Penulis: Cycle Capital, Lisa

Sejak Kesepakatan Baru “924”, pasar saham Tiongkok telah mengalami lonjakan yang luar biasa. Kebijakan ketiga kementerian keuangan dan pertemuan Politbiro Komite Sentral CPC melampaui ekspektasi dan meningkatkan sentimen pasar. Pasar saham A-share dan Hong Kong mengalami rebound yang kuat, memimpin pasar global. Namun, setelah Hari Nasional, pasar berbalik melemah karena ekspektasi umum yang sangat optimis. Jadi, apakah pasar saat ini hanya sesaat atau sudahkah titik terendahnya muncul? Artikel ini akan mencoba membuat penilaian dari perspektif analisis fundamental perekonomian dalam negeri, kebijakan dan tingkat penilaian pasar saham secara keseluruhan.

1. Dasar-dasar

Secara keseluruhan, fundamental dalam negeri masih lemah, dengan beberapa tanda perbaikan kecil, namun tidak ada sinyal balik yang jelas. Selama Hari Nasional, ledakan konsumsi meningkat dari tahun ke tahun dan bulan ke bulan, namun hal ini belum tercermin dalam beberapa indikator ekonomi utama. Dalam beberapa kuartal mendatang, pertumbuhan Tiongkok kemungkinan akan menunjukkan pemulihan moderat yang didorong oleh peningkatan kebijakan.

Pada bulan September, indeks manajer pembelian (PMI) manufaktur adalah 49,8%, meningkat 0,7 poin persentase dari bulan sebelumnya, dan kemakmuran industri manufaktur pulih; indeks aktivitas bisnis non-manufaktur adalah 50,0%, turun 0,3 poin persentase dari bulan sebelumnya, dan indeks kegiatan usaha non-manufaktur sebesar 50,0%, turun sebesar 0,3 poin persentase dari bulan sebelumnya.

Dipengaruhi oleh faktor-faktor seperti tingginya basis pada periode yang sama tahun lalu, laba perusahaan industri di atas ukuran yang ditentukan turun 17,8% tahun-ke-tahun di bulan Agustus.

Pada Agustus 2024, harga konsumen nasional meningkat sebesar 0,6% year-on-year. Diantaranya, harga pangan meningkat sebesar 2,8%, harga non-makanan meningkat sebesar 0,2%; harga barang konsumsi meningkat sebesar 0,7%, dan harga jasa meningkat sebesar 0,5%. Rata-rata pada bulan Januari hingga Agustus, harga konsumen nasional meningkat sebesar 0,2% dibandingkan periode yang sama tahun lalu.

Pada bulan Agustus, total penjualan ritel barang konsumsi adalah 3.872,6 miliar yuan, meningkat dari tahun ke tahun sebesar 2,1%.

Indeks harga jual rumah bekas di 70 kota besar dan menengah pada Agustus 2024

Dari perspektif indikator keuangan ke depan, permintaan pembiayaan masyarakat secara keseluruhan relatif tidak mencukupi. Sejak kuartal kedua, M1 dan M2 telah melambat dari tahun ke tahun, dan kesenjangan antara keduanya telah meningkat ke titik tertinggi dalam sejarah. Hal ini mencerminkan relatif kurangnya permintaan dan kelambanan sistem keuangan, yang menghambat dampak transmisi kebijakan moneter. Fundamental perekonomian jangka pendek masih perlu diperbaiki.

2. Kebijakan

Dikombinasikan dengan karakteristik pasar saham A yang terbawah secara periodik dalam 20 tahun terakhir, sinyal kebijakan umumnya kuat dan harus melebihi ekspektasi investor pada saat itu. Secara historis, ini merupakan kondisi yang diperlukan untuk stabilisasi dan rebound A-. saham. Kebijakan-kebijakan terkini lebih kuat dari perkiraan, dan sinyal-sinyal kebijakan telah muncul.

Pada tanggal 24 September 2024, Kantor Informasi Dewan Negara mengadakan konferensi pers, di mana Gubernur Bank Sentral Pan Gongsheng mengumumkan pembuatan alat kebijakan moneter baru untuk mendukung perkembangan pasar saham yang stabil.

Hal pertama adalah menciptakan fasilitas swap bagi perusahaan sekuritas, dana, dan asuransi untuk mendukung perusahaan sekuritas, dana, dan asuransi yang memenuhi syarat untuk menggunakan obligasi mereka sendiri, ETF saham, dan saham konstituen CSI 300 sebagai jaminan aset untuk mendapatkan likuiditas dari bank sentral. Kebijakan ini akan meningkatkan kemampuan institusi dalam memperoleh dana dan meningkatkan kepemilikan saham secara signifikan. Skala operasi awal fasilitas swap pertama adalah 500 miliar yuan, dan skalanya akan diperluas tergantung situasi di masa depan.

Hal kedua adalah menciptakan pinjaman kembali khusus untuk pembelian kembali saham dan peningkatan kepemilikan untuk memandu bank memberikan pinjaman kepada perusahaan tercatat dan pemegang saham utama untuk mendukung pembelian kembali dan peningkatan kepemilikan saham. Kuota awal alat pembelian kembali adalah 300 miliar yuan, yang nantinya dapat diperluas tergantung situasinya.

Pada tanggal 26 September 2024, Kantor Keuangan Pusat dan Komisi Regulasi Sekuritas Tiongkok bersama-sama menerbitkan (Panduan Pendapat tentang Mempromosikan Masuknya Dana Jangka Menengah dan Panjang ke Pasar), yang mencakup langkah-langkah yang mencakup 1) pengembangan ekosistem pasar modal untuk jangka panjang. uang berjangka dan investasi jangka panjang, 2) dengan giat mengembangkan dana penawaran umum ekuitas dan mendukung pengembangan dana ekuitas swasta yang stabil, 3) meningkatkan kebijakan pendukung untuk masuknya modal jangka menengah dan panjang ke pasar, dll., dengan total dari tiga konotasi dan 11 poin kunci.

Akar penyebab masalah pertumbuhan Tiongkok saat ini adalah kontraksi kredit yang terus berlanjut, deleveraging yang terus dilakukan sektor swasta, dan kegagalan ekspansi kredit sektor pemerintah untuk melakukan lindung nilai secara efektif. Alasan terjadinya situasi ini adalah, pertama, rendahnya ekspektasi laba atas investasi, khususnya penurunan harga real estate dan pasar saham, dan kedua, karena biaya pendanaan yang tidak cukup rendah. Inti dari putaran perubahan kebijakan ini adalah untuk mengurangi biaya pendanaan (memotong berbagai suku bunga) dan meningkatkan ekspektasi pengembalian investasi (menstabilkan harga rumah dan memberikan dukungan likuiditas untuk pasar saham). menyembuhkan penyakit ini, untuk mencapai refleksi berkelanjutan jangka menengah dan panjang, tindak lanjut stimulus fiskal struktural dan penerapan kebijakan aktual juga diperlukan, jika tidak maka pemulihan pasar mungkin hanya berumur pendek.

Pada pukul 10 pagi tanggal 8 Oktober (Selasa), Komisi Pembangunan dan Reformasi Nasional mengadakan konferensi pers Dewan Negara. Direktur Zheng Shanjie dan wakil direktur Liu Sushe, Zhao Chenxin, Li Chunlin, dan Zheng Bei dari Komisi Pembangunan dan Reformasi Nasional memperkenalkan "implementasi sistematis dari paket kebijakan tambahan dan promosi ekonomi yang solid." "Struktur ke atas semakin membaik dan tren pembangunan terus membaik" dan menjawab pertanyaan wartawan. Sentimen yang meningkat sepenuhnya terjadi selama libur Hari Nasional. Pasar umumnya percaya bahwa saham A telah mencapai titik terendah dan berbalik arah. Morgan Stanley percaya bahwa mendorong penyeimbangan kembali struktur ekonomi dari investasi ke konsumsi memerlukan volume kebijakan tidak kurang dari 7 triliun dalam waktu dua tahun. Pelaku pasar memiliki ekspektasi yang lebih besar terhadap kebijakan fiskal, sehingga pasar memberikan perhatian yang tinggi pada konferensi pers Komisi Pembangunan dan Reformasi Nasional ini. Namun, kebijakan penyesuaian fiskal kontra-siklus yang drastis yang secara umum diharapkan oleh pasar tidak muncul dalam pertemuan tersebut alasan pembalikan pasar setelah Hari Nasional.

3. Penilaian

Setelah memilah ciri-ciri dasar pasar sebelumnya, putaran pasar ini telah menunjukkan ciri-ciri dasar dari segi lamanya penurunan, derajat penurunan, tingkat penilaian, dll.

Catatan: Penurunan ini melibatkan data pasar per 27 September 2024. Sumber: Wind, Departemen Riset CICC

Pada tanggal 9 Oktober, tingkat penilaian saham A telah pulih mendekati kisaran menengah.

Perbandingan vertikal historis menunjukkan bahwa tingkat pemulihan pada akhir bulan September relatif tinggi, dan telah mencapai tingkat PE yang diharapkan pada awal tahun 2023 untuk percepatan ekonomi akibat dimulainya kembali epidemi. Perbandingan horizontal pasar-pasar utama dunia menunjukkan bahwa valuasi pasar Tiongkok relatif terhadap pasar negara berkembang masih terendah di kawasan Asia-Pasifik, mendekati level Korea Selatan.

Singkatnya, kunci pembalikan pasar terletak pada konfirmasi sinyal fundamental jangka menengah. Data fundamental belum muncul. Kenaikan jangka pendek baru-baru ini terutama didorong oleh ekspektasi dan dana memperhitungkan dengan sangat cepat. RSI (Relative Strength Index) dan indikator teknis lainnya memiliki tingkat "cerukan" tertentu dalam jangka pendek. Pasar dalam kondisi volatilitas tinggi sering kali disertai dengan reaksi berlebihan. Koreksi setelah lonjakan historis merupakan kebutuhan teknis dan wajar. Setelah kebijakan moneter pada awalnya ditingkatkan, apakah kebijakan fiskal selanjutnya dapat ditindaklanjuti merupakan faktor utama yang mempengaruhi laju dan ruang tren kenaikan pasar saham dalam waktu dekat. Sama seperti seni manajemen ekspektasi yang dilakukan oleh Federal Reserve, dalam lingkungan pasar yang gila dan agresif, tidaklah tepat untuk menambahkan bahan bakar ke dalam api, tetapi ketika keadaan berjalan lambat, hal tersebut akan dihaluskan, dan ketika keadaan sudah penuh, mereka akan meluap. Segala sesuatu yang seharusnya ada di sana akan ada di sana. Dari perspektif jangka panjang, penulis percaya bahwa penurunan baru-baru ini merupakan penyesuaian, bukan akhir dari tren. Bagian bawah A-share dalam jangka menengah dan panjang telah terlihat, dan kenaikan utama belum terjadi.