Secara historis, jeda waktu antara keberhasilan penembusan harga realisasi dan pembuatan ATH baru adalah 14 hingga 20 bulan (sejauh ini 11 bulan pada tahun 2023).
Jalur menuju ATH baru selalu melibatkan investor aktif yang mencapai perubahan besar ±50% di sekitar harga (ditunjukkan sebagai osilator per periode).
Jika sejarah memandu kita, sejarah akan menggambarkan peta jalan volatilitas selama beberapa bulan pada model "nilai wajar" ini (saat ini sekitar $36.000).
Meyer Multiple adalah model penetapan harga teknis populer lainnya untuk Bitcoin yang hanya menggambarkan rasio antara harga dan rata-rata pergerakan 200 hari. Rata-rata pergerakan 200 hari adalah indikator yang dikenal luas untuk menetapkan bias makro naik atau turun, menjadikannya titik referensi yang berguna untuk menilai kondisi jenuh beli dan jenuh jual.
Secara historis, kondisi jenuh beli dan jenuh jual konsisten dengan nilai Mayer Multiple masing-masing di atas 2,4 atau di bawah 0,8.
Nilai indikator Meyer Multiple saat ini adalah 1.47, mendekati level sekitar 1.5 yang biasanya membentuk resistensi pada siklus sebelumnya, termasuk ATH November 2021. Mungkin sebagai indikator parahnya pasar bearish pada tahun 2021-22, sudah 33,5 bulan sejak level ini ditembus, periode terpanjang sejak pasar bearish pada tahun 2013-16.
Cara lain untuk menilai “nilai wajar” Bitcoin adalah dengan menerjemahkan aktivitas on-chain ke dalam domain harga melalui model harga NVT. NVT Price sedang mencari penilaian mendasar dari jaringan berdasarkan utilitasnya sebagai lapisan penyelesaian untuk nilai dalam mata uang dolar.
Di sini kami mempertimbangkan varian 28 hari dan 90 hari, yang masing-masing memberikan sepasang sinyal cepat dan lambat. Fase transisi bearish-to-bull biasanya melihat varian 28 hari diperdagangkan dengan kecepatan lebih tinggi dibandingkan model 90 hari, dan hal ini telah terjadi sejak bulan Oktober.
NVT Premium juga dapat digunakan untuk mengevaluasi harga spot relatif terhadap harga NVT 90 hari yang lebih lambat. Reli baru-baru ini merupakan salah satu lonjakan paling tajam pada indikator NTV Premium sejak pasar mencapai puncaknya pada November 2021. Ini menandakan potensi “penilaian berlebihan” dalam jangka pendek dibandingkan dengan throughput jaringan.
2. Investor marjinal
Sebelumnya, kami mengeksplorasi pengaruh besar yang dimiliki investor baru, yang juga dikenal sebagai pemegang STH jangka pendek, dalam membentuk pergerakan harga jangka pendek, seperti harga tertinggi dan terendah lokal. Sebaliknya, ketika pasar mencapai titik ekstrim makro, seperti terobosan ke ATH baru atau selama peristiwa kapitulasi dan pembentukan dasar yang menyakitkan, aktivitas pemegang saham jangka panjang cenderung memiliki dampak yang lebih besar.
Untuk memperkuat dampak perilaku STH, grafik di bawah ini menyoroti hubungan antara perubahan harga (tren dan volatilitas) dan perubahan profitabilitas kelompok investor ini:
Pasokan Menguntungkan STH: Jumlah token “menguntungkan” yang dimiliki oleh STH yang memiliki basis biaya di bawah harga spot saat ini.
Lantai 30D: Pasokan token STH “menguntungkan” terendah dalam 30 hari terakhir.
Lantai 90D: Pasokan token STH “menguntungkan” terendah dalam 90 hari terakhir.
Indikator 30D dan 90D ini memungkinkan kami mengukur proporsi modal STH yang "menguntungkan" selama jangka waktu berbeda. Dengan kata lain, kita dapat membandingkan jejak ini untuk mengukur berapa banyak token STH yang “menguntungkan” dalam 30 hari, antara 30 dan 90 hari, dan selama 90 hari.
Secara historis, reli di ATH baru bertepatan dengan metrik kepemilikan 90 hari yang mencapai lebih dari 2 juta BTC, menunjukkan bahwa grup ini (basis investor yang kuat) bertahan untuk jangka waktu yang cukup lama. Reli sejak Oktober sebagian besar telah mengangkat varian 30 hari, menunjukkan bahwa basis STH yang kuat belum terbentuk sejak diperdagangkan di atas level pertengahan siklus $30,000.
Kami juga mencatat bahwa jejak pada tahun 2023 relatif rendah dibandingkan siklus sebelumnya, sehingga memperkuat keterbatasan pasokan relatif yang telah kita bahas sebelumnya. 
3. Ketakutan dan Keserakahan Jangka Pendek Langkah berikutnya adalah membangun alat untuk mengidentifikasi periode meningkatnya ketakutan dan keserakahan di antara para investor baru ini, dengan fokus pada sinyal jenuh beli (puncak) atau jenuh jual (bawah). Kita telah membahas sebelumnya Rasio Laba dan Rugi Pasokan STH, yang memberikan proporsi keuntungan dan kerugian yang belum direalisasi. Seperti yang ditunjukkan di bawah ini:
Secara historis, rasio P&L > 20 konsisten dengan kondisi panas berlebih.
Secara historis, rasio P/L < 0,05 konsisten dengan kondisi oversold.
Rasio Untung/Rugi ~ 1,0 menunjukkan titik impas dan cenderung sejajar dengan level support/resistance dalam tren pasar saat ini.
Indikator ini telah diperdagangkan di atas 1 sejak bulan Januari dan telah diuji ulang serta didukung pada level tersebut beberapa kali. Secara historis, situasi ini dikaitkan dengan pola perilaku umum investor "beli saat turun" selama tren naik.
Kami juga mencatat bahwa reli di bulan Oktober mendorong indikator jauh di atas level overheat 20, menunjukkan struktur risiko yang lebih tinggi dan kondisi "overheat" serupa dengan indikator NTV-Premium.
Osilator di atas menggambarkan keuntungan/kerugian yang belum direalisasi dari kepemilikan STH, yang dapat dianggap sebagai "insentif pengeluaran" mereka. Langkah selanjutnya adalah mengevaluasi apakah para investor baru ini mengambil tindakan dan merealisasikan keuntungan (atau kerugian), mengembalikan pasokan ke pasar dan menciptakan resistensi penjual.
Bagan di bawah ini menggambarkan empat ukuran berbeda dari realisasi laba/rugi STH (semuanya dinormalisasi berdasarkan kapitalisasi pasar):
Volume keuntungan pertukaran STH dan keuntungan realisasi STH
Volume kerugian pertukaran STH dan realisasi kerugian STH
Wawasan utama dari penelitian ini adalah untuk mengidentifikasi periode di mana pembacaan realisasi P&L dan volume perdagangan P&L pasangan perdagangan dilakukan. Dengan kata lain, STH mengirimkan token dalam jumlah besar ke bursa, dan perbedaan rata-rata antara harga perolehan dan harga pelepasan sangat besar.
Dengan mengingat hal ini, kenaikan minggu ini ke $44,200 memicu aktivitas ambil untung tingkat tinggi, menunjukkan bahwa kelompok ini memanfaatkan kebutuhan likuiditas dan bertindak berdasarkan keuntungan di atas kertas.
Kami kemudian dapat menyempurnakan pengamatan ini dengan menyoroti hari-hari ketika laba terealisasi STH meningkat lebih dari satu standar deviasi dari rata-rata 90 hari berikutnya. Kita dapat melihat bahwa indikator ini berada pada titik puncak lokal selama tiga tahun terakhir.
Dengan menggunakan alur kerja yang sama, periode kerugian tinggi STH biasanya mencapai tingkat deviasi standar selama peristiwa aksi jual besar-besaran. Hal ini menunjukkan bahwa investor panik dan mengirim kembali token yang baru diperoleh ke bursa untuk dibuang dengan kerugian.
Tentu saja, kita dapat menggabungkan kedua indikator ini ke dalam satu grafik dan membuat alat untuk membantu mengidentifikasi kondisi overheating/oversold jangka pendek berdasarkan perilaku belanja kelompok STH.
Seperti yang bisa kita lihat, pergerakan baru-baru ini ke $44.2k telah disertai dengan aksi ambil untung yang signifikan secara statistik di STH. Selain premi NTV dan rasio P&L yang direalisasikan, kita dapat melihat kombinasi faktor-faktor yang menunjukkan bahwa kejenuhan permintaan (kelelahan) mungkin berperan. 
4. Kesimpulan Bitcoin telah mengalami perjalanan bolak-balik pada minggu ini, naik ke level tertinggi tahunan baru sebelum jatuh kembali ke harga pembukaan mingguannya. Setelah tahun 2023 yang begitu kuat sejauh ini, reli tersebut tampaknya mencapai resistensi, dengan data on-chain menunjukkan bahwa STH menjadi pendorong utama.
Kami mengusulkan serangkaian indikator dan kerangka kerja yang menyoroti penilaian berlebihan dan penilaian rendah terhadap Bitcoin. Metrik ini memanfaatkan fundamental on-chain seperti basis biaya investor, rata-rata teknis, dan volume perdagangan. Kita kemudian dapat mencari pertemuan dalam indikator laba dan rugi yang belum direalisasi, yang menunjukkan kapan investor mulai mengambil risiko.
