Meskipun kerangka peraturan untuk stablecoin telah berlaku selama lebih dari satu tahun, yen Jepang masih memiliki pangsa kecil di pasar stablecoin.

Penulis: Laporan Penelitian Harimau

Disusun oleh: Deep Wave TechFlow

Ringkasan poin-poin penting:

  • Jepang memiliki salah satu kerangka regulasi stablecoin tercanggih di antara negara-negara besar, berkat pertumbuhan yang dipimpin pemerintah dan kebijakan Web3 yang bersahabat.

  • Namun, skenario penerapan stablecoin di Jepang terbatas. Saat ini tidak ada operasi stablecoin yang menerima registrasi EPISP, dan tidak ada stablecoin yang terdaftar di bursa lokal. Hal ini membatasi penggunaan stablecoin di sektor ritel.

  • Meskipun demikian, keberadaan kerangka peraturan sangatlah penting karena memberikan kepastian yang lebih besar bagi dunia usaha. Kita dapat memperkirakan bahwa bank dan perusahaan besar Jepang seperti Sony akan berpartisipasi di pasar stablecoin.

1. Pendahuluan

Pasar stablecoin Jepang telah mencapai stabilitas, sebagian besar disebabkan oleh pembentukan kerangka peraturan yang jelas. Pertumbuhan ini juga didukung oleh inisiatif pemerintah dan kebijakan dari Partai Demokrat Liberal yang berkuasa yang bertujuan untuk mempercepat industri Web3. Sikap Jepang yang proaktif dan terbuka kontras dengan sikap tidak pasti atau membatasi yang diambil oleh banyak negara lain terhadap stablecoin. Hasilnya, ada optimisme terhadap masa depan pasar Web3 Jepang. Laporan ini mengkaji regulasi stablecoin di Jepang dan mengeksplorasi potensi dampak stablecoin yang didukung yen Jepang.

2. Pasar stablecoin Jepang diperkirakan akan berkembang pesat karena kemajuan regulasi

Pada bulan Juni 2022, Jepang mempersiapkan revisi Undang-Undang Layanan Pembayaran (PSA) untuk menetapkan kerangka peraturan untuk penerbitan dan perantara stablecoin. Revisi ini mulai berlaku pada Juni 2023. Ini menandai dimulainya penerbitan stablecoin secara resmi. Undang-undang yang direvisi memberikan definisi rinci tentang stablecoin, memperjelas entitas penerbit, dan mencantumkan lisensi yang diperlukan untuk melakukan transaksi stablecoin.

2.1. Definisi Stablecoin

Berdasarkan revisi Undang-Undang Layanan Pembayaran (PSA) Jepang, stablecoin diklasifikasikan sebagai “Instrumen Pembayaran Elektronik” (EPI), artinya stablecoin dapat digunakan untuk melakukan pembayaran ke sejumlah penerima barang atau jasa yang tidak ditentukan.

Sumber: Penelitian Harimau

Namun, tidak semua stablecoin diklasifikasikan ke dalam kategori ini. Menurut Pasal 2(5)(1) Revisi (Undang-Undang Layanan Pembayaran), hanya stablecoin yang mempertahankan nilainya berdasarkan alat pembayaran yang sah yang diakui sebagai instrumen pembayaran elektronik. Artinya, stablecoin yang didukung oleh mata uang kripto seperti Bitcoin atau Ethereum, seperti DAI MakerDAO, tidak diklasifikasikan sebagai instrumen pembayaran elektronik berdasarkan hukum. Perbedaan ini merupakan fitur penting dari kerangka peraturan Jepang.

2.2. Entitas penerbit mata uang stabil

Undang-Undang Layanan Pembayaran (PSA) Jepang yang direvisi mengklarifikasi entitas mana yang memiliki wewenang untuk menerbitkan stablecoin. Stablecoin hanya dapat diterbitkan oleh tiga jenis entitas: 1) bank, 2) penyedia layanan transfer dana, dan 3) perusahaan perwalian. Setiap entitas dapat menerbitkan stablecoin dengan karakteristik berbeda. Misalnya, mereka mungkin berbeda dalam hal jumlah transfer maksimum dan batasan penerima.

Sumber: MUFG

Di antara entitas penerbit ini, mungkin jenis yang paling menonjol adalah stablecoin berbasis kepercayaan yang diterbitkan oleh perusahaan perwalian. Hal ini karena mereka diharapkan paling kompatibel dengan lingkungan peraturan Jepang saat ini dan memiliki karakteristik yang sangat mirip dengan stablecoin umum seperti USDT dan USDC.

Regulator Jepang mengatakan stablecoin yang diterbitkan oleh bank akan tunduk pada batasan tertentu. Bank diharuskan menjaga stabilitas sistem keuangan di bawah pengawasan ketat, namun stablecoin berbasis izin sulit dikendalikan dan mungkin bertentangan dengan tanggung jawab ini. Oleh karena itu, regulator menekankan bahwa stablecoin yang diterbitkan bank memerlukan pertimbangan yang cermat dan mungkin memerlukan undang-undang lebih lanjut.

Penyedia layanan pengiriman uang juga menghadapi beberapa pembatasan. Jumlah transfer dibatasi hingga 1 juta yen per transaksi, dan tidak jelas apakah transfer dapat dilakukan kepada penerima yang belum menjalani verifikasi KYC (kenali pelanggan Anda). Oleh karena itu, stablecoin yang diterbitkan oleh penyedia layanan pengiriman uang mungkin memerlukan pembaruan peraturan tambahan sebelum tanggal tersebut. Mengingat kondisi ini, bentuk stablecoin yang paling mungkin muncul adalah yang diterbitkan oleh perusahaan perwalian.

2.3. Lisensi terkait Stablecoin

Di Jepang, entitas yang bergerak dalam bisnis terkait stablecoin harus mendaftar sebagai Penyedia Layanan Instrumen Pembayaran Elektronik (EPISP) ​​​​untuk mendapatkan lisensi terkait stablecoin. Persyaratan ini diperkenalkan dalam Undang-Undang Layanan Pembayaran (PSA) sebagaimana diubah pada Juni 2023. Bisnis terkait Stablecoin mengacu pada aktivitas seperti pembelian, penjualan, pertukaran, perantara, atau representasi stablecoin. Misalnya, bursa aset virtual yang mencantumkan dan mendukung perdagangan stablecoin, atau layanan dompet kustodian yang mengelola stablecoin atas nama orang lain, juga perlu mendaftar. Selain pendaftaran, bisnis ini harus memenuhi kewajiban perlindungan pengguna dan kepatuhan anti pencucian uang (AML).

3. Stablecoin yang didukung yen Jepang

Karena Jepang telah menetapkan kerangka peraturan stablecoin yang baik, berbagai proyek secara aktif meneliti dan bereksperimen dengan stablecoin yang didukung yen Jepang. Pada bagian berikut, kita akan mengeksplorasi proyek-proyek stablecoin utama di Jepang untuk lebih memahami keadaan saat ini dan karakteristik ekosistem stablecoin berbasis yen Jepang.

3.1.JPYC: Instrumen Pembayaran Prabayar

Sumber: JPYC

JPYC adalah penerbit aset digital terkait yen pertama di Jepang, yang didirikan pada Januari 2021. Namun, token “JPYC” saat ini diklasifikasikan sebagai instrumen pembayaran prabayar dan bukan instrumen pembayaran elektronik berdasarkan revisi Undang-Undang Layanan Pembayaran (PSA), yang berarti token tersebut tidak diakui secara hukum sebagai stablecoin. Oleh karena itu, JPYC lebih seperti kupon prabayar dengan penggunaan dan penerapan terbatas. Secara khusus, meskipun dimungkinkan untuk mengkonversi mata uang fiat menjadi JPYC (deposit), konversi JPYC kembali ke mata uang fiat (penarikan) tidak diperbolehkan, sehingga membatasi kegunaannya.

Namun, perlu dicatat bahwa JPYC secara aktif berupaya menerbitkan stablecoin yang mematuhi Amandemen Undang-Undang Layanan Pembayaran (PSA). Pertama, pihaknya berencana menerbitkan stablecoin dengan memperoleh lisensi transfer uang. Tujuannya adalah untuk memperluas penggunaannya dengan menukarnya dengan Tochika, mata uang digital yang didukung deposito yang diterbitkan oleh Hokukuni Bank Jepang. Memperoleh lisensi transfer dana akan memungkinkan JPYC mentransfer dana secara legal, sehingga meningkatkan daya saingnya di pasar.

JPYC juga bersiap untuk mendaftar sebagai lembaga pembayaran elektronik (EPISP) ​​​​untuk menjalankan bisnis stablecoin. Dalam jangka panjang, perusahaan bertujuan untuk menerbitkan dan mengoperasikan stablecoin berbasis kepercayaan berdasarkan Progmat Coin milik Progmat, yang akan memungkinkannya mendukung berbagai aktivitas komersial yang berkaitan dengan uang tunai atau deposito bank. Selain itu, integrasi JPYC dengan infrastruktur Circle penerbit USDC diharapkan dapat memberikan keuntungan yang signifikan dalam mengembangkan bisnisnya, terutama dalam pembayaran lintas batas.

3.2. Tochika: Mata uang digital yang didukung deposito

Sumber: Bank Hokkoku

Tochika adalah mata uang digital berbasis deposito pertama di Jepang. Diluncurkan pada tahun 2024 oleh Kitakuni Bank, sebuah bank regional yang berbasis di Prefektur Ishikawa. Tochika didukung oleh simpanan bank dan memberikan token digital kepada pemegang rekening bank sebagai layanan simpanan. Token digital ini memungkinkan pengguna melakukan transaksi dan mengelola dana dengan lebih nyaman.

Pengguna dapat dengan mudah menggunakan Tochika melalui aplikasi Tochituka, yang dikembangkan bersama oleh Kitakuni Bank dan Suzuki City. Seluruh prosesnya sederhana: pengguna mendaftarkan rekening bank mereka di aplikasi, mengisi saldo Tochituka, dan kemudian menggunakannya sebagai metode pembayaran di pedagang yang berpartisipasi di Prefektur Ishikawa. Setelah diisi ulang, pengguna dapat dengan mudah mengkonsumsi dan membayar.

Tochika menonjol karena kesederhanaannya dan tingkat komisi menarik sebesar 0,5% yang ditawarkan kepada pedagang. Namun, hal ini juga memiliki beberapa keterbatasan. Saat ini, ini hanya tersedia di Prefektur Ishikawa, dan hanya memungkinkan satu kali penarikan gratis Tochika yang telah diisi ulang per bulan - setelah itu akan dikenakan biaya sebesar 110 Tochika (setara dengan 110 yen). Selain itu, Tochika berjalan pada blockchain pribadi berizin yang dikembangkan oleh Digital Platformer, yang membatasi penggunaannya pada ekosistem tertutup.

Kedepannya, Tochika berencana untuk meningkatkan dan memperluas layanannya. Rencana ini termasuk menghubungkan rekening deposito dengan lembaga keuangan lain, memperluas cakupan geografis, dan memperkenalkan kemampuan mengirim uang antar individu. Meskipun ada beberapa keterbatasan saat ini, Tochika memberikan contoh yang baik untuk mata uang digital yang didukung deposito. Seiring dengan upaya pengembangannya yang terus berlanjut, potensi masa depan Tochika tentu saja patut diwaspadai.

3.3. GYEN: mata uang stabil di luar negeri

Sumber: Kepercayaan GMO

GYEN adalah stablecoin dalam mata uang yen Jepang yang diterbitkan oleh GMO Trust, anak perusahaan GMO Internet Group Jepang yang berbasis di New York. Stablecoin diatur oleh Departemen Layanan Keuangan Negara Bagian New York dan terdaftar di Daftar Hijau, yang mengizinkan mata uang kripto tertentu untuk diterbitkan di New York. GYEN adalah satu-satunya stablecoin yen Jepang yang diperdagangkan secara fisik di bursa mata uang kripto dan saat ini tersedia untuk diperdagangkan di Coinbase.

GYEN diterbitkan dengan rasio 1:1 dan dipatok ke yen Jepang, sehingga diklasifikasikan sebagai stablecoin berbasis kepercayaan. Namun, karena GYEN tidak diterbitkan melalui perusahaan perwalian dalam sistem peraturan Jepang, maka GYEN tidak dapat didistribusikan di Jepang atau kepada penduduk Jepang, sehingga membatasi penggunaan domestik. Meskipun demikian, regulator Jepang sedang mendiskusikan persyaratan khusus dan langkah-langkah kepatuhan untuk GYEN, serta stablecoin seperti USDC dan USDT. Perlu dicatat bahwa GYEN mungkin akan dimasukkan dalam kerangka peraturan Jepang di masa depan.

4. Apakah bisnis stablecoin benar-benar layak dilakukan?

Meski lebih dari setahun telah berlalu sejak legalisasi stablecoin, kemajuan berbagai proyek stablecoin di Jepang masih terbatas. Stablecoin tanpa izin seperti USDT atau USDC masih langka di pasar Jepang. Belum ada perusahaan yang menyelesaikan pendaftaran EPISP yang diperlukan untuk menjalankan bisnis terkait stablecoin.

Selain itu, peraturan yang mewajibkan penerbit stablecoin untuk mengelola semua cadangan sebagai giro menimbulkan kendala yang signifikan pada operasi bisnis. Giro umumnya tidak menguntungkan karena dapat ditarik kapan saja dengan sedikit atau tanpa pengembalian. Meskipun Bank of Japan baru-baru ini menaikkan suku bunga dari 0%, suku bunga jangka pendek tetap rendah yaitu 0,25%, yang masih lebih rendah dibandingkan banyak negara lain. Suku bunga rendah ini dapat mengurangi profitabilitas bisnis stablecoin. Akibatnya, terdapat peningkatan permintaan terhadap stablecoin yang lebih kompetitif dan didukung oleh berbagai aset, seperti obligasi pemerintah Jepang.

Sumber: (kiri) Circle & Soneium, (kanan) DMM Crypto & Progmat

Meskipun demikian, ekspektasi industri terhadap masa depan tetap tinggi karena lembaga keuangan dan konglomerat besar Jepang secara aktif berpartisipasi dalam bisnis stablecoin. Termasuk tiga bank besar seperti Mitsubishi UFJ Bank (MUFG), Mizuho Bank dan Sumitomo Mitsui Banking Corporation (SMBC), serta korporasi seperti Sony dan DMM Group.

Di tengah ekspektasi ini, semakin banyak seruan bagi regulator untuk menilai kembali kebijakan mereka. Meskipun kerangka hukum ini sudah ada selama beberapa waktu, namun masih belum ada hasil yang nyata dan pertanyaan serta kekhawatiran mengenai keefektifannya mungkin akan semakin besar. Dalam hal ini, menarik untuk melihat bagaimana pasar stablecoin Jepang berkembang di masa depan.

5. Kesimpulan

Sumber: Financial Times, Refinitiv

Dalam beberapa tahun terakhir, Jepang telah bergulat dengan tantangan devaluasi yen dan telah menerapkan berbagai strategi untuk meningkatkan daya saing mata uangnya. Stablecoin adalah bagian dari upaya yang lebih luas untuk membuat yen lebih terukur dan kompetitif. Penerapan stablecoin tingkat lanjut diharapkan dapat membuka jalan bagi berbagai kasus penggunaan global di luar aplikasi domestik, termasuk pembayaran lintas batas. Hal ini memungkinkan Jepang untuk memperluas pengaruhnya di pasar keuangan global.

Sumber: rwa.xyz

Namun, meskipun kerangka peraturan untuk stablecoin telah berlaku selama lebih dari satu tahun, yen Jepang masih memiliki pangsa kecil di pasar stablecoin. Contoh stablecoin masih langka, dan belum ada bisnis terkait stablecoin yang mendaftar untuk EPISP. Menurunnya dukungan terhadap kabinet Kishida dan Partai Demokrat Liberal juga mempersulit upaya mendorong kebijakan kuat terkait Web3. Namun, menetapkan kerangka peraturan merupakan sebuah langkah maju yang penting. Meskipun kemajuannya mungkin lambat, perubahan yang dihasilkannya patut untuk dinantikan.