokol, atau lainnya), saat ini bagian ini belum mencapai skala.
Total pendapatan APY staking liquid SOL (dalam contoh JitoSOL) dan pendapatan MEV Sumber
Jika kita membandingkan secara cermat ketiga jenis pendapatan di Ethereum dan Solana, kita akan menemukan bahwa, meskipun nilai pasar SOL masih hanya 1/4 dari ETH, nilai SOL yang dipertaruhkan hanya sekitar 60% dari nilai ETH yang dipertaruhkan, namun protokol terkait staking di rantai Solana memiliki pasar yang lebih besar secara faktual dibandingkan dengan protokol terkait staking di rantai Ethereum, serta pasar potensial yang lebih besar, karena:
1. Dalam hal pendapatan dasar PoS: Pendapatan peningkatan jaringan SOL yang bersedia dibayar telah mulai melebihi ETH sejak Desember 2023, dan selisihnya terus meluas. Baik ETH maupun SOL yang dipertaruhkan, ini merupakan lebih dari 80% dari pendapatan mereka, yang menentukan garis dasar pendapatan semua protokol terkait staking.
Imbalan peningkatan token Ethereum dan Solana (yaitu pendapatan dasar PoS jaringan) Sumber: Blockworks
2. Dalam hal pendapatan urutan transaksi: Blockworks menggunakan biaya transaksi dan tip MEV untuk mencerminkan nilai ekonomi nyata (REV, Real Economic Value) dari sebuah rantai, indikator ini hampir mencerminkan nilai maksimum yang dapat diperoleh dari pendapatan urutan transaksi, kita dapat melihat bahwa, meskipun fluktuasi REV dari kedua rantai cukup besar, REV Ethereum menurun drastis setelah pembaruan Cancun, sedangkan REV Solana secara keseluruhan menunjukkan tren meningkat dan baru-baru ini berhasil melampaui Ethereum.
REV Solana dan Ethereum Sumber: Blockworks
Dalam hal pendapatan dari penyewaan aset staking, dibandingkan dengan jaringan Ethereum yang hanya memiliki pendapatan keamanan, mekanisme swQoS Solana dapat membawa permintaan penyewaan tambahan untuk keandalan transaksi.
Selain itu, protokol terkait staking di Solana dapat memperluas bisnis sesuai logika bisnis, setiap protokol liquid staking dapat melakukan bisnis restaking, seperti yang kita lihat pada Jito; setiap protokol restaking juga dapat menerbitkan LST, seperti Solayer dan Fragmetric.
Lebih penting lagi, tren di atas tidak menunjukkan kemungkinan pembalikan saat ini, artinya, keunggulan protokol staking Solana relatif terhadap protokol staking Ethereum mungkin akan terus meluas.
Dari sudut pandang ini, meskipun kita masih tidak dapat mengatakan bahwa restaking Solana telah menemukan PMF, yang jelas adalah bahwa staking dan restaking Solana adalah bisnis yang lebih baik dibandingkan di Ethereum.