Babylon telah memberikan keuntungan yang belum pernah terjadi sebelumnya pada BTC, dan keuntungan ini memberikan peluang besar bagi DeFi. Artikel ini akan fokus pada eksplorasi awal ekosistem BTC LST.
Ditulis oleh: IOSG Ventures
1. Pendahuluan
Mengapa memilih BTC-LST?
Dengan lahirnya Babylon, ia menambahkan manfaat ekstra pada BTC dengan menyediakan layanan keamanan yang disebut timestamping. Layanan staking ulang ini melindungi protokol yang dibangun di Babylon dengan meningkatkan biaya serangan, dan memungkinkan staking BTC melalui mekanisme kunci waktu.
Meskipun tidak ada hadiah staking yang sebenarnya pada fase pertama, melainkan poin yang diberikan, potensi pendapatan BTC telah menginspirasi gelombang BTC Liquidity Re-Staking Token (BTC-LST) seperti Lombard, babypie, FBTC, dan SolvBTC, di antaranya yang lain .
Dibandingkan dengan BTC terbungkus yang bertindak sebagai representasi lintas rantai dari BTC asli, BTC LST memanfaatkan protokol Babylon untuk memperkenalkan representasi lintas rantai BTC dengan hasil.
Pada tulisan ini, pasar BTC LST telah mencapai $1,07 miliar (tidak termasuk aset 9BWBTC di Ethereum). Pasar didominasi oleh SolvBTC dan Lombard, dan momentum pertumbuhan tidak menunjukkan tanda-tanda melambat.
Sumber: @yandhii, dasbor bukit pasir
Di sisi lain, banyak DeFi atau platform re-staking di Ethereum (seperti Symbiotic, Karak, dll.) melihat peluang yang dibawa oleh masuknya aset BTC dengan hasil dan mulai mengintegrasikan aset ini ke dalam protokol mereka untuk memandu Nilai total. Terkunci (TVL) dan Volume.
Fenomena ini sangat bullish, karena masuknya aset dapat memperkuat posisi Ethereum sebagai pusat likuiditas di ruang DeFi dan terus menciptakan aliran aktivitas ekonomi.
Ketika BTC menjadi lebih diterima oleh institusi dan publik, seperti yang dapat dilihat dari berita terkini seperti BTC ETF, cbBTC, belum lagi dominasi BTC (~58%), adopsi BTC diperkirakan akan terus tumbuh hingga inovasi baru muncul. Oleh karena itu, pemahaman yang jelas tentang lanskap BTC LST-fi saat ini diperlukan.
Sumber: Henry
Studi ini bertujuan untuk memilah secara komprehensif protokol BTC-LRT, BTC wrapper, dan DeFi yang ada mengikuti tren gelombang BTC yang muncul di Ethereum agar lebih mudah dinavigasi di masa depan.
2. Ekosistem BTC-LST
Sumber: IOSG
Bitcoin LST Wrapper adalah “anak baru” dalam siklus ini, yang dirancang khusus untuk membuka likuiditas untuk token yang dipertaruhkan dalam protokol pertaruhan ulang BTC Babylon.
Kemasan cair BTC biasanya hadir dalam tiga bentuk:
Salah satunya adalah pembungkus lintas rantai satu arah, didukung oleh BTC Babylon yang dijanjikan di mainnet BTC dengan rasio 1:1. "Token penghasil hasil" yang dicetak di ETH berfungsi sebagai tanda terima untuk BTC yang dijaminkan.
Contoh: LBTC, pumpBTC, mBTC babypie, dll.
Ambil LBTC atau BTC biasa (seperti WBTC) sebagai jaminan dan gadaikan kembali aset tersebut ke pembungkus di platform gadai ulang seperti Symbiotic dan Karak. Di Ethereum, ambil LBTC atau BTC biasa (WBTC) sebagai jaminan dan pertaruhkan kembali aset-aset ini ke platform pertaruhan ulang seperti Symbiotic dan Karak.
Contoh: eBTC Etherfi, swBTC Swell
"Mode terbalik" menggunakan WBTC sebagai jaminan pada ETH dan mengirimkan sertifikat janji ke Bitgo melalui oracle, memungkinkan BTC yang dibuka dari Bitgo untuk dijaminkan ke Babilonia untuk menghasilkan pendapatan. Pengguna "mode terbalik" dapat menggunakan WBTC sebagai jaminan untuk membuka kunci BTC asli di Mainnet dan menjaminkannya ke platform Babylon. Mereka memberikan bukti staking melalui oracle ke Bitgo, yang membuka BTC dan menggunakannya untuk staking di Babylon, sehingga menghasilkan pendapatan.
Contoh: Batuan Dasar
Sementara dua jenis pertama berfokus pada menjembatani atau membuka lebih banyak aset BTC dari mainnet BTC ke ekosistem ETH, jenis terakhir menarik aset WBTC dari ETH dan "sebaliknya" menjaminkan aset tersebut ke protokol Babylon. Dalam hal arsitektur, satu kesamaan yang dimiliki oleh pembungkus ini adalah bahwa BTC disimpan dengan kustodian (seperti Cobo atau Copper) di mainnet BTC untuk melindungi asetnya, yang merupakan cara termurah dan paling nyaman. Untuk menampilkan keseluruhan lanskap BTC LST/LRT dengan lebih jelas, berikut adalah ringkasan cara kerja beberapa BTC LST/LRT:
Sumber: Henry
Ukuran Pasar BTC LST
Saat tulisan ini dibuat, LBTC mendominasi dengan pangsa pasar 37%, diikuti oleh solvBTC sebesar 26% dan pumpBTC sebesar 9,5%. 79,6% BTC LST ada di mainnet Ethereum, sedangkan 21,4% sisanya tersebar di jaringan seperti BNB Chain, Arbitrum, Avalanche, dll.
Dua pemain utama di pasar BTC LST telah mengambil pendekatan berbeda. Lombard berfokus pada Ethereum, sementara SolvBTC mengambil pendekatan multi-rantai, membuka berbagai jaringan termasuk BNB, ARB, dan banyak lagi.
Sumber: @yandhii, dasbor bukit pasir
2.1 Derivatif ETH BTC (Wrapper dan sintetis)
Derivatif ETH BTC dibungkus dengan BTC yang dijembatani dari mainnet BTC ke jaringan ETH, biasanya melalui kustodian. Wrapper ini bukan pesaing BTC LST, namun berfungsi sebagai faktor kunci yang mendorong pertumbuhan LST.
Berbeda dengan BTC LST, derivatif ini tidak dipertaruhkan dalam protokol Babylon dan tidak menghasilkan imbal hasil. Sebaliknya, mereka muncul sebagai representasi BTC biasa di blockchain ETH. Meskipun pada dasarnya bukan merupakan aset yang menghasilkan hasil, derivatif ETH BTC telah menjadi komponen kunci dari lanskap ETH DeFi saat ini.
Sebagian besar DeFi dan platform perombakan menerima WBTC karena:
Mereka sedang diuji dalam pertempuran
Dominasi pasar yang tinggi pada siklus 2024
Pada tulisan ini, WBTC bitgo telah menjembatani lebih dari $9 miliar aset dari BTC ke ETH sejak 2018. 21,5% dari jumlah ini (sekitar $1,9 miliar) disimpan ke Aave untuk dipinjamkan, yang merupakan sekitar 20% dari total aset Aave di ETH.
Sebagian besar DeFi dan platform re-staking menerima WBTC karena:
Mereka sedang diuji dalam pertempuran
Telah mempertahankan dominasi pasar yang tinggi selama bertahun-tahun
Sumber: @yandhii, dasbor bukit pasir
Wrapper generasi baru (misalnya, FBTC), di sisi lain, juga telah mengumpulkan lebih dari $152 juta di ETH dan tumbuh pada tingkat bulanan sebesar 38% menurut DeFillama. Pembungkus lainnya, SolvBTC, juga telah menarik lebih dari $800 juta dalam TVL di BSC dan BTC L2 seperti Merlin.
Angka-angka ini tidak hanya menunjukkan pentingnya aset BTC dalam ekosistem ETH, tetapi juga menyoroti potensi besar ETH DeFi untuk memanfaatkan peluang ini.
Seperti disebutkan di atas, masalah utama WBTC adalah kepercayaan pada kustodian.
Baru-baru ini, kekhawatiran meningkat atas hubungan WBTC dengan Justin Sun, membuat Sky (mantan Maker) mempertimbangkan untuk menghapus varian WBTC dari brankas mereka. BA Lab menguraikan kekhawatiran utama, yang berpusat pada anggapan bahwa Justin Sun mungkin memiliki pengaruh atau kendali signifikan atas usaha patungan yang mengelola WBTC. Namun Justin Sun sendiri mengaku tidak memiliki kendali apapun atas WBTC maupun aset yang dimilikinya. Transfer ini juga harus dianggap sebagai risiko bagi WBTC.
2.2 BTC dijaminkan kembali
Hipotesis ulang BTC mengacu pada aset terkait BTC di ETH (dalam bentuk BTC atau BTC LST yang dibungkus) yang telah dihipotesiskan ulang untuk menghasilkan hasil.
Tabel di bawah ini menunjukkan setiap aset yang diterima di platform staking dan TVL masing-masing:
Sumber: Henry
Secara total, ada sekitar $150 juta BTC yang dipertaruhkan kembali di ETH, dengan sebagian besar janji milik Symbiotic dan sebagian disimpan ke SatLayer. Symbiotic sendiri memiliki produk BTC senilai $124 juta, termasuk WBTC dan tBTC, serta BTC LST yang dijaminkan senilai $10 juta. Aset BTC Karak hanya sekitar $100,000. Bersama-sama, aset BTC ini berkontribusi 7% pada TVL Symbiotic.
Pell Network, di sisi lain, berhasil menarik BTC LST dalam jumlah besar untuk dipertaruhkan kembali melalui berbagai solusi lapisan kedua BTC seperti Bitlayer dan B2network. Aset-aset ini akan digunakan untuk menyediakan layanan keamanan bersama dan menghasilkan pendapatan, mirip dengan model yang diadopsi oleh Babylon Finance dan Eigenlayer.
Meskipun BTC LST sudah menghasilkan imbal hasil tingkat pertama dari Babylon, beberapa protokol, seperti EtherFi, memanfaatkan BTC-LST dengan melakukan staking ulang LST ke platform re-staking lainnya, seperti Eigenlayer, Symbiotic, dan Karak, untuk menghasilkan imbal hasil tingkat kedua. hasil.
Meskipun strategi ini memungkinkan para pemangku kepentingan untuk menikmati manfaat leverage dan memaksimalkan efisiensi modal pada satu aset, mereka juga menghadapi risiko yang sama seperti ETH LST yang dipangkas oleh beberapa platform secara bersamaan (Babylon, Symbiotic).
Kebijakan anti-slashing dapat mencegah pemotongan ETH pada tingkat tertentu, tetapi informasi lebih lanjut mengenai Babylon tidak jelas.
2.2.1 BTC DeFi
Tidak ada keraguan bahwa DeFi telah menjadi salah satu bidang terpenting yang mendorong aktivitas ekonomi di blockchain. Dengan pertumbuhan pasar aset BTC senilai $9,5 miliar di ETH, DeFi di ETH dapat memperoleh manfaat dari stabilitas, pengakuan institusional, dan potensi keuntungan yang diberikan BTC.
Secara keseluruhan, selain pertukaran, DeFi terkait BTC/BTC-LST dapat dibagi menjadi dua area utama:
Swap Pasar Uang & Suku Bunga: Morph blue, Aave, Pendle, Zerolend, Curve
Strategi taruhan/poin BTC: Jagung, Meso, Gearbox, Mellow
Sumber: IOSG
2.2.2 Pasar Uang
Sebagai aset paling “aman”, BTC sering digunakan sebagai jaminan dalam lanskap ETH DeFi. Aave adalah pasar uang tertua dan paling bereputasi, dengan simpanan WBTC lebih dari $2 miliar, tetapi pinjaman hanya $218 juta, tingkat pemanfaatan yang relatif rendah dibandingkan dengan stablecoin (86,7%) atau WETH (85%) Rendah (7,69%).
Sumber: @KARTOD, Dasbor Dune
Morpho Blue, di sisi lain, mencapai pemanfaatan yang lebih tinggi meskipun memiliki basis simpanan yang lebih kecil (20% dari Aave). Pasar paling populer di Morpho Blue adalah WBTC/USDC, yang memiliki tingkat pemanfaatan 90%.
Sumber: WBTC/USDC Vault, Morphblue
Sejauh ini Aave dan Morph hanya menerima WBTC. Agar menonjol di pasar pinjaman yang kompetitif, zeroland adalah pasar pertama yang secara eksklusif menargetkan token BTC LST dan mendukung PT-eBTC. Hingga saat ini, mereka memiliki pasokan eBTC senilai $17 juta, dengan sekitar $3,28 juta dipinjamkan, tingkat pemanfaatan sebesar 20%.
Selain itu, Curve tidak hanya merupakan tempat berlindung yang aman untuk pertukaran stablecoin, tetapi juga tujuan populer untuk menyimpan aset terkait BTC. Di Curve, penyedia BTC dapat melakukan dua hal: Pertama, mereka dapat menyediakan likuiditas ke tiga pool. Kedua, mereka dapat meminjam crvUSD dengan menggunakan tBTC dan WBTC sebagai jaminan.
Pada tulisan ini, aset BTC senilai sekitar $50 juta disimpan untuk meminjam crvUSD. Di sisi lain, di antara kumpulan yang tersedia, kumpulan tBTC – WBTC menonjol dengan aset $25 juta dan volume perdagangan harian $2.24 juta. Sayangnya, meskipun aset terkait BTC aktif di Curve, insentif $CRV belum tersedia untuk menarik pengguna.
2.2.3 Pertukaran Suku Bunga (IRS).
Selain pasar mata uang, produk interest rate swap (IRS) yang ditawarkan oleh Pendle juga merupakan salah satu tempat terpopuler untuk BTC LST DeFi.
Pendle memanfaatkan pendapatan BTC LST di masa depan dan spekulasi poin untuk menciptakan beberapa pasar khusus: SolvBTC.BBN, PT/YT untuk LBTC, eBTC, dan banyak lagi. Secara keseluruhan, pasar-pasar ini menarik pendanaan lebih dari $136 juta, peningkatan berurutan sebesar 150% yang didorong oleh poin dan pertanian insentif.
Putaran baru insentif pemungutan suara juga menandakan meningkatnya minat terhadap BTC LRT. Misalnya, SolvVBTC di Jagung dipilih untuk menarik Emisi terbanyak dari Pendle. Oleh karena itu, pasokan aset BTC LRT diperkirakan akan terus bertambah dalam waktu dekat, dengan mempertimbangkan insentif emisi.
Sumber: Pendle Dashboard
2.2.4 Strategi Vault/Points Bootstrapping TVL
Sementara produk Pasar Uang dan IRS menghasilkan hasil tambahan untuk aset BTC berdasarkan permintaan dan pasokan BTC di mainnet ETH, TVL mengarahkan brankas untuk memprioritaskan penggunaan BTC guna meningkatkan TVL dari rantai masing-masing guna mendorong pertumbuhan ekosistem. Selain itu, beberapa brankas menawarkan strategi pengumpulan poin leverage dengan merotasi atau meminjam BTC untuk memaksimalkan keuntungan dengan modal yang sama.
Gearbox menawarkan hingga 27x poin lombard untuk meminjam WBTC dengan leverage (hingga 7x). Namun, layanan ini kurang populer karena persediaan gearbox sangat terbatas (hanya sekitar $3 juta).
Sumber: gearbox.fi
Selain strategi poin, beberapa jaringan lapisan kedua, seperti Mezo yang didukung oleh Tesis dan Corn yang didukung oleh Binance Labs, memanfaatkan nilai BTC dengan mengizinkan node untuk “mempertaruhkan” BTC LST yang dijembatani sebagai jaminan, dan sebagai imbalannya, node berpartisipasi dalam verifikasi Menghasilkan biaya $BTC dalam prosesnya, ini adalah upaya yang baik untuk memanfaatkan BTC dan mem-bootstrap TVL jaringan ini untuk mendorong pertumbuhan ekosistem di masa depan. Hingga saat ini, mezo telah menarik $121 juta dalam aset terkait BTC dan $20 juta dalam bentuk jagung.
Saat ini, sudah jelas bahwa sebagian besar aktivitas DeFi yang terkait dengan BTC LST terutama didorong oleh insentif. Meskipun adopsi BTC meningkat, permintaan aktual untuk menghasilkan BTC LST akan sangat bergantung pada kinerja pendapatan Babylon dalam jangka panjang, yang dapat menjadikan BTC LST sebagai aset yang lebih menarik daripada ETH.
2.2.5 Masalah likuiditas
Meskipun memiliki TVL sebesar $300 juta, kumpulan terdalam hanya memiliki ~$10 juta likuiditas di kumpulan Uni v3 (menurut nansen). Menukarkan ETH senilai $345,000 ke LBTC akan menghasilkan slippage 1,06%, yaitu 4x lipat dari WBTC (~0,4%). Perbedaan ini mencerminkan masalah utama yang harus diatasi oleh BTC LST: masalah likuiditas ketika ada keluarnya skala besar dari posisi LBTC.
Sumber: Uniswap
3. Ringkasan
Bridging BTC dapat mengambil dua bentuk utama: BTC biasa, seperti Wrapped BTC (WBTC), dan BTC re-staking di Babylon, yang disebut BTC-LST.
Lanskap BTC LST/LRT-Fi masih dalam tahap awal, tetapi menunjukkan tanda-tanda yang sehat dalam menjembatani lebih banyak TVL dari BTC ke ekosistem ETH DeFi.
Adopsi BTC diperkirakan akan meningkat karena meningkatnya pengakuan dan dominasi pasar dalam siklus saat ini. Peluang untuk menghasilkan hasil bagi BTC juga menciptakan pasar untuk spekulasi dan aktivitas perdagangan di ETH.
WBTC tetap menjadi salah satu bentuk BTC yang paling banyak diadopsi di ETH. Namun, tBTC atau LBTC diperkirakan akan mendapatkan lebih banyak adopsi karena tantangan baru-baru ini yang terkait dengan Justin Sun.
Semakin umum untuk melihat token BTC yang di-restaking kembali di Symbiotic atau Karak untuk pertanian dengan leverage. Meskipun hal ini mungkin menghasilkan imbal hasil yang lebih tinggi, pengguna harus menanggung risiko menghadapi berbagai peristiwa pembatasan.
Pasar uang dan pertukaran suku bunga adalah aktivitas BTC DeFi yang paling banyak diminta di ETH, sementara upaya dari lapisan kedua untuk menggunakan BTC sebagai biaya dalam proses verifikasi juga menarik.
Saat ini, sebagian besar aktivitas DeFi terkait BTC di ETH terutama diberi insentif berupa poin atau hadiah. Untuk menghasilkan permintaan nyata, LST BTC perlu menciptakan nilai (mungkin dalam bentuk hasil), dan nilai ini harus lebih besar daripada LST ETH.
Risiko penyimpanan, risiko pembatasan, dan risiko likuiditas merupakan kekhawatiran utama dalam lanskap BTC LST.
* Catatan:
Penelitian ini bertujuan untuk memberikan gambaran umum tingkat tinggi tentang tren kemunculan BTC LST di ETH dan berharap dapat meningkatkan kesadaran akan peluang dan risiko yang ada dalam menangani aset BTC generasi baru. Menilai potensi keuangan lintas rantai di masa depan memerlukan penelitian lebih lanjut mengenai dampak aset BTC pada ETH dan rantai lainnya.
Jika ada yang terlewat, silakan hubungi @poopmandefi di Twitter dan saya akan mencoba memperbarui penelitian ini.
Mengutip:
https://www.diadata.org/bitcoin-ecosystem-map/
https://dune.com/yandhii/btc-lrt-evm
Dasbor:
https://www.footprint.network/@Higi/Bitcoin-Bridge-BTC-to-Ethereum-WBTC?%253E%253D_date-98774=2022-01-01&%253C_date-98777=2024-09-09
