Marathon Digital menjual utang untuk membeli bitcoin, setelah laba penambangan BTC memburuk tahun ini.
Penambang tersebut mengikuti jejak Michael Saylor dalam menggunakan uang pinjaman untuk menambahkan BTC ke neracanya.
Miliarder Michael Saylor terkenal memelopori pembelian bitcoin {{BTC}} skala besar oleh perusahaan, menggunakan uang pinjaman untuk mengubah pengembang perangkat lunak miliknya yang diperdagangkan secara publik, MicroStrategy (MSTR), menjadi salah satu pemegang mata uang kripto terbesar di dunia.
Kini, perusahaan lain – yang mengejutkan – mengikuti strategi serupa. Perusahaan itu adalah penambang bitcoin, perusahaan yang secara teoritis dapat memperoleh BTC dengan harga diskon melalui penambangan. Fakta bahwa perusahaan itu mengikuti buku pedoman Saylor, menjual utang untuk mendanai pembelian bitcoin, tidak menggunakan uang pinjaman itu untuk membeli peralatan guna menambang lebih banyak koin, menyoroti betapa sulitnya sektor pertambangan tahun ini.
Penambangnya adalah Marathon Digital (MARA), yang bulan ini menjual $300 juta dalam bentuk obligasi konvertibel, atau obligasi yang dapat diubah menjadi saham, dan membeli 4.144 bitcoin dengan sebagian besar hasil penjualannya.
Daripada membeli lebih banyak rig penambangan, "mengingat harga hash penambangan saat ini, tingkat pengembalian internal (IRR) menunjukkan bahwa pembelian bitcoin menggunakan dana dari penerbitan utang atau ekuitas lebih menguntungkan bagi pemegang saham hingga kondisi membaik," penambang publik terbesar yang dipublikasikan baru-baru ini di X. "Harga hash" adalah ukuran profitabilitas penambangan.
Strategi akumulasi bitcoin MicroStrategy dikritik secara luas ketika harga anjlok pada tahun 2022, yang membuat saham perusahaan tersebut terpuruk. Tidak ada yang menertawakannya sekarang, mengingat timbunan bitcoin MicroStrategy bernilai miliaran lebih banyak daripada yang dibayarkan perusahaan.
Baca selengkapnya: Taruhan Bitcoin MicroStrategy Milik Michael Saylor Raih Keuntungan Tertinggi $4 Miliar
Jalur MicroStrategy dan Marathon di pasar saham sebagian besar serupa setelah Saylor mulai membeli bitcoin pada tahun 2020. Keduanya pada dasarnya merupakan proksi harga bitcoin – kualitas yang menarik di era sebelum ETF bitcoin disetujui awal tahun ini.
Namun tahun ini, terjadi perbedaan yang sangat besar. Saham MicroStrategy telah melonjak 90% karena terus mengikuti harga bitcoin. Marathon telah anjlok sekitar 40% karena bisnis penambangan menjadi jauh lebih sulit. Pengurangan Bitcoin pada bulan April memangkas setengah dari hadiah untuk menambang bitcoin, yang secara substansial mengurangi sumber pendapatan utama para penambang.
Baca selengkapnya: Bitcoin Halving adalah Momen 'Tunjukkan Uangnya' bagi Para Penambang
Di tengah kemerosotan itu, Marathon mengadopsi strategi "HODL penuh" dengan menyimpan semua bitcoin yang ditambangnya – dan mengumpulkan uang untuk membeli lebih banyak lagi.
"Mengadopsi strategi HODL penuh mencerminkan keyakinan kami terhadap nilai bitcoin jangka panjang," kata Fred Thiel, ketua dan CEO Marathon, dalam sebuah pernyataan bulan lalu. "Kami percaya bitcoin adalah aset cadangan perbendaharaan terbaik di dunia dan mendukung gagasan dana kekayaan negara yang memegangnya. Kami mendorong pemerintah dan perusahaan untuk memegang bitcoin sebagai aset cadangan."
Tidak lama setelah meluncurkan strategi HODL tersebut, perusahaan mengumumkan penawaran utang senilai $300 juta. Marathon kini memiliki lebih dari 25.000 bitcoin, kedua setelah MicroStrategy di antara perusahaan yang diperdagangkan secara publik.
Tekanan keuntungan
Perbedaan harga saham antara MicroStrategy dan Marathon bukanlah hal yang mengejutkan, mengingat kesulitan dalam penambangan. Industri ini terlalu padat, lebih kompetitif, dan menghadapi peningkatan biaya. Lebih buruk lagi, hashrate dan tingkat kesulitan jaringan Bitcoin – dua ukuran seberapa sulitnya membuat bitcoin baru – semakin tinggi.
JPMorgan baru-baru ini mengatakan bahwa profitabilitas penambangan turun ke titik terendah sepanjang masa karena hashrate jaringan meningkat dalam dua minggu pertama bulan Agustus, sementara hashprice (imbalan rata-rata yang diperoleh penambang per unit daya komputasi yang mereka gunakan untuk menambang) masih sekitar 30% lebih rendah dari level yang terlihat pada bulan Desember 2022 dan sekitar 40% di bawah level sebelum halving. Para penambang sekarang sangat tertekan sehingga mereka terpaksa beralih dari sekadar menjadi penambang – yang dulunya merupakan strategi yang sangat menguntungkan – menjadi melakukan diversifikasi ke usaha lain seperti kecerdasan buatan hanya untuk bertahan hidup. Swan Bitcoin, seorang penambang, bahkan baru saja membatalkan penawaran umum perdana dan menutup sebagian bisnis penambangannya karena kurangnya pendapatan dalam waktu dekat.
"Pada tingkat harga hash saat ini, sebagian besar jaringan masih menguntungkan, tetapi hanya sedikit," kata Galaxy Research dalam sebuah catatan pada tanggal 31 Juli. "Beberapa penambang yang ragu-ragu mungkin akan terus beroperasi karena mereka dapat menghasilkan laba kotor positif. Namun, ketika memperhitungkan biaya operasional dan biaya tunai tambahan, banyak penambang merasa tidak menguntungkan dan perlahan-lahan kehabisan uang tunai," tambah laporan tersebut.
Baca selengkapnya: Penambangan Bitcoin Kembali Lagi (Kecuali Sekarang Berbasis AI)
Selain itu, peluncuran dana yang diperdagangkan di bursa bitcoin pada bulan Januari di AS memberikan investor institusional yang tidak ingin membeli mata uang kripto, tetapi tetap menginginkan eksposur investasi kripto, rute yang lebih langsung daripada membeli saham penambang bitcoin. Setelah peluncuran ETF, penjualan singkat penambang dan pembelian jangka panjang ETF menjadi strategi perdagangan yang lazim di kalangan investor institusional, yang pada dasarnya membatasi apresiasi harga saham penambang.
Agar tetap kompetitif dan mampu bertahan dari tekanan, para penambang hanya punya sedikit pilihan selain melakukan diversifikasi. Bahkan jika penambang dengan neraca yang kuat seperti Marathon ingin tetap menjadi perusahaan pertambangan murni, mereka perlu menginvestasikan lebih banyak modal ke dalam bisnis yang sudah padat modal atau membeli pesaing. Kedua pilihan tersebut membutuhkan waktu dan disertai risiko yang signifikan.
Mengingat hal itu, tidak sulit untuk melihat mengapa Marathon meniru strategi MicroStrategy yang sukses dan membeli bitcoin di pasar terbuka.
"Selama periode apresiasi harga yang signifikan, kami mungkin hanya fokus pada penambangan. Namun, dengan tren bitcoin yang mendatar dan biaya yang meningkat, yang telah terjadi baru-baru ini, kami berharap untuk secara oportunistik 'membeli saat harga sedang turun,'" kata Marathon.
Nishant Sharma, pendiri BlocksBridge Consulting, sebuah firma riset dan komunikasi yang didedikasikan untuk industri pertambangan, setuju dengan strategi akumulasi BTC Marathon. "Dengan harga hash penambangan bitcoin pada rekor terendah, perusahaan harus melakukan diversifikasi ke aliran pendapatan non-kripto seperti [kecerdasan buatan atau komputasi kinerja tinggi] atau menggandakan bitcoin untuk menangkap kegembiraan investor di sekitar pasar kripto yang diantisipasi, mirip dengan pendekatan MicroStrategy," katanya.
"Bagi MARA, produsen bitcoin terbesar, masuk akal untuk memilih yang terakhir: HODLing bitcoin yang ditambang dengan biaya lebih rendah daripada harga pasar dan meningkatkan utang untuk membeli lebih banyak, sehingga meningkatkan persediaan BTC-nya."
Pengembalian pembiayaan utang?
Pembelian bitcoin oleh Marathon bukanlah hal baru. Perusahaan penambang tersebut membeli bitcoin senilai $150 juta pada tahun 2021. Yang baru adalah Marathon menggunakan obligasi senior yang dapat dikonversi, jenis utang yang dapat dikonversi menjadi saham perusahaan, untuk mengumpulkan uang guna membeli lebih banyak BTC – mirip dengan strategi MicroStrategy. Menurut Bernstein, perusahaan Saylor telah mengumpulkan $4 miliar hingga saat ini untuk membeli bitcoin, yang membantu perusahaan mendapatkan keuntungan dari potensi kenaikan bitcoin sekaligus mengurangi risiko dipaksa menjual aset digital di neracanya – sebuah strategi yang tampaknya diterima dengan baik oleh investor institusional.
Selain itu, utang konversi cenderung membebani perusahaan relatif sedikit dan menghindari pengenceran langsung saham ekuitas pemegang saham seperti yang akan terjadi pada penawaran saham. "Dengan harga bitcoin pada titik balik dan antisipasi pemulihan pasar, kami melihat ini sebagai momen yang tepat untuk meningkatkan kepemilikan kami, menggunakan obligasi senior konversi sebagai sumber modal berbiaya rendah yang tidak langsung mengencerkan," kata Marathon.
Perusahaan tambang tersebut menawarkan obligasinya dengan suku bunga 2,125%, lebih murah daripada suku bunga Treasury AS 10 tahun saat ini sebesar 3,84% dan sebanding dengan kenaikan suku bunga terbaru MicroStrategy sebesar 2,25%. Perusahaan tambang tersebut mampu menawarkan suku bunga yang rendah dan tetap menarik minat investor karena investor mendapatkan pendapatan tetap dari utang dan mempertahankan opsi untuk mengonversi obligasi menjadi ekuitas, memanfaatkan potensi kenaikan saham.
"Keuntungan dari obligasi konversi dibandingkan pembiayaan utang tradisional adalah bahwa $MARA akan dapat memperoleh suku bunga yang jauh lebih rendah daripada yang seharusnya karena obligasi tersebut dapat dikonversi menjadi ekuitas," kata Blockware Intelligence dalam sebuah laporan.
Kemampuan untuk meningkatkan utang dengan suku bunga yang murah juga membantu Marathon untuk memperkuat perbendaharaan dananya untuk akuisisi potensial. "Industri penambangan bitcoin berada dalam tahap awal konsolidasi, dan pengakuisisi alami adalah perusahaan dengan neraca yang besar," kata Ethan Vera, kepala operasi Luxor Tech. "Menambahkan posisi neraca Bitcoin memungkinkan perusahaan untuk meningkatkan modal dengan penggunaan dana yang jelas, sambil mempersiapkan neraca mereka untuk potensi M&A."
Faktanya, pembiayaan utang semacam itu dapat kembali lagi bagi seluruh industri pertambangan, setelah menghilang dari pasar selama musim dingin kripto karena banyak penambang gagal membayar pinjaman mereka yang terstruktur dengan buruk. "Sebelumnya, opsi pembiayaan utang yang tersedia bagi penambang terutama terstruktur di sekitar agunan ASIC," kata Galaxy, seraya menambahkan bahwa kurangnya likuiditas pada pinjaman tersebut setelah jatuhnya harga pada tahun 2022 merugikan seluruh sektor. Penambang lain yang memanfaatkan pasar utang baru-baru ini juga termasuk Core Scientific (CORZ) dan CleanSpark (CLSK).
"Kami yakin industri ini berada dalam posisi yang jauh lebih baik sekarang untuk menanggung sebagian utang dan tidak hanya bergantung pada penerbitan ekuitas untuk pertumbuhan," kata Galaxy.
Baca selengkapnya: Titik Terendah Bitcoin Sudah Dekat karena Para Penambang Menyerah di Dekat Level Implosion FTX: CryptoQuant
